中國影子銀行的構成與發展現狀

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在國家信貸收緊，企業缺乏大量資金的情況下，一些中小企業開始向非銀行體系渠道求助，這一舉動給大型商業銀行的貸款業務造成一定程度的消極影響，同時也削弱了銀行的信用中介功能。通過法律經濟學的分析框架可以分析出銀子銀行成因的幾大要件，即法律法規供給不足，中小企業融資難，投資者的投資需求旺盛，商業銀行貸款評估標準稍高。在監管層面，加強法律法規供給，增強風險管控，完善商業銀行貸款管理機制，進一步解決中小企業融資難，促進市場健康發展。

1影子銀行概述

1.1影子銀行的定義

影子銀行這一特有名詞是太平洋投資管理公司的分析師首先提出來的，是發達國家銀行用來將不透明且復雜的證券化貸款置于資產負債表外的杠桿式非銀行投資渠道和統購的總稱。影子銀行產品的多元化是影子銀行快速發展的產物，美聯儲的經濟學家Ｐｏｚｓａｒ（2010）等認為“影子銀行是通過資產支持商業票據（ＡＢＣＰ）、抵押債務憑證（ＣＤＯ）、資產支持證券（ＡＢＳ）和回購協議（Ｒｅｐｏｓ）等證券化和擔保融資技術進行融資的機構”。目前國外大多是依據金融穩定理事會（ＦＳＢ，2011）研究報告中的定義來確定影子銀行這一特有名詞的概念：影子銀行體系是為傳統商業銀行體系之外的機構和活動提供了信用媒介的體系，這些機構的融資來源主要包括證券借貸、回購交易與證券化。國內對影子銀行的研究主要還是通過影子銀行自身的特色，概括性地定義了影子銀行，本文以國務院“7號文”中影子銀行定義為依據，參考國內學者對影子銀行的量化分析，將其分為兩個部分：第一，影子銀行與商業銀行相類似的業務，主要包括商業銀行與非金融機構合作的委托貸款、銀信合作等；第二，商業銀行以外的非金融機構，包括信托公司、擔保公司、其他財務公司貸款以及信貸公司等。

1.2中國影子銀行的興起

自2008年以來，隨著金融改革創新的不斷深入，我國影子銀行的規模逐漸在發展與擴大，到目前為止，影子銀行規模已經遠超60萬億。與此同時，也引起了一系列有關金融市場的改革創新，但與美國以及歐洲的各個國家不同，我國影子銀行快速發展主要受以下幾個方面的影響。1.2.1商業銀行的金融創新。自2010年起，由于央行采用的緊縮性貨幣政策以及銀監會貸款額度的限制，大型商業銀行要想促進自身盈利的增長，將不良貸款率維持在正常水平以內，需要采用某種金融創新方式，通過實現適當規避監管，打破央行和銀監會對商業銀行的資本充足率、商業貸款額度等限制，為其注入新的資金活力。商業銀行通過在影子銀行帶來的創新業務方式中，選擇基本的理財產品，借助銀信合作，已達到資金轉移的目的，這樣的方式可以有效避開對商業銀行的監督和限制。操作流程描述大致如下，商業銀行借助信托公司來匯集資金，利用發行信托產品獲得的資金購買銀行的部分債權，實現了部分貸款由銀行的資產負債表流向了信托公司的資產負債表，這一過程有效的促進了銀行資本充足率的提高。因而不受限制的理財產品將為銀行吸收大量存款，不僅緩解了流動性約束，還提高了銀行放貸的能力。這也明顯的表現影子銀行的出現一定程度上為商業銀行沖破監管提供了有效途徑。1.2.2中小企業資金需求。隨著金融市場的不斷擴大，投資商戶也變得越來越多，因此央行采取了各項政策規避風險，但這并未限制住大型企業的貸款需求，反而在中小企業里，由于企業規模不夠或者抵押物金額較小，在面對大型商業銀行制定的貸款標準時，中小企業往往只能望而卻步。而且對于大型商業銀行來說，由于中小企業的貸款項目具有較高的風險性，并且收益低，因此當這些融資需求在大型商業銀行無法滿足的時候，非金融機構不斷在壯大，為這些中小企業帶來福音。1.2.3投資需求增加。在利率市場化的進程中，投資這一名詞開始進入到大眾的視野中，人們已經不再僅通過銀行利率獲得額外資金，而是更加希望在風險可控的前提下得到更高的回報，因而收益較高的理財產品正是充當了這一角色，它滿足了居民和企業日益增長的投資需求。從以上有關影子銀行的興起原因中，可以看出，金融環境的限制、宏觀調控的變化，以及中小企業等融資、企業投資以及居民投資需求都為影子銀行的發展提供了推動力，而中國影子銀行的產生也將貨幣市場、債券市場以及信貸市場結合到了一起，共同促進了中國金融市場的發展。

