投資收益與風險分析大全11篇

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篇（1）

隨著我國市場經濟的深入發展,居民可支配收入增加,金融業發展迅速,中國經濟已經逐漸發展到金融經濟階段,我國各種金融投資業務層出不窮,金融投資對促進國民經濟的發展意義重大,而由于金融業務存在不確定性,因而金融投資存在著一定的風險,金融投資決策需要考慮多方面的因素,金融投資的風險和收益一直是投資方不斷進行研究的問題。進行有效投資,獲取金融投資收益,規避風險,一定要從金融投資的概念出發,明確金融投資風險和收益的辯證關系。

金融投資是指在金融市場中,個人或機構通過購買金融理財商品,以便將來獲取收益,一般來講金融投資的收益和風險是成正比例的,收益越高,風險越高。金融投資指通過金融市場對社會經濟利益在社會成員中進行再分配,實現社會資源優化配置,即通過金融投資活動將物質資本分配到高效率的地方。它與通過買賣實物資產獲得收益的實物投資行為有較大的不同,金融投資形成虛擬經濟,又稱金融經濟。隨著我國金融經濟的蓬勃發展,金融理財市場中金融工具的日益豐富和完善,金融投資有了多種選擇,其主要方式有以下幾種:其一,銀行儲蓄,主要特點為安全可靠。其二,債券,安全可靠,收益率較高,變現能力較好。其三,股票,風險高,收益高,投資效益大。其四,基金,流動性強,有利于分散風險。其五,保險,既能達到儲蓄的作用,又能應付生活中的意外災害,避免不可控因素帶來的損失。

一、金融投資收益與風險的辯證關系

在市場經濟的發展前提下,金融投資一般具有雙重性,即投資的收益性和風險性。投資者進行投資的最優化目標是同時取得最大投資收益和最小投資風險,但是因為風險和收益的客觀存在性,損益程度會隨著時間的變化不斷變化,投資的收益和投資的收益是相互依存,相互作用的。

1、金融投資的收益。在金融市場中,一般用收益率來衡量金融資產的收益水平。收益率是指可用數學期望進行衡量的,度量投資業務受歡迎程度即投資收益的隨機變量。不同的金融工具的收益率不同,一般按照時間可以分為年收益率和月收益率等,收益率最大化,是投資者始終追求的目標。

2、金融投資的風險。風險是指金融投資者在金融投資活動中可能遭受損失(風險的負面作用)或獲利(風險的正面作用),而這種可能的損失或獲利是各種不確定因素影響金融投資的結果。根據引起的因素不同,可以將風險分為利率風險和證券市場風險,利率風險是由于利率的變動致使投資品的市場價值下降的風險;證券市場風險是由證券市場價格上下波動引起的一種風險。投資者一般追求的是金融投資工具所帶來的風險可以最小。

二、金融投資收益與風險的理論分析

上文提出,在現代的金融投資分析中,收益率是度量資產的收益水平的有效工具,投資風險從本質上來講是實際收益率的波動。作為市場經濟的隨機變量,投資收益率可用其數學期望衡量投資贏利。不同金融工具的投資收益率計算如下:

銀行存款儲蓄收益率=(儲蓄到期的本利和-儲蓄本金)(償還期限?鄢本金)

債券工具收益率=[票面年利率+(面額-發行價格)/償還期限]/債券發行價格

股票收益率=股票年收益/股票購買價格

投資者一般在進行金融投資工具的選擇時常常會希望投資工具帶來的收益較大,而風險是越小越好,但是,兩者是不可能分開的,未來收益波動的存在,同時意味著投資存在著相應的風險。投資者可以把握的是自我的風險承受能力,即為了獲取一定收益而承擔的風險的大小。

金融工具資產的影響因素主要有預期收益水平,風險量和投資者承擔了投資風險后要求獲得的相應的補償水平,為了獲取最大利益,資深的投資者經常將資金同時分散投入到不同收益和不同風險水平的金融資產上,即所謂的資產多樣化,其本質是“不要把雞蛋放在一個籃子里”,沒有任何一個金融投資工具可以保證投資者的收益最大的同時承擔的風險最小。現代金融投資理論認為,如果將多種收益變化方向不同的金融資產進行混合構成資產搭配,則該搭配中有一部分的資產風險可以相互抵消,使得資產搭配的整體風險小于單獨持有該搭配中任何一種單項資產的風險量。因此,投資者在進行選擇的時候,應該首先根據自身情況確定出資產的搭配投資方案,采取有效措施防范和規避風險以獲取最大可能的收益和承擔最小可能的風險。

三、有效規避投資風險,提高收益率的措施

第一,關注大環境,合理選擇金融投資工具,金融投資的預期收益經常與其所處的大環境有關,所謂大環境是指金融投資工具所處國家或地區的宏觀調控政策,經濟環境等影響投資收益的因素,如在外匯金融工具的投資中,主要是指銀行的實際利率、外匯國家的宏觀調控措施、經濟發展狀況及外匯國家的金融機構的監管政策等;在銀行儲蓄的投資中,要關注國家的CPI指數等。同時,投資者在進行相應的金融投資工具的選擇時一定要注意對各種投資工具的優缺點和投資分析方法,投資技巧進行深入了解,明確各種金融投資工具的預期收益率和風險,根據自己可以承受的風險程度和自身的資金狀況,在進行投資時實行投資工具的多樣化,避免因為資金的集中投資所產生的風險,有效分散金融投資的風險。

第二,有效結合成功投資者經驗,通過一定的技術分析方法和數學建模的方式對投資工具進行分析,做出正確的投資決策。如在股票的投資中,可以借鑒巴菲特的“零投資理論”,在投資的過程中通過對企業的長期經濟特征,企業的現金流通能力,企業管理層的品質和企業的購入價進行詳細的分析,選擇最熟悉的股票,并進行中長線投資。同時,可以采用查理斯?道創立的道氏理論對股票進行技術分析。該理論認為股票市場的運動可分解為主要趨勢、次要變動和日常變動。采用一定的技術分析可以獲取股票市場價格的短期變動和長期走勢。

四、結束語

隨著我國市場經濟改革的深入發展,金融市場將進一步走向成熟,金融投資工具也會逐漸的豐富完善,為投資者提供了更多的選擇。在實際的金融投資中,投資者一定要注意根據自身的風險偏好程度的不同和資金狀況來選擇合理的金融投資方案。同時,國家一定要加強對金融投資領域的監管,完善金融投資領域的監管制度和相應的法律法規,保證金融投資市場可以持續健康發展,為我國經濟的發展貢獻力量。

【參考文獻】

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[3] 肖俊喜、王慶石:交易成本、基于消費的資產定價與股權溢價之謎:來自中國股市的經驗分析[J].管理世界,2004(12).

篇（2）

    2風險的度量指標

    風險的度量包括風險程度和風險概率2個方面。風險程度是描述風險造成損失的大小,又稱其為投資損失強度。風險概率是描述投資風險發生可能性高低,一般是用隨機事件的概率分布評價指標(標準偏差)來描述的。風險損失強度是從風險可能給投資者帶來的最大損失的角度來衡量的風險程度。在最大風險的情況下,投資者可能損失全部投資,也可能損失部分投資。投資風險損失強度是指在某一投資市場上,由于風險的存在使投資者可能遭受的最大損失在直接投資總額中所占的比例,按下式計算投資風險損失強度=投資支出-投資收入投資支出×100%(1)上式中的投資支出是指項目投資總額,投資收入是指扣除風險可能遭受的最大損失后的凈收益。當項目投資額和收入額發生變化時,投資風險損失強度也隨之發生變化。最極端的情況有下列3種。(1)投資收入=0,投資風險損失強度=100%,即由于風險而使項目損失了全部收入,風險損失強度達100%。(2)投資收入<0(虧損),投資風險損失強度>100%,說明當投資風險大到一定程度,使項目投資出現虧損時,投資風險損失強度將大于100%。(3)投資收人>0,投資風險損失強度<100%,當投資收入大到超過項目投資支出時,投資風險損失強度將呈負的狀態(小于0)。風險強度只能用來描述投資風險給投資者帶來損失的大小,而投資風險的發生一種隨機事件,人們無法確切地知道風險將在何時何地發生,只能依據統計結果的分布狀態來衡量其發生可能性的大小。當描述風險參數的統計量呈正態分布時,使用標準偏差(σ)及其變異系數(v)來衡量其分布的離散程度,從而描述其發生風險可能性的大小,其計算公式如下:(2)式中,σ為投資收益率標準差;Pi為狀態i發生的概率;Ri為狀態的投資收益率;n為狀態數;E(R)為投資收益率期望值;v為投資收益率變異系數。期望值是投資者對未來投資收益的預期結果,是在綜合考慮了投資方案在未來面臨的各種可能狀態發生概率及其投資收益率的統計量。期望值描述的是統計數列的集中(平均值)狀態。標準偏差則反映了統計數列偏離期望值的狀態,即所謂的離散趨勢。當然,σ值越大說明未來的投資收益值偏離期望值的可能性越大,風險也就越大。σ值越小,說明未來投資收益值偏離期望值的可能性越小,風險亦越小。需要說明的是,這里的“大”、“小”僅僅是一個相對概念,并沒有一個絕對的指標可以參照。因為不同的項目,投資規模不同的投資者,承受力不同,其評價“大”和“小”的標準自然不同,因而,投資風險分析在大多數情況下是用于不同方案間的比較分析。即使在對單一方案進行技術經濟評價時,其投資風險分析也要引用相類似項目進行比較判別。對大多數工程來說,無法收集到足夠多的數據來進行上述概率統計計算。因而,實際工作中人們用下式的標準差(δ)作為標準偏差(σ)的近似計算式(3)式中,δ為標準差;Ri為第i種狀態下的投資收益率;n為投資方案未來面臨的狀態數;R=ΣRi/n為投資收益率平均值。如果確切地知道項目投資收益率值的分布呈正態分布,又計算出了項目投資收益率平均值(R)和標準差(δ),便可依據正態分布的概率特性,判斷該項目未來投資收益值的風險狀態。正態分布條件下,收益率落在R±δ范圍內的可能性達84.1%;收益率落在R±2δ范圍內的可能性達97.7%;收益率落在R±3δ范圍內的可能性達99.9%。由此,便可對項目投資風險進行定量的描述。

    3投資風險的主要特點

篇（3）

由于證券投資具有投資靈活,收益高的特點,越來越多的投資者將資金投資于證券市場,但高收益總是伴隨著高風險,如何在保持預期收益率的情況下規避投資風險是投資者不得不面臨的問題之一。

一、證券投資面臨的風險

現資理論認為,證券投資的風險可分為兩個部分,一是與整個證券市場有關的系統風險,二是僅與各種證券有非系統風險也稱為企業特有風險。系統風險指那些影響所有資產的因素引起的風險,比如利率、通貨膨脹、經濟衰退、戰爭、國家等,它是整個經濟系統或整個市場所面臨的風險。

