長期投資理論大全11篇

緒論：寫作既是個人情感的抒發(fā)，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇長期投資理論范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

 

股權投資業(yè)務在企業(yè)運營中占有重要地位，其形成也是多渠道的，任何一項投資都會產生與之相關的交易費用，這些交易費用是計入投資成本還是計入當期損益或其他，對于企業(yè)資產的確定以及利潤的形成都會造成較大影響。然而關于交易費用的核算，新準則只在第22號——金融工具確認和計量中提及，既然包括交易性金融資產、持有至到期投資等在內的金融資產業(yè)務會產生交易費用，那么長期股權投資業(yè)務同樣也應有相關的交易費用，但新準則第2號——長期股權投資中幾乎未涉及長期股權投資交易費用的處理。筆者對此做一些探討。 

 

一、不同渠道形成的長期股權投資交易費用的會計處理 

 

（一）企業(yè)合并形成的長期股權投資 

1. 同一控制下的企業(yè)合并 

新準則規(guī)定，合并方以支付現(xiàn)金、轉讓非現(xiàn)金資產或承擔債務方式作為合并對價的，應當在合并日按照取得被合并方所有者權益賬面價值的份額作為長期股權投資的初始投資成本。長期股權投資初始投資成本與支付的現(xiàn)金、轉讓的非現(xiàn)金資產以及所承擔債務賬面價值之間的差額，應當調整資本公積；資本公積不足沖減的，調整留存收益；合并方以發(fā)行權益性證券作為合并對價的，應當在合并日按照取得被合并方所有者權益賬面價值的份額作為長期股權投資的初始投資成本。按照發(fā)行股份的面值總額作為股本，長期股權投資初始投資成本與所發(fā)行股份面值總額之間的差額，應當調整資本公積；資本公積不足沖減的，調整留存收益。這些規(guī)定中并沒有明確提到交易費用，但交易費用的處理是隱含其中的。舉例說明：2007年6月30日，A公司向同一集團內B公司的原股東定向增發(fā)1 500萬股普通股（每股面值1元，市價13.02元）,取得B公司100%的股權，并于當日對其實施控制；同時A公司發(fā)生交易手續(xù)費150萬元，合并日B公司的賬面所有者權益總額6 606萬元，合并前兩公司采用的會計政策相同，合并后B公司仍維持其獨立法人資格繼續(xù)經營。 

會計處理： 

借：長期股權投資66 060 000 

貸：股本15 000 000 

資本公積——股本溢價49 560 000 

銀行存款1 500 000 

說明在此種情況下，投資方在合并日按照取得被合并方所有者權益賬面價值的份額作為長期股權投資的初始投資，交易費用并沒有計入投資成本，而是沖減“資本公積——股本溢價”，如果資本公積不足沖減，再調整“盈余公積”和“利潤分配——未分配利潤”。

2. 非同一控制下的企業(yè)合并 

新準則規(guī)定，購買方在購買日應當確定的合并成本作為長期股權投資的初始投資成本。企業(yè)合并成本包括購買方付出的資產、發(fā)生或承擔的負債、發(fā)行的權益性證券的公允價值以及為進行企業(yè)合并發(fā)生的各項相關費用之和。這意味著這種情況下發(fā)生的相關交易費用應計入長期股權投資的投資成本，與同一控制下企業(yè)合并的處理是不同的。舉例說明：2007年4月30日C公司為取得D公司75%的股權，支付的資產包括銀行存款1 200萬元和一項專利技術，原價1 500萬元，至合并日已累計攤銷400萬元，支付資產的公允價值為2 600萬元，取得該股權后C公司能夠控制D公司的生產經營決策。合并中C公司支付相關費用100萬元。假定合并前C公司與D公司不存在關聯(lián)方關系。 

會計處理： 

借：長期股權投資27 000 000 

累計攤銷6 000 000 

貸：無形資產——專利技術15 000 000 

銀行存款13 000 000 

營業(yè)外收入5 000 000 

此例中長期股權投資的成本2 700萬元由C公司付出資產的公允價值2 600萬元和支付的相關費用100萬元組成，而銀行存款1 300萬元包括付出資產的1 200萬元存款和支付的相關費用100萬元，借貸方的差額計入“營業(yè)外收入”或“營業(yè)外支出”。 

（二）企業(yè)合并以外其他方式取得的長期股權投資 

1. 以支付現(xiàn)金取得的長期股權投資 

新準則規(guī)定，以支付現(xiàn)金取得的長期股權投資應當按照實際支付的購買價款作為初始投資成本。初始投資成本包括與取得長期股權投資直接相關的費用、稅金及其他必要支出。這種情況比較簡單，將交易費用直接計入投資成本，借記長期股權投資，貸記銀行存款。舉例說明：E公司2008年2月10日自公開市場中買入F公司20%的股份，實際支付價款8 600萬元，其中含有已宣告未發(fā)放的現(xiàn)金股利600萬元，另外，在購買過程中支付手續(xù)費等相關費用200萬元。 

會計處理： 

借：長期股權投資82 000 000 

應收股利6 000 000 

貸：銀行存款88 000 000 

此例中長期股權投資的成本由8 000萬元購買款和200萬元相關費用構成，特別需注意的是，實際支付價款 

8 600萬元中的已宣告未發(fā)放的現(xiàn)金股利600萬元不是交易費用，也不能計入投資成本，應作為未來可收回的應收股利處理。 

2. 以發(fā)行權益性證券取得的長期股權投資 

新準則規(guī)定，以發(fā)行權益性證券取得的長期股權投資應當按照發(fā)行權益性證券的公允價值作為初始投資成本。為發(fā)行權益性證券發(fā)生的相關費用不構成長期股權投資成本，應自溢價發(fā)行收入即“資本公積——股本溢價”中扣除，溢價收入不足沖減的，應沖減盈余公積和未分配利潤，這種情況與同一控制下企業(yè)合并形成的長期股權投資比較類似。

3. 投資者投入的長期股權投資 

新準則規(guī)定，投資者投入的長期股權投資應當按照投資合同或協(xié)議約定的價值作為初始投資成本，但合同或協(xié)議約定價值不公允的除外，這意味著交易手續(xù)費等不計入長期股權投資成本。舉例說明：E公司設立時，其主要出資方之一甲公司以其持有的對F公司的長期股權投資作為出資投入E公司。按約定，該項長期股權投資作價6 000萬元，交易中E公司發(fā)生相關費用200萬元。E公司注冊資本為24 000萬元，甲公司出資占E公司注冊資本的20%。 

篇（2）

2000年，國家體改辦等8部委出臺《關于城鎮(zhèn)醫(yī)藥衛(wèi)生工作體制改革的指導意見》，衛(wèi)生部等4部委推出《關于城鎮(zhèn)醫(yī)療機構分類管理的實施意見》，把醫(yī)療機構分為營利性與非營利性。較大規(guī)模的“市場化”改革從此開始。政府負擔減輕了，醫(yī)療服務質量得到改善，但醫(yī)療費用隨之上漲，老百姓看病難、看病貴的問題卻未能得到有效解決。

【關鍵詞】人生階段、財富需求、理財建議

面對上述資料您做何感想？面對未來漫長的人生道路您又擁有多大的信心？未來十年乃至更長的時期，中國經濟仍將保持高增長、高通脹，如何規(guī)劃您的中長期投資理財計劃，輕松面對未來所必須面臨的養(yǎng)老、醫(yī)療、購房、教育等壓力，這已經成為我們不得不思考的問題。

要想成功的投資理財，您就需要更細致地去考慮您的未來。只有弄清您一生中各個時期可能需要些什么，您才能夠制訂出一個有效的投資計劃來幫助自己達成目標。

人生大致分為四個階段，年輕時期、建立家庭、步入中年、退休養(yǎng)老，在不同的人生階段，在收入、支出上差別也是極大的。

一、年輕時期

剛結束學生生涯，開始職業(yè)旅程，這個時期最重要的莫過于是“獨立”，而錢似乎永遠不夠花。對于手中的錢財，常會停留在學生時期有多少花多少、想買什么就買什么的階段，甚至因為可以利用銀行借貸，而隨意擴張信用，造成負債累累、入不敷出的窘境。大學畢業(yè)前，花的是父母辛苦賺來的錢；畢業(yè)后情況完全發(fā)生了改變，要靠自己掙錢養(yǎng)活自己，只能在不超出收入的水平上進行消費。根據現(xiàn)有的經濟實力，形成自己能承受的生活方式。年輕人必須在能夠承受的基礎上，做出合理的決策。不論是房屋、家具、汽車、衣著，還是娛樂，都要與現(xiàn)狀吻合。必須考慮的是在收入范圍內選擇合理的生活方式、做出理性的決策，還是繼續(xù)依靠父母支付賬單；是享受不必要的高消費，還是理智、耐心地期待美好時刻的到來。

不如先學會記帳吧！把自己每個月的支出記錄下來，然后制訂一個符合自己收入狀況的預算，堅持執(zhí)行它，避免因為年輕而產生的沖動消費。適時的建立自己的應急備用金，貨幣基金會是一個比較理想的選擇。

有了應急儲備，接下來該是儲蓄第一桶金了！未來您將面臨購房、結婚的壓力，凡事不能都靠父母，自己儲備些，您會擁有更多更好的選擇。開通定期定額基金會幫助您養(yǎng)成一個良好的儲蓄習慣，由于短期內您就會面臨購房、結婚壓力，建議考慮債券類或平衡類基金，它會幫助您抵御風險，盡快累計財富。早日購房，擁有一項有價值的資產，買房其實是長期儲蓄的一種方式，總有一天您會還清貸款，在此過程中，您不僅可以降低不必要的消費，更可以不付房租，在房產上未來您會得到很大的回報。

如果是單身，可能暫時不需要壽險。不過事故和疾病在任何年齡段都可能面臨，所以聰明的做法可以考慮一些健康和殘障險，消費性的保險會是一個更經濟的選擇。

二、三十而立

經過五至七年的打拼，事業(yè)上已經小有成就，財富積累也經歷了初步階段。事業(yè)逐漸步入穩(wěn)定，收入處于一個高速的增長期，同時家庭也逐步地開始完善起來。多數30歲的人已經步入了婚姻的殿堂，結婚早一點的，已經在策劃為家庭添一個新成員，或者早已是“三口之家，其樂融融”了。在這個年齡段，消費和支出也漸漸地開始進入一個比較高峰的階段。理財，自然也就格外重要。

財富巨子李嘉誠就非常重視30歲的理財。他在總結自己的理財經驗時說過這樣一段話:“20至30歲之間是努力賺錢和存錢的時候;30歲以后，投資理財的重要性逐漸提高。”

那么，在這個時候您同樣需要一份備用金，另外也請為您的房屋貸款儲備一份備用金，數額最好能滿足您3－6月的總支出，儲存的方式仍建議為貨幣基金。如果不是丁克族，那么該開始考慮為孩子儲備教育基金了，尤其是準備今后送孩子出國念書的家庭。由于可投資的年限較長，不妨考慮放大些投資風險，定投股票或股票基金會是一個比較理想的選擇。從長期來看，股票市場仍是收益最高的投資利器，而風險完全可以利用時間來沖淡。