1.3中國影子銀行的構成與發展現狀

由于影子銀行涵蓋范圍太廣，本文將參考巴曙松（2012）提出的影子銀行的最寬口徑，包括銀行理財業務、信托公司、銀證合作、銀行承兌未貼現匯票、委托貸款等出表業務，以及金融租賃公司、民間借貸等。以下將介紹影子銀行體系中比較常見的三種形式，分別為理財產品、信托公司、委托貸款。第一，理財產品。2004年中國商業銀行開始發行理財產品，從2008年起，銀行開始將業務重點轉向零售，這也為銀行理財產品的迅速發展奠定了基礎。到2011年后，由于央行多次提高存款準備金率，銀行間的同業拆借率也不斷在升高，這使得銀行對資金的需求更大。并且在理財產品的快速發展過程中，不同的理財產品滿足了不同的需求人群，企業與居民的參與進一步促進了理財產品的推廣，這也為銀行的資金來源挖掘了一條新的渠道。第二，信托公司。信托公司的本質在于受人之托，替人理財，并且這樣的行為建立在征信良好的前提下，《信托法》中有規定，在委托人、受益人和信托公司之間建立責任和利益相分離關系后，可以對信托產品進行托付，委托人根據契約規定將自己的財產托付給信托公司，而信托公司將承擔對應責任為委托人管理資產。在之后信托公司的不斷發展與國家對其整改的過程中，我國先后制定了一系列的相關規定，逐漸建立和完善其監管制度，2003年起，國內的信托業已經和金融行業完全分開了。第三，委托貸款。委托貸款一共涉及三方，委托人、受托人、借款人，這一行為主要發生在企業中比較多，作為受托人來說，即銀行，不需要承擔任何風險，只需要按照要求提供給借款人資金，而委托人在中間起到監督的作用。一般來說，委托人根據借款人的借款用途和期限來協定雙方之間的利率，通常情況下是不會超過人民銀行規定的同期貸款利率，在這一過程中，銀行只是對資金進行發放與協助收回。在金融創新與金融監管的反復博弈中，影子銀行充分體現了其自身價值，中國式影子銀行主要是以規避監管、進行信用擴張為主要目的，并借助了商業銀行作為載體。以2013年為界，中國影子銀行主導模式發生了很大的轉變，從“通道”到“同業”，改變了我國銀行資金的流動來源。2013年之前，銀信合作、銀保合作等途徑是商業銀行資金流向的主要來源，而從2014年開始，金融創新主導著資金流向更多理財產品等標準化新形式。影子銀行的快速擴張給金融市場帶來了一定的市場風險，這其中，中小企業可能面臨更大的風險沖擊，因而有關風險的問題也不容忽視。不過從2017年開始，由于出臺了新的監管制度，影子銀行開始進入全面監管階段。未來中國影子銀行體系的發展將會越來越成熟、規范，不良資產證券化、債轉股等有可能成為影子銀行發展的新興模式。

2影子銀行成因的法律經濟分析

2.1經濟人假設

“經濟人假設”自經濟學誕生就是經濟學理論的基礎。經濟學理論，人性是支配人類活動的根源，經濟現象必然與人性相聯系，斯密認為，人性的基本內涵是“自利”，人從事的一切經濟活動都是為了滿足自己的私欲，他們都由一雙“看不見的手”引導。在中小企業的融資過程中，中小企業作為市場上的理性人，他們會更傾向于選擇融資更簡便的影子銀行，他們會將目光不斷轉向影子銀行，導致影子銀行這一行業因為進入過多而形成過度競爭，生產能力過剩，造成大量的資金累計，對于監管壓力會逐漸過大，這樣導致的結果就是這一行業發展逐漸失衡，不利于建立建設平穩發展、協調均衡的市場經濟行業體系。從另一方面出發，由于中小企業的發展普遍不均衡，虧損的風險較大，在多數情況下，商業銀行更偏向于為大中型企業，國有企業這類資金有所兜底的企業貸款。商業銀行與中小企業都是市場上的理性人，它們都更有著趨利避害的屬性，追求個人利益最大化和機會成本最小化，這也是影子銀行成因的基本假設條件。