系統風險也稱為市場風險,是投資者在分散資產組合非系統風險后仍需承擔的風險,系統風險也稱為市場風險或不可分散風險。非系統風險是指發生于個別企業的特有事件造成的風險,它是特定企業或特定行業所特有

的,與政治、經濟和其他影響所有資產的市場因素無關。

二、證券投資風險與收益的關系

收益是指資產的價值在一定時期的增值,既可以用絕對數表示,也可以用相對數表示。風險是指資產收益率的不確定性,其大小可用資產收益率的離散程度來衡量。收益強調的是增值,風險強調的是收益率的不確定性,在投資者投資的過程中,一方面要考慮投資的收益;另一方面要考慮投資的風險。

(一)單項資產的收益與風險

1.預期收益的衡量。預期收益是各種可能情況下的收益率加權平均數,權數為各種隨機事件(收益)可能出現的概率。它反映隨機變量取值的平均化。設某個隨機變量有n 個取值,其值分別為X1,X2,…,Xn,其相應的概率分別為P1,P2,…,Pn,則該隨機變量期望收益率(E)為:

2.風險的衡量。風險的衡量是指通過一定的方法計量某一項目的風險程度,一般用標準差(?滓)和標準差率(V)來反映隨機變量的風險。

(1)收益率的標準差(?滓)。標準差也是反映資產收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標,它等于方差的開方。其計算公式為:

標準差?滓反映出與概率分布相對應期望值的離散程度。標準差較大,風險程度較高;標準差較小,風險程度較低。

(2)收益率的標準差率(V)。標準差率是資產收益率的標準差與期望值之比,也可稱為變異系數。其計算公式為:

方差與標準差均是絕對數,標準離差是相對數。

3.風險和收益的一般關系。風險和收益的基本關系是:風險和收益是同方向變動的,風險越大,要求的預期收益率越高,投資收益和風險要相對應,這是市場競爭的結果。

(1)期望投資收益率與風險價值系數和風險收益率。風險和期望收益率的關系可用以下公式來表示:

期望投資收益率=無風險投資收益率+風險投資收益率

無風險投資收益率是指確定可知的無風險資產的收益率,也是最低的社會平均投資收益率,是由純利率(資金時間價值)和通貨膨脹補貼兩部分構成的,相當于購買國庫券的利率。另一部分是風險投資收益率,風險投資收益率是指投資者因投入資金承擔的風險而要求的超過無風險利率的額外收益,與所承擔風險大小成正比。從理論上講,風險收益率大小和風險程度可以用風險價值系數(b)與標準差率(V)的乘積表示,期望收益和風險之間的關系為:

期望投資收益率(必要收益率)= 無風險投資收益率+b×V

(2)資本資產定價模型。資本資產定價模型是描述風險與收益之間關系的模型,資本資產定價模型的表達式為:

R=Rf+?茁(Rm-Rf)

式中:R―某資產的必要收益率;?茁―資產的系統風險系數;Rf―無風險收益率;Rm―市場組合收益率,通常以股票價格指數收益率的平均值或所有股票的平均收益率來表示。公式中(Rm- Rf)描述的是市場平均的風險補償,表明個別股票的風險補償是市場平均風險補償的?茁倍,?茁值借助市場年均風險收益度量出個別股票的風險。

(二)資產組合的收益與風險

1.證券組合的預期收益率。證券組合的收益率是每個證券在該證券組合中所占比例為權重的平均值。用公式表示如下:

式中:Rp―證券組合的預期收益率;Ri―第i種證券的預期收益率;Wi―第i 種證券在該證券組合中所占比例;n―該證券組合所包括證券的個數。

2.兩項資產組合風險的衡量。投資組合收益的風險仍用標準差表示,與單項資產不同的是,資產組合的方差與標準差,并不是單項資產方差與標準差的算術平均值或簡單的加權平均值,投資組合的風險不僅取決于組合內各項單個資產的風險,還取決于各資產之間的相關關系。如果是兩項資產的投資組合,則其組合的方差為:

式中相關系數?籽反映兩項資產收益率的相關程度,相關系數?籽的變化范圍是-1到1,當證券組合所含證券的收益是完全正相關的,即?籽(1,2)=+1時,兩項資產的收益率具有完全正相關的關系。此時,?滓p達到最大值,組合風險等于各項資產的加權平均值,這時證券組合并未達到組合分散風險效應的目的;當證券組合所含證券的收益是完全負相關的,即?籽(1,2)=-1,?滓p達到最小值,兩項資產的風險可以充分抵銷,甚至完全消除,這時證券組合通過其合理的結構可以最大程度地消除風險。

3.投資組合風險與收益之間的關系。資產組合的收益計算是利用資本資產定價模型進行的,基本公式與單項資產收益計算的形式是一樣的。公式為:必要收益率= 無風險收益率+風險收益率,即:

R=Rf+?茁p(Rm- Rf)

注意此時的?茁系數是組合的?茁系數,資產組合的?茁系數等于各個證券的?茁值的加權平均數,用?茁p表示,其公式表示如下:

式中:?茁p―證券組合的?茁值;Wi―股票i 在組合中的權重; ?茁i―第i 股票的?茁值。

三、企業證券投資風險的規避方法

(一)考察發行證券企業的信用評級并進行財務分析

投資者要進行證券投資,首先要了解清楚發行證券的企業的具體情況,切不可盲目跟莊投資。證券信用評級就是對證券發行者的信譽及所發行的特定證券的質量進行評估的綜合表述。投資者可以參考專門的證券信用評級機構對市場上證券的評定情況,選擇等級較高的證券進行投資,這種信用評級也不是絕對的。換言之,就是評級排在前面的證券不一定絕對就比排在后面的證券值得購買和投資。還要注意分析發行企業的財務狀況等綜合情況,盡量避免投資于風險大的證券。

(二)進行證券組合投資

證券的系統風險是無法通過證券投資組合分散的,但非系統風險卻可以通過組合進行分散,馬科維茨早在他1952 年的《證券組合選擇》一文中就建立了證券組合理論。他認為在一定的假設條件下,對存在風險的證券采用一定方式的組合,可以使包括若干種證券的組合的風險低于單獨投資其中任何一種證券的風險。投資者可以同時投資相關系數為負的多個證券以抵消部分非系統風險所帶來的損失,期望獲得一個較高的收益。

(三)密切關注國家政策

在系統風險中,國家政策和法律的因素占有很大的部分。證券投資者應該密切關注國家政策和法律的變化,并以此為依據適時調整自身的證券投資方向和策略,有針對性地降低系統風險。

(四)盡量減少市場投機行為,真正降低投資風險

過渡的投機行為給現在的證券市場帶來了巨大的風險,作為市場中的一分子,證券投資者應該盡可能減少市場投機行為,加強自身的知識學習,盡力選擇合適的投資方式和正確的投資時機,改變盲目跟莊的投資方式,這樣才能有效地規避風險,獲取最大的投資收益。

參考文獻

[1]張偉.證券投資風險分析.《投資縱論(市場周刊)研究版》.2005(3)

[2]姜修峰.基于我國證券市場的投資風險分析.《現代商業》.2008

[3]傅仙發.組合證券的投資風險分析.《經濟研究》.2008(8)

篇（4）

 

投資風險分析中，現有的市場收益的風險分析和評價，通常是根據市場的供求關系以及適當的市場預測來估算市場將來的供需缺口，并結合專家對市場情況的預測，最終確定產品銷量及價格的概率分布，最后再運用解析法和模擬法來評估投資收益風險。 

但隨著技術進步的加速和產品更新換代周期越來越短，市場競爭日趨激烈，投資金額大且回收期較長的項目因此將面臨更大的投資收益風險，如何更好地評價投資的市場風險并指引投資的正確方向是我們現在面臨的課題。本文在分析投資風險不同表現形式及影響因素的基礎上，基于可持續發展理論，提出了投資持續發展的概念，并進行了投資持續發展內涵的邏輯研究，分析了投資持續發展與投資風險之間的關系，為建立投資持續發展的指標體系奠定基礎。 

 

投資風險的表現形式及其影響因素 

（一）投資風險的表現形式 

風險是對既定目標實現的累積不利影響之和，是偏離既定目標的程度。本文所指的投資風險，是指在實現投資預期目標過程中，所有不確定事件對投資目標的累積不利影響。通常包括：項目收益風險：產出品的數量（服務量）與預測（財務與經濟）價格；建設風險：建筑安裝工程量、設備選型與數量、土地征用和拆遷安置費、人工、材料價格、機械使用費及取費標準等；融資風險：資金來源、供應量與供應時間等；建設工期風險：工期延長；運營成本費用風險：投入的各種原料、材料、燃料、動力的需求量與預測價格、勞動力工資、各種管理取費標準等；政策風險：稅率、利率、匯率及通貨膨脹率等。 

上述六種投資風險表現形式將最終體現在投資項目的壽命期內投入產出的最佳匹配，即投資財務凈現值和內部收益率等。換言之，投資風險的最終表現形式為可測算及可預測的凈收益的絕對值及長期穩定和增長。 

（二）投資風險的影響因素 

本文所指的投資，是指通過生產并銷售商品或提供服務獲得投資回報的固定資產投資，因此通常包含決策、建設、生產和營銷等四個特定產品生產階段，它們通過時間的串連，各自發揮作用，一致為實現投資總目標而貢獻各自的力量。 

其中決策是最關鍵的階段，直接影響到目標實現的可能性。可以說，決策在投資目標實現過程中絕對是重中之重，尤其是在項目投資決策時，最終選擇的產品及技術是否在競爭激烈的市場中占據一席之地，是否富有長久競爭力，直接影響項目的成敗及預期目標和指標的實現。 

因此，投資項目風險有時間上的組合階段風險，在空間上又有每個階段的風險。其影響因素主要包括決策階段的投資決策要素（投資涉及產品及規模、技術方案選擇、項目選址、公用設施設計方案以及投資估算和進度等），建設階段、生產及營銷階段中外界輸入（含外包）、人、技術、資金和外部環境等影響因素，其中投資決策結果諸要素對投資目標的實現有著舉足輕重的影響，這也是本文重點研究的內容。 

 

投資持續發展與投資風險 

投資持續發展是指投資的決策結果有利于企業和行業發展從而達到投資收益長期穩定及增長的能力。因此，投資風險中能夠影響投資收益長期穩定及增長的因素，是評價投資持續發展能力的重點關注方面。 

促進投資收益長期穩定及增長的因素有以下幾方面： 

產品（服務）需求的穩定性和增長性。如果投資涉及的產品需求不具有穩定性，那么它的風險將大大增加，投資回報的收益時間將會比預期投資周期大大縮短。對于那些追求短平快的投資，通常固定資產投資不大，投資壽命期很短，談不上投資收益長期穩定及增長，因此不在本文討論范圍內。因此，在諸多投資風險的影響因素中，投資決策時涉及的產品選擇將決定企業相應產品的需求穩定及長期增長。 

