流動資產概念大全11篇

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篇（1）

引言

企業資源理論在現代管理戰略中的作用在20世紀80年代被重視起來。在對企業競爭優勢的研究上，經歷了零競爭優勢理論的新古典經濟觀點―環境決定優勢的產業結構學派觀點―內緣競爭力的企業資源理論觀點。本文通過借鑒Barney的《企業資源與持續競爭優勢》以及peteraf的《競爭優勢的基石：基于資源的觀點》的有關論點展開研究。對企業資源理論與會計理論的結合，主要通過將會計要素進行分類，再根據類別一一分析的方法，使分析結果更符合實際工作。

一、傳統會計概念框架的缺陷分析

會計概念框架的理念在我國的研究起步較晚，我國于1992年正式頒布了《企業跨級準則》，會計準則的建設還尚未成熟。《企業會計準則》是我國會計準則體系中最為基本的準則，是制定其他相關會計準則的依據。《企業會計準則》對各項會計事宜的規定相對比較粗線條，對會計概念的闡述也相對籠統隱晦，所以在1997年，又相繼頒布了較為具體的會計準則。具體的會計準則對《企業會計準則》中籠統闡述的概念進行了更加詳細充分的解釋，讓準則更加易于理解和實際操作，具體會計準則就是我國會計工作的概念框架。但在實際的操作和運行中，概念框架只是作為《企業會計準則》的參考和使用說明，不具有《企業會計準則》的強制性，致使兩者分軌運行。另外，《企業會計準則》作為基本準則，與會計概念框架之間不可避免的出現重復或者矛盾，造成實際操作上的困擾。傳統的會計準則和會計概念框架已經不能適應經濟的發展和會計信息質量的要求，根據傳統會計概念框架來指導企業的會計工作也不能真實全面的反應企業的實際經濟活動。具體來看，傳統會計概念框架主要存在以下缺陷：

（一）會計目標單一

會計目標是企業開展會計工作的宗旨，是各項會計工作的理論起點和邏輯起點。會計目標的制定直接決定了企業采取何種會計準則、使用何種會計假設、研究哪一個會計對象，也必將決定企業的會計工作結果。會計系統是企業管理系統的一部分，也是只管重要的部分，會計目標必須與企業的管理目標協同，企業的會計工作要根據企業既定的生產經營計劃、企業運營宗旨而展開。但受目前會計信息需求的局限，傳統會計工作的會計目標還停留在為決策提供信息，以完成既定任務為工作目標。隨著社會的進步和會計技術的不斷發展，國際上對會計工作的界定已不再是單一的為企業“管好賬”，更多的是參與到企業的管理，社會對會計信息有了更高層次的需求。傳統會計概念框架中的會計目標過于單一，不能深入到生產經營環節中，在提高效率、監督管理方面的作用不夠明顯。

（二）會計要素范圍狹窄

企業會計要素的設置普遍要與企業的會計目標保持一致，企業會計目標單一就會導致會計要素的范圍相對狹窄。過去，受我國資本市場發展的局限，在企業會計準則的制定上。企業對各會計要素進行計量時，通常采用歷史成本的計量方法。歷史成本計量可以方便企業的報表使用者對企業的會計信息進行簡易分析，進而對企業的經濟活動進行及時的監督。隨著我國資本市場的不斷發展和規范，對會計要素的計量亟須采取多元化的方式，重置成本、可變現凈值、公允價值等計量方法要作為會計要素的基本計量方法運用到企業的會計核算工作。傳統會計概念框架下的會計要素過于關注物質要素而忽視了非物質因素，這導致在企業經營成果的計算與實際存在差異，不利于挖掘企業的內在發展動力。

二、企業資源理論概述及對會計理論的借鑒

（一）企業資源理論內容概述

企業資源理論興起于1980年代，由張伯倫和羅賓遜率先提出，并闡述專有資源對企業經營發展的重要性。主張從企業內部挖掘企業的發展潛力，加強企業的競爭優勢。企業資源理論主張將企業看成尋租者，企業要通過先進的管理手段來獲取經濟租金和超額利潤。企業管理的目的是要盡量發現自身擁有的不可替代資源，進而發展這項資源，為企業源源不斷地創造經濟利潤、維持企業的競爭優勢。企業資源理論認為，企業的競爭優勢持續的時間主要取決于本企業的競爭優勢是否能被競爭對手所模仿和持續使用。企業的尋租行為就是獲取競爭優勢的過程，企業的管理者要充分的發現更為高效可用的稀有資源，為企業帶來更多的利益。企業資源理論的理論基礎是建立在企業間資源不同的假設上，資源不同決定企業在生產效率上的差異，擁有高效資源的企業在生產成本上是低于其他企業的。

企業的資源不僅局限于有形的資源，還要涵蓋企業利用資源獲得利益的各種方法。不同企業間的資源構造可以通過人為手段達到相同，但使用資源的手段各有差異，而這種差異是造成企業間差異性的重要因素。無形的資源包括企業的人力資源、信息資源等，這些資源與企業的績效管理息息相關。所以，企業資源理論不單純包括資源的獲得，更包括科學的利用資源、組合資源，協調資源間的關系來達到企業尋租行為的成功。

（二）企業資源理論對會計理論的借鑒

企業資源理論把企業的有形資源和無形資源充分利用，來為企業創造價值。企業的會計理論要把企業資源理論中先進科學的思想加以借鑒，納入到會計理論建設工作中。傳統會計理論存在著目標單一、會計要素范圍狹窄、會計信息不完整等缺陷，沒有將對企業發展至關重要要的不可替代資源做出完整準確的核算。隨著市場經濟的不斷發展，社會競爭的不斷加強，不可替代資源的利用質量將決定企業經濟利益的多少。而會計核算在不可替代資源方面的疏忽，會導致企業的管理者不能對企業內部資源有完整的了解，不能充分調動資源來進行決策，不利于企業的管理者挖掘企業在資源上的內在潛力。

企業在開展會計工作時，應將不同的會計資源進行細化分類。會計對象的范圍進行拓展，要包括企業所有的資源。將不可量化的資源進行單獨核算，評估該資源創造收益的能力，將此資源單獨披露到企業的財務報表體系中。企業可將無形的資源劃分為能力，采取資源―能力的核算模式。通過“能力”將企業的無形資源提升到與有形資產一樣的地位，這種做法可以有效彌補企業在無形資源管理上的疏忽，對企業的內在潛力可以更加充分的挖掘。在日常會計工作中，要加強會計管理人員與企業各部門管理人員的溝通和交流。保證會計人員及時掌握企業內部的資源變動情況，以便及時的調整相關會計核算方法。企業會計理論的建設要結合企業的內在管理目標，將會計工作的細化步驟與企業生產經營各環節想關聯，細化企業會計科目類別，完善各科目明細項目的設置。

企業會計理論在對企業資源理論的借鑒上還要關注信息系統的借鑒，企業在開展會計工作時要充分的利用現有的信息技術和資源。利用會計電算化等現代管理技術，對企業的經營活動進行信息化的同步。保證每項涉及現金收支、資產處置、能力資源變動的活動都能在會計信息系統中體現。在年度終了和一定的周期結束，利用信息系統的分析功能將各類會計數據進行分析匯總，得出分析結果。

三、以企業資源為基礎的會計要素分析

（一）企業資源的具體分類

根據對企業資源理論的借鑒，會計上可將企業內部的資源分為資產和能力。

資產方面，可以沿用會計上的原有分類，在形態上將資產分為有形資產和無形資產。有形資產主要核算企業包括廠房、設備、銀行存款、現金等固定資產和流動資產。無形資產主要核算企業的商譽、技術等。按照資產的流動性，可將資產分為流動資產和非流動資產。能力方面，能力是企業擁有的無形資源，包括企業的文化、價值觀等。能力不能直接為企業創造利益，而是通過規范資產的使用方式來影響資產創造利益的程度，企業的能力具體有規模型能力和位勢型能力等。

（二）以企業資源為基礎的會計要素分析

以企業資源為基礎，企業的會計要素構成可調整為資產+能力+負債+權益+收入+利得+費用+損失，其中前兩項為企業擁有的資源。

資源要素的具體類型：

1、流動資產：企業的流動資產包括銀行存款、現金、存貨、短期投資及應收預付款項。流動資產一般會在一年左右的周期被企業使用或流轉，企業的流動資產數額在不同的營業周期之間變動較大并且沒有既定的趨勢。對于流動資產中的各類資產，企業要在歷史成本法計量的同時，結合公允價值、市值等計量手段，對于貨幣要考慮通貨膨脹的影響。

2、非流動資產：企業的非流動資產包括長期股權投資、固定資產、在建工程以及在建工程等。非流動資產會在一年以上的營業周期被企業使用或流轉，企業的非流動資產在不同周期間變動相對較小。非流動資產的變現能力較弱，企業對非流動資產的持有周期長，在企業的資產總額中占有較大比例。非流動資產中的無形資產是非實物的資產，包括企業持有的專利權、商標權等，但不包括企業的商譽。企業的固定資產要按規定計提折舊，保證資產賬面價值的準確性。

將資產按照流動性分類，有利于對資產進行分別的管理，按照流動性的強弱來進行不同的處置決策。企業在年度或周期終了會計算資產的流動性比例等指標，來分析企業現有資產的分配情況。通過有效的資產組合來使控制企業資產的流動性比例，為企業獲得最為穩定和高效的利益。

3、規模型能力：企業的規模型能力包括企業擁有的知識產權、已經簽署的各項合同、通過一定渠道獲得的商業秘密等，擁有較強的規模型能力使企業在各項經濟事務中處于主動地位。

4、位勢型能力：位勢型能力是企業過去經營成果的累積，是企業的形象、信譽等在顧客心中形成的地位。位勢能力的獲得需要企業付出長久的心力和物力，擁有較高的位勢能力可以使企業在競爭中處于上游，成為顧客的首選。位勢能力是企業文化的彰顯，是企業核心價值的外在體現。

企業在對資源類會計要素進行分析時，要充分結合各要素的屬性用途，發揮每項資源的作用，為企業獲得更多的優勢。

四、結束語

在國際經濟全球化和競爭更加劇烈的今天，我國企業財務管理的進步需要多方的共同發力。我國的財政體系要借鑒國際上的優秀經驗，同時結合自身的國情需要加以完善。企業要加強內部財務制度的建立，完善會計基礎工作流程。強化以企業資源為基礎的企業財務管理意識，培養優秀的財務管理人員。加強與國內外優秀企業間的溝通和交流，了解最新的財會政策和工作手段。（作者單位：中國煙草總公司大連公司）

參考文獻：

[1] 李玉菊.企業資源理論在會計學中的可借鑒性.財會月刊.2010年1月

篇（2）

[中圖分類號] F279.15 [文獻標識碼] A

一、營運資金管理的相關理論

（一）營運資金的基本概念

營運資金是企業日常管理和使用的資金，通過它可以預估企業的流動性水平如何，也被稱作營運資本，理論界關于對營運資金概念的解釋有廣義的也有狹義的，具體理解如下：狹義的營運資金，表示的是一種差額而不是某種具體的項目，它是流動資產和流動負債的差額，因此是一個抽象的概念，也被稱作凈營運資金。廣義的營運資金，就是指企業的全部流動資產，也被稱作總營運資金。研究企業的資產流動性如何及資產的周轉情況怎么樣時可以選擇使用廣義的概念。

（二）營運資金管理的基本概念

營運資金管理就是對企業的營運資金進行的管理，是一種管理活動，具體來說就是準確掌握并控制好企業經營中的現金流，制定合理的營運資金管理策略等等。主要包括對企業營運資金的投資管理和營運資金的籌資管理兩部分，并且營運資金管理的目標與企業目標有密不可分的關系，企業為了提高自身盈利水平，盡量降低企業面臨的財務風險，最終增加企業價值，這就需要企業在進行管理時高度重視營運資金政策的制定。

二、營運資金管理的策略

任何企業在經營發展中都應加強對營運資金的管理，一個取得進步和成功的企業必定制定了一種有效的營運資金管理策略，而且這種政策有利于企業的發展。營運資金的管理主要是從營運資金的投資方面進行管理以及從籌資方面進行管理，因此，營運資金的策略主要包括兩部分，第一部分是投資策略，第二部分是籌資策略。

（一）營運資金的投資策略

營運資金是流動資產減去流動負債后的差，制定管理營運資金的投資策略就是對前者即流動資產的各個項目應占多少比例，主要是對其結構進行的管理，目的是為了讓企業能夠通過這種策略來使流動資產保持一定的水平，在這種水平下，企業的生產經營不但能正常進行，而且企業面臨的財務風險也會逐漸降低，最終給企業帶來豐厚利潤，增加企業價值。一般認為，營運資金的投資策略有三種，分別是寬松的投資策略，緊縮的投資策略，適中的投資策略，具體如下：