在這個人生階段，很多人不僅要撫養(yǎng)孩子，還要照顧老人。如果家人依賴您的收入而生活，您就該購買人壽保險以防不測，當然健康險和殘障、失能險也是必須的，這時的保險該是一個長期的規(guī)劃了。

三、步入中年

事業(yè)、收入達到頂峰，而此時孩子的教育、上一輩的養(yǎng)老，種種支出也把你變成了一塊“三夾板”。對于40歲左右的中年人而言，家庭正處于較為穩(wěn)定的時期，事業(yè)步入豐收期。在這個時期內，家庭收入較高，有了一定的財富積累，并且能夠較快地增長，同時家庭又面臨著教育、養(yǎng)老等責任。

從財務角度來看，最重要的應當是自我養(yǎng)老的理財規(guī)劃。社會保障能夠提供的保障比較有限，按照常規(guī)的估算，國家社會大致能提供30%左右的養(yǎng)老保障，而為了建立您年老以后的財務尊嚴，每個人都需要靠自己積累的養(yǎng)老金來養(yǎng)老。生活的成本在提高，人均壽命在延長，養(yǎng)老金的需要往往會超出我們的想象，因此40歲時再不進行養(yǎng)老規(guī)劃，您將會后悔終生。

您或許已經累計了一定的經驗和金錢，有足夠的知識來進行更積極的投資，以便資本增長的更快些。或許您該建立一個投資組合，不妨用試試這個公式，100減去您的年齡，用這個數的百分比投資于風險類資產，隨著年齡的上升，逐步降低風險資產的比例，適時的往低風險的債券類資產轉移。如果有能力或許再投資一套房子出租，它會更好的幫助你抵御通貨膨脹，建立更完善的養(yǎng)老基金組合。

處于這個階段，您的人壽健康保險可能更貴了，但是為了您的家庭，請合理規(guī)劃您的保障。

四、過了六十

開始收獲果實，日常支出可能下降，其他費用（如醫(yī)療等）卻會上升。有的人可能在高齡時仍有可觀的收入，但大多數人會在適當的時候停止工作。退休之后您的花費多半會減少，但收入同樣也會減少。如果您自己的收入和來自家人的贍養(yǎng)已足夠讓你生活，那么可以把投資的目標放在財產的增長上。不過，多數人總會需要從原有的資產中取出錢來，以貼補生活。和從前相比，保護您的資產不受損失已成為一項更重要的任務了。

現(xiàn)在帶來定期收入的理財工具越來越豐富，之前您購買的養(yǎng)老保險可以為您受益，債券、債券基金、結構存款、低風險的信托產品都會是一個比較理想的組合。總的來說，加強對財產的保護，把風險降到最低，將是最為明智的決定。按使用時間的遠近，購入不同到期年限的債券，啞鈴式的債券期限組合，將會是更為理想的選擇。

如果您的健康狀況還不錯，又在多年前買下保單，您現(xiàn)在可能還不難支付上漲的保單；那么也請準備些應急醫(yī)療基金，應付突發(fā)狀況，還是必須的；如果可能的話，保持一張年輕時使用的信用卡，將會是一道有利的護身符。隨時您也可能告別您的親人，為了不給您的家人造成任何煩惱，不妨建立一份遺囑，讓后人感受一份您對他們的關懷。

人生就是這樣一個輪回，每個人的幸福都是如此的重復，如何輕松面對這些問題？如何做的更好？也可參考一下如下的財富建議。

一、盡早投資

您可以三十歲建立教育基金，也可以四十歲建立養(yǎng)老基金，但是您是否知道晚7年出發(fā)，可能要追一輩子？

投資要獲利，一定要先行。就象兩個參加等距離競走的人，提早出發(fā)的，就可以輕松散步，留待后來出發(fā)的人辛苦追趕，這就是提早投資的好處。

假如您20歲起就每月定期定額投資500元買基金，假設平均年報酬率為10%，投資7年就不再扣款，然后讓本金與獲利一路成長，到了60歲要退休時，本利和已達162萬元；而假如您26歲才開始投資，同樣每月500元，10%的年報酬率，整整花了33年持續(xù)扣款，到60歲才累積到154萬！相比之下，早投資是不是更輕松？

另一方面，投資一旦開始，就千萬別停下來。時間越長，投資的效益就會越顯著。假設您26歲都沒有停止投資，而是繼續(xù)堅持每月投資500元，那么，到了60歲，累積的財富將是316萬，幾乎是2倍的收益！時間是世界上最大的魔法師，它對投資結果的改變是驚人的。

二、長期投資（定期定額）

每個月給您100元，能用來做什么？下一次館子？買一雙皮鞋？100元就花得差不多了吧。您有沒有想過，每月省下這100元，您也有可能成為百萬富翁呢？

如果每個月定期將100元固定地投資于某個基金（即定期定額計劃），那么，如果在基金年平均收益率達到15%的情況下，堅持35年后，您所對應獲得的投資收益絕對額就將達到147萬。

過去，銀行的“零存整取”曾經是普通百姓最青睞的一種儲蓄工具。每個月定期去銀行把自己工資的一部分存起來，過上幾年會發(fā)現(xiàn)自己還是小有積蓄。如今，零存整取收益率太低，漸漸失去了吸引力，但是，如果我們把每個月去儲蓄一筆錢的習慣換作投資一筆錢呢？結果會發(fā)生驚人的改變！這是什么緣故？

由于資金的時間價值以及復利的作用，投資金額的累計效應非常明顯。每月的一筆小額投資，積少成多，小錢也能變大錢。很少有人能夠意識到，習慣的影響力竟如此之大，一個好的習慣，可能帶給您意想不到的驚喜，甚至會改變您的一生。

更何況，定期投資回避了入場時點的選擇，對于大多數無法精確掌握進場時點的投資者而言，是一項既簡單而又有效的中長期投資方法。

三、組合投資（資產配置）

俗語說：“別把雞蛋放在同一個籃子里”，這雖然是老生常談，但從風險管理的角度來看，分散投資卻是一種經得起時間考驗的策略。

如果您只買了1只股票，一旦選錯，賠個精光；但您如果買的是20只股票，不太可能每只股票都漲停，但也不太可能每只都大跌，所謂“東方不亮西方亮”，在漲跌互相抵消之后，結果可能是小賺或小賠。顯然，全部的錢投資在1只股票上的風險，比分散投資在20只股票上的風險要高得多。

除了在一種資產類別中進行分散投資以外，您還可在不同的資產種類中選擇多種投資方向，如股票、債券、現(xiàn)金和銀行存款等。選擇風險收益特征不同的投資品種構建組合，您可以兼顧風險與回報。例如，一個股票占40%、國債占40%、定期存款占20%的投資組合，1996年至2003年間的平均年回報率為9.07%，高于100%投資于定期存款的組合；同時，其標準差（衡量回報率的波動程度）卻遠遠小于100%投資于股票的組合。

四、優(yōu)質投資（相信專家）

基金將會是個人長期投資理財過程中，一個非常好的幫手。門檻低，通常最低的定期定額計劃只要100元至300元每月。而從中國開放式基金誕生的2001年至2005年，中國的股票型基金連續(xù)5年跑贏了大盤，基金經理的專業(yè)投資管理能力得到了有力的證明。站在投資專家的肩膀上，您有機會賺得更多。

選股票呢？每天博傻于硝煙彌漫的股市戰(zhàn)場，您是否會感到彷徨？您又是否感到無奈？買什么套什么！恐怕是大多數人心中永遠的痛。何不考慮些大藍籌股票長期持有，股市是經濟的晴雨表，而優(yōu)質大盤藍籌絕對代表中國經濟的未來。

以上只是幾個個人中長期理財的小建議，其實我們大家可以做的更好。這篇論文，主要就是闡述個人中長期投資理財過程中所面臨的各種需求，各種問題，以及各種合理的規(guī)劃手段。

每個人都會有自己的財務狀況，每個人都會面臨不同的理財需求，盡早規(guī)劃，長期投資、合理組合您會擁有更幸福的明天！

參考資料：

1、中華人民共和國國家統(tǒng)計局：《全國年度統(tǒng)計公報》2003年、2004年、2005年。

篇（3）

【論文關鍵詞】長期股權投資;法人治理結構;內部控制;組織結構

一、企業(yè)長期股權投資面臨的風險

長期股權投資面臨的風險可分為投資決策風險、投資運營管理風險和投資清算風險。具體來說：

(一)投資決策風險

1.項目選擇的風險。主要是被投資單位所處行業(yè)和環(huán)境的風險，以及其本身的技術和市場風險。

2.項目論證的風險。主要是投資項目的盡職調查及可行性論證風險。

3.決策程序的風險。主要是程序不完善和程序執(zhí)行不嚴的風險。

(二)投資運營管理風險

1.股權結構風險。包括：股東選擇風險、公司治理結構風險、投資協(xié)議風險等。

2.委托經營中的道德風險。企業(yè)的所有權與經營權相分離，必然會產生委托關系。委托制存在著所有者與經營者目標不一致，信息不對稱的弊端，人可能會利用自身優(yōu)勢，追求自身效益最大化，而產生的道德風險。

3.被投資方轉移風險。主要是被投資企業(yè)存在的經營風險、財務風險、內部管理風險等會通過股權關系傳遞到投資方。

4.項目責任小組和外派管理人員風險。一方面，投資方選派項目責任小組或個人，對投資項目實行責任管理;另一方面，也向被投資方派駐董事、監(jiān)事、副總經理等高級管理人員，由于責任小組與外派人員自身的知識、能力所限或是責任心不強，使管理的過程存在風險。

5.信息披露風險。被投資方管理層不嚴格遵照投資協(xié)議中有關信息披露的規(guī)定，故意拖延、不及時報告財務和重大經營方面的信息，暗箱操作，對外部投資者提供已過濾的、不重要的甚至虛假的信息，令投資方所掌握的信息具有很大的片面性和不完整性，使投資方處于嚴重的信息劣勢之中，將嚴重影響投資方的管理。

(三)投資清理風險

1.來自被投資企業(yè)外部的風險。如利率風險、通貨膨脹風險、政策法律風險等。利率風險主要是利率變動導致投資收益率變動，從而對投資人收益產生影響。通貨膨脹風險是物價上漲時，貨幣購買力下降，給投資人帶來的風險。政策法律風險主要是政府指導經濟工作時所作的突然性政策轉變，或新法律法規(guī)的出臺，對企業(yè)經營產生致命影響。

篇（4）

長期股權投資是投資者通過投入包括現(xiàn)金、實物資產及其他形式的資產，取得被投資單位股權并打算長期持有的一種投資方式，其主要目的是獲取長期利益。由于會計準則和稅法關于長期股權投資的初始計量、后續(xù)計量及處置的不同規(guī)定，導致該項資產的賬面價值和計稅基礎在不同時期存在差異，這種財稅差異的出現(xiàn)給會計實務的工作開展帶來困難，理論界對該項財稅差異及所得稅處理的研究也方興未艾。