投資涉及的產品（服務）在同類產品（服務）的市場競爭中若能長期處于領先位置，則投資收益的穩定性和增長性才有保障。根據企業能力理論，企業擁有的核心能力是企業長期競爭優勢的源泉，所謂企業核心能力是指企業組織內部一系列互補的知識和技能的組合，它具有使一項或多項業務達到競爭領域一流水平的能力。企業核心能力主要由如下一些能力要素構成：核心知識技術能力；企業組織協調能力；生產運作能力；營銷能力；戰略管理能力；創新能力。

確保投資收益長期穩定及增長的其他關鍵要素。從人類存在和發展的角度看，隨著科技和生產的不斷發展，資源利用問題和環境治理問題已經逐步成為人類所面臨的共同問題，各國政府也在不斷加強研究，制訂各種政策和采取各種措施來避免人類生存環境的惡化以及資源的過度消耗。因此，從眾多區域可持續發展理論可以看出，環境影響和資源利用，目前已經而且將來一定會在追求長期價值最大化的企業投資及經營決策中占有越來越大的比重，即可持續發展承認并要求體現出環境資源的價值。這種價值不僅體現在環境對經濟支持系統的支撐和服務價值上，也體現在環境對生命支持系統的存在價值上。應當把生產中環境資源的投入和服務計入生產成本和產品價格之中，并逐步修改和完善國民經濟核算體系。因此，環境友好及資源節約是促進投資收益長期穩定及增長的重要因素。 

綜上，影響投資收益長期穩定及增長的直接原因通常包括產品（服務）需求的穩定性、競爭優勢地位的保持、環境友好以及資源節約等。投資持續發展評價的內涵是：盈利穩定、增長潛力、資源節約、環境友好。 

 

投資持續發展評價框架及案例分析 

（一）投資持續發展評價框架 

投資持續發展評價是一項復雜的系統工程，由于影響投資持續發展的因素是多方面的，各因素影響程度也不盡相同，其相互間又存在一定的相關性。因此，必須結合現代數學統計方法和數學模型，才能較為真實地描述和反映出投資持續發展狀況。本文提出投資持續發展評價框架，主要包括評價標準、評價專題等四部分。 

投資收益的長期穩定及增長是投資持續發展的基礎，也是投資持續發展評價的標準。評價專題包括產品（服務）的需求、核心能力和環境資源問題。如果投資涉及的產品需求不具有穩定性，那么它的風險將大大增加，投資回報的收益時間將會比預期投資周期大大縮短。因為企業擁有的核心能力是企業長期競爭優勢的源泉，積累、保持和運用核心能力是企業長期的根本性戰略。可持續發展承認并要求體現出環境資源的價值。 

（二）投資持續發展影響項目目標案例分析及評價 

某廠轎車減震器生產線技術改造項目是經批準建設的民品技術改造項目。該項目于2002年5月開始實施，建設地點為某廠機加區汽車零部件分廠，到2002年12月完成全部建設內容并已投入試生產。該項目于2003年3月通過了有關部門組成驗收組的驗收。 

項目目標評價： 

生產能力形成情況：該項目建成形成實際生產能力與批復內容比較能達綱100％生產。 

產品銷售情況：產品實際銷售情況與批復內容比較，低于批復內容20％以上（現已停產）。 

投資利潤率：實際投資利潤率與同行業平均水平比較，小于同行業平均水平20％以上。 

投資回收期：實際投資回收期與預測值比較，大于預測值20％以上。 

財務內部收益率：實際財務內部收益率與預測值比較，小于預測值20％以上。 

工藝技術特點和裝備水平：實際工藝、技術特點和裝備水平能滿足生產要求，處于國內一般水平。 

綜上所述，本項目按照建設內容，基本在規定的時間內、批復的概算內，順利地完成了符合質量的建設內容，具備了年產10萬支減震器的生產能力。由于近幾年汽車配件行業市場競爭激烈，單支減震器市場價格一降再降，產品成本降低空間也很小，產品已無利潤可言，該產品市場占有率也隨之逐年下降。為避免盲目競爭，產生不良后果，經研究決定，目前暫時停止汽車減震器產品的生產，現有減震器分裝線、總裝線及貯油筒縮徑機、二氧化碳自動焊機、超聲波清洗機等完好設備已封存。 

投資持續發展評價： 

從企業的戰略發展規劃看，本項目投資目標不符合企業戰略發展方向，也非企業擬培育的核心能力。 

投資決策時考慮的只是市場上需求量的增加以及當時汽車減震器產品的高額利潤，沒有充分考慮企業自身的競爭力以及本產品市場競爭的特點（技術含量低，靠規模拼價格，成本優勢立足），尤其是該廠的核心產品與此關聯不大。 

本項目投資持續發展指數較低，基于持續發展的投資項目的分析，本項目風險較大，需要認真深入地評估和論證。 

與其他企業比較，本項目投資并未充分考慮對本企業而言的產品盈利增長潛力和穩定性，投資持續發展評價較差，也因此造成了本投資在決策之初就面臨著較大的投資持續發展的風險，雖然本項目的建設令人滿意，但決策的風險之大帶來了最終市場的風險，也使本項目的投資回收遙遙無期。 

 

結論 

在市場競爭日趨激烈的背景下，要想達到投資收益長期穩定并增長，在目前投資風險分析的基礎上，應該加強投資對行業及企業的可持續發展的貢獻分析和評價，從而更好評價投資持續盈利風險。 

本文提出了投資持續發展內涵及其評價的框架，將來可以進一步建立指標體系，采用這個評價體系，結合現代數學方法和數學模型，比如熵值法等，就可以對行業投資持續發展狀況進行綜合評價。 

 

參考文獻： 

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二、財務評價的關鍵指標

(一)盈利能力分析指標

1.動態分析。(1)財務內部收益率(FIRR),指能使項目計算期內凈現金流量現值累計等于零時的折現率。可以根據需要選擇計算稅前和稅后不同口徑的財務內部收益率結果。當該值大于或等于所設定的基準收益率時,項目方案在財務上可考慮接受。反之則予放棄或調整其它項目分目標。該指標是項目評價的核心指標,也是判別經濟風險的主要標準。(2)財務凈現值(FNPV),指按設定的折現率即基準收益率計算的項目計算期內凈現金流量的現值之和。可以根據需要選擇計算稅前和稅后不同口徑的財務凈現值。一般情況下,按照設定的折現率計算的財務凈現值大于或等于零時,項目方案在財務上可考慮接受。反之則予放棄或調整其它項目分目標。該指標是也項目評價的核心指標,是計算財務內部收益率的基礎數據,也是判別經濟風險的主要標準。(3)投資回收期(Pt),指以項目的凈收益回收項目投資所需要的時間,一般以年為單位。項目投資回收期從項目建設開始年算起,若從項目投產開始年計算,應予以特別證明。項目投資回收期可借助項目投資現金流量表計算。項目投資現金流量表中累計凈現金流量由負值變為零的時點,即為項目的投資回收期。投資回收期短,表明項目投資回收快,抗風險能力強。

2.靜態分析。(1)總投資收益率(ROL),指項目達綱后正常年份的年息稅前利潤或運營期內年平均息稅前利潤(EBIT)與項目總投資(TI)的比率,表明總投資的盈利水平。該值高于同行業的收益率參考值,表明用總投資收益率表示的盈利能力滿足要求。(2)項目資本金凈利潤率(ROE),指項目達綱后正常年份的年凈利潤或運營期內年平均凈利潤(NP)與項目資本金(EC)的比率,表明項目資本金的盈利水平。該值高于同行業的凈利潤率參考值,表明用項目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿足要求。

(二)償債能力分析指標

1.利息備付率(ICR)。指在借款償還期內的息稅前利潤(EBIT)與應付利息(PI)的比值,它從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務利息的保障程度。

2.償債備付率(DSCR)。指在借款償還期內,用于計算還本付息的資金與應還本付息金額的比值。它表示可用于計算還本付息的資金償還借款本息的保障程度。

3.資產負債率(LOAR)。指各期末負債總額同資產總額的比率。對該指標的分析,應結合國家宏觀經濟狀況、行業發展趨勢、企業所處競爭環境具體條件判定。

(三)財務生存能力分析

財務生存能力分析,應在財務分析輔助表和利潤與利潤分配表的基礎上編制財務計算現金流量表,通過考察項目計算期內的投資、融資和經營活動所產生的各項現金流入和流出,計算凈現金流量和累計盈余資金,分析項目是否有足夠的凈現金流量維持正常運營,以實現財務可持續性。財務可持續性應首先體現在有足夠大的經營活動凈現金流量,其次各年累計盈余資金不應出現負債。若出現負債,應進行短期借款,同時分析該短期借款的年份長短和數額大小,進一步判斷項目的財務生存能力。短期借款應體現在財務計劃現金流量表中,其利息應計入財務費用。為維持項目正常運營,還應分析短期借款的可靠性。以上指標均可通過建立電子表格中函數或公式快速計算完成,以提高分析的準確性和工作效率。

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我國保險業作為我國的一個朝陽產業,隨著我國經濟的快速發展而蓬勃發展,保險公司不再是單純依靠收取的保險費和保險賠付之間的差額來獲取利潤,逐步通過保險資金運用來提高保險公司的收益是各家保險公司的必然選擇。保險公司的管理者和專家學者從不同方面和不同視角發現問題并探究解決問題的方法,這為我國保險資金的合理利用運用及風險管理提供了思路。

一、保險資金運用渠道及風險分析

當前我國保險資金運用的主要渠道有:銀行存款、債券、投資基金、股票、基礎設施建設投資、境外投資和房地產等。不同的運用渠道面臨不同的風險,下面就這幾種主要渠道所面臨的風險進行粗略分析。

1、銀行存款

銀行存款是我國的保險資金早期運用的唯一渠道,目前仍占十分重要的地位,相對于其他投資渠道而言,銀行存款的優點是具有很高的安全性和流動性,缺點是收益率較低。所以隨著保險市場的發展和完善,銀行存款雖然已大量減少,但依然是重要投資對象。對于銀行存款的信用風險和利率風險,由于我國的國有股份制銀行在銀行業中占主導地位,因此銀行存款的風險較小。

2、債券與股票

債券投資安全性好、變現能力強、收益相對穩定,特別是國債和中長期債券是保險公司投資的重要手段,國債素有“金邊債券之稱”,是因其為中央政府發行的債券,信譽高,風險低;中長期債券的投資收益率較高,因此在保險投資中所占的比例很重。國債風險較低。股票市場有很大的風險性,但長期收益較高,目前保險公司對該項投資已經進入,但普遍比較謹慎。