1.寬松的投資策略。寬松型策略目的是為了促使企業的生產經營能夠安全進行，強調的是安全性，這種政策下，企業擁有的流動資產數量較多，持有大量營運資本，不僅有大量正常經營需要的流動資產，還有許多以備意外情況發生時需要的流動資產，發生無力償還債務的可能較小，將財務風險最大程度的降低，但是同時這種政策下持有成本會很高，再加上為了防備意外情況發生的風險占用了較多的資金，而投資到獲利多的項目上較少，導致盈利也少。因此最終表現出的是流動性很強但是收益很低。如果一個企業面臨的內外部環境變動較大，預測后期的銷售額會有較大的變動，未來發展存在著不確定因素的影響，這時可以采取這種投資策略，將風險降到最低，保持經營的安全。

2.緊縮的投資策略。相比于第一種強調經營安全性的寬松的投資策略，該種策略更多的是強調企業的盈利性，最終目的是讓企業最大程度的獲益。在緊縮的投資策略下，企業擁有的流動資產相比于寬松策略要少很多，除了提供正常經營需要的流動資產外，一般不會留存太多，持有的營運資本也大大降低，比如企業會盡量降低庫存，最大限度的降低存貨的占用資金，以節約資金成本。總之企業會最大程度的去降低那些給企業帶來較少收益的流動資產的占用，而去增加會給企業帶來更多收益的項目，這樣企業將會獲得較高的收益，盈利能力也因此提高，但是與此同時也伴隨著財務風險，比如流動性太差給企業帶來的風險是不可預估的，后果將會很嚴重。所以緊縮的投資策略一方面給企業帶來很大收益，另一方面卻使企業面臨較高的財務風險，需要企業慎重衡量收益和風險。如果一個企業對未來發展面臨的情況能夠合理準確的預估，并且企業的所處的環境十分穩定，不確定因素很少存在時，可以采用這種投資策略。

3.適中的投資策略。適中的營運資本投資策略介于寬松型和緊縮型之間，既強調經營的安全性也強調收益性，最終目的是為了達到風險性和收益性的平衡水平。在這種政策下，企業用有的流動資產剛好適中，進入的現金剛好能支付企業需付的，生產出來的存貨恰好是銷售所需的數量，面臨的風險和獲得的收益在寬松策略和緊縮策略之間。如果一個企業可以準確估計后期流動資產的變化方向及流動負債的變化方向，則可以采用這種策略。但是，在現實生產經營中，這種策略只是一種比較理想化的政策，因此企業在經營中有多種因素影響著，營運資金水平也是受許多因素影響才達到的，比如，存貨周轉速度不同，則營運資金水平就不一樣。企業不應單單靠數量模型而應根據所處環境的變化和自身發展情況，去科學合理的估計未來的經營狀況，盡量做到資產與負債的吻合，最佳持有營運資本。

（二）營運資金的籌資策略

營運資金的籌資策略就是對企業的臨時性和永久性流動資產需要多少資金來滿足以及用什么方式滿足進行的安排，即確定二者分別需要多少短期來源和多少長期來源來解決資金的需求。所謂臨時性意味著該流動資產受季節和周期的影響比較明顯，是一種臨時需要；但是無論受什么影響，企業都要保持長期發展，而季節性的流動資產就是為了確保企業長期發展的穩定性，哪怕企業處在經營比較差時也應擁有的流動資產。對應于投資策略，營運資金的籌資策略主要也有三種，分別是寬松的籌資策略、緊縮的籌資策略和適中的籌資策略，具體如下：

1.寬松的籌資策略。在寬松的籌資策略下，企業的臨時性流動資產不僅要短期資金來源滿足，還需要部分長期資金來源的滿足，永久性資產則由長期來源來滿足，很明顯，短期資金來源占的比例很小，這樣企業的營運資金就相對較多，當企業的償債期到時面臨的不能償還的風險可能性很小，保持了較好的短期償債能力，和該種政策下的投資策略一樣，寬松的籌資策略強調的是經營的安全性，最大程度的降低企業風險。但是，相對而言占比較大的長期資金來源的資金成本較高，相應的利息成本也會較大，最終體現了企業較低的獲利性，降低了盈利能力。因此這是種風險較低同時收益也較低的籌資策略。

2.緊縮的籌資策略。緊縮的籌資策略下，短期資金來源不但要滿足臨時性流動資產的需求，還要兼顧部分永久性的需求，短期來源在總的資金需求來源總占的比例較大，相比長期來源的資金成本，短期來源的資金成本較低，負擔的利息成本也較低，資金成本的降低促使企業獲得更多的利益，該策略主要強調的是盡量減少資金成本，不斷增加企業的盈利性。但是，短期來源相對長期來源的償還期較短，可能會出現先前借的債務還未及時還清，又要籌集新的債務來滿足生產，這樣就會導致企業可能因無法如期償還債務而陷入困境，面臨風險。因此，緊縮的籌資雖然收益很大，但是伴隨收益增加時風險也在增加，即是一種風險和收益都較高的籌資策略。

3.適中的籌資策略。該種籌資策略下，企業的短期來源只滿足臨時性的流動資產，長期來源只滿足永久性的資產，這樣對企業的要求就比較高，需要使企業因資金需求而舉借的債務到期日期和恰好能充分利用的到期日匹配，從而使企業面臨的無法到期償債的風險降低，同時也降低了資金成本，保持了一種風險和收益相互平衡的狀態。但是，這種政策在現實中比較理想化，企業受多種因素的影響，往往不可能準確做到資產與負債的完全吻合，因此，在工作中不可能實現這種政策，但是企業在選擇籌資策略時，可以將適中的策略作為一個指導理念，盡量做到資產與負債的匹配。

（三）營運資金投資和籌資兩種策略的結合

不同的流動資產占用比例會導致流動負債有不同的結構比例，而不同的籌資策略下，對流動資產的投資也有所不一樣，無論是流動資產占了多少比例，還是用什么樣的方式進行籌資，企業都應結合自己的實際狀況選擇適合自己的投資和籌資策略，寬松的策略是風險較低收益也較低的策略，而緊縮的策略是風險較高收益也較高的策略，企業可以根據環境的變化和發展的情況，將寬松的投資策略和緊縮的籌資策略結合起來，或者將寬松的籌資策略和緊縮的投資策略結合起來，這樣有利于企業的風險和收益都保持在一個合理水平，促進企業以后的發展。

三、制定營運資金管理策略的重要意義

成功企業的背后必定有良好的營運資金策略做依托，流動資產和流動負債各應占多少比例，怎樣的結構才是合理的等等諸如此類的問題，都要依據對營運資金的管理策略而言，企業管理層一方面都會想盡所有可以運用的辦法去充分利用營運資本，使它的水平達到最高，但是另一方面，在達到最高水平的同時必然也面臨著許多問題，比如需要留多少流動資產才能確保后期的發展不受阻礙，當債務到期時有沒有能力如期償還，這時就需要科學制定營運資金的管理策略，既能讓公司盈利，又可以有一定的償債能力，制定管理策略的意義不言而喻。

1.營運資金政策影響著營運資金管理的目標能否實現。不同的政策下，達到的管理目標也是不同的，如果企業選擇了適合的政策，那么在它的發展道路中遇到管理問題時可以很快被解決，反之則會浪費很多時間等資源，大大降低管理效率。

2.營運資金政策影響著戰略目標。企業能否選擇恰當的營運資金政策，還關乎著它的戰略目標能否順利實現，這種政策與戰略目標是緊密聯系在一起的，企業在制定營運資金政策的時候，一定要站在戰略目標的視角認真考慮，它的好壞將影響著企業是否能夠盈利，是否能夠增加企業價值等。

四、合理選擇營運資金管理策略

不同的公司選擇的營運資金管理策略也有所不同，同一企業在不同的發展階段選擇的策略也有所不同，該選哪種管理策略，應視企業所處的環境和發展狀況而定，選擇有利于企業長遠利益的管理策略。前面已經詳細論述了三種營運資金政策的主要內容，也涉及到不同的條件下該選擇哪種政策，比如，如果一家企業所處的市場環境十分穩定，并且面臨的風險也較低，則可以選擇緊縮的投資策略；如果一家企業應收賬款的限制條件比較少，采取的是寬松的收款條件，則可以適當多量的投資應收賬款等等。總而言之，企業要具體問題具體分析，不能盲目選擇管理政策，否則將造成嚴重損失。

[參考文獻]

[1]毛付根.論營運資金管理的基本原理[J].會計研究，1995（1）

篇（3）

財政部于2017年5月16日了《企業會計準則第42號――持有待售的非流動資產、處置組和終止經營》（財會〔2017〕13號）并于公布之日起實施（下文簡稱“CAS 42――持有待售”）。針對持有待售資產，企業會計準則最早涉及“持有待售”的概念是出現在“CAS 4――固定資產”準則當中，在該準則中單獨對企業持有的待售固定資產的會計處理做出規定，并要求企業當該資產按照賬面價值高于公允價值扣除處置費用的凈額計提減值。此外，《企業會計準則解釋第1號》（2007）進一步提及持有待售資產，并將范圍大幅拓寬至持有待售非流動資產（不僅包括固定資產）和持有待售的處置組；《企業會計準則講解》（2008）中提及了資產處置組并要求企業按照“CAS 8――資產減值”對其進行減值核算。2014年修訂的“CAS 30――財務報表列報”要求企業對持有待售的非流動資產及處置組在財報中以流動資產或流動負債的形式予以單獨列示。由此可知，有關持有待售資產的會計準則規定自2006年《企業會計準則》以來就存在并不斷完善；同時，隨著《企業會計準則第42號――持有待售的非流動資產、處置組和終止經營》的正式實施，將對國內會計理論發展和實務工作的指導起到積極作用[1]。

二、CAS的意義

CAS的，首先，促進了國內此方向的會計準則向國際通行準則的發展。上文分析可知，國內最早將持有待售、終止經營的有關概念納入會計法律法規的是在2006年全新公布的《企業會計準則》當中的“CAS 4――固定資產”，還有“CAS30――財務報表列報”；不過在這之前，國際財務報告準則當中已經有了持有待售資產概念，即“IFRS 5――持有待售的非流動資產和終止經營”。當時國內引入有關持有待售資產的概念是充分參考了國際財務報告準則的有關規定，也與國際會計準則理事會進行了一定的溝通。隨著“CAS 42――持有待售”準則的出臺，體現了中國在此方面有關企業會計準則的逐步完善，與相關國際會計準則逐漸趨同。

其次，目前國內經濟處于增速放緩階段，更多的結構性改革勢在必行，中長期面臨各種淘汰落后產能的艱巨任務，需要相關會計法律法規的積極配合。去產能過程中企業面臨各種持有待售的非流動資產及處置組，“CAS 42――持有待售”準則的出臺規范了企業持有待售的非流動資產、處置組和終止經營的會計處理，便于指導企業相關業務的會計處理，有利于企業的可持續發展。

最后，“CAS 42――持有待售”準則的出臺進一步提高了會計信息質量，有利于財務報表預期使用者做出各種更有效的經濟決策。“CAS 42――持有待售”會計準則要求在財務報告中列示的信息不僅包括各種持續經營相關的信息，還需納入財報涵蓋期間各種終止經營情況（需要在財報中列報和披露與終止經營相關的各種損益、非流動資產處置及重組費用等）。會計準則相關要求的進一步完善，大大提高了會計信息的治理，使得列報與披露的會計信息更加全面、可靠，有利于使用者做出決策。

三、持有待售非流動資產及處置組的新認定

（一）持有待售的非流動資產

根據“CAS 42――持有待售”準則的規定，企業持有待售的非流動資產是指原正常生產經營的非流動資產（通過價值轉移到產品中并銷售產品收回其資產價值）因某種原因被企業改變成以銷售為目的而非用于生產經營目的的資產。不過只有同時滿足以下兩個條件才可界定為準則規定的持有待售非流動資產：（1）根據以往此類非流動資產的交易習慣，企業可立即對外出售；（2）出售行為發生極有可能，一般以企業的類似董事會等權力機構的決議或者有確定的購買承諾并在一年內出售為判斷標準，特殊情況下可能需要同時獲得有關權力機構或監管部門的批準。

存在以下兩種特殊情況即便企業沒有在一年內出售該非流動資產但是也可劃分為持有待售非流動資產：一是因罕見特殊情況導致沒有一年內出售，但企業采取必要措施且使其滿足準則規定的劃分要求；二是企業能夠及時排除導致延期銷售的因素并實現此類資產在一年內銷售。

（二）持有待售的處置組

根據“CAS 42――持有待售”準則規定，持有待售的處置組的界定標準基本與持有待售的非流動資產相同，不同的是處置組涵蓋了一項經濟業務中的資產組或資產組組合且包括與該經濟業務相關的有關負債；此外，若處置組中包括了按照“CAS 8――資產減值”準則規定確定的商譽，則此持有待售的處置組也包括對應的商譽。