一、對于財稅差異起因的分析

雖然“財務會計”與“稅務法令”都是由國家有關部門制定，兩者有著千絲萬縷的聯(lián)系，并都最終服務于國民經濟的健康發(fā)展，但是畢竟兩者是不同領域的產物，他們在一定程度上產生差異是不可避免的，其原因主要有以下三點：

（一）制定會計準則與稅法的根本目的和出發(fā)點不同

會計準則的目的在于公允、及時的反應企業(yè)的財務狀況、經營成果和現(xiàn)金流量及股東權益的變動情況，它通過提供報表的形式服務于相關利益者，并以此幫助他們做出正確的決策；而稅法的初衷在于使政府能夠無償、穩(wěn)定和強制性的取得稅收收入，并著眼于通過二次分配來促進社會的公平正義，稅法的制定也有方便稅賦征管的考慮。可以說，目的的不同是產生財稅差異的根源。

（二）會計準則和稅法約束的范圍不同

會計準則的規(guī)范主體是企業(yè)單位，它要求企業(yè)財務人員真實、完整的對外反應本企業(yè)的財務信息，力求解決信息不對稱問題帶來的利益相關者決策困難；而稅法規(guī)范的是國家稅務機關和納稅人的行為，它更關注如何讓社會財富公平、合理的在公共部門和私人單位及個人之間進行分配。由于兩者規(guī)范范圍的不同，產生差異也是在所難免的。

（三）會計準則和稅法的發(fā)展速度不同

改革開放以后，我國資本市場發(fā)展迅猛，企業(yè)所處的金融環(huán)境發(fā)生著日新月異的變化，這就要求規(guī)范企業(yè)披露財務信息的會計準則要保持相應的快速發(fā)展，以滿足報表使用者及時、完整把握企業(yè)財務信息的需要；而稅法屬于法律范疇，法律的修改程序上要求更加嚴格和復雜，修改引發(fā)的后果也比較嚴重、帶來的影響比較長遠，所以要著眼于國內的宏觀經濟形勢，審慎的推進稅法的改革，從而導致稅法的發(fā)展速度慢于會計準則。這樣，由于兩者發(fā)展的速度不同，也會導致差異的出現(xiàn)。

財稅差異的存在增加了企業(yè)的財務成本和納稅成本，而由于上述原因特別是會計和稅法目的的不同，財稅差異的完全消除需要一個相當長期的過程，但是逐步減少財稅差異無疑對節(jié)約社會成本和促進企業(yè)發(fā)展起到重要作用。通過研究國外的財稅差異程度，我們也可以發(fā)現(xiàn)，經濟發(fā)達的國家和地區(qū)，財稅差異程度越小，這也給上述結論提供了有力的事實依據。

二、長期股權投資中產生財稅差異的情況分析

（一）在初始確認環(huán)節(jié)的財稅差異

長期股權投資初始確認的時候往往其賬面價值是和計稅基礎相同的，不產生財稅差異，但是以下情況會產生財稅差異：

1.因享有稅收優(yōu)惠會產生財稅差異

條例規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權投資方式投資于未上市的中小高新技術企業(yè)2年以上的，可以按照其投資額的70%在股權持有滿2年的當年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應納稅所得額；當年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結轉抵扣。如創(chuàng)投企業(yè)進行了這類企業(yè)的投資并打算在2年期滿后再轉讓該資產，那么因持有該項資產可以稅前扣除的總額將會是投資額的170%，即長期股權投資的計稅基礎大于賬面價值，此時產生財稅差異，該差異為時間暫時性差異。

2.同一控制下的企業(yè)合并形成的初始投資成本往往會產生財稅差異

在同一控制下企業(yè)進行合并（不支付對價的除外），長期股權投資的賬面價值為取得享有被合并方的所有者權益的份額，而計稅基礎為實際投資成本即付出資產的公允價值，這兩者往往是存在差異的。

3.非同一控制的企業(yè)合并及非企業(yè)合并形成的股權投資也會產生財稅差異

非同一控制企業(yè)合并及非企業(yè)合并取得的長期股權投資以實際支付的對價的公允價值及相關稅費的合計數為初始入賬價值；而稅收法規(guī)規(guī)定，取得的長期股權投資的計稅基礎按照其原賬面值為基礎確認，資產、負債不確認所得或損失，獲得遞延的有利稅收待遇，從而導致財稅差異。

（二）在后續(xù)計量環(huán)節(jié)的財稅差異

由于為了穩(wěn)定稅收收入和便于征管的考慮，稅法規(guī)定，長期股權投資在持有期間不得變更計稅基礎，但是為了及時、公允的反應該資產所代表的經濟實質利益、為了提高會計信息的質量，會計準則要求要根據實際情況調整長期股權投資的賬面價值，從而產生財稅差異，主要由以下幾種情況：

1.權益法下，當投資企業(yè)為取得該股權投資而付出的投資成本小于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的，應該將差額計入營業(yè)外收入作為本期損益，同時調整投資成本；而稅法規(guī)定以實際投資成本作為該長期股權投資的計稅基礎，從而產生財稅差異。

2.在權益法下，當被投資單位實現(xiàn)凈損益時，會計準則規(guī)定投資企業(yè)要根據應享有或承擔的凈利潤或損失調整長期股權投資賬面價值，而稅法要求不做處理，從而導致賬面價值與計稅基礎不相同，產生應納稅或可抵扣暫時性財稅差異，應該確認遞延所得稅負債或資產，這種情況下確認的遞延所得稅在持有期間，應該根據被投資單位的凈損益的變化進行增減變化，即可以轉回。此外，當被投資單位出現(xiàn)其他權益變動時，根據會計準則規(guī)定投資企業(yè)要相應調整長期股權投資的賬面價值，而根據稅法規(guī)定，其計稅基礎不能調整，由此導致財稅差異。

3.長期股權投資發(fā)生減值時，稅法規(guī)定，在企業(yè)持有投資性資產期間，如果該資產發(fā)生減值的，不準減少其計稅基礎，國務院財政和稅務部門另有規(guī)定的除外。而會計準則規(guī)定，在會計年度期末時如果企業(yè)持有的長期股權投資出現(xiàn)可能發(fā)生減值的跡象時，應該對這項資產實施減值測試，若測試結果表明長期股權投資的賬面價值大于享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額或類似表明該股權投資可回收金額小于賬面價值的情況出現(xiàn)，應該計提減值準備。從而導致賬面價值與計稅基礎不同，產生財稅差異。

4.長期股權投資在處置時，會計準則規(guī)定投資企業(yè)收回的金額與長期股權投資賬面價值的差額一次性計入當期損益，確認為投資收益或者損失；稅法規(guī)定，企業(yè)在處置股權投資時，可以將該項股權資產的凈值（投資成本）和轉讓費用在稅前扣除，即上述兩項之和與實際取得價款的差額應該計入企業(yè)所得稅應納稅所得額。這樣，由于會計準則規(guī)定的處置成本與稅法認可的處置成本的不同，導致了財稅差異。

三、長期股權投資的財稅差異及所得稅處理

根據會計準則的相關規(guī)定，對于和長期股權投資有關的財稅差異，要分情況做確認遞延所得稅或不確認遞延所得稅的會計處理。

（一）不確認相關遞延所得稅的情形

1.在初始確認時不確認遞延所得稅的長期股權投資財稅差異

如果該長期股權投資是在非企業(yè)合并情況下取得的資產，并且該暫時性差異既不影響利潤也不影響應納稅所得額，那么就不確認遞延所得稅。根據這樣的理論依據，因享有稅收優(yōu)惠會產生財稅差異，不確認遞延所得稅。

2.當企業(yè)能夠控制暫時性差異轉回時，不確認遞延所得稅的情形

企業(yè)持有長期股權投資往往不打算短期內出售，而是希望以此進行長期戰(zhàn)略的控制被投資企業(yè)，在這個時候那些在出售該資產才可以轉回的暫時性財稅差異以及企業(yè)可以通過影響被投資單位分配現(xiàn)金股利及以盈余公積和未分配利潤轉增資本而避免與之相關的暫時性財稅差異轉回的，不確認遞延所得稅。基于這樣的分析，在投資企業(yè)主觀打算或客觀行動造成財稅差異短期內不會轉回時，以下情形不確認遞延所得稅：

（1）權益法核算下，由于初始投資成本小于占被投資單位可辨認凈資產公允價值份額而調整初始入賬價值使的其賬面價值大于計稅基礎，而不打算出售該長期股權投資的，不確認遞延所得稅；

（2）權益法核算下，由于被投資單位實現(xiàn)凈損益，但是投資企業(yè)通過施加影響使被投資單位在可預見的未來不發(fā)放現(xiàn)金股利及以盈余公積和未分配利潤轉增資本時，該暫時性財稅差異不確認遞延所得稅；

（3）權益法核算下，由于被投資單位其他權益變動導致投資企業(yè)長期股權投資賬面價值變動，但是投資企業(yè)沒有出售該股權的打算時，不確認遞延所得稅。

（二）確認相關遞延所得稅的情形

會計準則規(guī)定，當一項財稅差異在上述不確認之外的，應該根據實際有區(qū)別的確認遞延所得稅并記入所得稅費用或權益乃至商譽。如果該項長期股權投資交易產生的暫時性財稅差異影響了當年的會計利潤或應交所得稅款，那么應該作為所得稅費用的調整項計入利潤表；如果該項長期股權投資交易的發(fā)生影響的是企業(yè)的所有者權益，那么確認的相關遞延所得稅計入所有者權益項目；如果該長期項股權投資是通過企業(yè)合并方式取得，那么確認的相應遞延所得稅直接計入商譽。

四、結束語

通過上文的分析，我們發(fā)現(xiàn)，與長期股權投資相關的財稅差異主要發(fā)生在初始確認、投資收益的確認計量及處置等三個環(huán)節(jié)，當由于會計準則和稅法的不同規(guī)定導致長期股權投資的賬面價值與計稅基礎不相等時，就會產生財稅差異，但是財稅差異是否要確認遞延所得稅要根據具體情況加以判斷，通過文章的分析，我們可以看出做是否確認的判斷是困難的，也是非常重要的。可以說，研究長期股權投資的財稅差異及所得稅的處理，有助于幫助企業(yè)更好的管理長期股權投資、更好的規(guī)劃長期股權投資，為實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標提供更有力的決策支持。

參考文獻：

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一、投資者行為理論形成與發(fā)展

自從經濟學誕生以來，“經濟人”思想一直統(tǒng)治經濟學界。在古典經濟學家看來，市場機制如同“無形之手”支配著“經濟人”行為，市場價格能夠隨著供給與需求的變化及時調整，社會經濟始終處于均衡狀態(tài)。均衡理論自從亞當·斯密創(chuàng)立以來，經新古典經濟學派馬歇爾、瓦爾拉斯及貨幣學派的弗里德曼，理性預期學派的盧卡斯等人的深人研究，日臻完善，成為描述市場運作方式最全面、系統(tǒng)的理論。均衡理論涉及到經濟學的各個領域，投資者行為理論是均衡市場理論的延伸，是均衡分析方法在證券市場中的運用。