3、投資基金

投資基金具有較高的收益性和流動性,證券投資基金一部分投資于上市的股份公司,這些上市公司大多是所在行業的龍頭企業,資產質量優良,已經建立了現代企業制度,具有發展潛力和投資價值。購買證券投資基金的平均收益率會超過目前保險公司購買國債的收益率。同時,證券市場是一個流動性極強的資本市場,投資基金本身以及其投資品的變現能力都是不容置疑的。保險公司發現了證券投資基金的潛力,目前已成為證券投資基金的最大機構投資者,但是保險資金投資證券投資基金存在著較大的風險。

4、基礎設施建設

由于拉動經濟增長的需要,我國基礎設施的投資在未來幾年將維持較高水平,需要大量建設資金,投資基礎設施的回報適中,收益的波動性較小,回報相對穩定,比較符合保險資金安全穩健的宗旨與投資的多樣化。

5、境外投資

保險資金境外投資現已逐步成為國內保險機構擴展投資領域、提高保險資金投資收益的重要途徑,但與境外投資高收益相伴的是不容忽視的高風險,特別是由美國次貸風波演變為全球性金融危機后,雖然產生了大量的投資機遇,但對境外投資也面臨著更為嚴峻的風險。

6、房地產

2009年10月1日,新《中華人民共和國保險法》實施,其中新增了“投資不動產”這一新的保險資金運用形式,這意味著保險資金可以進入房地產市場。但由于房地產的“泡沫”現象在有的地區已明顯出現,風險加大,應注意進入的時機。

二、保險資金實際運用分析

1、我國保險資金投資渠道一覽表(2002-2009年)

從上表中可以看出銀行存款所占的比例逐年減少,但是所占的比例依然很大;債券正好相反,所占的比例呈遞增趨勢,并且是主要投資對象;投資基金所占的比例幾乎維持不變,而股票投資和其他投資從無到有,特別是在06年、07年經濟看好時股票投資的比例明顯增加,雖然后來由于受全球經濟危機的襲擊,保險資金減少了風險較大資產的投資,但可以看出保險資金運用正在向多元化發展,并且前景看好。

2、我國保險資金運用情況(2002-2009年)(單位:億元)

從上表中可以看出,保險公司的資產總額逐年遞增,這說明保險公司的經營業績逐年提升,資金越來越雄厚,保險資金運用已經從以前的主要用于銀行存款轉移到其他投資領域,特別是在證券市場活躍的06與07 兩年以及其后的年份,投資占資產總額的比重更是達到了60%以上,這說明證券投資所帶來的收益是可觀的,也是保險公司資金運用的重要渠道,其他投資渠道所占的比例比較穩定,并且也能給保險公司帶來一定的收益,雖然遠不如證券投資,但其他投資是必要的,一方面,其他投資使保險資金投資渠道多樣化,分散了一部分風險;另一方面,保險公司通過嘗試其他投資方式,可以發現未來投資的潛力,有利于保險公司今后投資渠道的進一步拓寬。

3、我國保險資金投資收益率(2002-2009年)

根據上圖的數據顯示,我國保險資金的投資收益率持續上升,并于2007年達到12.2%。但08、09兩年,特別是08下半年由于受金融危機的影響,投資收益率直線下跌,09年又逐步恢復。這說明,保險資金的投資收益率與證券投資的比例密切相關。

4、保險資金收益率與投資渠道多元線性回歸分析

對上述數據進行分析,可以預先假設保險資金運用的投資收益率與資金運用渠道相關,所以將解釋變量設定為“銀行存款”,“證券投資”,“其他投資”,被解釋變量設定為“保險資金投資收益率”令銀行存款為X1,證券投資為X2,其他投資為X3,投資收益率為Y。設線性回歸方程為。利用Eviews估計模型參數,得出模型估計的結果為:139099)(0.001798 )(0.000475)(0.004859 )

t=(2.083220) (-1.247387) (1.747973)(-0.338333)

R2=0.503840=0.131719F=1.353970 df=4

結果顯示,相關系數只有0.503840,這表示保險資金的投資收益率雖然的確與這些因素相關,但相關度不大,究其原因:(1)銀行存款所占比例不小,但由于銀行存款的利率較低,導致整體投資收益率降低;(2)投資渠道過于狹窄,使投資收益率沒有明顯的突破,并且導致資產不能合理的分散化,使資金運用受經濟波動的影響較大,投資風險亦大。因此,保險公司有必要對保險資金運用進行風險管理。

三、保險資金運用風險管理措施

保險公司應當對投資渠道所面臨各種風險進行全面的、系統的風險分析基礎上,全面推行保險資金運用的風險管理和控制策略。

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一、投資風險的內涵分析

（一）投資風險的定義

在一定條件和時期內發生的各種結果的變異程度被稱為風險。風險本身是不確定的，具有客觀性。投資風險是指企業在進行投資過程中，由于很多無法準確估計和預料控制的因素作用，使投資項目的實際收益偏離預期收益從而使企業盈利、償債能力下降甚至出現虧損的可能性。投資項目的市場收益率偏離預期收益率的程度越小，則該項投資的風險就越小。如果投資項目的市場收益率偏離預期收益率越大，則風險也就越大。投資風險往往與投資的收益成正比，企業對投資收益的要求越高，那么承擔相應投資風險的可能性也就越大。因此，企業在進行投資決策時需要首先界定投資風險，再進行相應投資項目的收益風險分析。目前經濟環境變化大，存在很大的系統風險，企業不能通過分散投資來降低系統風險，很多企業就選擇了投資風險小、收益相對低而穩定的項目，這就引起了過度投資和重復建設，使產品市場供過于求，導致投資項目的收益率下降，增加了投資風險。

（二）投資風險的分類

企業投資風險按照其可分散程度可以分為系統性風險和非系統性風險。系統性風險又稱為不可分散風險，是由于整個市場環境（如經濟周期循環、經濟體制改革、宏觀經濟政策等）引起的，是企業無法控制的風險。企業可以通過分散投資來降低非系統風險，消除非系統風險對企業的影響。因此，企業需要有科學的投資決策制度，盡量減少集中投資和單項投資，增強企業的財務和經營安全性。

企業投資風險按照投資對象的不同又可以分為實業投資風險和金融投資風險。目前與企業相關的投資風險大多指實業投資風險，是指企業內部與生產經營活動有關的投資，以及對外的實業資本投資過程中投資收益偏離預期收益的可能性。實業投資風險包括了長期投資風險和短期投資風險兩部分。

（三）投資風險成因分析

企業財務管理的一項重要內容就是企業投資。合理科學地進行投資，使企業的資源要素達到最優配置組合是實現企業價值最大化的財務管理目標的有效途徑。分析企業投資風險的成因將有助于企業開展投資風險防范與控制的工作。投資風險的成因可以分為外部因素和內部因素。外部因素主要指企業外部宏觀環境，包括企業所面臨的政治環境、經濟環境、市場環境和法治環境。政治體制改革、經濟周期的循環、市場競爭環境及法律體系的完善等對企業的投資都有重要的影響。企業在進行投資決策時需要了解自身所處的宏觀環境和經濟背景，預測經濟發展趨勢，不能違背經濟發展的規律，逆經濟潮流而行。內部風險因素是指企業的財務管理制度松懈和落后，企業的資金籌集和管理能力弱及未制定完善科學的投資決策制度。企業多以實業投資尤其是對內投資為主，而目前我國很多企業缺乏控制投資風險的相關人員和經驗，致使投資管理的過程中出現了很多薄弱的環節，造成了重復、集中投資的混亂局面，導致企業資金利用不合理，給企業生產經營和財務管理帶來了不利影響。

二、投資風險的識別與衡量

（一）投資風險的識別

投資風險的識別是投資風險衡量的前提，是風險管理人員運用相關的知識和方法，全面、客觀、持續地發現企業在投資活動中所面臨的風險的一項復雜的活動。只有正確、客觀、全面地識別企業的投資風險，才能進行風險的衡量和相應投資風險的控制。由于投資活動的動態性及所處環境的不確定性，投資風險的識別是一個連續、長期、全面的過程。風險的識別需要持續地進行，適應投資活動的變動，為企業衡量和應對風險提供客觀實時的依據和方向。

投資風險識別的方法有很多種，主要有流程圖法、財務報表分析法、現場調查法、事故樹分析法和專家論證法等。投資項目的類別和投資項目的階段都對風險識別方法的選擇有重要的影響。為了更好地識別企業的投資風險，企業應該首先獲得完善的風險管理資料，然后合理選擇風險識別的方法來將投資過程中可能面臨的不確定性轉變為可理解的風險描述。

（二）投資風險衡量的過程

投資風險衡量是風險管理的重要手段，是在投資風險識別的基礎上運用概率和數理統計的方法對投資風險的頻率和風險損失程度進行量化的過程，為風險管理提供重要依據，保證投資的順利進行。投資風險的衡量是一個復雜的過程，一般包括了以下幾個方面：系統研究投資風險的背景信息；詳細研究已識別的關鍵投資風險；確定要使用的投資風險的衡量方法和工具；衡量投資風險的發生概率及其后果；對投資風險做出判斷。

（三）投資風險衡量的方法

企業投資風險的衡量主要是用概率統計的方法來完成，運用概率統計中的標準差、方差等指標來量化企業的投資風險。理論研究明：期望投資收益率=無風險的投資收益率（K）+風險補償利率f（x）。公式包含兩部分：一部分是無風險的投資收益率，是指將資金投入銀行或購買國家債券所能得到的報酬率，也是企業對外投資所要求的最低報酬優選法；另一部分則是風險補償利率，代表了企業所要求的與風險相關的報酬率。風險越大，風險補償利率則越大，企業的預期投資收益率則越大。

企業投資風險衡量的具體步驟如下。

1.概率：是用來表示某一隨機事件發生可能性大小的數值，若以Pi代表第i種情況發生的概率，則所有可能出現的概率之和必為1，即Pi=1。

2.期望值：指以隨機變量取值的相應概率為權數的加權平均數，反映的是隨機變量取值的平均化水平，計算公式為：期望值Ex=Xi×Pi。預期收益的期望值代表著在不確定因素影響下收益的集中程度和合理預期。

3.標準差和方差：反映的是在不同風險條件下收益值與期望值離散程度的指標。投資收益的方差與標準差和投資風險成正比關系，投資項目的標準差和方差越大，代表預期收益的集中程度越差。在收益期望值相等的情況下，收益的方差和標準差越大的投資項目投資風險越大。計算公式為：方差δ2=（Xi-Ex）2×Pi；標準差δ=。

4.變異系數：又稱標準離差率，是指標準差與期望值之比。變異系數越大，投資風險就越大。變異系數越小，投資風險也就越小。不僅適用于期望值不同的投資方案，也適用于期望值相同的方案的風險比較。計算公式為：CV=。