四、持有待售非流動資產及處置?M與減值相關的核算

（一）持有待售非流動資產與減值相關核算

持有待售非流動資產的減值核算主要是資產減值的計提確認和資產減值的轉回。根據“CAS 42――持有待售”準則規定，持有待售非流動資產減值相關核算過程如下：第一步，企業確定的持有待售非流動資產按照相關會計準則要求確定的賬面價值作為其入賬價值（比如，正常經營的固定資產轉為持有待售，其賬面價值為按照“CAS 4――固定資產”規定確定）；第二步，資產負債表日，若持有待售非流動資產期末賬面價值高于其可收回金額（由期末公允價值扣除處置費用后的凈值確定），則以兩者差額確定持有待售非流動資產減值損失；第三步，計提資產減值損失后待售非流動資產可收回金額上升，可將在確定為持有待售非流動資產后計提的減值損失相應的予以轉回，但根據“CAS 8――資產減值”規定不可轉回在分類為持有待售非流動資產前計提的減值部分。下面具體以“案例一”為例來進行分析：

案例1：2015年12月23日，凱威有限責任公司購入一項生產經營有的固定資產A，達到預計可使用狀態時確認的入賬價值為185萬元。企業按照“設備10年使用年限、預計凈殘值5萬元及直線法”對該固定資產計提折舊（不考慮相關稅法影響）。2017年12月19日，凱威公司與宏德股份公司達成不可撤銷協議，合同約定于2018年11月3日向其轉讓上述A固定資產，合同對價為128萬元；此外，凱威公司預計銷售時該固定資產處置會發生各種清理費用累計4萬元（假設此前沒有發生減值）[2]。

針對上述介紹，2017年在凱威公司編制年度財務報告時，需將A固定資產確定為持有待售非流動資產。2017年年末，A固定資產賬面價值為149萬元（185-36）；而A固定資產劃分持有待售非流動資產后的可收回金額為124萬元（128-4）。故，2017年年末該持有待售非流動資產發生減值25萬元（149-124），按規定計提減值。會計分錄為“借：資產減值損失，貸：持有待售非流動資產減值準備，金額25萬元”。2018年1月1日，該持有待售非流動資產賬面價值為124萬元，此后，不再計提折舊。

1.計提減值準備后，需要在后續期間分兩種情況進行考慮：

情況1：后續該非流動資產繼續發生減值，需進一步計提減值準備。假設企業在2018編制當年半年報時，A持有待售非流動資產公允價值為125萬元、處置費用3萬元，則可收回金額為122萬元（125-3）。為此，需進一步按照規定計提資產減值損失2萬元（124-122）；計提減值準備后該A持有待售非流動資產賬面價值則變成122萬元。

情況2：后續A持有待售非流動資產升值，考慮計提的減值準備轉回。凱威公司該資產在2018年6月30日的可收回金額為156萬元（公允價值160萬，預計處置費用4萬元），相對于賬面價值124萬元、升值了35萬元，該資產沒有減值且將此前計提的減值予以轉回。針對此前計提的25萬元減值準備，可全部轉回（注意，此時理論的轉回金額上限是25萬元，超過25萬元的升值部分不允許轉回）；相應的會計處理為“借記持有待售資產減值準備；貸記資產減值損失，金額12萬元”。

2.根據“CAS 42――持有待售”規定，若持有待售非流動資產不滿足確認條件后需轉出持有待售非流動資產并按照其可收回金額與假設不劃分為持有待售資產而按正常非流動資產根據會計準則應計提的折舊（攤銷）或減值進行調整得到的金額兩者較低者進行確認入賬。

現假設凱威公司在2018年10月底因生產經營需要決定重新利用該非流動資產并與宏德公司就此前協議達成和解，重新于當月將A持有待售非流動資產劃分至固定資產進行核算。轉為固定資產當天該固定資產的可收回金額為118萬元，其他條件均不變的情況下凱威公司需按照如下順序處理：

第一步，若凱威公司沒有將A固定資產劃分為持有待售非流動資產，在2018年半年末時其是否發生減值。6月30日，A持有待售非流動資產賬面價值為140萬元（185-18×2.5），假設該日期可收回金額為130萬元，則需要相應計提10萬元減值準備并調整賬面價值至130萬元。

第二步，確定A持有待售非流動資產轉為固定資產時其是否發生減值。按照規定在2018年6月30日后期尚可使用7.5年，確定在2018年10月底時該固定資產的賬面價值應為125.83萬元（130-125/12/7.5）。由于118萬元

第三步，將2018年6月30日的賬面價值130萬調整至轉換日的賬面價值118萬元，故需要計提減值準備12萬元。對應會計分錄為“借記資產減值損失，貸記固定資產減值準備，金額12萬元”。

（二）持有待售處置組減值相關核算

根據“CAS 42――持有待售”準則規定，針對持有待售的處置組有關減值損失的具體核算過程：（1）初始確認以劃分為持有待售處置組時的賬面價值和可收回金額（公允價值減處置費用后的凈額）兩者中較低的金額入賬。（2）若可收回金額低于劃分為持有待售處置組時的賬面價值，計提相應的減值準備。（3）資產負債表日，對持有待售處置組中不適用于本準則規定的有關資產負債按照對應準則計量，對適用于本準則部分的按照本準則規定考慮相應減值核算；對持有待售處置組計提減值時應當首先抵減處置組中含有的商譽（若有的情況下），然后對處置組中的非流動資產按照賬面價值比例分攤計提減值損失。具體分析如案例2。

案例2：凱威有限責任公司因戰略發展需要于2017年7月底董事會決定將一項用于生產某設備的業務組進行整體對外出售，公司將此業務組劃分為持有待售處置組。劃分為處置組時有關資產的賬面價值為：商譽100萬元、固定資產95萬元、無形資產100萬元（假設不存在其他需要按照“CAS 8――資產減值”計提減值的各種資產）及業務組的整體賬面價值（抵銷相關負債后的凈額）為206萬元。現假設擬出售該待售處置組時的市場價格為100萬元，同時會發生各種清理處置費用合計8萬元。[3]

持有待售處置組期間，?對資產組或資產組組合中的各種非流動資產不再計提折舊（攤銷），但是其中各種負債所涉及的費用或利息應當在持有期間正常確認。

1.針對持有待售處置組的減值損失的計提

針對案例2，判斷擬處置時相關資產的減值情況并在各種非流動資產之間的分配情況。對外銷售時持有待售處置組的可收回金額為92萬元（100-8）；而擬對外銷售時該處置組的賬面價值為206萬元，故需要對資產組計提合計114萬元（206-92）的減值準備。具體分配如下：首先，沖減資產組的商譽100萬元；其次，針對擬計提剩余的14萬元減值部分對固定資產和無形資產賬按劃分為持有待售處置組時的賬面價值進行分攤計提減值，固定資產計提減值6.8萬元[14×（95/（100+95））]、無形資產計提減值7.2萬元。計提減值損失后處置組中商譽為0、固定資產88.2萬元以及無形資產92.8萬元，整個處置組賬面價值為92萬元。

在當年年末，凱威公司沒有將該持有待售處置組對外出售，除CAS 42具體準則之外的其他資產和負債（除所歸屬的商譽、無形資產、固定資產之外的其他項目）重新計量的賬面價值為71萬元（針對92萬元到71萬元的21萬元變動是遵循其他準則而導致，不需要考慮計提減值），處置組的可收回金額為60萬元。為此，由于71>60萬元，則需要對處置組進行計提減值損失11萬元（71-60）。由于此前處置組含有的商譽已經全部沖抵，故此次計提11萬元減值全部在固定資產和無形資產之間按照此前的賬面價值88.2萬元、92.8萬元進行分攤計提：計提固定資產減值損失為5.4萬元[11×88.2/（92.8+88.2）]、計提無形資產減值損失為5.6萬元。計提減值損失后處置組中商譽為0、固定資產82.8萬元以及無形資產87.2萬元，整個處置組賬面價值為60萬元。

2.持有待售處置組減值的轉回

根據“CAS 42――持有待售”規定，劃分為持有待售處置組，在后續日期若可收回金額回升則對應在劃分為持有待售處置組后的資產減值損失可轉回。在轉回時需要注意兩點：一是劃分為持有待售處置組之前針對其中相關資產計提的減值不允許轉回；二是處置組減值損失沖減的商譽賬面價值部分不能轉回。簡而言之，持有待售處置組轉回的減值損失是適用“CAS 42”準則規定的除商譽外的各項非流動資產并按它們的賬面價值比例轉回。

在上述劃分為持有待售處置組后的計量過程中，其中21萬元變動根據其他會計準則確定；其中針對持有待售處置組計提的資產減值損失為125萬元（114+11）（含沖減商譽100萬元），故后續可轉回的金額為25萬元。

現假設2018年6月30日（尚未出售）該持有待售處置組可收回金額回升至232萬元，其中按其他準則計量的資產負債賬面價值為102萬元，即適用本準則部分的非流動資產可轉回的減值理論金額為130萬元（232-102），但實際最高可轉回25萬元，即最終賬面價值只能增加至127萬元（102+25）。轉回的無形資產減值金額為12.8萬元[25×92.8/（92.8+88.2）]，轉回的固定資產減值金額為12.2萬元。

篇（4）

The Choice Of Currency Assets Financing Tactics In The Risk-neutral World

——the Appliance In Chinese Economy

Abstract

Currency assets are the assets which are deposited in a short period of time during the course of management. And the quality of currency assets management can influence company’s profitability and anti-risk ability directly. There are three kinds of currency assets financing tactics in the Currency Assets Financing Theory. They are the rash advance type currency assets financing tactic， conservative type currency assets financing tactic and medium-sized type currency assets financing tactic. These three kinds of tactics use different percentage of long term or short term capital to catch the best way of currency assets financing. In these three kinds， rash advance type currency assets financing tactic is full of risk， but it is also most profitable. And the conservative type currency assets financing tactic is oppose to it， and medium-sized type currency assets financing tactic is in the middle of them. After making the definition of entire risk-neutral world， we can exclude the influence of the risk to the choice of current assets financing tactics. And then we can get the best model of currency assets financing tactics in the environment without risk. It seems that the rash advance type currency assets financing tactic is best. But this model can not represent the real world， so we change the definition， and make the definition of finite risk-neutral world. In this world， risk starts to make influence to the choice. The advantage of rash advance type currency assets financing tactic starts to become narrow. At last， the hypothesis of the risk-neutral will be canceled. Biding the current china economic circumstances， we will get the tactics fit current china economic. The conservative type currency assets financing tactic is best.

Keyword： current assets financing tactics， risk-neutral world

目 錄：

第一章 緒論·······················································1

第二章 理論回顧···················································1

（一） 流動資產概念與特性···································1

（二） 傳統流動資產融資理論——三種流動資產融資策略分類······2

（三） 風險中性世界概念發展回顧······························4

（四） 風險中性概念定義······································5

第三章 在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識·········5

（一） 完全風險中性世界的假設································5

（二） 在完全風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響·········6

1、 進取型流動資產融資策略分析··························6

2、 保守型流動資產融資策略分析··························7

3、 適中型流動資產融資策略分析··························7

（三） 完全風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇·········8

第四章 在有限風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識········8

（一） 有限風險中性世界的假設·······························9

（二） 在有限風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響········9

1、 進取型流動資產融資策略分析·························9

2、 保守型流動資產融資策略分析························10

3、 適中型流動資產融資策略分析························10

（三） 有限風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇·········10

第五章 在目前中國經濟環境下策略的選擇·····························11

第六章 總結及局限性分析···········································12

參考文獻··························································13

第一章 緒論

融資，即資金的融通。本文所涉及的融資是狹義上的融資，即資金的融入。融資管理是整個財務管理三項核心內容之一，另外兩項分別是投資管理和分配管理。在這三項核心內容中，融資是整個企業的資金運作的起點，并且通過融資獲取所需的資金是整個企業能夠正常開展生產活動和經營活動的前提。因此，融資策略的選擇對于一家企業的經營業績，甚至是生死存亡都扮演著極為重要的角色。

在現代經濟體系中，公司的資金主要來源有通過公司內部積累資金、以股本方式融資和以債務方式融資等，捐贈收入等項目來源并不穩定，本文不將其作為主要來源之一。從另一角度上看，資金融通可分為長期融資和短期融資。長期融資包括普通股融資、優先股融資和長期負債融資、融資租賃方式等；短期融資主要有商業信用、商業票據、短期融資券和短期借款等。本文以第二種方式，即以長、短期融資來將其劃分。

流動資產是公司在生產經營過程中短期置存的資產，是資產的重要組成部分。流動資產有著周轉速度快、變現能力強、形態多樣化等特點。流動資產的管理水平高低會直接影響公司的盈利能力和抗風險能力。如何采用合適的融資方式來對流動資產進行融資也是公司一項必須要解決好的課題。

在目前中國的經濟環境下，尋找到一種合適的流動資產融資策略的重要性更是愈發凸顯。我國目前大中型企業，尤其是大型國企，在流動資產的管理能力存在不足。造成這些現象的主要原因是多樣的，既有傳統體制固有的問題，也是由于一定程度上對于流動資產融資策略的研究不發達的緣故。