1952年，美國經濟學家哈里·馬柯威茨(HarryMarkowitz)發(fā)表了題為《資本選擇》的論文，運用收益、方差的分析方法，確立了風險資產組合的有效邊界，形成了最優(yōu)資產組合的思想。該理論被認為是運用均衡思想建立的最早的資產管理模型。20世紀60年代，夏普(william sharpe)和林特(Johnlinter)與莫西(Janmossion)以資產組合模型為基礎創(chuàng)立了資本資產定價理論(CAPM模型)。該理論在一般均衡框架下研究單個投資者理性選擇而形成的整體市場均衡，用證券市場線來描述證券價格的形成機制，即在均衡條件下證券的收益與風險成正比的關系。投資者通過分散投資化解非系統(tǒng)風險，市場風險則是單個證券對系統(tǒng)風險的敏感度(B值)。投資者依據所承擔的風險得到相應的風險溢價。投資收益的正態(tài)分布和收益與風險的對稱性是CAPM模型所揭示的均衡股票市場的實質。CAPM模型把均衡分析、理性選擇運用到證券市場，把風險資產的預期收益看成是風險證券對市場風險的敏感度來決定的，把系統(tǒng)風險作為風險概念運用到資本市場分析中，被稱之為證券市場理論的革命。但由于CAPM模型建立在嚴格的假設條件之上的，后來的經濟學家對其有效性提出了質疑。羅斯(Ross1976)認為，在平均分散的競爭性市場中，風險證券組合的收益與風險在實證中是不可能測定的。20世紀70年代中期，羅斯創(chuàng)立了投資者套利定價理論(APT模型)。與CAPM相比，ATP放松了假設條件，認為影響證券收益的不是一個因子，而是多個因子，證券的收益同影響收益的多個因子有關(因子模型)。投資人在不增加風險的情況下尋找相同因子對相同股票產生不同影響的投資機會。因子模型表明承擔相同因素風險的證券應是有相同的收益，而當風險證券的價格處于非均衡狀態(tài)時，就產生了套利機會，套利活動將改變證券的收益，使證券市場達到均衡。

投資者行為理論的又一個分析視角是有效市場理論。如果說資產組合理論解決了均衡證券市場中的收益與風險的關系問題，那么，作為均衡市場的又一支點的有效市場理論(EMH)則解決了證券價格的形成機制問題。早在1900年法國經濟學家巴歇利爾(I~uisbachelier)就提出了商品價格的隨機波動原理，商品的當前價格是對其未來價格的無偏差估計，商品的現(xiàn)在價格等于其未來的期望價格。1938年，美國投資理論家威廉斯(williams)提出了證券的內在價值是由未來股利的折現(xiàn)所決定的。該理論認為人們可以通過完全信息及理性預期判斷股票的價值，投資者的行為反映市場的信息。1959年英國統(tǒng)計學家坎達爾(kendal1)研究發(fā)現(xiàn)資產價格的變動呈隨機游走規(guī)律，證券未來的價格獨立于當前的價格，價格變化完全是隨機的，不存在特定的規(guī)律。1970年法碼(Fama)在對過去的有效市場理論進行系統(tǒng)的總結的基礎上，提出了完整的有效市場理論框架，法碼(Fama)給有效市場的定義是，有效市場的證券價格總是可以體現(xiàn)可獲得信息變化的影響。托賓認為股票市場的有效性包括：有效信息、有效組織、有效評價。即在公開信息、市場無障礙條件下，證券價格能夠被市場充分反映。

資產組合理論、有效市場理論構成了現(xiàn)代均衡股票市場理論的基石。“理性人”與信息充分是其共同的理論假設，均衡市場和有效市場是其理論的結論。但20世紀90年代以來，隨著金融市場各種“異象”的積累，基于理性分析的均衡市場分析范式在理論與實踐上都遇到了挑戰(zhàn)。首先，均衡市場假設的投資者完全理性及公開信息在理論上受到了越來越多經濟學家的質疑。AndreiShleifer認為投資者的偏好和理念符合的是心理學規(guī)律并不是標準的經濟學模型。“投資者心態(tài)”是基于心理學的啟發(fā)，而不是貝葉斯理性的概念。其次，在實證方面，席勒(Shiller1981)發(fā)現(xiàn)股票波動不是簡單“價格由未來紅利凈現(xiàn)值決定”所能解釋的。就連法馬也承認，基于證券過去收益所做的預測‘與早期的研究結論不相一致。正因為股票市場存在著許多均衡理論所不能完全解釋的現(xiàn)象，激起了非均衡股票市場理論的誕生。行為金融理論認為，實體經濟與證券市場并非存在完整的線性關系，股票市場并非總是均衡的市場。因為投資者在面對不確定的未來世界時，并不能保證完全的理性，人們的投資行為僅具有有限理性的特征，而且心理因素在投資決策與資產定價中具有不可缺少的影響力。

二、投資者行為理論要點及現(xiàn)實意義

(一)投資者行為理論要點

均衡證券市場理論由其前提條件和結論兩部分組成。就研究方法來講，均衡股票市場理論以新古典經濟學理性選擇和均衡分析為基礎。

第一，從經濟人和理性人的角度研究人的行為：在行為動機上，投資者總是追求自身利益最大化；在行為方式上，能夠在環(huán)境和約束條件下，選擇最優(yōu)的行動方案。所以，證券投資者總是在既定風險條件下追求最大的收益，或者在既定收益條件下尋求最小的風險。

第二，以“市場出清”為依據，闡述信息的作用以及投資者對市場信息的反映。首先，市場的信息是公開和真實的，不存在“非對稱信息”；其次，信息的傳播渠道是暢通的，投資者能夠及時、準確的獲得市場信息；最后，投資者能夠有足夠的知識和能力分析、判斷所獲得的信息，不存在對信息反映過度或者反映不足。

第三，同古典經濟學一樣，均衡證券市場理論是在既定的市場制度下，來研究投資者的行為，或者說，均衡證券市場理論認為：市場機制是有效的，在自由競爭的市場制度下，理性人的競爭與選擇以及對收益與風險的權衡是均衡證券市場形成的動力。

篇（6）

一、投資者行為理論形成與發(fā)展

自從經濟學誕生以來，“經濟人”思想一直統(tǒng)治經濟學界。在古典經濟學家看來，市場機制如同“無形之手”支配著“經濟人”行為，市場價格能夠隨著供給與需求的變化及時調整，社會經濟始終處于均衡狀態(tài)。均衡理論自從亞當·斯密創(chuàng)立以來，經新古典經濟學派馬歇爾、瓦爾拉斯及貨幣學派的弗里德曼，理性預期學派的盧卡斯等人的深人研究，日臻完善，成為描述市場運作方式最全面、系統(tǒng)的理論。均衡理論涉及到經濟學的各個領域，投資者行為理論是均衡市場理論的延伸，是均衡分析方法在證券市場中的運用。

1952年，美國經濟學家哈里·馬柯威茨(HarryMarkowitz)發(fā)表了題為《資本選擇》的論文，運用收益、方差的分析方法，確立了風險資產組合的有效邊界，形成了最優(yōu)資產組合的思想。該理論被認為是運用均衡思想建立的最早的資產管理模型。20世紀60年代，夏普(william sharpe)和林特(Johnlinter)與莫西(Janmossion)以資產組合模型為基礎創(chuàng)立了資本資產定價理論(CAPM模型)。該理論在一般均衡框架下研究單個投資者理性選擇而形成的整體市場均衡，用證券市場線來描述證券價格的形成機制，即在均衡條件下證券的收益與風險成正比的關系。投資者通過分散投資化解非系統(tǒng)風險，市場風險則是單個證券對系統(tǒng)風險的敏感度(B值)。投資者依據所承擔的風險得到相應的風險溢價。投資收益的正態(tài)分布和收益與風險的對稱性是CAPM模型所揭示的均衡股票市場的實質。CAPM模型把均衡分析、理性選擇運用到證券市場，把風險資產的預期收益看成是風險證券對市場風險的敏感度來決定的，把系統(tǒng)風險作為風險概念運用到資本市場分析中，被稱之為證券市場理論的革命。但由于CAPM模型建立在嚴格的假設條件之上的，后來的經濟學家對其有效性提出了質疑。羅斯(Ross1976)認為，在平均分散的競爭性市場中，風險證券組合的收益與風險在實證中是不可能測定的。20世紀70年代中期，羅斯創(chuàng)立了投資者套利定價理論(APT模型)。與CAPM相比，ATP放松了假設條件，認為影響證券收益的不是一個因子，而是多個因子，證券的收益同影響收益的多個因子有關(因子模型)。投資人在不增加風險的情況下尋找相同因子對相同股票產生不同影響的投資機會。因子模型表明承擔相同因素風險的證券應是有相同的收益，而當風險證券的價格處于非均衡狀態(tài)時，就產生了套利機會，套利活動將改變證券的收益，使證券市場達到均衡。

投資者行為理論的又一個分析視角是有效市場理論。如果說資產組合理論解決了均衡證券市場中的收益與風險的關系問題，那么，作為均衡市場的又一支點的有效市場理論(EMH)則解決了證券價格的形成機制問題。早在1900年法國經濟學家巴歇利爾(I~uisbachelier)就提出了商品價格的隨機波動原理，商品的當前價格是對其未來價格的無偏差估計，商品的現(xiàn)在價格等于其未來的期望價格。1938年，美國投資理論家威廉斯(williams)提出了證券的內在價值是由未來股利的折現(xiàn)所決定的。該理論認為人們可以通過完全信息及理性預期判斷股票的價值，投資者的行為反映市場的信息。1959年英國統(tǒng)計學家坎達爾(kendal1)研究發(fā)現(xiàn)資產價格的變動呈隨機游走規(guī)律，證券未來的價格獨立于當前的價格，價格變化完全是隨機的，不存在特定的規(guī)律。1970年法碼(Fama)在對過去的有效市場理論進行系統(tǒng)的總結的基礎上，提出了完整的有效市場理論框架，法碼(Fama)給有效市場的定義是，有效市場的證券價格總是可以體現(xiàn)可獲得信息變化的影響。托賓認為股票市場的有效性包括：有效信息、有效組織、有效評價。即在公開信息、市場無障礙條件下，證券價格能夠被市場充分反映。