2.2供給與需求分析

供給與需求分析是微觀經濟學基于法律經濟學最為有效的工具之一。供給與需求理論所揭示的是價格、供給、需求三個在市場中相互影響相互協調作用的內在聯系。而法律經濟學的理論當中，政府供給了法律這一資源。古典經濟學家認為政府的作用應當類似于“守夜人”，應當不干擾經濟運行，但隨著市場經濟的發展，只依靠市場的作用是無法達到正確的經濟運行軌道。現代民主政治的國家理論都認為政府服務于全社會的利益，政府所供給的法律資源正是維護社會與市場利益的必要手段。當政府的法律資源供給不足，無法保障投資環境，企業家們就會轉向別人更適宜的環境，所以對于市場來說，政府之于市場的最大作用就是提供一個合理合適的法律制度基礎。因此，法律需求對于經濟社會而言屬于一種制度上的需求不屬于市場或物質商品的需求。市場主體的法律需求其歸根結底是其期望獲取潛在的最大利潤的需求。如果按照現有的法律制度安排和行動方式，社會利益分配尚未達到帕累托最優，而改變利益的分配方式將使得配置更具效率，這時可以說此時的存在一個可以使社會利益繼續增大的“潛在利潤”。當主體意識到通過法律改變行動方式或重新建立起某種可以獲取該“潛在利潤”的行動方式時，法律的需求便逐漸萌生。因此，可以說法律之所以是需求，是因為適用的法律會給主體增大利益獲取，不適用將損失這一增加的部分利益。內在化現行制度結構安排下之外的利潤，是法律需求萌生的最基本原因。因為沒有法律制度的保障，影子銀行的發展迅猛，但在發展的同時，卻沒有與之相匹敵的法律制度進行規制，從而導致的就是其市場的過幅增長，市場主體唯利是圖，不擇手段的謀求自身利益最大化，市場環境惡化和投資環境惡化加劇，陷入無序混亂的狀態。因此，影子銀行層面法律目前暫時處于一種供不應求的狀態，而此時政府作為國家法律的供給者，不能只做“守夜人”，應充分揮舞起“政府之手”，在實際層面上滿足市場的需要，制定充分夯實的市場準入法律制度。從投資需求方面分析，在影子銀行市場上有許多的投資人，投資人不斷增長的投資需求在一定程度上與目前金融市場的相關投資供給發展不均衡存在矛盾，投資需求的增長必然會導致投資渠道的多樣化發展，影子銀行發展所帶來的投資渠道的增多使得投資人在一定程度上的投資欲望得到滿足，投資人更愿意以更高的可控風險換取更高的收益，這使得影子銀行發展逐漸壯大，在目前有限法律法規制約的前提下，必然會出現較大的超出預期的迅猛發展。

2.3交易成本分析

交易成本是自誕生起定義就較為廣泛，在廣義上，它可以是指經濟世界中的摩擦力，指代整個社會“經濟制度的運行費用”，具體則是指合同制定事前事中以及事后履行協議消耗各種資源的總和，包括制定合同前彌補雙方信息不對稱的花費，談判所花的時間成本，以及事后履行合同所花費的成本。在中小企業融資過程中，商業銀行對于中小企業的考查產生的費用就是交易成本，中小企業發展多樣化，商業銀行借貸需要對企業提前進行資產評估，履約能力測算，這其中產生了大量的交易成本，使得中小企業在融資過程困難，阻力稍大，故相對于難以評估的中小企業，大型企業更容易獲得商業銀行貸款。中小企業在向商業銀行申請貸款時，需要更多材料支撐，有的可能需要資產抵押，以及第三方擔保，在這過程中可能又會引入第三方擔保方，或者進行資產評估測算第三方測算機構，大大增加了融資難度。交易成本在商業銀行，中小企業，以及第三方機構之間大量存在。而對于多樣化的影子銀行形勢貸款而言，中小企業的融資渠道變得更多樣化。同樣的，雖然影子銀行貸款也需要大量的測算以及評估，但融資渠道變得多樣化，中小企業作為債務人，可以將其債權分散在多個影子銀行體系，比如通過Ｐ2Ｐ網貸等影子銀行形勢進行融資，大大降低了融資的交易成本。