本文將采用風險中性的假設來逐步推導，試圖尋求一種適合風險中性世界的流動資產融資策略。并逐步延伸，尋求一種適合中國國情的流動資產融資方式。

綜上所述，本文將結合中國國情和風險中性理論，來深入研究流動資產融資理論，以尋找出合適的資產融資策略。

本文將分為以下幾個部分：上述引言部分是對本文研究的內容、目的、意義的介紹；其次是理論的回顧，這部分將對國內外傳統理論研究進行介紹——三種流動資產融資策略分類，此外，也將對在金融衍生產品定價中得到廣泛運用的風險中性假設的理論進行介紹；第三部分是進行完全風險中性世界假設，進而推導出在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識；第四是放開假設條件，進而假設出一個介于完全風險中性世界和現實世界之間的有限風險中性世界；第五部分是結合中國實際情況來尋求合適的流動資產融資策略；最后是對本文所得出的結論作出概括性的總結和對本文的局限性進行解釋。

第二章 理論回顧

流動資產概念與特性

流動資產是指公司在生產經營過程中短期置存的資產。這些資產可以在一年或一個營業周期內循環一次，即可以在一年或一個營業周期內變現或者耗用的資產。流動資產包括現金和各種存款、存貨、應收及預付款項、短期投資等等。

流動資產的定義和所包括的項目，便使得流動資產擁有以下幾點主要特性。

其一，是周轉速度較快。在定義中就可以看出流動資產一般可以在一年或一個營業周期內變現或者耗用。其二，是變現能力較強。這在流動資產的諸項內容的構成中可以看到，現金項目自不必多談，存貨等項目可以通過銷售變現。其三，形態多變。流動資產往往從貨幣形態開始逐步通過供應、生產、銷售等環節，經由多種形態如實物形態、債權形態等最終回到貨幣形態。

這三項特性，其源頭還是在于流動資產的“高流動性”上。流動資產顧名思義，其流動性在所有的資產中最高，這點在會計報表中也可以輕易看出，資產負債表中將各項資產按其流動性從高至低排列，而流動資產囊括了其上方的諸項資產。但是，強勁的流動性固然為企業的財務安全提供了保證，但是根據財務學中“流動性往往與盈利能力呈負相關”的原理，流動資產也是所有資產中盈利能力較薄弱的。持有過度的流動資產，將會使得公司盈利能力不足，而過度持有固定資產則會使公司財務風險激增。現代流動資產理論真正研究的重心在于在抗財務風險能力和盈利能力兩者之間權衡。

（二） 傳統流動資產融資理論——三種流動資產融資策略分類

在斯蒂芬·A·羅斯所著作的《公司理財》一書中，對傳統的流動資產融資的策略做了總結。在傳統流動資產融資理論中，斯蒂芬·A·羅斯認為流動資產可分為永久性流動資產和臨時性流動資產。永久性流動資產是指公司的營運循環跌至谷地時，公司依舊持有的流動資產，投入其中的資金是長期的。而與之相對，臨時性流動資產是指會隨著營運循環中季節性和循環性波動而變化的流動資產。

在現實的經濟環境中，由于銷售水平的長期上升趨勢，因而往往對于總資產的需求從整體上也不斷上升。因此推演出對于一家成長中的企業，其總資產需求量隨著時間而表現出有長期上升趨勢、并且圍繞著這種趨勢有季節性變動和不可預測的逐日逐月波動。

可以將之形象的刻畫成下圖：

如圖2－1

在圖中，我們可以看到，總資產需求曲線呈波動向上，并且這種波動趨勢無任何規律可尋。在總資產需求曲線的波動向上的過程中，有一條向上的波動區間，在這一區間的下限以上部分，就是臨時性流動資產，在這一下限以下部分，就是由永久性流動資產和固定資產構成的永久性資產。在圖2－1中，永久性流動資產和固定資產被嚴格區分為上下兩部分，事實上這兩部分都是永久存在的，并無明顯界限的，只是固定資產在短期內不會上升，而永久性流動資產會隨著經營業績的上升而逐步上升。

在如何解決流動資產融入資金的問題的實質是資本收益與財務風險之間的權衡，在解決這一問題的過程中，就產生了三種不同的融資策略——保守型融資策略、進取型融資策略和適中型融資策略。

保守型融資策略采用了溫和的策略，認為公司的穩健重于盈利，因而不僅以長期性資金（如股本、長期負債等長期融資）融入固定資產和永久性流動資產，更是以永久性資金融入臨時性流動資金。只有部分的臨時流動資產通過臨時性資金（如短期借款、短期有價證券等短期融資）融入。

如圖2－2。

進取型融資策略則是走到了保守型融資策略的對立面，只采用部分長期資金來融入固定資產和永久性流動資產，剩余的固定資產和永久性流動資產以及全部的臨時型流動資產都采用短期資金來融入。該種經營者往往將公司的利潤置于第一位。

如圖2－3

適中型是以上兩種方法的折衷，以短期資金來融通臨時性流動資產，而用長期資金來融通永久性流動資產和固定資產。

如圖2－4

這三種不同的流動資產融資策略，體現了三種不同的經營者價值觀，很直白的體現了三種融資方式。但是其間的高下，并無法直接通過以上直觀的表述得出，要結合確實的環境來得出。

以下，我將引入風險中性概念來進一步進行解釋。

（三） 風險中性世界概念發展回顧

風險中性定義始見于金融領域，主要用于對期權、期貨的定價。風險中性假設和風險中性概率在赫爾的《期權、期貨和其它衍生證券》等關于金融衍生產品的書籍中常有出現，風險中性概率在Darrell Duffie的“Dynamic Asset Pricing Theory”中有所描述，風險中性和風險中性概率在宋逢明著的“金融工程原理—無套利均衡分析”中也對進行了一定的分析。風險中性最初是在Black-Scholes 微分方程[注1]中出現。

Black-Scholes 微分方程是用于為期權或與期權相似的擁有選擇權的投資項目的定價或估值公式而被廣泛應用。在Black-Scholes 微分方程中沒有任何與投資風險偏好相關的變量，在該方程中出現了以下變量：股票的當前價格、股票價格方差、期權規定的執行價格、執行時間和無風險利率，這些變量都獨立于風險偏好，這是因為與投資者風險偏好密切相關的股票預期收益率這一關鍵變量已經在方程的推導過程中消除。從而在對期權進行定價時，任何一種風險偏好都對期權的估值不產生影響了。

[注1] Black-Scholes方程的公式為；

其中Ct為t時刻看漲期權的價格；St為股票t時刻價值；X為股票的執行價格；

N(d2)為風險中性世界中期權的執行可能性，X·N(d2)為執行價格乘以支付執行價格概率；St·N(d1)·表示以下變量：風險中性世界中當執行時股價高于執行價時，該變量等于股價，其他情況下都為0。為股票價格波動的標準差；

rf為無風險利率，T為執行時間。

，。

約翰·赫爾：《期權、期貨和其他衍生產品》第11章，第216頁，（華夏出版社）

在此以后，該方程還額外提出了一個假設：所有的投資者都是風險中性的，這個世界就是風險中性世界。在風險中性的世界中，我們就可以用任意的收益率來代替預期收益率，進一步我們可以用無風險利率來替代證券的預期收益率。此后，有學者證明把在風險中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到風險厭惡世界中時也是有效的。在風險中性的世界中，投資者的預期收益率為無風險利率，投資世界的風險中性假設便是指世界是風險中性的，世界是風險中性的便蘊涵著：投資者的預期收益率為不要求風險補償的無風險利率。

以上是風險中性在衍生證券定價領域的基本理論框架。此后，Hull從實用角度（1993），Wilmott、Howison和Dewynne從微分角度（1995）對衍生證券定價進行了進一步的論述。使得風險中性的應用領域進一步擴大，但其使用范圍依舊被局限于金融產品及其衍生產品的定價領域。

（四） 風險中性概念定義

風險中性在之前的Black-Scholes 微分方程在期權等衍生證券的應用的介紹中已經基本給出了基本描述：

風險中性是指投資者對于任何投資項目不考慮這一項目所包含的風險，不要求風險溢價，只要求無風險回報率的情況。

所有投資者都是風險中性的世界被稱為風險中性世界。

風險中性世界是與現實的經濟環境不同，現實的經濟經濟環境被認為是風險厭惡世界。在現實的風險厭惡世界中，投資者并不會無視風險。對于風險厭惡者往往會規避高風險的項目；而風險偏好者也不會只要求無風險回報率，他們會根據不同的投資項目中所包含的風險程度，要求不同的風險溢價，以尋求風險補償。

本文所采用的風險中性定義與在衍生產品定價中采用的定義并不完全相同。并且在此后的論述中，將不再涉及金融衍生產品的定價問題，僅僅借用風險中性及風險中性世界的定義進行進一步分析。

第三章

在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識

在對原有傳統的流動資產融資策略分類和風險中性世界進行介紹后，本文將通過一系列假設來進行進一步分析。

（一） 完全風險中性世界的假設

在對風險中性世界的概念進行介紹后，我在此處定義一個更為具體的“完全風險中性世界”，以方便此后的分析，并且區分下文我將定義的“有限風險中性世界”。

對于“完全風險中性世界”，本文作出以下假設：

在“完全風險中性世界”中，所有投資者沒有風險溢價，對于任何一種投資都要求相同的投資回報率，而無論其風險高低。

在“完全風險中性世界”中，沒有風險厭惡或偏好的行為，即投資者不僅不會因為風險的上升而要求更高的投資回報率，并且對任何的項目都會進行相同的投資，而不會選擇拒絕進行投資。

市場是無摩擦的，資金的融通沒有交易成本，即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報，即股利和利息。

資金的融入沒有時間間隔，即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后，將立即獲得所需資金。

發行股票或債券沒有準入門檻。

不存在政府，即沒有政府的市場干預與任何稅收問題。

在此處，對于“完全風險中性世界”的假設非常苛刻，與現實經濟環境有著巨大的差別，但是對于簡化討論過程有著重大的幫助。

在對完全風險中性世界進行了假設之后，實施上排除了以下幾點因素：第一，風險對于企業的影響。第二，不符合完全競爭市場假設的因素。在進行了如此的假設之后，我們可以看到，對于一項投資項目的價值的影響僅僅被限制在了流動性方面，這樣就有利于我們簡化對于問題的討論。

（二） 在完全風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響

在對“完全風險中性世界”進行了定義之后，本文將對市場對于公司采用的對于流動資產的融資策略的選擇的反應進行分析與論述。

1、 進取型流動資產融資策略分析

在“完全風險中性世界”中，本文首先對于進取型流動資產融資策略進行分析。在進取型流動資產融資策略中，如2．2節所述，企業往往通過冒險的手段，不僅以臨時性資金融入臨時流動資產，更是以臨時性資金融入固定資產和永久性流動資產，只有部分的通過永久性資金融入。

在完全風險中性世界里，通過4．1節的定義，我們可以發現，在這樣一個風險中性世界中，融資成本只只取決于流動性，即長期資金的融資成本高于短期的融資成本。這樣的話，如果其他條件不發生改變，則盡量采用臨時性資金會貌似會更有利。

但是，采用臨時性資金短期融資是否會對其他因素產生影響呢？從目前主流的財務學中來看，將會對公司的價值產生影響的主要因素劃分為償債能力和獲利能力以及營運能力、發展能力等等。流動資產的融資策略一般不會對企業的營運能力和發展能力產生重大影響，因而真正受到影響的因素是償債能力和獲利能力。以下將從這兩方面開展分析。

償債能力分為長期償債能力和短期償債能力之分。考察長期償債能力的指標主要有資產負債率、產權比率、權益乘數和已獲利息保證倍數等；考察短期償債能力主要有流動比率、速動比率、現金比率等。長期償債能力主要與企業的長期經營有關，而對于短期負債和剛性債務的償還多與短期償債能力相關，因此本文所指的償債能力為短期償債能力。

在完全風險中性世界中，由于本文對其的假設條件1：所有投資者沒有風險溢價，對于任何一種投資都要求相同的投資回報率，而無論其風險高低；和假設條件2：沒有風險厭惡或偏好的行為，即投資者不僅不會因為風險而提高要求的更高的投資回報率，并且對任何的項目都會進行相同的投資，而不會選擇拒絕進行投資。因而，企業的破產風險被大大的降低了。當企業面臨財務困境時，由于假設4：資金的融入沒有時間間隔，即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后，立即獲得所需資金；和假設5：發行股票或債券沒有準入門檻。公司即便風險已經很大，依然能夠從資本市場和貨幣市場上融通足夠量的資金。特別是假設2，由于在這個完全風險中性世界里，投資者不會因為一家企業的風險而選擇規避。這就保證了企業無論面臨何種財務困境，都能夠輕松融到資金而度過難關。在這樣的一個完全風險中性世界里，任何的一家公司無論其規模大小或經營業績和蘊涵著的風險，都沒有因償債能力被逼至極限而破產的可能。因此，在這樣的一個完全風險中性世界中，所有的企業的償債能力都趨向于無窮。