資產組合理論、有效市場理論構成了現(xiàn)代均衡股票市場理論的基石。“理性人”與信息充分是其共同的理論假設，均衡市場和有效市場是其理論的結論。但20世紀90年代以來，隨著金融市場各種“異象”的積累，基于理性分析的均衡市場分析范式在理論與實踐上都遇到了挑戰(zhàn)。首先，均衡市場假設的投資者完全理性及公開信息在理論上受到了越來越多經濟學家的質疑。AndreiShleifer認為投資者的偏好和理念符合的是心理學規(guī)律并不是標準的經濟學模型。“投資者心態(tài)”是基于心理學的啟發(fā)，而不是貝葉斯理性的概念。其次，在實證方面，席勒(Shiller1981)發(fā)現(xiàn)股票波動不是簡單“價格由未來紅利凈現(xiàn)值決定”所能解釋的。就連法馬也承認，基于證券過去收益所做的預測‘與早期的研究結論不相一致。正因為股票市場存在著許多均衡理論所不能完全解釋的現(xiàn)象，激起了非均衡股票市場理論的誕生。行為金融理論認為，實體經濟與證券市場并非存在完整的線性關系，股票市場并非總是均衡的市場。因為投資者在面對不確定的未來世界時，并不能保證完全的理性，人們的投資行為僅具有有限理性的特征，而且心理因素在投資決策與資產定價中具有不可缺少的影響力。

二、投資者行為理論要點及現(xiàn)實意義

(一)投資者行為理論要點

均衡證券市場理論由其前提條件和結論兩部分組成。就研究方法來講，均衡股票市場理論以新古典經濟學理性選擇和均衡分析為基礎。

第一，從經濟人和理性人的角度研究人的行為：在行為動機上，投資者總是追求自身利益最大化；在行為方式上，能夠在環(huán)境和約束條件下，選擇最優(yōu)的行動方案。所以，證券投資者總是在既定風險條件下追求最大的收益，或者在既定收益條件下尋求最小的風險。

第二，以“市場出清”為依據，闡述信息的作用以及投資者對市場信息的反映。首先，市場的信息是公開和真實的，不存在“非對稱信息”；其次，信息的傳播渠道是暢通的，投資者能夠及時、準確的獲得市場信息；最后，投資者能夠有足夠的知識和能力分析、判斷所獲得的信息，不存在對信息反映過度或者反映不足。

第三，同古典經濟學一樣，均衡證券市場理論是在既定的市場制度下，來研究投資者的行為，或者說，均衡證券市場理論認為：市場機制是有效的，在自由競爭的市場制度下，理性人的競爭與選擇以及對收益與風險的權衡是均衡證券市場形成的動力。

在既定的理論前提下，投資者行為理論得出的結論是證券市場是均衡的市場，均衡市場的特征體現(xiàn)在以下幾個方面：

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二、緒論

隨著時代的前進，越來越多的先進的科學技術應用到人們的日常生活中來，由于人們消費觀念的變化，長期投資決策也面臨更多的挑戰(zhàn)。現(xiàn)階段，中國處于經濟社會轉型的關鍵時期，因此在高速的發(fā)展階段面臨很多問題，于此同時對投資提出了更多的要求。我國現(xiàn)階段處于構建和諧社會主義社會的關鍵時期，同時長期投資決策的風險度引起了學者和社會各界的高度關注，因此長期投資決策的風險度的研究具有很重要的意義。

二．投資決策和風險度概念介紹

所謂的投資決策是一個決策產生的過程，群體或者個人為了實現(xiàn)利益的長期增長，所作出的不同形式的投資行為。這個決策的制定是有序的、規(guī)范的、可操的和可持續(xù)改進的多維度和多視角的決策制定過程，進而取得一種積極有效的投資成果以維持投資的長期增長。只有這樣才能使個人或集體更積極的進行投資規(guī)劃等方面的管理。投資決策對于個人或者企業(yè)的正常運行具有重要的作用，它可以維持企業(yè)的正常運營，而且對保證利益相關者的利益也有重要作用，因此投資決策不僅有著重要的實際應用，而且一直是理論界討論的熱點。企業(yè)倒閉，企業(yè)運營產生問題都應該從投資決策上找到相關起因。無論是表現(xiàn)良好的企業(yè)或者個人還是績效很差的企業(yè)或者個人都應該時時刻刻注意投資決策，只有這樣才能維持企業(yè)長久的競爭優(yōu)勢或者個人資金的更好管理。投資決策強調的是一系列的過程，其目標是為了實現(xiàn)公司或者個人的資金良好的運營和管理，而實行的一系列的活動。

投資決策強調的是一種行為結果，在實施投資決策的過程中，需要及時、準確地收集、傳遞與投資決策相關的信息，確保信息在內部、外部之間進行有效溝通，以及各種信息的收集。現(xiàn)階段理論界對投資決策的研究還刻意追求西方理論界的研究成果，很多制度規(guī)范的實施僅僅刻意的去模仿西方的投資決策的行為準則制定和實施，因此其結果總是未能達到預期的效果，究其原因主要包括以下兩個方面，首先，對西方投資決策的研究僅僅停留在表面，而沒有深層次的研究投資決策在西方的使用范圍和產生起源。投資決策涉及到很深層次因素的影響，因此為了更好的研究投資決策，應該從其法律文化因素追求。其次，中國也具有與西方國家不同的國情和特點，所以會造成水土不服的現(xiàn)象。

一般而言, 投資方案總是包含有不確定性或風險. 因此, 在考慮方案時必須研究風險問題. 如果對方案在評價與分析中不將風險性或不確定性進行仔細的研究, 便會影響方案選擇的合理性與可靠性, 甚至會導致決策失誤. 投資風險就是發(fā)生投資不幸事件的概率, 即是說, 投資風險是一個投資事件產生不期望后果的可能性. 投資風險分析既要研究投資事件發(fā)生的可能性, 又要分析它所產生的后果的大小. 由于投資風險的研究在投資決策中處于極為重要地位, 有不少學者對其進行過較為全面的描述與深入的研究。

三、長期投資決策的風險度的應用

一般情況下, 投資方案的優(yōu)劣由凈現(xiàn)值大小決定. 投資風險補償率是一很敏感的參數, 投資風險補償率取值的準確性直接關系到投資決策的結果的可靠性與穩(wěn)定性. 在計算方案凈現(xiàn)值時, 對有風險的方案是根據其風險的大小提高其貼現(xiàn)率, 即通過調整貼現(xiàn)率來實現(xiàn)對風險的補償. 然而這種方法是由決策者憑借經驗主觀地規(guī)定了一個投資風險補償率, 這在很大程度上是帶有主觀性和盲目性的, 嚴重影響和削弱了凈現(xiàn)值法的有效性.

投資決策分析的凈現(xiàn)值法強調貨幣的時間價值, 注意投資的經濟效益, 是一種適用于數額大并且期限長的投資決策的有效方法. 為了使其方法更加完善, 我們將對風險補償率進行深入解析. 實際上投資風險補償率 是由其投資方案的投資風險所確定的, 其大小由投資風險度大小所左右, 因此它應是投資風險度的函數。

三、提高長期投資決策效果的措施

通過上文對長期投資決策的闡述，發(fā)現(xiàn)長期投資決策應從以下方面提高長期投資決策的結果：工作人員的從業(yè)素質，長期投資決策的硬件和軟件使用。因此鑒于所出現(xiàn)的種種問題提出了以下措施以提高長期投資決策的水平。

首先，加強專業(yè)人員的培訓，以提高長期投資決策的水平。通過對員工或者個人的培訓，一方面可以增加個人或者群體的長期投資決策理論素養(yǎng)。另一方面，也可以加快各類人員在實際工作中對長期投資決策知識的利用。特別是可以對長期投資決策理論功底較差的人員實行專門培訓。長期投資決策的知識化和專業(yè)化是長期投資決策取得良好效果重要保證。另外需要注意的是，使用績效評估進行長期投資決策，包括很多方面，可以有財務績效，工作績效，雖然不同的績效衡量長期投資決策的不同方面，但是它們都具有一個共同的特點，公正與實用。并且對減少長期投資決策的風險度都有非常重要的影響。如果投資決策的風險度的績效考評標準不能夠體現(xiàn)公正與實用，那么也不會取得良好的投資決策的風險度減少的結果。因此投資決策的風險度構建績效評價體系時，必須時刻體現(xiàn)體系的公正和實用性，只有這樣才能收到更好的投資決策的風險度控制的結果。

篇（8）

中圖分類號:F830.91 文獻標識碼:A 文章編號:1003-5192(2010)04-0053-05

Research on the Relationship between Investor Sentimentand Stock Index Based on DSSW Model

CHEN Jun, LU Jiang-chuan

(School of Management, Xi’an Jiaotong University,Xi’an 710049, China)

Abstract:Based on DSSW model, this paper structures model on relationship between investor sentiment of different expected horizon and stock price. According to differences of mean and variance on investor sentiment, this paper refers that investor sentiment of different expected horizon has different influences to stock price. Moreover, this paper uses Haodan Index as the index of investor sentiment, and analyzes the relationships between Haodan Index of different expected horizon and stock index. The result supports our theoretical conclusion. At last, this paper gives suggestions.

Key words:DSSW model; investor sentiment; expected horizon; stock index; Haodan index

1 研究文獻綜述

1.1 理論研究文獻綜述

自Kahneman和Tversky[1]通過研究人們的非理性決策進而提出前景理論(Prospect Theory),并于2002年獲得諾貝爾經濟學獎以來,投資者情緒與市場的關系越來越受到學術界的關注。學者們基于認知心理學發(fā)展的最新研究成果,從行為金融學的視角,進行理論和實證兩方面研究,發(fā)現(xiàn)投資者情緒與股票市場之間具有密切關系。

De Long,Shleifer,Summers和 Waldmann[2]通過構建兩期代際模型(Strip-Down Overlapping

Generations Model),發(fā)現(xiàn)股票價格由理性預期的投資者(Sophisticated Investor)和噪音交易者(Noise Trader)共同決定,非理會導致股票價格對價值的背離,這個模型被稱為DSSW模型。Barberis,Shleifer和Vishny[3]基于兩個普遍存在的事實,即股票價格對類似盈利公告信息反應不足和股票價格對好消息和壞消息在序列上的過度反應,構建了投資者情緒對股票價格的定價模型,并揭示了投資者信念的形成模式。Daniel,Hirshleifer和Subrahmanyam[4]將投資者分為知情交易者(Informed)和不知情交易者(Uninformed),后者存在兩種心理偏差,包括過度自信偏差(Overconfidence)和自我歸因偏差(Self-Attribution)。過度自信使私人信息比先驗信息的權重更高,從而引起過度反應;自我歸因偏差不僅導致短期的慣性效應和長期的反轉效應,而且強化了過度自信。Mehra和Sah[5]利用貼現(xiàn)因子(Discount Factor)和風險回避程度(Level of Risk-Aversion)這兩個主觀性參數描述投資者情緒,構造出了投資者情緒波動下的資產定價模型。Brown和Cliff[6]認為在某一期間,如果投資者非常樂觀,就會抬高股票價格,當然也很可能獲得好的收益率,即“浪潮”效應(

Bandwagon Effect),此時投資者情緒與市場同期收益正相關。但當投機者看到市場股價變得很便宜時,他們會將此視為購買機會并變得樂觀,這種“便宜股購買者”效應(Bargain Shopper Effect)將使投資者情緒與市場同期收益呈現(xiàn)負相關關系。