（四）企業投資風險衡量的實例分析

1.計算期望值

2.計算標準差

3.計算變異系數

4.投資風險分析

根據以上企業投資風險衡量的方法計算出A和B項目的期望收益，可以看出A項目的期望收益33%大于B項目的期望收益，但由標準差和變異系數也可以看出A項目的風險大于B項目的風險。在項目預期收益相同而標準差不同的情況下，企業應該選擇標準差較小的項目進行投資。在此實例下，A項目和B項目期望收益不同，則應根據變異系數來進行決策，B的變異系數比較小，所以企業在適當的風險承受范圍內應該選擇B項目進行投資。

三、投資風險的防范與控制

（一）建立健全企業投資風險的防范機制

為減少企業的投資風險和提高企業應對投資風險的能力，企業應當建立和完善一套投資風險的防范機制。其內容應當包括風險的預測、風險的識別、風險的控制及風險的評估和反饋。同時，企業要配備相應的風險管理人員，從而使風險防范機制發揮出應有的效應。

（二）科學預測宏觀經濟趨勢，完善財務管理制度

企業是國民經濟的重要組成部分，任何企業的生存和發展都受到宏觀經濟環境的制約和影響。因此，企業應該科學評估和預測宏觀經濟環境發展的趨勢和方向，密切關注相應的經濟政策變化，提高對風險的預測能力，從而掌握風險管理的主動權，及時調整企業投資的方向，避免因外部環境變化造成企業投資風險增加從而危及企業生存發展。另一方面，企業應該建立健全財務管理制度，提高財務管理的效率，強化財務管理的各項基礎工作，注重提高相應財務管理人員和風險管控人員的素質，從而提高企業的風險控制能力和應變能力。

（三）注重投資組合，實現多元化經營

企業的投資收益與投資風險密切相關，收益率越高，風險就越大。為減少投資風險，企業在進行投資時要避免重復投資、集中投資，應該把資金分布在不同的投資項目上，進行不同的投資組合，可以通過聯營、兼并、重組等方式進行投資，從而在保證整體上有一定的收益率的情況下達到分散風險、增強資金使用安全性的目標。多元化經營是主要指企業內部產品投資的多元化。企業如果只生產單一的產品，面臨的不確定因素和風險會比較大。雖然目前該產品可能給企業帶來較高的收益，但是一旦企業外部環境改變，行業內部實現產品升級或出現新的替代品，將給企業帶來巨大的風險，企業在短期內很難調整經營生產方向，從而使企業遭受巨大的損失。因此，企業應該使經營產品多元化，多生產經營一些利潤獨立或不相關的商品，使厚利和薄利項目、旺季和淡季、暢銷商品和滯銷產品在時間和數量上達到相互補充和抵消，提高企業應對風險的能力和靈活性。

參考文獻：

[1]唐晶.淺談企業投資的風險及其對策[J].現代商業，2009（08）.

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1保險公司保險投資現狀分析

（1）投資規模不斷擴大。全國保險公司資產總額自2004年6月突破1萬億元大關以來，截至2005年底，又上新臺階，達到1.5萬億元。2001～2005年，我國保險資金運用余額分別為3702.79、5799.25、8378.54、11249.79和14315.8億元。

（2）投資渠道不斷拓寬。近年來，中國保險監督管理委員會（以下間稱“中國保監會”）加大了拓寬保險投資渠道的力度，在允許保險資金投資銀行存款、國債、金融債的基礎上，經國務院批準，先后允許保險資金投資企業債券、證券投資基金、直接投資股票市場、保險外匯資金境外運用等。2006年3月保險資金又獲準間接投資于基礎設施。這些舉措為保險資金構建合理的投資結構、優化資產配置、分散投資風險，提高保險業的資金運用效率提供了良好的外部環境。

（3）保險投資結構出現了戰略性轉變。截至2005年底，保險資金運用余額14315.8億元。其中，保險公司持有國債3588.3億元、金融債1785.1億元、企業債107.6億元,分別占其發行余額的12.6%、13.4%和67%。保險公司持有銀行次級債804.9億元，占發行余額的44.6%。2005年中國保險資產結構實現了戰略轉變,債券投資占整個保險資產投資的比例首次超過銀行存款的比例,達到52.3％，與2005年初相比,債券投資比例提高了16.7個百分點；保險機構已成為債券市場的第二大機構投資者（見表1）。

（4）投資收益水平較低。保險資金投資運用效果卻不容樂觀，資金運用收益呈逐年下滑趨勢。有關資料顯示，2001～2005年，我國保險資金運用的綜合收益率分別為4.3%、3.14%、2.68%、2.9%、3.6%，收益率水平已經低于或接近《保險公司償付能力額度及監管指標規定》中提出的3%的資金年收益率底線。

2壽險公司投資風險分析

（1）利率風險。利率是國家調整宏觀經濟的杠桿，國家為了達到宏觀調控的目的，頻繁地使用利率杠桿來調節資金供求。因而，利率是保險公司不可控制的外部變量。保險公司所面臨的利率風險指的是利率變動對資產、負債價值造成負面影響的風險。從上述我國保險資金的投資渠道來看，投資組合中的幾乎所有品種都屬于直接的利率敏感產品，隱含著很大的利率風險。如在銀行存款方面，在過去銀行利率水平較高時，保險資金運用渠道過窄，還不足以對保險資金的投資收益構成較大威脅，但隨著央行連續8次降息，一方面使壽險公司利差倒掛的問題凸現了出來，另一方面，保險公司近一半的資金存入銀行，在實際利益幾乎為零的情況下，資金投資收益率為負；又如2004年以來的加息預期以及加息的實現使得債券價格大幅下跌，投資組合中的債券部分遭受巨大損失。因此，加強利率風險管理對提高我國保險資金的運用效果具有重要的現實意義。

（2）流動性風險。流動性風險是指投資者由于某種原因急于拋售手中持有的某項資產，采取價格折扣等方式造成投資收益的損失。流動性強的資產，一般具有完善的二級市場，可以隨時出售；流動性差的資產由于沒有完善的二級市場，不太容易交易轉讓，要降低價格進行交易，從而造成資本損失。

綜觀中國保險業改革和發展歷程，壽險業一直呈現快速增長勢頭。1990～2002年間年均增長率高達36%，2002年達到最高峰，增長率達59.74%。但是，自2003年開始，壽險業增長的速度有放慢的趨勢，尤其是2004年，全國人身保險的保費的增長速度下降到最低點7.2%。有學者提出，如果壽險業增長趨緩只是短期現象，那么隨著通脹壓力的緩解和產品結構調整的完成，繼續保險業的快速成長，問題也許并不嚴重；但如果在較長時間內增長一直趨緩，問題將會嚴重得多。因為壽險業躉繳短期分紅型占比過高的業務結構合理，將極有可能導致其未來業務的成長難以持續發展。以2002年和2003年為例，這兩年銀行保險中，5年期的分紅型躉繳短期業務占很高比重。2008年前后，這些業務將出現給付的高峰，如果新業務的成長不能維持一定的速度，將有可能出現現金流不足的流動性風險。而在通貨膨脹壓力下，水平低下的投資收益率將進一步降低產品的吸引力。隨著客戶以退保和保單抵押等形式的流失，現金流的流出將明顯大于流入，這將進一步加大流動性風險。

（3）匯率風險。匯率風險指在國際投資中，由于匯率變動引起的投資收益的變化。外匯匯率由于受各國政府的財政政策、貨幣政策、匯率政策以及外匯供求的影響而頻繁波動，因此，當投資于以外幣所表示的資產時，要承擔匯率風險。例如，從我國的情況來看，目前人民幣面臨升值壓力，一旦人民幣升值，以外幣持有的資產將會面臨大幅縮水的風險。

（4）信用風險。信用風險是指由于保險公司的貸款對象或者是其購買的債券的發行者的經營狀況惡化或故意違約，使公司無法按期收回本金和利息的風險。信用風險在最嚴重的情況下，將會導致保險公司的未來償付能力受到極大的影響，甚至會導致保險公司的破產。對于國內壽險公司來說，因為當前我國的保險資金運用的渠道較為單一，并不包括發放貸款；從投資債券來看，主要是信用等級較高的國債和金融債券，而企業債券所占比重較低，并且對投資企業債有嚴格的等級限制，所以信用風險并不如利率風險所帶來的影響顯得迫切。但在部分壽險公司中，存在著向內部員工發放住房貸款等實際操作；并且今后對保險資金投資渠道的放寬，當壽險公司可以進行房屋抵押貸款、保單質押貸款等投資時，信用風險也將逐步增加。

（5）資產與負債不匹配風險。資產和負債不匹配風險是指壽險公司在某一時點上資產現金流與負債現金流不匹配，從而導致壽險公司收益損失。由于壽險公司的資金主要來源（負債）具有長期性，對于許多壽險公司來說，多數保單的保障期限甚至長達20～30年，而對于壽險公司的資金運用渠道（資產）來講，有長期投資，也有短期投資。具體講，在資產層面上，不同的項目具有不同的到期時間、不同的現金流量分布以及不同的風險偏好，在面臨市場利率變化、股價波動、通貨膨脹等影響時，壽險公司存在很大風險。在負債層面上，即使對于同一家保險公司來講，不同的險種，由于期限不同，產品的現金流也影響著壽險公司資產負債的匹配。

（6）市場風險。市場風險是指由于市場供求不平衡引起市場價格變化而造成投資收益的不確定。由于我國金融市場發展不完善，保險資金運用所面對的市場風險是顯而易見的。僅以證券投資基金為例，有資料顯示，大約5%左右的保險資金投向了證券投資基金，但從賬面上，近幾年我國股票市場出現較長期低迷狀況，股票指數不斷下降，從2001～2005年5月，指數跌去了三成以上，造成保險公司投資基金浮虧20%～30%，截至2005年底，保險公司在封閉式基金上的投資仍舊虧損。

（7）操作風險。操作風險又稱運用風險，指由于壽險公司內部控制不健全或失效、操作失誤等原因導致的風險。操作風險的主要表現有：一是政策執行不當，這往往是由于有關信息沒有及時傳達給操作人員，可在信息傳遞過程中出現偏差，或者是操作人員沒有正確領會上司的意圖等原因而造成損失；二是操作不當甚至違規操作，操作人員業務技能不高或偶然失誤可能造成損失；三是交易系統可清算系統發生故障。

3壽險公司投資風險管理

3.1政府對保險投資風險的監管

保險監管部門出于保證保險公司具有足夠的償付能力，以保護被保險人的利益的目的，應對保險資金的投資運用進行嚴格的監管，以規避投資風險。監管部門的舉措一般包括四個方面：一是對保險投資范圍的限制，主要是限定保險資金的投資范圍，禁止保險資金投資于高風險的資產和項目；二是對保險投資比例的限制，即對保險資金投資的各類資產結構及其比例進行限制；三是對投資資產與負債的配比關系的限制，即對投資資產與對投保人負債之間期限結構的配比關系的要求；四是對金融衍生工具的使用限制，在條件成熟時可以允許壽險公司參與金融衍生工具的交易，但必須以保值為前提，禁止進行套利等投機交易。