從獲利能力角度分析，當公司所需求的臨時性流動資產量一定時，在進取型的流動資產融資策略下，流動資產的融資成本就可劃分為用來融入部分固定資產和部分永久性流動資產的長期資金，和用來融入全部的臨時型流動資產和剩余的固定資產和永久性流動資產的短期資金。設融資總成本為A；用來融入部分固定資產和部分永久性流動資產的長期資金的成本為A長1，用來融入剩余的固定資產和永久性流動資產的短期資金的成本為A短1，用來融入全部的臨時型流動資產的短期資金的成本為A短2。于是就有 A＝A長1＋ A短1 ＋A短2。在這三項中，由于流動性越強，其盈利能力越弱，因而對于投資者來說，給出的臨時性流動資金的使用價格低于長期資金的使用價格。因此，在資金的來源無限的情況下，更多的使用臨時性資金的確使得資金總成本更低。此外，使用臨時性資金還有另一項優勢，那就是靈活性。從圖2－1中我們可以看到，臨時性流動資產的需求并不穩定，擁有臨時性的資金可以迅速根據臨時性流動資產的需求的變化而變化，從而省去了由于持有過量的流動資金而產生的融資成本。

2、 保守型流動資產融資策略分析

在“完全風險中性世界”中，對進取型流動資產融資策略進行分析后，本文將通過對進取型流動資產融資策略和與其相反的保守型融資策略進行比照。

在保守型流動資產融資策略中，如2．2節所述，企業不愿冒著資金短缺的危險，因而不僅是固定資產和永久性流動資產以永久性資金融入，臨時性流動資金也有一部分是以永久性資金融入，只有部分的臨時流動資產是通過臨時性資金融入。

從償債能力上來看，由于公司的一部分流動資產是以長期資金的方式融通，因而在一般狀況下較進取型流動資產擁有更高的安全系數。但是在“完全風險中性世界”中，如前文所述，資金在這樣的一個完全風險中性世界中是幾近無限的，因而同樣是抗風險能力是無限，因而事實上保守型和進取型在這個世界中的償債能力是相同的。

再從獲利能力角度進行分析，保守型流動資產融資策略采用了更多的長期資金來達到融通流動資產的目的。設融資總成本為B；用于融入固定資產和永久性流動資產的長期資金成本為B長1，用于融入臨時性流動資金的長期性資金的成本為B長2，用于融入剩余臨時流動資產的臨時性資金的成本為B短1。于是有B= B長1+ B長2+ B短1。在這三項中，很明顯，B的構成中，短期資金的比重遠遠低于A，（B短1< A短2

圖2－2中所示的總需求最低點時，多余的資金將造成無謂的損失。因此，從這一角度上來說，在完全風險中性世界中，保守型流動資產融資策略成本高于進取型流動資產融資策略。

3、 適中型流動資產融資策略分析

適中型流動資產融資策略介于保守型流動資產融資策略和進取型流動資產融資策略之間，以短期資金來融通臨時性流動資產，以長期資金來融通永久性流動資產和固定資產。

在償債能力方面，適中型流動資產融資策略與以上兩種策略相同，抗風險能力都是趨于無限。

在盈利能力方面，適中型流動資產融資策略的融資成本介于兩者之間，設融資總成本為C，設用以融通臨時性流動資產的短期資金的成本為C短，用以融通永久性流動資產和固定資產的長期資金的成本為C長。在適中型中的短期資金比例介于進取型和保守之間，（B短1< C短 = A短2< A短1 ＋A短2）。此外，由于適中型采用短期資金融通臨時型流動資產，因而不存在因為資金閑置而產生的無謂損失。因此，適中型流動資產融資策略的盈利能力介于進取型和保守型之間。

（三） 完全風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇

在通過上文的分析之后，可以看到在完全風險中性世界里，由于企業可以通過不受任何限制地在貨幣市場和資本市場上獲取資金，因而無論采用何種流動資產融資策略，都沒有因為財務拮據而發生財務拮據成本甚至是破產的可能性，換句話說也就是其償債能力都趨于無窮。因此，在這樣的一種完全風險中性世界里，采用何種融資策略都不影響其償債能力。

再從獲利能力上看，我們采用加權平均資本成本來分析，即RWACC，本文所定義的這種RWACC，不是以債務或股權來區分其資本結構，而是以長短期資金來劃分其資本結構。設以L代表長期資金，S代表短期資金，RL代表長期資金成本，RS代表短期資金成本。因此，RWACC可以改寫成：

從這個公式中可以看出，由于RL>RS，因此使得S的比重增加，有利于使RWACC下降。在三種流動資產融資策略中，前文已論述指出：

B短1< C短 = A短2< A短1 ＋A短2。因而，進取型流動資產融資策略選取了最多的短期資金作為其資金來源。其盈利能力最強。適中型流動資產融資策略的短期資金比重其次，因此其盈利能力居中。保守型流動資產融資策略的短期資金比重最低，因此其盈利能力最差。

我們在完全風險中性世界中，可以進行進一步推論：應當在資本結構中完全采用短期資金進行融通。

從公式，我們可以看到，如果令L＝0，S＝L＋S，則公式變為 ，其加權平均資本成本達到最低，等于短期資金成本。

所以，在完全風險中性世界中，理性的流動資產融資策略是采用極端進取的理念，將全部資產——而不僅僅是部分的流動資產，都以短期資金融通。

第四章 在有限風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識

在對完全風險中性世界中的流動資產融資策略進行了分析后，我們發現，在這樣一個世界中，可以無限制地融通資金事實上就意味著市場上的資金是無限量。這一假設與經濟學中的資源稀缺假設向左，因此，這樣的一個世界是不可能存在的。

因此，我們就需要更改假設，進行進一步的分析。

（一） 有限風險中性世界的假設

在對之前的完全風險中性進行了假設與分析后，本文將更改假設，使其有更大的適用范圍。

對于“有限風險中性世界”，本文作出以下假設：

在“有限風險中性世界”中，所有投資者沒有風險溢價，對于任何一種投資都要求相同的投資回報率，而無論其風險高低。

在“完全風險中性世界”中，有風險規避行為，投資者雖然不會因為風險的集聚而要求更高的投資回報率，但是會選擇拒絕進行投資。

市場是無摩擦的，資金的融通沒有交易成本，即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報，即股利和利息。

資金的融入沒有時間間隔，即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后，立即獲得所需資金。

發行股票或債券沒有準入門檻。

不存在政府，即沒有政府的市場干預與任何稅收問題。

這個“有限風險中性世界”與“完全風險中性世界”的最大區別就是：投資者不再是對于風險完全漠然了，雖然市場上依舊不存在風險溢價行為，但是投資者已經是風險厭惡的了，他們會規避高風險的項目。

（二） 在有限風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響

在有限風險中性世界中，對于不同風險的項目，投資者已經不再是毫無顧忌的進行同等投資了，因而在市場中不存在無限資金的情況了。因此，要對三種流動資產融資策略進行重新分析。

1、 進取型流動資產融資策略分析

在有限風險中性世界中，由于原先“完全風險中性市場”的第二條假設被打破，償債能力和盈利能力的分析已經改變。因此，本文將在這兩方面重新進行分析。

從償債能力上看，資本市場和貨幣市場上對于不同風險的公司依舊不產生溢價，但是當公司的風險上升后，其能夠在市場上通過信用或股權融到的資金總額會下降。也就是，之前完全風險中性市場中的無限償債能力在有限風險中性世界中不存在了。公司因無法償還到期資金而將發生財務拮據成本，更為嚴重的會導致公司的破產。采用了進取型流動資產融資策略，由于其短期資金的總額超過了臨時型流動資產的總額，當短期資金到期需要償還時，發生流動資金不足以補償債務的可能性很高，此外有相當一部分臨時資金用以融通永久型流動資產或固定資產，這些永久型流動資產往往是由存貨、應收及預付款項等構成，這些永久型流動資產和固定資產的變現能力往往較差，即便成功變現也往往會產生較大的折價，公司的財務風險極大。

從盈利能力上看，采用進取型的融資策略的融資成本中支付給投資者的部分，較完全風險中性世界中沒有發生很大變化。但是，由于財務拮據而產生的財務拮據成本的發生可能性大大增加。在拮據成本中，不僅有包括上文所提到的由于永久型流動資產和固定資產的強行變現而導致的折價損失，還有因為公司由于財務狀況不穩而導致經營者無心經營，員工對于工作產生懈怠和對公司的信任度下降等情況，在這樣的情況下，公司原有的生產經營活動必然會受到影響。此外，對于生產經營需要有必要的流動資產，當被迫變賣流動資產以償還欠款時，就會由于如原材料等資產的不足而無法充分的發揮生產潛能，造成機會成本。此外，財務危機的發生，也對各利益相關者對于公司的信心產生打擊。

因此，事實上采用進取型流動資產融資策略的融資總成本為：長期資金的融資成本＋短期資金的融資成本＋財務拮據成本。其中，長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和與短期資金占所有資金的比例成反向關系，而財務拮據成本與短期資金占所有資金的比例成正向關系。因此，在在有限風險中性世界中，融資成本不再簡單地與短期資金占所有資金的比例成反比。

2、 保守型流動資產融資策略分析

相對于進取型在有限風險中性世界中，缺點的逐漸顯露，保守型在有限風險中性世界中，卻逐漸展現出其優勢。

從償債能力角度看，保守型融資策略，由于其短期資金量少于臨時型流動資產量，因而其安全性較高。由于長期資金往往會轉換為存貨等不易變現的資產，而短期資金會以現金和短期投資的有價證券形式出現，因此速動比率和支付能力系數會較進取型高，因此其可能面臨的財務風險遠遠小于進取型。

在盈利能力方面，采用保守型流動資產融資策略，在長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和上，依舊高于進取型流動資產融資策略。但是，在因財務風險而產生的財務拮據成本上卻小于進取型。財務拮據成本是由于公司的不合理借債和過度借債產生，采用保守型流動資產融資策略，其債務結構優于進取型，其長期資金比重高于短期資金。并且，如前文所述，在完全風險中性世界中，進取型的流動資產融資策略會極端地完全采用短期借款進行融資，而保守型策略的選擇者，在長期資金的籌集中，相當一部分會采用股本這一永久資金形式籌集，這就更進一步降低了風險。因此財務拮據成本小于進取型。

3、 適中型流動資產融資策略分析

適中型流動資產融資策略的償債能力和盈利能力的分析與，在完全風險中性世界中相似，其償債能力和盈利能力依舊是介于保守型策略和進取型策略之間。

因此，本文在此就不再作更多的贅述。

（三） 有限風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇

在對三種融資策略進行了逐項分析后，我們可以得出結論：與完全風險中性世界不同，有限風險中性世界中，風險對于投資者開始產生影響，償債能力三種選擇策略不再相同，進取型的風險上升至三者中的最高，而保守型為三者中的最低。

此外在盈利能力上，也無法簡單地用RWACC進行完全衡量，除了在作出融資決策時可明確預知的長短期融資成本外，還要加上由于財務風險而產生的財務拮據成本。

正是由于“風險”這一變量的介入，使得原先在完全風險中性世界中作出的采用極端進取型融資決策在有限風險中性世界中已經不再適用了。并且，何種策略最佳在有限風險中性世界中已經無法簡單作出。

因為，融資總成本＝長期資金的融資成本＋短期資金的融資成本＋財務拮據成本。流動資金所占的比重已經不再是完全風險中性世界中那樣永遠地與融資成本成反比，它與財務拮據成本呈正比。因此，無法簡單地得出結論。

何種流動資產融資策略最為合適，要結合經營管理者對于可能產生的財務拮據成本的預期與其自身的風險厭惡程度，方能得出。

第五章 在目前中國經濟環境下策略的選擇

在對完全和有限風險中性世界的融資策略進行分析后，本文將回到現實的經濟環境中進行分析。在此，針對完全風險中性世界和有限風險中性世界的定義，本文對其現實世界進行分析：

在“真實世界”中，投資者有風險溢價，對于蘊含著不同的風險的投資項目，要求不同的投資回報率。

在“真實世界”中，有風險規避行為，投資者不僅會因為風險的集聚而要求更高的投資回報率，還會選擇拒絕進行投資。

市場是有摩擦的，資金的融通有交易成本，即融資的成本包括對于資金供給者的投資回報，即股利和利息外，還有交易費用、稅收等。

資金的融入是有時間間隔，長期融資和短期融資在作出融資決策后，無法立即獲得所需資金，要通過一定交易時間間隔，如談判時間等。

發行股票或債券有準入門檻。

存在政府，即有政府的市場干預和稅收問題。

現實經濟環境并不符合任何的一條完全風險中性或有限風險中性的假設，風險中性假設的理想世界的徹底被打破引入了更多的將會影響決策的變量，其中發生了最為重要的改變就是風險溢價的被引入。

風險溢價使得原先在分析盈利能力時，對于投資者不會因為風險增長而造成要求更高的回報率的假設被打破。當采用進取型流動資產融資策略時，其所蘊涵著的風險上升會導致資金提供者要求更高的風險回報率。債權人會提高借款利率，而股東會要求更高的分紅比例，以求抵補他們可能遭受的公司因無力償還債務而破產時，會帶來的損失。因此，公司由于大量地采用了短期資金進行融通而產生的較低的融資成本，會被資金提供者所要求的更高的回報率所縮小，甚至是抵消。因此，原先進取型融資策略在融資成本——也就是盈利能力上的優勢被進一步縮小。而其所可能遭到的財務風險并沒有因為融資成本的上升而下降，反而因對于利息或股利欲求的膨脹而雪上加霜。