我國學者王美今和孫建軍[7]通過構造理論模型證明,投資者接受價格信號時表現(xiàn)出來的情緒是影響均衡價格的系統(tǒng)性因子,他們實證研究發(fā)現(xiàn),投資者情緒的變化不僅顯著地影響滬深兩市收益,而且還顯著地反向修正滬深兩市收益的波動,并通過風險獎勵影響收益。陳彥斌[8]在Mehra和Sah[5]研究的基礎上,更加全面地對投資者情緒波動與股票價格的關系做了進一步研究,發(fā)現(xiàn)影響股票價格波動的情緒因素是風險回避系數、跨期替代彈性和主觀貼現(xiàn)因子這3個變量的波動。

1.2 實證研究文獻綜述

Fisher和Statman[9]實證發(fā)現(xiàn),個體投資者本月的情緒水平與S&P500下月的收益水平統(tǒng)計上顯著負相關;投資媒體本月的情緒水平與S&P500下月的收益水平統(tǒng)計上也是負相關,但不顯著;華爾街戰(zhàn)略投資者本月的情緒水平與S&P500下月的收益水平統(tǒng)計上顯著負相關。Chan和Fong[10]對香港市場的個人投資者行為進行研究發(fā)現(xiàn),投資者情緒指數越樂觀,該成交日的收益率越大,但隨后幾天的收益率則較低。Verma和Verma[11]對道瓊斯工業(yè)平均指數和S&P500指數研究發(fā)現(xiàn),無論是機構投資者還是個人投資者,其投資者情緒與市場之間存在顯著正相關關系,但與市場波動存在顯著負相關關系。Kling和Gao[12]利用央視看盤數據對我國機構投資者情緒與市場收益之間的關系進行了研究,與大多數觀點不同的是,他們認為機構投資者情緒與市場收益并不存在長期相關關系,只存在短期相關關系,他們發(fā)現(xiàn),投資者情緒并不能對市場收益進行預測,但市場收益卻可以通過正反饋效應對投資者情緒產生影響。

綜上所述,投資者情緒是影響股票市場波動和市場收益的重要因素。但現(xiàn)有文獻沒有將投資者情緒根據預期時間跨度的不同進行分類,因此研究得出的結論大相徑庭。本文認為,預期時間跨度不同,投資者情緒的均值和方差有不同的特征,對股票市場有不同影響,這在前人研究中較少受到關注。為此本文在前人研究的基礎上,將投資者情緒進行細分,研究不同預期時間跨度下投資者情緒與股票價格的關系。

2 不同預期時間跨度下投資者情緒與股票價格關系模型的構建

在已有投資者情緒定價模型中,只有DSSW模型利用預期分布對投資者情緒進行了描述,因此本文以DSSW模型為基礎,細化不同預期時間跨度的投資者情緒。

根據該模型,本文給出以下分析:

(1)(10)式右邊第一項為完全理性條件下風險資產的基本價值,第二項和第三項為由于不同預期時間跨度的噪音交易者的存在對風險資產價格的影響。

(2)從第二項和第三項的結構看,長、短期噪音交易者對市場價格的影響方式是相同的,只是由于它們對風險資產的預期價格分布不同(均值和方差不同),對市場價格的影響不同。

(3)從整體上看,風險資產的價格由基本價值、長短期噪音交易者對風險資產價格的預期分布、及整體市場不同預期時間跨度的投資者結構決定。

3 不同預期時間跨度投資者情緒與股票價格關系分析

3.1 投資者情緒時間跨度特征

對短期投資者來說,股票市場走勢接近于隨機漫步模型,即股市本期收益率為上期收益率加一個白噪音的沖擊。投資者預期時間跨度越短,其情緒變化就越接近于隨機漫步模型。極端情況看,假定投資者的預期時間跨度為1天,則對未來1天看多與看空的投資者數量從長期看是相當的,即預期時間跨度為1天的投資者情緒的均值為50,方差為白噪音方差。

對長期投資者來說,股票市場長期走勢是一個帶時間趨勢項的隨機過程,即從歷史角度看,股票市場長期走勢是震蕩向上的。因此,對預期時間跨度為長期的投資者來說,其預期均值大于50。極端情況看,假定投資者的預期時間跨度足夠長,則有理由相信,絕大多數的投資者都應該對足夠長的未來市場看多,因此,其投資者情緒的均值接近100,同時由于足夠長的未來市場年均收益率可以用市場資本化率表示,其預期方差接近于0。

總之,短期投資者情緒的均值比長期投資者情緒均值小,而其方差比長期的方差大。

3.2 投資者情緒預期均值和方差與股票價格的關系

3.3 不同預期時間跨度投資者情緒對股票價格的影響

從(12)式和(13)式可知,投資者情緒的均值和方差影響股票價格。由于不同預期時間跨度投資者情緒的均值和方差有不同的特征,因此對股票價格有不同的影響。

(1)短期投資者情緒對股票價格的影響。當投資者對未來預期時間跨度由長期逐漸趨于短期時,其預期均值趨于減小,因此有dρt/dρ*

(2)長期投資者情緒對股票價格的影響。當投資者對未來預期時間跨度由短期逐漸趨于長期時,其預期均值趨于增大,因此有dρt/dρ*>0,所以由(12)式得,長期投資者情緒均值對股票價格的影響為正向的。同樣,隨著投資者預期時間跨度由短期逐漸趨于長期,其方差趨于減小,所以由(13)式得,長期投資者情緒的方差對股票價格的影響為正向。

4 不同預期時間跨度投資者情緒與股價指數關系實證檢驗

4.1 指標選取及平穩(wěn)性檢驗

在我國,投資者情緒指數主要有央視看盤情緒指數和《股市動態(tài)分析》的好淡指數。央視看盤情緒指數只分別給出了機構和個人投資者情緒指數,沒有給出市場整體情緒指數和不同預期時間跨度的情緒指數。好淡指數的問卷調查對象涵蓋了機構和個人投資者,能夠較好地反映市場整體狀況,并且其情緒指數有短期和中期兩種(沒有長期好淡指數),前者預期時間跨度為1周,后者為1至3個月。可以用這兩個指數作為不同預期時間跨度下的短、長期投資者情緒的變量。考慮到數據的可得性,本文選取的時間跨度是2005年10月1日至2008年12月31日,剔除“黃金周”等節(jié)假日的閉市,共有163組數據。另以上證綜指和深證成指每周收盤價作為股票價格指標,為了消除異方差性,均對其取自然對數。

采用SC準則(由EViews 6.0確定滯后階數)對各時間序列進行平穩(wěn)性檢驗,得到:短期和中期好淡指數在原序列上平穩(wěn),上證綜指和深證成指在原序列上不平穩(wěn),但其一階差分序列平穩(wěn)。因此,對上證綜指和深證成指取一階差分序列。

4.2 因果關系檢驗

將長、短期情緒指數與上證綜指和深證成指分別進行Granger因果關系檢驗,發(fā)現(xiàn):

(1)在5%顯著性水平下,短期好淡指數是引起上證綜指和深證成指變動的Granger原因,上證綜指也是引起短期好淡指數變動的Granger原因,但深證成指不是引起短期好淡指數變動的Granger原因。這可能因為:上證綜指在代表性方面強于深證成指,市場參與者對未來市場進行短期判斷時,更看重上證綜指。

(2)在5%的顯著性水平下,中期好淡指數是引起上證綜指和深證成指變動的Granger原因,但上證綜指和深證成指不是中期好淡指數變動的Granger原因。這可能因為:投資者對未來預期時間跨度越長,對市場判斷越傾向于基本面分析,受前期市場走勢的影響也越小。

4.3 脈沖響應檢驗

(1)股價指數對短期投資者情緒的脈沖響應。上證綜指和深證成指受到短期好淡指數沖擊后,第1期達到正向最高點,其后出現(xiàn)負向反應(第4期有小幅正向),第7期達到負向最低點(見圖1,深證成指圖略)。即股價指數對短期好淡指數的反應是:短期為正向、長期為負向。

(2)股價指數對長期投資者情緒的脈沖響應。上證綜指和深證成指受到中期好淡指數沖擊后,基本上都為正向反應(第2期有小幅負向),分別在第6和第7期達到正向最高點(見圖2,深證成指圖略)。即股價指數對中期好淡指數的反應是正向的,特別是較長期的反應。

5 結論及建議

通過細分投資者情緒和構建不同預期時間跨度下投資者情緒與股票價格的關系模型,研究得出長、短期投資者情緒對股票價格的不同影響。進一步,運用格蘭杰因果關系檢驗和脈沖響應分析方法,對我國投資者情緒與股價指數的關系進行檢驗,研究發(fā)現(xiàn):長短期投資者情緒均是股價指數變動的格蘭杰原因,但股價指數僅是短期投資者情緒變動的格蘭杰原因;股價指數對短期投資者情緒有負向脈沖響應,對長期投資者情緒有正向脈沖響應。支持理論分析結論。

根據研究結論,本文給出如下對策建議:

(1)引導和鼓勵長期資金入市。由于長期投資者情緒對股價指數有正向影響,股價指數不是長期投資者情緒變動的格蘭杰原因。所以長期資金入市,不但可以獲得正向投資收益,更為重要的是,其不受前期股價指數變動的影響,更多關注基本面分析,因此不會像短期投資者那樣追漲殺跌,這對保證我國股票市場健康穩(wěn)定發(fā)展有重要意義。

(2)擴大機構投資者規(guī)模。由于投資者情緒是由投資者的非理性投資行為的持續(xù)性和理性投資者的套利有限性造成的,擴大機構投資者規(guī)模,提高理性投資者在市場中的比重,一方面可以降低股票市場非理性投資行為,另一方面可以增強理性投資者的套利能力,從而有利于穩(wěn)定股票市場,降低股票市場的波動性。

(3)短期投資可以運用技術分析,長期投資應基于基本面分析。因長期投資者情緒對股價指數有正向影響,而股價指數不是長期投資者情緒變動的格蘭杰原因,所以在進行長期投資時,不應過多基于前期股價指數的走勢和技術分析,而應更多關注股票的基本價值和宏觀經濟的基本面,對長期走勢進行價值判斷,并通過長期持有獲得收益。但由于股價指數是短期投資者情緒變動的格蘭杰原因,所以判斷短期走勢、進行短期投資時可以運用技術分析。

(4)依據短期投資者情緒指數僅能進行短期投資,依據長期投資者情緒指數可以進行長期投資。因短期投資者情緒對股價指數的影響除第1期外均為負,所以依據短期情緒指數只能進行短期投資(即1期,這里為1周,與短期預期時間跨度相同),進行超過1期的較長期投資不能保證收益為正。但長期投資者情緒對股價指數有正向影響(第2期除外),特別是6~7期的投資能獲得更高的收益(與預期時間跨度均值吻合),所以依據長期情緒指數可以進行與預期時間跨度相當的較長期投資,而進行短期或更長期投資均不能保證收益為正。

參 考 文 獻:

[1]Kaneman D, Tversky A. Prospect theory: an analysis of decision under resk[J].