3.2保險公司對投資風險的管理

（1）資產負債管理。利率風險是保險資金投資運作中的最大風險，市場利率的變化，將對資產、負債的現金價值有不同的沖擊，打破資產、負債間原已實現匹配的均衡狀態，或使未來的資產、負債特征變得不對稱，而給未來壽險公司的正常經營帶來風險。壽險公司的資產負債管理，在充分考慮資產和負債特征（期間、成本和流動性）的基礎上，制定投資策略，使不同的資產和負債在數額、期限、性質、成本收益雙邊對稱、匹配，以控制風險，謀求收益最大化。持續期管理是進行資產負債匹配的有效方法。

（2）總風險限額限制。總風險限額反映保險公司可承受的最大資產損失的大小，一般由保險公司可承擔投資風險資本乘以百分比確定，百分比的大小由保險公司決策層根據公司實力及經營管理狀況確定。可根據一定評估周期，運用在險價值法對投資組合的在險價值進行計算、監控，并將之與公司規定的最高風險限額進行比較，對投資組合中高風險資產給予調整，減少高風險資產投資比例，加大低風險資產的投入，直到符合公司政策要求為止。

（3）投資管理組織架構設置。科學、高效的投資管理組織架構設置可以過濾掉大部分的操作風險，道德風險。組織架構的設置原則主要有以下幾方面：投資管理“三權分立”。保險資金的投資運作部門與資產所有人、資產托管部門分設，投資部門的運作受資產所有人、托管部門的監控；投資前臺與后臺分開，后臺對前臺操作情況進行實時評估、監控，同時，投資部門接受稽核部門的監控；戰略性資產管理、戰術性資產管理、證券選擇相互監督、制約；核算部門獨立于投資運作部門之外，負責資產及匯報的記錄和復核。

（4）交易流程控制。交易流程的有效控制，同樣是防范、化解操作風險和道德風險的有效手段。在交易流程控制中應嚴格遵循嚴格的授權、交易指令及時復核、交易結果及時反饋和交易操作及時存檔記錄的原則。

（5）保險產品開發策略。保險資金投資運作中的風險管理，不僅與投資運作過程本身有關，而且與保險產品最初的設計策略緊密相連，恰當的產品開發策略，不僅可增強新產品的銷售競爭力，而且可以化解許多潛在的投資風險。由于利率波動是保險企業經營管理中面臨的最大風險，在不同市場利率環境下可采用不同策略，低利率時期主要開發固定預定利率產品，高利率時期以開發投資連結類、分紅類產品為主，同時，保險公司產品在任何一個時期都應遵循多元化原則。

參考文獻

1戴錦平.保險投資效益風險分析[J].保險研究，2004(8)

篇（9）

一、我國保險投資的發展現狀和存在的問題

（一）我國保險投資資金運用存在的問題

保險資金運用結構有待完善。近年來，銀行存款在保險資金運用中仍占較大的比例，國債和同業拆借占比不大，證券投資基金、金融債券的比例更低。這種投資結構不利于收益性、流動性、安全性的結合，難以起到保險資金資源的優化配置作用。保險業的市場化過程沒有完成，資金運用透明度不足。

（二）現階段保險投資風險分析

投資風險是指對未來投資收益的不確定性，也指企業投資的預期回報率的不確定，即在投資過程中會遭受部分甚至全部損失的風險。保險公司的流程是，首先向廣大投保人收取保費，聚集為巨大數額的基金，這個基金有兩方面作用：一部分是用來保險賠款給付，來履行保險基本職能；另外一部分當做投資資本進行運作，以賺取投資利潤。因此，保險公司使用資金進行投資時，需要制定一套有效的風險管理辦法來控制風險，保證投資的可行性。

二、VAR計算方法介紹

我們假定某種資產的初始價值為P0，整個持有期內的投資收益率為R，則投資期末該資產的價值為P=P01+R，其中R∈Nμ，σ2。若每一單位投資期內的收益率不相關，則投資期間內的期望和方差分別為μΔt和δ2Δt。將該資產的期望價值代入相對VAR公式。由此我們得到，在收益率服從正態分布的假設下，投資期內相對風險價值的計算公式為：

VaR=P0ZαδΔt

在現實的金融市場中，各類資產收益率常常呈現一定程度的相關性，在考慮了投資組合內部資產的相關性后，我們給出投資組合的矩陣運算式：VaRp=PZαδp=PZαWt∑W=ZαXt∑X

三、實證分析

上文介紹了VAR計算方法的應用，下面我們就用VAR方法對保險公司進行實證分析

（一）保險公司的選取以及數據的選擇

我們從平安保險2014年終報告中得到平安保險的投資組合分布，如下表，據此表我們來分析其投資結構的合理性。

（二）VAR值的計算

為了計算各個資產的VAR值，由上文介紹的方法，我們需要知道各投資資產的日收益率均值和日收益率標準差。拿股票為例，我們選取14年的上證指數收盤價為樣本，通過加權平均估計，得到股票的日收益率均值為0.023%，相應的日收益率標準差為0.0213。其他的資產作類似處理我們可以得到主要資產的日收益率表格。

根據上文中介紹的單項資產相對計算公式VaR=P0ZαδΔt可以計算出2014年年末在置信水平為95%的情況下，各個資產的VAR值，我們列表如下。

股票的VAR值為5762的含義為投資股票的金額為78562的情況下，該股票的損失額有95%的把握不超過5762。通過觀察此表，我們可以分析雖然債券的VAR值與股票的VAR值相差不多，但它們倆的基數相差甚h。債券的投資量遠遠大于股票的投資量，由此可知，在相同的基數情況下，股票的風險遠遠大于債券。單從風險狀況來看，股票大于債券大于基金大于定期存款。因此，股票的風險影響力很大，我們有必要對其進行單獨的風險分析。

單個股票的VAR值只能幫我們略微分析，不能得出相關結論。因此我們要計算投資組合的VAR值。這里我們不能簡單的加總，而需要得到各個資產之間的相關關系，即得到矩陣V。運用統計分析軟件，我們得到不同大類資產收益率相關系數矩陣表。

（三）結論與分析

與其他公司相比較而言偏低，這意味著平安保險的投資效率較低，較高的VAR值和較低的ROC值，導致平安的投資回報狀況不比其他幾家公司。我們分析其原因可得：平安保險雖然占據自身優勢，但是其股票投入比例過大，股票投資風險最大，導致VAR值偏高，但由于其投資效率較低，高比例的股票投資不能得到回報。所以應該選擇較為穩定的投資方案，減少股票投資的比例，增加其他幾類資產的份額。

篇（10）

在個人財務活動中，對收益的追求無可厚非，但是由于財務風險存在的客觀性、財務環境和財務活動本身的復雜性、人們對風險認識的滯后性等原因，個人財務活動中的風險損失和風險收益很難平衡，這就需要進行個人財務風險管理。

一、個人財務風險管理概述

1.個人財務風險管理的相關定義。個人財務風險是指個人在整個財務活動的過程中，由于各種難以預料或無法控制的因素，使個人實際收益與預期收益發生偏離的不確定性。需要指出的是，與傳統意義上人們對財務風險的認知不同，個人財務風險不僅僅指的是個人財務損失，也可能會帶來個人財務收益。個人財務風險包括個人投資風險、個人籌資風險和個人信用風險。另外，個人財務風險的存在具有客觀性、發生與否具有不確定性、個人財務損益的雙面性和個人財務風險的動態可變性。

個人財務風險管理是指個人在財務活動過程中，通過一定的方法和措施，對財務風險進行分析、處理和防范，從而將財務風險控制在一定的范圍內，盡可能多地實現風險收益，減少風險損失，保持財務狀況穩定，甚至改善財務狀況的一項全面綜合的管理活動。

2.個人財務風險管理的職能。

（1）個人財務風險分析。個人財務風險分析是指通過發現和判斷個人所面臨的各種財務風險，推斷個人財務風險發生的概率和損失程度，從而得出相應的個人財務風險決策，以防范風險的發生和降低損失的可能。

個人財務風險分析包括個人財務風險識別、個人財務風險推斷、個人財務風險決策三個部分。

（2）個人財務風險處理。個人財務風險處理是指在進行個人財務分析的前提下，確定了個人財務風險決策以后，對于正在發生的風險進行應急處理，對于已經發生的風險進行補救，以盡量控制風險發生對個人財務狀況的影響程度，尤其是在減輕對個人的財務損失的方面。

（3）個人財務風險防范。個人財務風險防范是指在個人財務風險發生之前，根據個人財務風險分析的結果，提前采取財務風險預防、財務風險轉移、財務風險回避等方法分散或降低個人財務風險的措施。

3.個人財務風險管理的作用。

（1）個人財務風險管理有利于優化個人資源配置。在整個經濟系統中，每個人都在不斷地努力追求資源、擁有資源、享受和使用資源，同時個人也是風險的承擔者，個人財務狀況和資源配置效率的高低，影響著整個社會經濟系統資源配置，良好的個人財務風險管理對提高社會的經濟資源配置效率有著重要影響。如果個人無視風險的存在，盲目投資，在風險發生時便有可能潰不成軍，從而造成資產質量的下降，甚至可能會影響到個人生活；如果對風險采取過度消極的回避態度，則可能會錯失很多投資甚至盈利的機會，從而使個人的投資回報降低，也不利于個人資源配置。

（2）個人財務風險管理有利于降低個人的財務危機成本。在財務風險發生之前，個人財務風險管理可以利用保險或非保險的手段將風險轉移出去、采用風險較小的投資或籌資方案將部分風險回避掉、通過調整財務結構增強個人抵御風險損失的能力等等辦法。在財務風險來臨時，個人財務風險管理可以起到很好的防護作用，從而有效地降低了個人的財務危機成本。

（3）個人財務風險管理有利于增加個人財富。個人財務風險管理通過有效的個人財務風險分析、個人財務風險處理和個人財務風險防范，可以幫助個人做出正確合理的的財務決策，降低投資和籌資風險，減少風險損失，降低個人財務危機成本，提高個人財富管理的信心，增加個人財富。

二、個人財務風險管理的現狀

1.對個人財務風險管理的認識不足。現實生活中，許多人風險意識不足，對個人財務風險管理的認識就更少。在進行財務決策時，更多依靠的是以往經驗和個人判斷，對決策對象缺乏細致的認知、分析和推斷，更不用提風險防范與控制了。在風險發生時，其危害往往是連鎖式，不僅會影響到個人生活品質，還會影響個人的財務決策自信，嚴重的會對個人心理造成陰影，危害家庭，極端的例子是會危害到個人的生命。

據《新安晚報》報道，2015年1月4日晚9點30分，節儉一生的周承英奶奶，在將自己和老伴的畢生積蓄70萬元投給安徽鑫圣德投資管理公司被卷走之后，在維護自己的權益過程中，倒地去世，永遠地離開了。在投資之初，為了降低風險，老兩口還特意選擇了3個月期限的最短期限，然而，錢還是被投資管理公司卷走了，從發現被騙到去世僅僅22天，結局令人唏噓。