與進取型策略不同，保守型策略所遭到的風險溢價將會較小，因為其可能產生的財務風險遠比進取型來得小。同時，保守型的流動資產融資策略，在抵抗財務風險方面的優勢并沒有喪失反而增大。

最后，結合中國目前所面臨的現實情況，即社會誠信度較低、流動資產管理能力不足等客觀因素，保守型流動資產管理策略的優勢得到進一步體現。

由于中國目前公司的誠信度較低，因而理性的公司應當采用相對較緊的信用政策，以求最大限度地規避風險。因而在中國如果采用短期資金融資，就有可能要面臨更短的還款時限，和更多次數的進行借款。這對于一個有摩擦的市場是不利的，因為每次簽訂借款合同并不能及時履行，并且交易成本的介入會加大其財務成本。

在另一方面，中國的流動資產管理能力往往較為薄弱，這也就意味著發生超出公司原先預期的情況時有發生。一旦出現超出原先預期，當短期資金到期，而流動資產中的非現金項目又無法按照原計劃轉換成貨幣形式時，財務危機就發生了。因此，比照發達國家的流動資產管理體系，中國薄弱的流動資產管理能力又加劇了風險。

結合以上兩點，對于目前中國的經濟形式和流動資產管理現狀，本文作出以下結論：在中國，現在經濟狀況下，應采用保守型的流動資產融資策略。

第六章 總結及局限性分析

本文采用了兩種風險中性假設來逐步分析流動資產融資策略。

完全風險中性的假設，其適用范圍最為有限，但是在這樣的世界中得出的結論卻最為明確而又直接：采用極端的進取型融資策略，即完全采用短期資金融通所有資產，可以使得融資成本最低。這是由于在完全風險中性的世界中，公司的償債能力是無限的。

有限風險中性的假設，將之前的完全風險中性的假設條件放寬成后，風險開始產生影響，進取型的融資成本優勢就被由于風險而造成的財務拮據成本而減小。

最終，所有條件放開后，在目前中國的經濟環境下，由于社會誠信度較低、流動資產管理能力不足等現實情況，風險因素進一步加強。因此，采用保守型的流動資產融資策略更為有利。

在本文的分析過程中采用了大量假設進行分析，這也就使得本文的結論有很大的局限性。本文主要針對于風險對于流動資產融資策略的影響，而其他方面的因素被弱化了，可能導致本文結論的失真。另一方面，由于本文傾向于定性分析，而缺乏數據的支撐，使得本文結論與現實情況可能并不一致。

參考文獻

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11. riskglossary.com :“Option Pricing Theory”

篇（5）

一、國內企業營運資本管理現狀

國內對營運資本管理的研究是從 20世紀 90年代后才開始的。總體來看，對營運資本管理的研究沒有得到應有的重視，大多數研究僅是對某個營運資本項目的孤立研究，對營運資本的系統研究比較少。評價指標也局限于用流動比率、速動比率評價償債能力和以應收賬款、存貨周轉率指標評價營運能力。我國企業目前的營運資本管理分為：

（一）傳統營運資本管理

營運資本按照構成要素進行分類，被分為：現金、有價證券、應收賬款、存貨和應付賬款等。在這種分類基礎上，傳統的營運資本管理被分解為現金和有價證券管理、應收賬款管理、存貨管理、信用管理等組成部分，各組成部分研究的內容主要是如何確定其最佳的持有水平。這種管理方法由來已久，被絕大多數企業廣泛采用。但傳統理論側重對于存貨、應收賬款、應付賬款等單項的管理，對于它們之間的聯系則沒有進行過多討論，沒有將企業的整個業務流程和營運資本的指標相聯系。事實上，營運資本管理是受多種因素的共同影響。

（二）供應鏈營運資本管理

從企業的整個供應鏈流程來看，上游有提供商品采購的供應商，下游有購買產品的終端消費者。商品的流通形成了一條使各個企業緊密聯系的供應鏈。供應鏈管理就是使供應鏈運作達到最優化，以最少的成本令供應鏈從采購開始，到滿足最終顧客的所有過程，包括工作流、實物流、資金流和信息流等均高效地操作，把合適的產品以合理的價格，及時、準確地送到消費者手中。

隨著經濟、網絡、交通的發展，企業之間的聯系越來越緊密，任何企業僅是供應鏈上的一個節點，任何經濟決策必須考慮對上下游企業的影響，供應鏈的價值最大化將是企業價值最大化長期保持的前提。

（三）零營運資本管理

零營運資本或負營運資本指的是企業的流動資產等于或小于企業的流動負債，具體表現為存貨少，應收賬款與短期投資又低于應付賬款和短期借款的一種財務運行狀況。之所以許多企業追求零營運資本是因為每個企業都想在競爭中求得生存。壓縮庫存和應收款，加強對營運資本的管理，就可以用較少數額的資金做同樣的業務，創造更多的收益。

海爾對營運資本管理提出了“零營運資本”的目標，即在滿足企業對流動資產基本需求的前提下，盡量使營運資本趨于最小的管理模式。“零營運資本管理”強調的是資金的使用效益，即將營運資本視為投入的資金成本，以最小的流動資產投入獲得最大的銷售收益。

二、我國營運資本管理的問題

（一）現有營運資本概念的不足

營運資本管理研究都是以流動資產減流動負債的凈營運資本概念為基礎的，這種界定在債權人評價企業資產的流動性和償債能力時有一定意義，但是從企業經營管理的角度看營運資本管理未必得當。這樣的概念界定不僅禁錮了營運資本管理的理論研究，也不符合企業營運資本管理的實踐，是營運資本管理效率低下的根源。具體而言：

1. 企業營運資金管理的研究局限于各流動性項目管理的研究，即便是整體性營運資金管理的研究也僅局限于流動項目之間的整體性考慮，束縛了企業營運資金管理視野和范圍。

2. 導致了企業營運資金管理的短期行為。企業對營運資金管理局限于流動性部分的管理，營運資金管理的衡量局限于流動性指標的計算，致使企業為了得到較為“美觀”的流動比率，常常會出現“短債長還”、“長債短還”等短視行為來降低流動比率從而粉飾企業財務狀況，從長期來看，導致企業營運資金管理效率低下。

3. 營運資金概念界定不符合企業實際，營運資金的概念界定過于狹窄，企業在營運過程中占用的資金除了流動性資金之外還包括長期資金。由此造成了營運資金概念的界定名不符實。因此，我們需要從企業管理角度出發，重新考慮整體性營運資金的概念，使營運資金概念符合企業管理實踐，從根本上提高營運資金管理效率。

（二）現有營運資本分類的不足

我們認為， 已有的營運資本管理研究對于營運資本的分類存在以下幾方面的缺陷：

1. 分類過于簡略。大部分的研究都把營運資本簡單地分為存貨、應收賬款、應付賬款三部分， 而沒有考慮預付賬款、預收賬款、應付職工薪酬、應交稅費、其他應收款、其他應付款等其他營運資本項目， 而在很多企業或行業中， 這些項目的數額可能占據了其營運資本的絕大部分。

2. 不利于營運資本周轉效率的準確衡量。由于未將營運資本的各組成部分與其參與的具體周轉過程相聯系， 因此， 在衡量營運資本周轉效率時， 大多數評價方法都是統一采用銷售收入作為周轉額， 從而嚴重虛夸了營運資本的實際周轉效率。事實上， 在衡量材料存貨的周轉效率時， 以材料消耗總額作為周轉額是最適當的；衡量在產品存貨的周轉效率時， 以完工產品成本總額作為周轉額是最適當的；而衡量成品存貨周轉效率時， 則以產品銷售成本作為周轉額是最適當的。因此， 營運資本管理理論創新應以營運資本的重新分類為切入點。在將營運資本分為經營活動營運資本和理財活動營運資本的基礎上， 可以進一步將經營活動營運資本按照其與供應鏈或渠道的關系分為營銷渠道的營運資本（成品存貨+ 應收賬款+應收票據- 預收賬款- 應交稅費）、生產渠道的營運資本（在產品存貨+ 其他應收款- 應付職工薪酬- 其他應付款） 和采購渠道的營運資本（材料存貨+ 預付賬款- 應付賬款-應付票據）。這種分類既能將各個營運資本項目涵蓋在內， 而且能夠清晰地反映出營運資本在渠道上的分布狀況， 從而為基于渠道管理的營運資本管理策略和管理模式研究奠定基礎。

三、我國營運資本管理的建議

（一）重構營運資本概念

從企業管理實踐的需要來考究營運資本的概念需要結合企業營運資本管理的實際和難點。一方面，企業中營運資本的實際界定。傳統營運資本只考慮流動資產與流動負債的相互關系，而沒有考慮長期資產與長期負債在企業運營過程中所起的作用。以企業的固定資產為例，是企業運營離不開的資產，即為企業運營的必要條件之一，固定資產作為資金占用的一個方面，企業在進行營運資本管理時自然應把固定資產的占用考慮在內。固定資產等非流動資產不僅是影響了其他項目的資金占用，而且作為企業運營不可缺少的部分，理應就是營運資本的組成部分。由此，營運資本不應只包含流動資產與流動負債，還應包括非流動資產與長期負債。另一方面整體性營運資本管理應從協調性入手。由于狹窄營運資本的界定導致營運資本管理只能關注流動性，而營運資本的管理單純從流動性角度來考慮，是營運資本管理效率低下的根源，營運資本的管理只有考慮營運資本管理的整體性與協調性，才能使營運資本管理有實質上的突破，具體而言，營運資本管理不應只包括短期資產與短期負債的管理，而應該考慮企業長期資金與短期資金的協調，并注重考察企業籌資與用資的關系。

傳統營運資本界定是指流動資產部分和流動負債部分，其中流動資產包括經營性流動資產和短期對外投資，流動負債包括經營性流動負債和非經營性流動負債；而經營性非流動資產和長期對外投資組成的非流動資產與長期負債和所有者權益組成的長期資本屬于長期資金管理的范疇。由此割裂了短期資金管理和長期資金管理的協調，不便于企業從資金籌措和運用兩個方面來衡量企業營運資本的管理。鑒于此，我們應該把企業長期占用的資產納入營運資本的范疇。

（二）重新分類營運資本

在營運資本重新界定的基礎上，要提高營運資本管理效率應從營運資本的重新分類入手，而分類標準的確定決定著營運資本管理的重點、難點和效果。通過將企業的價值創造業務與價值創造結果作為分類列報的標準，一方面為信息使用者對企業進行分析評價提供了便利，對分析企業的價值具有重要意義；另一方面價值創造兩方的相對應關系把兩方有機的聯系了起來，使之成為一個整體，便于企業整體性和協調性的管理。從企業經營管理的角度，按照資金的籌集與資金的運用的兩方對應關系，我們把營運資本劃分為營業活動營運資本和籌資活動營運資本。按照聯合概念公告的界定，營業活動是那些旨在創造價值的活動，經營項目包括管理當局視為與主體業務活動核心目的相關的資產和負債，投資項目包括管理當局認為與企業業務活動核心目的無關的業務資產和負債。主體可能利用投資資產和投資負債來取得回報，例如，通過利息、股利、市場價格上漲等方式取得回報，但是不將這些資產和負債用于主要收入和費用創造活動中。可以發現經營類別與投資類別的區分主要是基于“核心”與“非核心”活動，而活動項目的列示不再以流動性作為主要分類標準。根據以上觀點，財產、廠房和設備等的投資應該屬于經營活動，他們與產生主要營業收入或其他業務收入的經濟活動是直接相關的。營業活動營運資本中經營活動營運資本包括材料存貨、在產品存貨、庫存商品、應收賬款、應收票據、長期應收款、固定資產、預付賬款、其他應收款、應付賬款、應付票據、預收賬款、應付職工薪酬、應付稅費、長期應付款等， 投資活動營運資本具體包括交易性金融資產、應收股利、應收利息、可供出售金融資產、持有至到期金融資產、長期股權投資等；籌資項目包括籌資資產和籌資負債，籌資資產和籌資負債是管理當局將之視為為主營業務活動和其他活動籌資而形成的資產和負債，通常是籌集用以創造價值的業務活動，例如銀行貸款或負債等。所以籌資活動營運資本具體體現為部分現金、短期借款、長期借款、應付利息、應付股利等。

（三）創新營運資本管理模式

在日趨復雜的經濟環境下， 尤其是在國際金融危機的背景下， 各企業都在積極探索并運用一些業務創新模式來促進銷售， 加速貨款回收， 提高運營效率， 從而改善營運資本管理。

1. 供應鏈金融。供應鏈金融就是銀行將核心企業和上下游企業聯系在一起提供靈活運用的金融產品和服務的一種融資模式。該模式的最大特點就是在供應鏈中尋找出一個大的核心企業， 以核心企業為出發點， 為供應鏈提供金融支持。一方面， 將資金有效注入處于相對弱勢的上下游配套中小企業， 解決中小企業融資難和供應鏈失衡的問題。另一方面將銀行信用融入上下游企業的購銷行為，增強其商業信用， 促進中小企業與核心企業建立長期戰略協同關系， 提升供應鏈的競爭能力。供應鏈金融很好的實現了物流、資金流、信息流的三流合一， 確保整條供應鏈能夠順利進行。