Econometrica, 1979, 47(2): 263-292.

[2]De Long J B, Shleifer A, Summers L H, et al.. Noise trader risk in financial markers[J]. The Journal of Political Economy, 1990, 98(4): 703-738.

[3]Barberis N, Shleifer A,Vishny R. A Model of investor sentiment[J]. Journal of Financial Economics, 1998, 49: 307-343

[4]Daniel K, Hirshleifer D, Subrahmanyam A. Investor psychology and security market under- and overreactions[J]. The Journal of Finance, 1998, 53(6): 1839-1886.

[5]Mehra R, Sah R. Mood fluctuations, projection bias, and volitility of equity prices[J]. Journal of Economic Dynamics and Control, 2002, 26: 869-887.

[6]Brown G, Cliff M. Investor sentiment and the near-term stock market[J]. Journal of Empirical Finance, 2004, 11: 1-27.

[7]王美今,孫建軍.中國股市收益、收益波動與投資者情緒[J].經濟研究,2004,(10):75-83.

[8]陳彥斌.情緒波動和資產價格波動[J].經濟研究,2005,(3):36-45.

[9]Fisher K L, Statman M. Investor sentiment and stock returns[J]. Financial Analysts Journal, 2000,

3/4(2): 13-23.

篇（9）

一、長期投資

首先，我們了解一下會計人員眼中的長期投資應是什么？其實，簡單地說，我們講的長期投資就是企業(yè)對經營性固定資產的投資，即企業(yè)的內部投資。更要強調的是投資主體應是企業(yè)（不同于個人或專業(yè)投資機構投資）。

其次，也要區(qū)分在這里所講的長期投資的對象應是經營性資產，不是金融性投資，為什么這樣說呢？結合工作解析一下，我們創(chuàng)建一個企業(yè)或說投資一個企業(yè)是要求它以經營方式運作產生價值的最大化，并非依靠它去買基金或股票期貨之類為主要運作方式創(chuàng)造財富，如果以后者方式為主去經營一個公司。不如股東不籌建這個公司去買基金股票之類，自己就可以直接買賣來賺取收益，還可節(jié)約些交易成本。那成立公司到底為什么呢？重要的是投資某個項目來讓股東獲取股東所期望的價值最大化，不是嗎？其實，經營性資產和金融性資產投資的分析方法也是不同的，經營性資產投資的核心是凈現(xiàn)值原理（考慮了時間現(xiàn)值、終值等因素）；金融性資產投資核心是投資組合原理（考慮了風險分散化、現(xiàn)金持有量等因素）。

這里，有必要解釋一下對子公司的股權投資，這種投資其實是一種變形的經營投資，通過股權的控制來達到經營性控制，并以合并報表的方式將股權抵消，來顯示出經營控制的本來目的性，分析方法也與經營性投資方法一致。

其實，長期投資涉及面也是相當廣泛的，因為長期投資的運作在我們預算上是重要一環(huán)，它會影響到現(xiàn)金流問題（期望回收現(xiàn)金量）、時間問題（何時回收到現(xiàn)金）、風險問題（收回現(xiàn)金可能性），整個過程又稱作資本預算。

在結合自身工作上，我的理解是這樣的，在某些投資項目擺在面前時，要先界定是經營性還是金融性投資。如是企業(yè)手中有閑置短期款項等，可考慮金融性投資（但這也需考慮諸多問題，如組合投資降低風險等等）；如是未來經營運作上需要投資，這為經營性投資（主要表現(xiàn)在固定資產投資上），這種投資就要利用財務手段，去計算與推敲一下是否值得投資了，即分析凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、靜態(tài)或動態(tài)回收期等等方法，分別的多方面的綜合分析，這樣才能給企業(yè)投資在可行性研究問題上起到決定性作用，成長為一名長期投資預算分析會計。

二、長期籌資

首先，長期籌資主體是企業(yè)。

其次，簡易的講，個人認為長期籌資的目的是為了滿足企業(yè)長期投資所需資金的需要，才進行籌資這一舉措，結合實際工作進一步研究說明，只有長期債務資金支持長期投資這一理論是合理性較強的。因為試思考，如果我們用短期的債務去支持長期投資（如購置固定資產），這樣穩(wěn)定性較差，比如：利息不穩(wěn)定（短期借款到期，續(xù)借可能會提高借款利率）、是否會長期借給企業(yè)使用（短期借款到期后，可能不被批準續(xù)借資金），這些不穩(wěn)定因素無法保證我們購置的固定資產不被拍賣、抵債，因此很不可靠。只有用長期的債務資金來支持長期的投資方案，才是極為合理的方法。因為長期債務利息是鎖定的，并且不會輕易被對方解約（要求歸還借款），這是我們財務預算會計應注意的地方。

再次，長期籌資決策的主要問題是：資本結構決策問題、債務結構決策問題、股利分配決策問題。其實，所謂的資本結構決策，就是指長期負債/權益比例，通過這個比例，我們去分析我們現(xiàn)金流中多少會流向了債權人，多少會流向股東。

所以要控制在一定比例合理范圍內，這是我們實際工作中要考慮到的問題之一。還有在決策債務結構問題上，也要充分考慮，因為舉債是種類繁多的，我們可以向銀行借款、發(fā)行債券籌集資金等等種類繁多，成本費用及繁瑣程度也不盡相同，因此這也是要重點考慮的，要權衡利弊，才做出最優(yōu)決策。再有就是，利潤分配決策，也十分重要的決策問題，如分配多少給股東、留存多少作為投資使用，它也會起到信息傳遞等等的作用，就要謹慎行之了，所以也是不可忽視的問題之一了。

所以綜上所述，在做長期籌資決策時，我們要多結合長期投資去思考問題，解決問題，綜合多方面來分析問題，為籌資的可行性研究做好基本工作。

三、營運資本

其實，營運資本就是短期投資與短期籌資的結合。會計上其實就是指：流動資產和流動負債。營運資本使我們企業(yè)周轉使用的，我們的主要工作就是用盡可能少的營運資本支持同樣的現(xiàn)金流，簡單的講就是用盡可能少的錢去“過日子”。生活如此，企業(yè)也如此，試想，我們如果適當延長應付賬款付款期（這里要強調“度”，不然會沒有信用可言了，是適當的做），以合理的優(yōu)惠來提前收取應收賬款，并要把握好現(xiàn)金最佳持有量（有短期資金閑置可做短期投資賺取短期收益），這都是以較少的營運資金支持同樣現(xiàn)金流運用上的一些簡單示例，當然，在我們工作中我們會發(fā)現(xiàn)非常多的并且適合自身企業(yè)運作的更好辦法。做好這些工作也非常有利于增加股東財富。

篇（10）

企業(yè)長期投資是指企業(yè)將現(xiàn)在持有的資金進行運用，其目的是在一定的時期內取得與風險成正比的收益。而在市場經濟的條件下，公司是否能夠把籌集到的資金投放到風險小、收益高、回收快的項目上去或者以擴大自己的財富投資到證上還有其他方面。這對企業(yè)的生存和發(fā)展都是很重要的。

長期投資決策是對企業(yè)影響很大的決策，一旦做了這樣的決策，由于長期投資的特點將對企業(yè)的經營將產生重要的影響。長期投資的特點有以下幾個：

1.長期投資的回收期長

長期投資按其對象可以分為三類：項目投資、證投資、其他投資。比如說固定資產投資，它使企業(yè)固定資產增加，而固定資產增加對企業(yè)的影響時間是很長的；比如投資修建廠房，這樣建設期都會很長；而且長期投資的金額也很大，所以長期投資的回收期是很長的。

2.長期投資的風險大

任何投資都有風險，而高的風險會帶來高的收益。 長期投資就是風險比較大的一種投資方式，由于能帶來高的收益，有的時候企業(yè)不得不選擇長期投資。在選擇長期投資的時候我們不僅要考慮到無風險報酬率還要考慮通貨膨脹率。導致長期投資風險很大的主要原因就是長期投資的時間很長，在長時間內影響投資的各種因素我們都是無法預計的。所以它是高風險的投資。

3.長期投資具有不可逆轉性

流動資金的重要性在于每一次周轉可以產生營業(yè)收入及創(chuàng)造利潤，企業(yè)是離不開流動資金的，所以我們說資金是企業(yè)的血液。而長期投資所需要的資金量很大的，長期投資的資金一旦投入，在想收回是很難的。所以他有一種不可逆轉性。比如，購進大型的機器設備，不管是將它再出售、退貨還是閑置都會給企業(yè)帶來很大的損失；如果是修建的廠房，你不可能將它從一個地方搬離到其他地方。所以長期投資一旦投入了資金，想要撤回會給企業(yè)帶來很大的損失。

4.長期投資需要的資金量大

長期投資需要很大的資金量，這也是企業(yè)選擇長期投資所面對的問題。它不像短期投資那樣在短時間內可以變現(xiàn)，而是需要在未來很長時間內才能回收回來。

長期投資是一個錯綜復雜的決策問題，根據長期投資的四個特點，我們能夠明白對于長期投資，如果成功將會給企業(yè)帶來非常大的利益，但是一旦失敗將會給企業(yè)帶來嚴重的損失，甚至會導致企業(yè)的破產。所以針對長期投資企業(yè)要慎重選擇，仔細分析。我認為企業(yè)在決定進行長期投資時應從兩個方面考慮：

一、企業(yè)內部的因素

（一）企業(yè)的戰(zhàn)略。

在決策是否長期投資時，應該考慮企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略。企業(yè)的戰(zhàn)略是在市場經濟的條件下，為了求得生存與發(fā)展，對企業(yè)的一個整體的規(guī)劃。企業(yè)進行長期投資不能脫離企業(yè)的總體目標，應該結合企業(yè)發(fā)展的總戰(zhàn)略、業(yè)務單位戰(zhàn)略、職能戰(zhàn)略，從這三個方面選擇正確的投資方向。如果企業(yè)總戰(zhàn)略選擇發(fā)展戰(zhàn)略，那企業(yè)對于長期投資就可以考慮長期股票投資進行外部發(fā)展，掌控其他企業(yè)的股權從而獲取利益。如果企業(yè)在競爭層面選擇成本領先戰(zhàn)略，那么企業(yè)在考慮長期投資時，就應該考慮擴大生產線。像購入先進的設備、修建廠房等等。企業(yè)應該針對不同的戰(zhàn)略選擇不同的投資方式，使企業(yè)獲取最大的利益。

（二）企業(yè)內部環(huán)境。

企業(yè)內部環(huán)境對企業(yè)長期投資影響也是很大的，對企業(yè)內部環(huán)境分析可以使我們明白企業(yè)可以將投資放在哪一個具體的項目上。我們可以對自己企業(yè)進行業(yè)務組合分析。像我們對企業(yè)進行BCG矩陣分析，可以讓我們明白應該投資到明星業(yè)務和現(xiàn)金牛業(yè)務上，對于問題業(yè)務應該慎重考慮。這樣減少很多的投資風險，投資到明星業(yè)務和現(xiàn)金牛業(yè)務上可以使投資回收期減少，讓企業(yè)更快獲利。