2.財務經營目標設定過高，決策缺乏科學性。有些人在進行財務活動時，在對財務收益的追求上急功近利，在進行投資活動的時候，將投資回報率作為非常重要的考量因素，把投資回報率設在一個相對較高的位置（這里的相對較高，是相對于同類項目而言），而且喜歡短期內獲利較大的投資，選擇風險大收益高的項目。而且，在進行投資時，不進行相應的項目考察分析，往往腦門一熱按照以往的經驗或者主觀判斷就匆忙進行投資了，甚至于賣房投資、借債投資，決策的科學性非常缺乏。

幾個月前，上海的周先生將自己226平方米的自有房產以1000多萬元的價格掛牌出售了。賣房之后，因為股市大好，周先生集中精力炒股，希望炒股受益能夠讓他換套豪宅，或者一套變兩套。然而在6月底7月初，一周的時間，他的購房款被套進去了，損失超過300萬。300萬從樓市轉移到股市，周先生可稱得上是光榮的“接盤俠”了。

3.盲目投資，個人投資管理帶有短視性和被動性。個人投資風險是指個人投資收益達不到預期效果，從而影響個人資產盈利水平和個人償債能力的風險。有的人在投資前不進行科學的可行性分析和論證，帶有較大的盲目性，往往投資時重視短期利益，而選擇何種投資、投資多少很大程度上帶有被動性，較為迷信機構推薦和所謂的投資高手。由于財務活動本身的復雜性，資本市場的瞬息萬變、變幻莫測，以及人們對風險的敏感度不同，大部分人往往事后才會有對風險所帶來結果有所認知，這個時候，風險已經來臨，損失不可避免，從而降低了資產盈利能力和個人償債能力，財務狀況變得不理想。很多投資者，在看到投資增長時，心里很開心，認為自己今天又賺了多少，需要說明的是，除了分紅以外，投資本身的增長只有在變現之后，才是真正賺到的錢，那些起伏的數字的變化，可以帶來收益，同時也能變成損失。這就使很多人在炒股的時候，大盤好的時候，收益上漲，大盤下跌的時候，一夜回到“解放前”，很多股民被套牢，有些股民甚至不得不“割肉”。

4.風險加大，個人負債經營的比例在逐步增大。個人債務籌資風險是指個人的債務籌資行為給個人帶來的風險，主要包括個人舉債經營導致流動性不足而喪失償債能力、或者由于個人舉債后資金使用不當而導致個人遭受損失的可能。有調查顯示，在國內貸款買房的人群中，有超過三成的房貸族月供占到收入的50%以上，由于一段時期內，個人收入相對固定，而家庭分裂速度的增快，使得個人對于住房的需求的剛性進一步提高，隨著按揭購房的日益普遍，這一數字還會進一步上升。50%是一個什么樣的概念呢？一般來說，個人負債率最好低于50%，低于30%是安全的；高于30%低于50%，個人生活會受到一定影響；而高于50%則可能使個人陷入財務危機；若是高于1，在嚴格意義上來說，這個人已經破產了。

三、產生個人財務風險管理現狀的原因

1.缺乏個人財務風險管理的意識。資本市場瞬息萬變、風起云涌，風險無處不在、無時不有，任何財務活動，都不是穩賺不賠的，個人作為資本市場的重要參與者，一定要有財務風險管理的意識。然而，現實生活中，很多人風險管理意識淡薄，比如在進行股票投資時，投資的原因多半是最近股市行情好，大家都看好后續的股市發展，一股腦地將自己的資產放到股市當中，覺得自己一定不是在最高峰買入的，一定有錢賺，完全不考慮股市震蕩可能帶來的風險損失，更不用說進行個人財務風險管理了。

2.財務經營目標與財務能力不協調。當今耳熟能詳的一句話就是，“你不理財，財不理你”，很多人在不具備相應的財務能力時，將財務經營目標定得很高，把自己的血汗錢放到了收益率很高的理財產品上，認為這些理財產品是有保障的，比炒股收益穩定又保險。但是，在理財的選擇上，選擇的是非保本型的產品，結果賠得一塌糊涂。

3.逐利心理、僥幸心理嚴重。在個人財務活動中，逐利心理和僥幸心理普遍存在。今天的投資收益在賬面上翻了一番，明天會再翻一番吧，后天會繼續上漲吧，行情這么好，倒霉的一定不是我吧，“理想很豐滿，現實很骨感”，結果遇到風險，投資收益大幅縮水，一夜回到“解放前”，成為華麗的“接盤俠”的人大有人在。

4.缺乏對風險和收益的適度權衡。在個人的財務風險管理過程中，夸大收益的可能，忽視風險的可能，盲目進行決策，缺乏對風險和收益的適度權衡，往往輸在一個“貪”字上。

四、加強個人財務風險管理的措施

1.多多學習，增強對個人財務風險管理的認識。在對減少個人財務風險損失的輿論宣傳方面，政府和媒體做了大量的工作，幾乎每個人都知道“股市有風險，入市需謹慎”這樣的警示，也都知道傳銷的危害，也了解不少理財陷阱，對一般的電信網絡詐騙也有一定的識別能力，但是，隨著股市震蕩向好、傳銷組織不斷地改頭換面、理財陷阱防不勝防、電信網絡詐騙花樣翻新，在紛繁復雜的利益誘惑面前，人們的風險識別能力沒有相應跟上，不少人還是栽了跟頭。因此，增強對個人財務風險管理迫在眉睫。通過學習個人財務風險管理方面的知識，進行有效的財務風險的分析、識別、推斷，可以顯著降低個人財務風險的發生概率，從而減少個人財務風險損失。

2.調整心態，轉變觀念，采取穩妥的財務風險管理策略。在個人財務風險損失的案例中，人們財務風險管理的心態和財務風險管理的觀念，在對財務風險管理策略的選擇上，有很明顯的影響作用。僥幸心理加上急于求成冒進的財務管理觀念，再加上個人本身對風險刺激的追求，便會很容易采取投機性強的風險管理策略，這樣財務管理風險自然加大；而回避心理加上消極的財務管理觀念，再加上個人本身對風險刺激的厭惡，一般會選擇消極的風險管理策略，會錯失很多投資獲利的機會，資產的保值增值效果也不明顯，個人財務狀況得不到很好的改善。因此，調整心態，轉變觀念，采取穩妥的財務風險管理策略是非常有必要的。在財務風險管理的心態上一定要平和，財務風險管理的觀念上一定要穩，采取穩妥的財務風險管理策略，有助于有效平衡風險與收益，在降低個人財務風險損失的同時，增加個人財務風險收益。

篇（11）

隨著社會主義經濟體制的日益完善，企業作為自主經營、自負盈虧、自我發展、良我約束的經濟實體，財務風險越來越制約著企業的生存和發展。因此，加強企業財務風險管理，構建完善的財務風險防范體系已成為促進企業自身發展的內在要求和當務之急。

1 基于現金流量的財務風險分析方法

企業必然要面對財務風險，在分析財務風險基礎上才能有效進行財務風險防范，目前，公認的財務風險分析方法有如下幾種：

財務報表分析法，該方法依據企業的資產負債表、利潤表及現金流量表，通過垂直分析法、水平分析法、因素分析法及比率分析法等，對企業面臨的財務風險進行識別，并對企業未來的財務風險進行預測。

案例分析法，在對企業財務風險進行識別的同時，對照以往企業財務風險管理實踐中出現的相類似的案例，對過去的經驗和方法進行總結分析，從而準確識別財務風險。

業務流程分析法，按照內在邏輯將企業各項財務活動形成一套流程圖，并且對流程圖中的每個環節都進行仔細的調查、研究和分析，從而對企業各業務中潛在的財務風險進行識別的方法。運用這種方法可以較為簡便的發現企業各項業務活動中容易產生財務風險的薄弱環節，從而可以進行有針對性的把握和分析財務風險重點。

此外還有現場觀察法、幕景分析法、集合意見法、德爾菲法（專家調查法）等等。

本文認為將現金流量用于財務風險分析很有必要。傳統的財務分析框架體系有其內在的缺陷，比如：通過一些具體的財務指標，如凈資產收益率、每股收益及每股凈資產等可以分析出股東投入資本的獲利能力，但是通過這些指標計算是分析權責發生制下的凈利潤，此項數據可以用賒銷的方法來提升和掩飾。股東實際獲利數還要看企業經營當年所實現的資金流量。

2 基于現金流量的財務風險識別方法

本文主要運用如下的方法思路。

2.1 財務風險的初步識別――財務風險預警模型

財務危機預警就是要在企業財務發生輕度危機甚至陷入危機之前對企業發出警情預報，以便企業能及時采取“排警”措施，解除“危機”。

從傳統的角度看，對企業財務危機更好的預警模型，是多變量模型。其中，以Altman提出的Z-Score多變量財務預警模型模最為經典，相關研究人員對這一方法進行了進一步的研究和分析。財務危機預警模型是Altman在運用DMA分析技術，在1946―1956年間隨機抽取了33家制造業的破產公司以其為樣本，同時按照這33家公司的行業類別與規模相對應的抽取了33家經營正常的公司作為配對樣本。通過相互對比分析，Altman將22個預示公司將可能發生問題的財務比率變量綜合為五大指標，即償債能力、周轉能力、獲利能力、財務杠桿和流動性。

隨著經濟形式的變化，1983年，Altman選用4個指標（X1凈營運資本/總資產，X2留存收益/總資產，X3息稅前利潤/總資產，X4股東權益總額/債務總額）組成了修正后的Z-Score模型[1]。

Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4

Z-Score模型更為綜合的反映了企業的財務狀況，其各個指標包括企業的資產規模、企業的獲利能力、企業的財務結構、企業的償債能力及企業資產利用效率等等，該種模型進一步完善和推動了財務預警機制的發展，通過對Z-Score模型的深入分析研究，Altman指出企業的財務狀況越好則Z值越大，反之，如果Z值越小則表示企業的財務狀況越差。根據此模型，Altman還進一步提出企業破產的臨界值：

（1）若Z小于1.1，那么企業的破產風險很大；

（2）當Z值介于1.1與2.675之間時，預示企業財務狀況非常不穩定，企業處于灰色地帶；

（3）若Z大于2.675，則表明企業有著良好財務狀況，企業幾乎沒有破產的可能性。

此后，在這一模型的運用中，Altman發現，隨著時間的的逐步延長，企業有較大可能發生變化，那么Z-Score模型對企業財務風險的預測能力就會下降。根據統計數據，運用此模型預測公司破產，預測破產在一年內發生其準確率達到95%，預測企業在兩年內破產則準確率為83%，但是如果預測時間超過三年則準確率降低到48%。所以，Z計分模型在對企業進行風險評估時一定要注意時間性，Z值可以直接運用于企業短期風險評估，如果要評估企業的長期風險，就要統計出企業歷年的Z值，從而根據分值的歷年變化趨勢來對企業的長期風險作出預估。最初Z-Score模型是依據制造業公司的數據資料得出的，但從實踐經驗來看，該模型同樣適用于其他類型的公司。