2.4博弈分析

影子銀行存在的其中一個原因是影子銀行的存款利率之于商業銀行的存款利率相比較大，且其貸款利率之于商業銀行的貸款利率較大。在博弈分析的視角下，假定商業銀行和影子銀行存在破產倒閉的情況，客戶更愿意選擇收益更高的影子銀行。影子銀行必須通過更高的房貸利率來平衡更高的存款利率，也就是說，影子銀行必須學會如何謀求自身的更高的放貸率，這是其成因的關鍵。可以假設商業銀行對中小企業評估的唯一要件為中小企業投資項目的回報率，可設以下參數：商業銀行的貸款利率為ｓ1，存款利率為ｓ3，同意放貸的最小投資回報率為ｒ；影子銀行的貸款利率為ｓ2，存款利率為ｓ4，同意放貸的最小投資回報率為ｒ’；中小企業投資項目回報率為ｓ。并且ｒ＞ｒ’，這是因為影子銀行的放貸要求要小于商業銀行，不然無法吸引中小企業貸款。

3對策建議

運用法律經濟學的分析框架分析后，明確了影子銀行成因的幾個構成要件，在規范我國影子銀行各項業務的過程中，有利于金融市場穩定有序的發展。影子銀行是市場經濟運作下金融創新的產物，在市場經濟環境中，理性人更傾向于利益最大化，在法律法規尚待改進的前提下，必須加快相關監管規范的出臺，將影子銀行這一大類金融活動納入統一監管，完善風險管控機制，加強問題應急響應，增強行業自律，從而達到監管與創新的均衡點。

3.1加強法律供給

在影子銀行的創新業務推進的過程中，法律法規，相關政策性文件對于如何定義此類金融創新存在一定的不足，在對于可能涉及非法集資，自融等風險的管控稍顯遲緩。影子銀行是風險高，匯報大的一類新型中小企業融資渠道，在中小企業融資過程中，降低了中小企業融資的交易成本，從而在一定程度上緩解了中小企業融資難的現實困境，但在其運行過程中，各項經營可能涉及一定程度的違法違規現象，在此類方面，必須明確其運作流程，在其流程中出臺相應的政策性文件，對于金融創新的行為作出正確定義與解釋，更好的服務金融市場。

3.2增強風險管控

根據我國影子銀行現有的情況，應該有針對性的建立嚴格的監控系統，這樣才能做到對影子銀行進性有效的管理與監督，避免市場新生的創新業務對我國市場經濟帶來不利影響，這也有效的限制了影子銀行所應當的風險承擔程度。在這個過程中，一些專業人士的參與是十分有必要的，根據影子銀行內部的資金流動情況，合理地建立各項應急方案，并在進一步完善的同時，提高相關人員的任職要求，這樣可以進一步提高相關業務人員的管理水平，有助于影子銀行更好地發展。此外，還可以建立一系列外部監管機制，保證大型商業銀行與影子銀行規模之間不出現嚴重的資金外溢。這一過程可以通過建立完善的防火墻來實現，最核心的部分則是監管影子銀行的資金流入情況，避免商業銀行資金過分地流入到影子銀行，給商業銀行的資產流動性帶來嚴重的影響。

3.3完善商業銀行貸款管理機制

通過上一章博弈分析，明確了商業銀行在對中小企業貸款評估機制存在些許不足，使得商業銀行資金大量流入影子銀行。商業銀行更傾向于款于更有保障的大型企業以及國有企業，是商業銀行最為理性人的必然選擇，但市場經濟同樣需要政府規制來達到平衡。中小企業為我國的發展貢獻了巨大的力量，商業銀行對于中小企業放低自身貸款要求，對于中小企業的發展至關重要。完善商業銀行貸款管理機制，重點放在扶持中小企業融資，降低對中小企業的貸款要求，適當降低交易成本。在資產評估環節設立更完善，更適用于中小企業的評估機制；在評估中小企業投資項目投資回報率時，可采用提高貸款利率，降低貸款標準的舉措，達到一定平衡，這樣既可限制影子銀行吸引商業銀行資金，又可一定程度上解決中小企業融資難問題，促進市場健康發展。

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作者:邵成 單位:北京物資學院