（三）企業(yè)的資本結構。

企業(yè)之所以會長期投資，其目的在于追求利潤的最大化。當企業(yè)決定進行長期投資，那企業(yè)應該如何籌措資金。從企業(yè)長遠利益來看，應看企業(yè)的資本結構。在風險適當的情況下合理的安排債務資本比例，可以降低企業(yè)綜合的資本成本率、獲得財務杠桿效益、增加公司的價值。

二、企業(yè)外部的因素

（一）宏觀環(huán)境因素。

宏觀環(huán)境因素主要提現(xiàn)在四個方面。第一，政治和法律因素，主要體現(xiàn)在稅收優(yōu)惠方面，企業(yè)應該投資國家支持或法律保護的項目上可以降低成本和風險；第二，經濟因素，主要體現(xiàn)在國家的宏觀經濟政策（財政政策、貨幣政策是擴張性的還是緊縮性的）；第三，社會和文化因素，很多企業(yè)投資引進國外的產品、生產線、管理理念，而這些是否被國人所接受，是值得考慮的問題。投資所帶來的最終結果是否符合消費者的心理、生活習慣，是否符合我國的文化傳統(tǒng)，是否符合人們的價值觀。這些都是企業(yè)在進行長期投資前所要具體考慮的問題。

（二）企業(yè)（產業(yè)）的生命周期。

企業(yè)（產業(yè)）的生命周期分為四個階段：導入期、成長期、成熟期、衰退期。這里的生命周期主要有兩個方面。一個是投資產業(yè)的生命周期，另一個是被投資企業(yè)的生命周期。不管是哪一種，企業(yè)都不應該將資金投資到衰退期。所以企業(yè)在進行投資決策之前應該分析被投資企業(yè)或行業(yè)處于生命周期的那個階段。

企業(yè)外部因素和企業(yè)內部因素對企業(yè)的長期投資都有很大的影響，企業(yè)是一個經濟人，以實現(xiàn)自身利益最大化為目標。但是投資是有風險的，尤其是長期風險更大，所以需要謹慎。企業(yè)在分析長期投資應考慮的問題時，除了上述兩個方面還要根據不同的投資進行分析。下面以長期投資的項目投資和長期股票投資來探討除上述因素外還應考慮的因素。

三、項目投資

企業(yè)的投資項目，簡而言之就是企業(yè)將籌集到的資金投資到固定資產上。特別是大型的投資項目，不但建設期長，而且需要的資金量也很大，一旦開工，就需要足夠的資金量來供應，不然就會出現(xiàn)“半截子工程”，造成很大的損失。所以項目投資除了注意企業(yè)自身因素、外部環(huán)境因素之外，還要考慮該項目是一次投入還是分次投入以及一些相關的指標。考慮一次投入還是分次投入就是考慮投資建設期長短的問題。一些相關的指標是：原始投資回收率、ROI、ARR、PP等靜態(tài)指標。除了這些企業(yè)還需要結合貨幣的時間價值考慮；動態(tài)投資回收期、NPV、NPVR、PI、IRR等動態(tài)指標。企業(yè)要運用這些指標判斷投資方案是否具備財務可行性。

在計算這些指標時，企業(yè)還應該考慮相關成本、機會成本、部門間的影響。此外還要考慮稅負和折舊對投資的影響，對于項目投資這里的稅主要是營業(yè)稅、增值稅和所得稅。 我們在計算這些指標和考慮稅負和折舊的時候都一直假設是不存在風險的。但是宏觀環(huán)境、市場狀況等因素一直在不斷地發(fā)生變化，所以有必要認真考慮風險條件下進行投資決策的問題。這些都是企業(yè)需要考慮的問題，只有解決了這些，企業(yè)在項目投資上從理論上講才有可能獲利。

四、長期股票投資

長期股票投資是指企業(yè)購入并長期持有的其他企業(yè)發(fā)行的股票。與短期股票投資不同，企業(yè)作為長期股票投資而購入的股票并不是打算在短期內出售，它不是作為獲取股票買賣差價來取得投資收益，而是為了在較長的時期內取得股利收益或對被投資方實施控制，使被投資企業(yè)作為一個獨立的經濟實體來為實現(xiàn)本企業(yè)總體經營目標服務。

所以企業(yè)進行長期股票投資應考慮被投資企業(yè)的營運能力和盈利能力以及其他方面。如果企業(yè)投資是為了在較長時期內取得股利收入。那就應該主要考慮被投資企業(yè)的盈利能力。這樣我們可以根據被投資企業(yè)的財務報表上來分析企業(yè)的盈利能力和營運能力。如果企業(yè)投資是為了對被投資方實施控制。從企業(yè)戰(zhàn)略方面來講就是企業(yè)的擴張――兼并。那么企業(yè)應考慮兼并了其他企業(yè)會給自己企業(yè)所帶來的益處。兼并后是否實現(xiàn)企業(yè)一體化，或者被投資企業(yè)有很強的核心競爭力能夠給企業(yè)帶來好處。這些都是企業(yè)應該考慮的問題。

篇（11）

一、煤炭企業(yè)的財務管理

財務管理工作是對企業(yè)貨幣資金為表現(xiàn)的資源配置過程的管理控制的一種經營活動。財務管理工作主要涉及長期投資、長期籌資和短期資本運營以及企業(yè)的股利分配過程等基本方面。在煤炭企業(yè)的生產經營實際所需要的財務管理工作當中，應該既服從一般性的財務管理規(guī)律也具有煤炭其自身的特殊性。其中長期投資是其主要層面。

(一)煤炭企業(yè)的長期投資

長期投資本身是企業(yè)固定資產的購置過程。在煤炭采居行業(yè)當中，使用的固定資產總額和在企業(yè)總投資當中所占的比重都相對較高。因此對長期投資環(huán)節(jié)所具有的內在要求相對高于其他要素密集型的行業(yè)。煤炭企業(yè)的長期投資過程主要涉及到長期投資的對象的選定、投資決策的制定和投資效果的評估比選等方面。

煤炭企業(yè)長期投資對象的選擇需要根據企業(yè)的生產需要進行。這一決策過程需要從經濟學視角下的要素投入分析。在煤炭企業(yè)主要使用的生產要素當中，資本和勞動力具有較大的比重。資本本身以資本物品的形式存在，在煤炭行業(yè)，資本物品主要集中于大型生產和采掘設備。因此，煤炭企業(yè)的長期投資對象決策過程是進行企業(yè)的要素投入的經濟學分析過程。在一般性的經濟學分析當中，主要采用生產者行為理論進行長期投資決定。在生產者行為決策過程當中，需要根據企業(yè)的既定生產預算約束，制定企業(yè)的要素投入組合，并相應的決定出企業(yè)的產品組合和利潤最大化的均衡點，在對市場走勢有一定的分析和判斷后，決定相應的要素投入水平。要素投入過程應當遵從要素投入的均衡分析，在所有要素的邊際產出和價格之比維持相等時，企業(yè)的要素使用將實現(xiàn)最優(yōu)化。企業(yè)的要素投入本身具有的邊際產出水平應當作為這一過程當中的主要影響因素。

投資決策的制定過程主要涉及一般性的工業(yè)技術經濟分析。使用資金等值計算模型和凈現(xiàn)值評價指標是進行投資決策的基本工具。在將可能購買的多個產品進行可行性分析后，將選擇出一定的可行項目組合形成可行域。在這些可行區(qū)間當中采用多項目比較方法進行凈現(xiàn)值和內部收益的比較，進行項目比選將直接實現(xiàn)決策的制定和投資效果的評估。

(二)煤炭企業(yè)的其他財務管理活動

煤炭企業(yè)本身的財務管理活動側重于長期投資行為，但其他環(huán)節(jié)也具有自身的地位和意義。因為煤炭采掘行業(yè)本身使用的資金總量比較龐大，資金鏈往往較長，長期籌資行為對企業(yè)本身也具有十分重要的意義。煤炭企業(yè)本身主要是用經濟學當中的土地要素，在我國的經濟發(fā)展現(xiàn)實當中，土地要素的使用本身往往需要國家相關部門的批準。但由于煤炭企業(yè)本身往往具有國家股份或受到地方政府的直接保護，長期籌資過程當中資金鏈條緊張的問題將會在行政力量的支持下得到緩解。

企業(yè)的短期資本運營活動主要涉及企業(yè)的過程控制問題。過程控制主要涉及企業(yè)的生產經營流程和各個流程當中關鍵的工作節(jié)點的選定。在這一過程當中，由于煤炭企業(yè)本身的特有規(guī)律，財務管理過程的資本運營層面應當緊密服從于企業(yè)的生產過程，不能進行輕易的變更，防止打破或干擾企業(yè)的生產經營秩序。

二、根據煤炭企業(yè)生產經營實際進行財務管理工作改進

以上分析明確了煤炭企業(yè)財務管理工作的重點和需要關注基本問題。進行煤炭企業(yè)改革工作，實現(xiàn)增強煤炭企業(yè)財務管理工作力度，需要依據這些前提并尊重相關事實。

首先，應當加強長期投資分析過程的科學性和嚴謹性。長期投資過程將直接決定企業(yè)固定資產的數量和水平，對企業(yè)的資本循環(huán)過程和資產增值水平具有十分重要的意義，在進行長期投資決策過程當中應當注重同其他生產經營環(huán)節(jié)的結合。對市場營銷管理和材料采購以及后期服務過程的統(tǒng)籌是進行長期投資改進和煤炭企業(yè)財務管理力度增強工作的重要措施。

其次，在長期籌資過程當中，應當實現(xiàn)企業(yè)的資金籌集過程的市場化和規(guī)范化。企業(yè)的資金籌集過程如果嚴重依賴與其他非市場因素，那么將直接影響企業(yè)的預算約束水平和生產經營行為，對企業(yè)適應市場經濟基本情況具有十分不利的影響。這將使得企業(yè)本身的生產經營喪失相應的獨立性。同時預算約束的變化也將產生企業(yè)本身的投資水平的非正常變動，企業(yè)的投資互動本身將逐漸脫離市場化的主要趨勢，并最終在長期的市場競爭過程當中面臨更加嚴重的挑戰(zhàn)。在財務管理過程中應注意企業(yè)的收支平衡和獨立核算，實現(xiàn)自負盈虧。

然后，在企業(yè)的會計核算過程當中，應當逐漸引入成熟的財務信息系統(tǒng)，進行財務信息決策過程的構建。財務管理過程的重要依據是會計管理過程。會計所反映的信息將直接決定財務管理工作所做出的相應決策的合理性，并對企業(yè)的生產經營活動產生方向性引導。企業(yè)的財務管理過程應當加強對會計管理過程的審計和監(jiān)督，強化內部控制，為企業(yè)的長期發(fā)展提供更將良好的內部監(jiān)督和控制基礎。

參考文獻：