然而，財務危機預警的研究對象應當是現金及其流動，因為一個企業有無充足的現金以及與公司規模相對應的現金支付能力是企業能否正常維持下去的關鍵。所以財務危機預警應建立在對現金及其流動的監測和控制上。近年來，財務風險管理越來越成為理論界和企業界關注的焦點，特別是對企業現金流的管理成為焦點中的焦點。并運用現金流量分析法構建企業財務風險預警模型和財務綜合指標函數。

我國學者劉紅霞從反映現金流與收入、現金流內部結構的指標、反映現金流與債務關系的指標、反映現金流與利潤關系的指標、反映現金流增長狀況的指標五個方面，恰當的選出四個指標（ZYXJ：主營業務現金比率=經營現金凈流量/主營業務收入；XJBL：現金流量比率=現金流入量/現金流出量；XJZW：現金債務總額比=經營現金凈流量/債務總額；XJJZ：經營凈現金流增長率=（本期經營凈現金流-上期經營凈現金流）/上期經營凈現金流）。并構建了現金流風險識別模型[2]：

Z1=0.948ZYXJ+0.925XJBL+0.963XJZW+0.42XJJZ

Z2=-0.246ZYXJ+0.003 XJBL-0.155XJZW +0.904XJJZ

F=0.71466Zl+0.22565Z2

通過上述計算可以看出：如果F大于0.4599，那么企業就有相對安全的現金流狀況。如果F小于0.3145，那么就預示著企業面臨較為嚴重的現金流狀況。當F值介于0.3145和0.4599之間時，則表明企業處于風險臨界狀態，企業的現金流是處于灰色區域的。其研究結論也表明，由于研究所取用的樣本沒有對不同行業進行區分，所以建立的風險預警模型及設定的風險臨界值的界定是一個一般意義上的數據，在運用模型分析具體行業的時候，企業風險識別的數據還要進行進一步的修正。

2.2 基于現金流量的進一步分析

在分析企業資金流量結構時，要分析企業當前所處在的生命周期階段，以保證準確的判斷出企業的財務狀況[2]：企業如果處于開辦階段，那么企業需要大量的現金投入，同時卻有極少的回籠資金，此階段的企業可謂是“饑渴的資金使用者”。該階段的企業資金流所呈現出來的特征是：生產經營活動帶來的資金流呈現正值，投資活動造成的資金流呈現負值，籌資活動帶來的現金流量也較為巨大。如果企業處于成熟階段，則不需要增加擴大生產能力的支出，企業對資本有較小的需求，同時在企業銷售方面，由于市場的逐漸飽和，企業銷售一般增長的也不快。處于該階段的企業的資金流呈現出的特點是：資金流在生產經營活動中呈現正值，企業有足夠的現金支付股東及償還債務，該階段的企業籌資活動的現金流一般為負值，此階段企業的折舊費和攤銷一般就能滿足其投資支出的需求。如果企業處于衰退階段，則企業是凈現金的使用者，此時的企業盈利很少，經營困難。企業現金流呈現出經營活動現金流為負，依靠舉債和挪用股利來維持企業生存。

在進行企業財務風險的一般識別的基礎上，找到財務風險分析切入點，需要進一步結合企業實際進行更細致的財務風險分析，這也牽涉到企業內外部各影響因素分析。這就需要構建基于現金流量的財務風險評價指標體系，并進一步運用該評價指標體系尋找和揭示現存財務風險或潛在財務風險之具體原因所在。

3 基于現金流量的財務風險評價指標體系的構建

本文認為，以現金流量為基礎的財務風險評價指標體系，可按現金流量內容分為經營活動、投資活動、籌資活動三項分項指標進行構建，各分項指標下再分若干具體指標。

3.1 經營活動的現金流量分析指標及其意義

3.1.1 盈利能力指標

經營現金凈流量除以企業資產總額就是總資產經營收現比。這個比率能反映企業資產帶來現金流量的能力，表示每一元資產所帶來的現金凈流入。通常來說，這個指標數值越高，則表示企業資產使用率越高，企業的盈利能力就越強，企業所面臨的財務風險也就越小。

經營現金流量除以企業主營業務收入就是銷售經營現金比率。這個數值反映的是企業每一元主營業務收入所帶來的經營活動現金凈流入，該數值反映了企業的主營業務產生現金流量的能力。通常來說，這個數值越高，則說明企業有越快的銷售款回收速度，企業就有越強的應收款管理能力，企業所面臨的壞賬損失就會越小。

經營現金凈流量減去優先股股利之后除以普通股股數就是每股經營現金凈流量。這個指標能夠反映出平均每股所有的現金凈流量，這個數據代表公司所具備的最大的分派股利的能力。在此項數值中，由于現金流包括了應該扣除的折舊費、壞賬預備級攤銷等事項，所以此數值往往大于每股股利，這是個適用于股份公司的指標。

3.1.2 現金充足能力指標

經營現金凈流量除以存貨投資、現金股利和資本性支出之和即為現金充足率。這個指標反映了企業在經營活動中現金支付凈存貨投資、股利及資本投資的程度。如果此值大于1，則表明企業有足夠的現金去支付包括資本性支出、存貨投資和現金股利等支出，不需對外進行融資，反之企業就需要對外融資。通常來說，企業在正常的生產經營活動中所需的現金流量要滿足企業追加投入、支付股東股利及貸款利息的費用。雖然說從外部籌集資金對企業來說是正常的有必要的，但是如果企業經營中過分依賴于對外融資，才能實現企業的正常運轉，那么長期下去企業是難免會出現問題的。

3.1.3 現金償債能力指標

企業現金凈流量除以流動負債就是現金流動負債比，這個指標表明企業在所有的活動中所帶來的現金支付也就是企業的到期務償還能力，該指標越高，則說明企業的清償能力越強。

現金凈流量除以債務總額就是現金債務總額比，這個指標能有效的預測企業的財務危機。這個指標反映了在某一會計結算期中企業每元債務中對應償還的現金流量額，它很大程度上反映了企業的償債能力，該指數越高，則說明企業的償債能力越強，反之，則企業的償債能力就越低。

債務總額除以經營活動現金流量凈額即為債務償還期，通過該指標可以說明在當前公司在營業活動中創造出來的現金水平下，償還所有債務所需要的時間，公司長期資金的主要來源應是從經營活動中所獲得的現金。

3.1.4 收益質量指標

與收益質量關系十分緊密的是經營風險，在經營風險比較大，收益及其不穩定的情況下，收益質量會被極大的降低。“經營現金流量除以凈利潤等于經營現金流量與凈利潤的比率”，作為總體評價收益質量的指標，通過每一元凈利潤中的經營活動中所產生的現金流量，可以反映企業凈利潤的收現水平。由于企業操縱利潤一般沒有相應的現金流量，所以其有助于防止企業通過操縱利潤給投資者帶來信息的誤導。通常情況，在利潤大于0的時候，該指標會大于1。

3.2 投資活動的現金流量分析指標及其意義

經營現金凈流量除以資本性支出即為經營現金再投資的比率。作為投資發展能力分析的相關指標之一，企業在一個時期的經營活動中，各項資本性支出所需要的現金是否能被足以支付，往往需要參考該指標，例如固定資產的投資。通常而言，如果該指標小于1，說明企業資本性支出包含融資以彌補支出的能力不足。相反，該比率越高，則說明企業可以創造的未來現金流量或利潤能力就越強，可以說明企業擴大生產規模的能力就越強。如果投資活動的現金流出量與籌資活動的現金流入量在本期數額都比較大，說明企業在保持內部經營穩定運行的前提下，從外界籌措大量資金，擴大其經營規模。

投資收益所收到的現金除以投資收益等于現金投資收益比率。企業在投資收益中變現收益的含量可以通過借助該項指標明確的觀察出來。作為投資收益質量的相關指標，通常情況下，該比率與企業所實現的變現投資收益呈正相關，即項比率越大，企業所實現的變現收益就越多。投資收益風險與投資收益質量呈負相關，收益風險越小，收益質量越高。在目前企業對外投資通常采用成本法核算，這是因為受會計確認的權責發生制原則的約束，通常情況是，認定投資收益要在實際收到現金股利之后，這個時候，二者的適應性比較好，該比率接近于1。

資本技術投入比率=投資購買固定資產和無形資產支付的現金/現金總流入量。該指標反映企業某一時期的現金總流入量中用于支付各項資本性支出（如固定資產的投資）所需現金，該比率越大，表示企業在擴大規模方面的投入程度越大。

3.3 籌資活動的現金流量分析指標及其意義

經營性應付項目增減凈額、籌資活動現金流入量之和除以現金流入量總額就是外部籌資比率。企業的擁有的外部籌資能力通過這個指標能反映出來，該指標越大則表示企業的外部籌資能力越強。如果企業的銷售量增量很大，帶來外部負債的增加，這在本質上是企業的籌資的一種方式，這種增長能夠在很大程度上減少企業在外部籌資的數額。

企業取得借款所收到的現金除以企業取得借款所收現金、企業吸收投資收到的現金之和就是企業的債務總權益比率。這項指標能夠用來分析企業的籌資方式，通常來說，在企業籌資活動中所帶來的現金凈流量越多，那么企業就面臨更大的償債壓力，但是企業的現金流入多是企業對權益資本的吸收，那么企業就沒有償債壓力。所以，企業吸收越多的權益資本則其資金實力就越強，其財務風險就越低。

企業償還債務數額除以企業籌資活動現金流入量即為企業的籌資償還債務比率。這個指標一般被用作分析籌資用途有關，它在很大程度上會衡量出企業對債務的償還能力。此項指標越大，一方面表明企業到期債務很多，另一方面，則意味著企業在本期的經營活動中的現金流入量相對不足，要對其原因進行具體分析。如果，該指標偏小，那么則說明企業本期的現金流量充足，另一方面也意味著企業在本期有較少的到期債務。

基于上述，構建基于現金流量的財務風險評價指標體系見表1所示。

表1 基于現金流量的財務風險評價指標體系

通過上述分析，我們可以看出，企業的經營活動、投資活動及籌資活動匯總，分析其現金流量指標共有十四個，這包括：1.企業的總資產現金收現比率；2.銷售現金比率；3.每股經營現金凈流量；4.現金充足比率；5.現金流動負債比；6.現金債務總額比；7.債務償還期；8.經營現金凈流量與凈利潤比；9.企業經營現金再投資的比率；10.企業現金投資收益的比率；11.企業資本技術的投入比率；12.企業外部的籌資比率；13.企業債務總權益的比率；14.籌資償還債務比率。

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