2.出口信用保險。出口信用保險（ Export Credit Insurance），也叫出口信貸保險，是各國政府為提高本國產品的國際競爭力，推動本國的出口貿易，保障出口商的收匯安全和銀行的信貸安全， 以國家財政為后盾，為企業在出口貿易、對外投資和對外工程承包等經濟活動中提供風險保障的一項政策性支持措施。出口信用保險承保的對象是出口企業的應收賬款， 承保的風險主要是人為原因造成的政治風險和商業信用風險。出口信用保險的一個主要功能是可以協助加強應收賬款管理， 完善風險防范制度， 構建全面的信用管理體系。在國際金融危機環境下， 出口信用保險為穩定外需， 促進出口發揮了重大作用， 大大有利于出口企業的資金周轉。在企業出口和開拓國際市場的過程中， 出口信用保險和出口融資往往一起出現， 特別是信用擔保， 能為銀行信貸提供保障， 大大方便企業的融資。

3.回購擔保銷售。回購擔保銷售是一種法人按揭業務， 其具體流程為公司與銀行簽署法人按揭業務的框架協議，銀行授予一定額度。為促進銷售， 符合公司規定條件的由公司進行信用分析和評價，在一定信用額度之內推薦給銀行，銀行進行授信評級后確定是否可以做其額度， 簽定三方協議， 最高可以七成、最長3年的貸款。公司與客戶簽定銷售合同， 客戶提供其他擔保抵押，銷售實現后辦理公證、設備保險、抵押手續， 發放貸款歸還公司貨款； 公司定期進行客戶分析評價，與銀行共同控制風險，完成業務。回購擔保銷售加速了貨款回收， 將企業間的信用交易引入銀行的參與， 控制風險。越來越多的企業開始采用回購擔保銷售方式，為用戶提供新的融資渠道， 便于用戶快速決策， 從而有利于公司產品的推廣， 提高公司產品的市場份額。同時， 該項業務的開展將充分發揮資金、融資渠道等方面的優勢， 縮短公司產品的交易周期， 減少應收賬款， 加快資金周轉速度。

參考文獻：

[1]王竹泉，逢詠梅，孫建強. 國內外營運資金管理研究的回顧與展望，會計研究. 2007年第2期

[2]秦書亞，李小娜.面向供應鏈營運資金管理方法創新_以戴爾和聯想為例，會計研究，2010年第6期

篇（6）

眾所周知，在我國市場經濟充分發展的21世紀，營運資金是企業賴以生存與發展的重要環節，所以對營運資金的管理是具有很強烈的現實意義的。營運資金管理在企業日常財務管理活動中占有相當大的比例，范圍廣且影響因素多，因此營運資金管理策略對企業的風險水平和盈利能力就有著十分直接的影響。下文就將重點圍繞營運資金管理策略的選擇進行論述和分析。

一、營運資金的定義及內容

1.營運資金的定義

營運資金，又叫營運資本，是財務管理概念中一個重要內容。廣義的營運資金是指企業投放在流動資產上的資金總額；狹義的營運資金也就是全部流動資產減去全部流動負債后的余額。

2.營運資金的內容

（1）流動資產。流動資產是一年內變現或超過一年的一個營業周期內變現的資產，具體包括貨幣資金、交易性金融資產、應收款項及預付賬款和存貨。按照形態不同分為貨幣型流動資產和實物型流動資產；按照受出售水平波動特征分為穩定性強的永久性流動資產和波動性強的波動性流動資產（容易受內外條件的影響，數量的波動往往很大）。

（2）流動負債。流動負債是一年以內償還或超過一年的一個營業周期內償還的現時義務。具體包括短期借款、應付賬款、應付票據、應付職工薪酬和應交稅費等。按照籌集資金的目標不同分為籌資型流動負債和經營型流動負債。經營型流動負債涵蓋了商業信用籌集資金，還有日常經營中涉及的應付職工薪酬、應付利息、應交稅費和其他應付款等。

總體說來，流動資產具有穩定的永久性水平，是靠非流動負債融資或權益性資本來解決的；而波動方面的融資就顯得靈活些，解決資金需求最簡便的方法是降低成本的短期融資。

二、營運資金的管理策略

營運資金管理策略是在滿足企業經營需求的前提下，以企業價值最大化為目標，確定短期融資和長期融資、流動資產和長期資產的適當組合。

具體來說，營運資金的管理策略可以分為兩部分：營運資金的籌資策略和企業總資產在長期資產和流動資產之間分配的資a投資策略。營運資金的籌資管理策略，可以分為期限匹配型、保守型和激進型；而涉及到營運資金的投資管理策略時，又可將資產投資策略劃分為緊縮型和寬松型。

三、實例分析――以燕京啤酒和重慶啤酒為例

1.公司簡介

我國啤酒品牌中，重慶啤酒和燕京啤酒都屬于較為知名的品牌。他們同屬于啤酒行業，主營業務相同，生產產品類似，但兩公司的營運資金管理策略的選擇卻呈現出一定的差異。下文筆者將用相關指標和數據來分析兩者的策略差異以及其所帶來的影響。

重慶啤酒股份有限公司，前身為始建于1958年的重慶啤酒廠，于1997年在上海證券交易所成功上市。2016年度，該公司的啤酒銷量達到120.20萬千升，營業收入達33.87億元。

燕京啤酒，始建于1980年。1997年燕京啤酒在兩地上市，目前全國市場占有率12%以上。2016年度，燕京啤酒產銷量達571.4萬千升，銷售收入高達188.07億元。

單就同年的銷量來講，燕京啤酒是重慶啤酒的4倍以上。這種差異就來自于不同的營運資金管理策略選擇，而影響這一選擇的因素是來自于各方面的。

2.主要財務指標比較

下表為2012年-2016年兩大啤酒廠商公司主要財務指標的比較。

如表所示，對重慶啤酒來說，從總體來看，除了流動比率和總資產周轉率低，其余指標都略高或明顯高于同期的燕京啤酒。不難發現，重慶啤酒選擇了較為激進的籌資策略：其2012年-2016年資產負債率的均值為59%，遠高于同一時期燕京啤酒的35%，是燕京啤酒的1.7倍；再者，其財務費用與總負債的比值均值為2.8%，也明顯高于燕京啤酒的1.67%，0.7倍；再看流動比率，重慶啤酒雖然有較高的資產負債率，但流動比率均值卻只有燕京啤酒的0.62倍；由于財務杠桿的作用，雖然其凈利潤率和對手相比十分相近，但在5年內的凈資產收益率均值高達15.37%，遠高于燕京啤酒的8.25%。

選擇激進的籌資策略給重慶啤酒帶來了較高的凈資產收益率，但同時也增加了企業的財務風險。在2012年-2016年這5年期間，重慶啤酒流動資產占總資產的平均值為40%，高于對手的34%。可見它選擇了較為保守的流動資產投資策略。而燕京啤酒各年較低的該項比率則證明了它固定資產投資的比重較大。值得注意的是，如果企業管理策略趨于保守，就會選擇較高的流動資產水平，保證更高的流動性或安全性，但同時盈利能力也更低；然而，如果管理者更偏向于為了產生更高的盈利能力而承擔風險，那么它將以一個低水平的流動資產與銷售收入比率呈現。

綜上所述，針對相同類型的企業，由于各自的情況、內外部環境、高層管理者以及發展戰略的不同，各自選擇的營運資金管理策略也會略有不同，這會直接影響各項財務指標，產生不同的管理效果和經濟效益。針對重慶啤酒和燕京啤酒2012-2016年主要財務指標的變化以及差異，我們不難發現：前者較為看重凈資產收益率，所以利用財務杠桿放大凈資產收益，增加流動資產在總資產中的比率。在這種策略影響下，當負債到期時，則可以通過流動資產來履行償債義務，以減少對公司信譽的影響；也正因此，導致固定資產的投入率較低，所以它會在固定資產的更新和技術方面的投資少于燕京啤酒，從而使得其總資產增長率落后于對手。

總而言之，一個企業，要想長期地立足和發展下去，則必須兼顧自身產品、技術、利益相關者利益以及所處的內外部情況，及時制定并正確選擇與其業務需要和管理風格相符合的營運資金管理策略，為企業整體的發展服務，服從企業發展的總體目標，才能有效控制風險并帶來良好的經濟效益。

參考文獻：

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關鍵詞:實物評估關鍵

資產評估結果的準確性,直接關系到評估機構的自身聲譽和經濟責任,流動資產扣減流動負債是公司的營運資金,它對公司的運營能力、盈利能力會產生很大的影響。所有這些,均會影響公司整體評估價值。因實物類流動資產(即存貨)評估是流動資產評估的重要內容。所以如何做好實物類流動資產的評估至關重要,現結合本人評估工作實踐,談談做好實物類流動資產評估的幾個關鍵點。

一、選準實物類流動資產評估的基準日

由于實物類流動資產屬生產流通環節資產,具有較強的流動性,其數量和狀態隨時都在發生變化,不可能停止運轉,而評估價值則是某一時點的價值,因此,選準評估基準日尤其重要。為與我國會計核算制度相適應,基準日應選在月末、季末,這樣可避免或減少重復登記或漏記。使實物類流動資產的清查結果更符合實際狀況。

二、分配合適的專業人員做好實物類流動資產評估方案的設計及現場清查

因實物類流動資產評估大部分工作量需要在現場完成,所以現場工作十分重要。而許多評估機構對實物類流動資產的評估工作不重視,派一些業務能力不足的助理人員在現場清點數量,不注意資產整體性概念和權屬的重要性。從理論和實踐上都證明對權屬不清的資產進行評估,必將產生風險,應該引起重視。因此要針對不同企業的不同情況,分配合適的專業人員做好實物類流動資產評估方案的設計,以此統一評估人員、資產占有方管理人員的思想,避免評估當事雙方在評估過程中因思路和清查方法不同,產生矛盾,以降低評估機構和評估人員的風險,提高評估效率,從而最大限度地有利于評估項目的順利完成。

三、做好評估前期的組織布置和報表填報,關注實物類流動資產的權屬

實物類流動資產具有流動性和不確定性。既有性質類似于固定資產的低值易耗品(分為在用、在庫),又有產權不易確定的產成品(已經開票但未提貨、存放地點不在企業內部、委托銷售產品等),又有形態不確定和數量不宜計量的在產品(有實物形態、無實物形態),還有規格繁多的原材料和輔助材料,這對實物類流動資產的清查和盤點帶來不少困難。所以應著重抓好評估前期的組織布置和報表填報,向資產占有方詳細了解企業工藝流程、管理制度、核算方法。制訂出切實可行的填報方案。實物類流動資產的填報不能就事論事,不關注權屬,僅按照倉庫實有數或財務數據填寫和清查,因為財務的實物類流動資產核算以金額為主,數量為輔或不將數量作為控制對象,倉庫主要以數量為主,倉庫實物類流動資產所有權的轉移并不一定以出入庫為界線。實物類流動資產能否合理準確的評估關鍵在于合理的填報,只有合理的填報,才能獲得便于評估人員作業的相對準確基礎數據。

四、對實物類流動資產的數量確定要從企業的生產流程和管理制度開始

只有抓住生產流程,才能清楚知道實物類流動資產在各生產環節的形態和約當量,從管理制度著手可以了解企業的進貨、領用、入庫和出廠各個環節的關聯性,了解實際庫存和實際庫存可能存在的差異,以及調整的方法。對于管理水平較高、制度執行正常的企業,應以檢查制度執行情況為主,在確定制度執行情況較好的前提下,以倉庫實際數量與倉庫賬面數量來檢驗申報數量的正確性,但若財務帳與倉庫帳和倉庫實盤數有較大差距時。就要考慮與應收款、應付款、歷史對帳盤點結論等結合,采用排除法逐一將已經售出或尚未入帳的部分剔除,才能保證實物類流動資產的準確性。雖然這樣做會遇到很多阻力和困難,但是卻最大限度的降低了評估風險。對于管理水平較低,制度執行不好的企業,進行實物類流動資產全面清點核查時,應該貫徹縱向到底,橫向到邊的思想,做到程序到位,手續齊備,記錄詳盡。對所有能見到的全部清點并記錄,不能根據陪同人員簡單解釋是否列入范圍而輕易放過,保證雙方有異義時證明材料或修正的依據的有效,而不必重新再復查。

五、根據實物類流動資產的特點,結合不同的評估目的,采用不同的程序和方法進行評估

根據資產特點及不同的評估目的,實物類流動資產評估可以采用的價值標準有重置成本標準、現行市價標準、收益現值標準和清算價格標準,但在評估方法的應用上,一般采用重置成本法、現行市價法。重置成本法和現行市價法應區分不同的情況,正確選用。一般來說,以實物類流動資產變現為目的評估,應采用現行市價法;以補償為目的評估,則應采用重置成本法。二者的差異表現在是否適銷和適銷程度上。具體評估時可區別以下情況,分別采用不同的方法:

(一)外購實物類流動資產

1.剛購進的實物類流動資產,因庫存時間短,市場價格變化不大,其賬面值與市場價值基本接近,評估時可采用歷史成本做為評估值,其發生的較大數額的運雜費應一并計入評估值中。

2.購進批次不同的實物類流動資產,應視不同的情況,采用購置日期最接近評估基準日的材料的歷史成本價或直接采用市場價作為評估值。

3.可以取得市場價格的實物類流動資產,直接按購入實物類流動資產的發票價格確定評估值。

4.沒有市場價格的實物類流動資產可以采用同類商品的市場價格并采用物價指數進行價格修正。

(二)自制實物類流動資產

自制實物類流動資產的評估應根據評估的具體目的采用相應的評估方法。適用的評估方法有歷史成本法、重置成本法和現行市價法。企業在承包、租賃、聯營等資產業務中不發生產權變動,在這種情況下,應以產成品成本為基礎對資產價值進行評估,根據具體情況可采用歷史成本法和重置成本法;企業在以兼并、拍賣、出售資產等產權轉讓活動為目的資產業務中,應采用市價法對資產進行評估。

評估中還應注意區分不同的轉讓目的,正確處理市價中待實現的利潤和稅金。

參考文獻:

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關鍵詞:流動性 資產負債表 重構

資產負債表重構的必要性

資產負債表反映的是企業在某一時點的全部資產、負債和所有者權益狀況,而為了財務報表分析的需要,通常將資產負債表的項目按照一定的方法進行分類和排列。按照流動性分類,可以將資產負債表中的資產分為流動資產和非流動資產,將負債分為流動負債和非流動負債。流動資產通常是指能在一年內或者超過一年的一個營業周期內變現或耗用的資產。這種分類方法目前被世界上大多數國家所采用。資產根據其流動性程度的高低,其排列順序一般是流動性大的項目排列在前,流動性小的排列在后;而負債根據其償還期限的長短,其排列順序是流動負債即短期負債排列在前,非流動負債即長期負債排列在后。這樣將資產負債表項目按照影響大小以及受關注程度排序,便于投資者和債權人更好地分析企業的償債能力、資產運營能力以及風險等等,有助于其決策。除了按照流動性分類,資產負債表還有其他分類方法。

雖然目前資產負債表項目按照流動性分類是國際上大多數國家通用的做法,而反映企業的償債能力、營運能力等指標的計算也是以這種分類方法為基礎,然而這種基于流動性的資產負債表分類方法實際上也并非盡善盡美,有時還會造成財務指標的扭曲。例如反映企業短期償債能力的流動比率,其計算公式為流動資產除以流動負債,反映每1元流動負債有多少流動資產作為償債的保障,普遍認為在一定范圍內,流動資產越高,流動負債越低,流動比率越高,企業的償債能力越強。然而當企業的存貨和應收賬款等流動資產的持有數量越多時,企業的流動性真的越好嗎?一般企業在銷售產品時會盡快出售存貨和收回應收賬款,來加快存貨和應收賬款周轉率,降低企業的風險,這與前面所述的思路存在矛盾。原因在于資產負債表基于流動性的分類項目不盡合理,所以本文擬提出基于公司流動性分析重構資產負債表。

基于流動性的資產負債表重構

按照流動性對資產負債項目進行分類,主要是為企業的投資者進行投資和債權人進行決策提供信息,然而實際中債權人在實施信貸決策時很少用到資產負債表中的分類項目,而主要是參考現金流量表中的經營現金流量,并將其作為第一還款來源;其次是參考企業的資產負債率、企業負債中短期負債和長期負債的結構來衡量企業的債務風險,對于流動比率等反映償債能力的指標則很少運用,原因之一在于流動資產中的存貨和應收賬款屬于可操縱性應計項目,其金額的可靠性大大降低。另外如上所述,流動比率并不能很好地反映企業的償債能力和籌資風險。

企業籌資管理中一個主要內容是營運資本籌集政策。此時流動資產進一步分為臨時性流動資產和永久性流動資產。臨時性流動資產是指那些受季節性、周期性影響的流動資產,如季節性存貨、銷售和經營旺季的應收賬款;永久性流動資產則是指那些即使企業處于經營低谷也仍然需要保留的,用于滿足企業長期穩定需要的流動資產。流動負債也進一步劃分為臨時性負債和自發性負債。臨時性負債指為了滿足臨時性流動資產資金需要所發生的負債,如商業零售企業春節前為了滿足節日銷售需要,超量購入貨物而舉借債務;自發性負債是指直接產生于企業持續經營中的負債,如應付職工薪酬、應付利息等。營運資本籌集政策一般可以分為配合型、激進型和穩健型三種。配合型籌資政策中臨時性流動資產和臨時性負債相配比,永久性流動資產和固定資產則由長期負債、自發性負債和權益資本籌集資金相配比。激進型營運資本政策中臨時性負債不但融通臨時性流動資產的需要,還解決部分永久性資產的資金需要,此時企業的資本成本較低,但是短期負債利率的變動會增加企業的風險。而穩健型籌資政策下臨時性負債只融通部分臨時性流動資產的資金需要,另一部分臨時性流動資產和永久性資產,則由長期負債、自發性負債和權益資本作為資金來源,此時企業的資本成本較高,但是風險相對較低。

營運資本的運用不僅僅是籌資管理的主要內容,而且是內部管理會計的重要方面。管理資產負債表是在標準資產負債表的基礎上,將資產負債表右邊的非利息性負債全部調到左邊,只留下利息性負債與所有者權益,同時將標準資產負債表左邊扣除現金的流動資產加總減去右邊調整過來的非利息性負債,增加“營運資本需求”項目(見表1)。

從以上標準資產負債表和管理資產負債表的對比中可以看出:二者主要不同的方面在于管理資產負債表引入了營運資本的概念,將標準資產負債表中的流動資產和流動負債用營運資本需求來代替,它代表公司經營活動的凈投資,其計算公式為:營運資本需求=(應收賬款+存貨+預付賬款)-(應付賬款+應計費用)。此外,在管理資產負債表中營運資本需求和長期資本有著如下關系:

現金+營運資本需求+固定資產凈值=短期借款+長期資本來源

現金+營運資產-營運負債+固定資產凈值=短期借款+長期資本來源

再結合標準資產負債表中的等式關系:

流動資產+固定資產凈值=流動負債+長期融資

不難看出,管理資產負債表的重構在于將標準資產負債表中的流動資產分拆為現金和營運資產,流動負債分拆為短期借款和營運負債,將其中的營運資產和營運負債的差定義為營運資金需求來重點考察企業資產的流動性,為什么現金和短期借款項目被管理資產負債表項目剔除出來呢?原因在于我國大多數企業中這兩個項目與流動性的關系甚微,現金并不是越多越好,而短期借款也往往被用作長期投資,在這種情況下,仍然將這兩個項目放在流動資產和流動負債中來衡量企業的流動性,勢必會影響管理者做出正確的資源配置戰略。

管理資產負債表從公司投入資本的角度,扣除非利息性負債對公司資金來源的影響,消除了企業通過業務往來虛增或降低企業資產的影響,清晰地反映了公司有代價資本的來源以及占用情況。正因為它消除了非利息性負債對公司資產的影響,所以更準確地反映了債權人和權益人投入資本的投資效率,一般使用投入資本回報率這個指標來衡量企業營業獲利能力,其公式為:投入資本回報率=稅息前利潤/投入資本(或占用資本),其中投入資本(或占用資本)=短期借款+長期負債+所有者權益。國外研究一般使用營運資本需求(WCR)和營運資本管理效率(NTC)這兩個指標對營運資本管理效率進行衡量,其計算公式為:WCR=(應收賬款+應收票據+部分其他應收款+預付賬款+應收補貼款+存貨+待攤費用)-(應付票據+應付賬款+預收賬款+應付工資+應付福利費+應交稅金+其他應交款+部分其他應付款+預提費用);NTC=(存貨+應收賬款-應付賬款)×365/銷售收入。王治安、吳娜(2007)通過對2003-2006年我國上市公司1050家公司的面板數據進行回歸分析得出結論:NTC與企業價值存在顯著的負相關關系;營運資本需求與企業價值也存在著顯著的負相關關系。基于負債比率與企業價值的負相關關系,企業真正的收益的增加是來源于營運資本需求和NTC的減少而不是應付賬款的增加。因此將NTC降低到一個合理的最小值是增加企業價值的一條有效途徑。不管從理論上還是實證分析的結果來看,引入營運資本的概念,基于公司流動性對資產負債表進行重構是有意義的,這樣的重構能影響管理者配置資源的效率,從而影響公司價值。

重構后資產負債表分析方法

如上所述,根據管理資產負債表進行重構后,財務分析的方法與標準資產負債表的分析方法存在較大差異,流動比率、速動比率等作為反映企業償債能力的指標將無法應用。重構后財務分析指標主要有三個:第一是投入資本回報率,它可以科學地反映公司投入資本的獲利能力,其計算公式為息稅前利潤除以投入資本(占用資本),它消除了非利息性負債對公司資產的影響,能準確反映公司權益投資者和債權投資者投入資本的使用效率。根據財務管理理論,投資報酬率的數值應該至少高于資本成本,即投資者要求的必要報酬率,它包含了投資者的機會成本;第二是易變現率,它可以更準確地反映公司的短期償還能力,其計算公式為(長期資本來源+固定資產凈值)/營運資本需求,易變現率越高,表明長期資本來源中用于營運資本需求的部分越多,公司的流動性越強,易變現率指標對公司資產流動性的衡量更具可靠性;第三是銷售營運資本占用率,它可以客觀反映公司的經營管理能力,其計算公式為營運資本除以銷售收入,由于營運資本需求是扣除現金后的流動資產和非利息性負債之和,是對公司營運管理能力的綜合反映,從而是一個較為全面的指標,能夠充分反映公司為實現銷售和利潤所占用的資金。

參考文獻:

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資產評估結果的準確性,直接關系到評估機構的自身聲譽和經濟責任,流動資產扣減流動負債是公司的營運資金,它對公司的運營能力、盈利能力會產生很大的影響。所有這些,均會影響公司整體評估價值。因實物類流動資產(即存貨)評估是流動資產評估的重要內容。所以如何做好實物類流動資產的評估至關重要,現結合本人評估工作實踐,談談做好實物類流動資產評估的幾個關鍵點。

一、選準實物類流動資產評估的基準日

由于實物類流動資產屬生產流通環節資產,具有較強的流動性,其數量和狀態隨時都在發生變化,不可能停止運轉,而評估價值則是某一時點的價值,因此,選準評估基準日尤其重要。為與我國會計核算制度相適應,基準日應選在月末、季末,這樣可避免或減少重復登記或漏記。使實物類流動資產的清查結果更符合實際狀況。

二、分配合適的專業人員做好實物類流動資產評估方案的設計及現場清查

因實物類流動資產評估大部分工作量需要在現場完成,所以現場工作十分重要。而許多評估機構對實物類流動資產的評估工作不重視,派一些業務能力不足的助理人員在現場清點數量,不注意資產整體性概念和權屬的重要性。從理論和實踐上都證明對權屬不清的資產進行評估,必將產生風險,應該引起重視。因此要針對不同企業的不同情況,分配合適的專業人員做好實物類流動資產評估方案的設計,以此統一評估人員、資產占有方管理人員的思想,避免評估當事雙方在評估過程中因思路和清查方法不同,產生矛盾,以降低評估機構和評估人員的風險,提高評估效率,從而最大限度地有利于評估項目的順利完成。

三、做好評估前期的組織布置和報表填報,關注實物類流動資產的權屬

實物類流動資產具有流動性和不確定性。既有性質類似于固定資產的低值易耗品(分為在用、在庫),又有產權不易確定的產成品(已經開票但未提貨、存放地點不在企業內部、委托銷售產品等),又有形態不確定和數量不宜計量的在產品(有實物形態、無實物形態),還有規格繁多的原材料和輔助材料,這對實物類流動資產的清查和盤點帶來不少困難。所以應著重抓好評估前期的組織布置和報表填報,向資產占有方詳細了解企業工藝流程、管理制度、核算方法。制訂出切實可行的填報方案。實物類流動資產的填報不能就事論事,不關注權屬,僅按照倉庫實有數或財務數據填寫和清查,因為財務的實物類流動資產核算以金額為主,數量為輔或不將數量作為控制對象,倉庫主要以數量為主,倉庫實物類流動資產所有權的轉移并不一定以出入庫為界線。實物類流動資產能否合理準確的評估關鍵在于合理的填報,只有合理的填報,才能獲得便于評估人員作業的相對準確基礎數據。

四、對實物類流動資產的數量確定要從企業的生產流程和管理制度開始

只有抓住生產流程,才能清楚知道實物類流動資產在各生產環節的形態和約當量,從管理制度著手可以了解企業的進貨、領用、入庫和出廠各個環節的關聯性,了解實際庫存和實際庫存可能存在的差異,以及調整的方法。對于管理水平較高、制度執行正常的企業,應以檢查制度執行情況為主,在確定制度執行情況較好的前提下,以倉庫實際數量與倉庫賬面數量來檢驗申報數量的正確性,但若財務帳與倉庫帳和倉庫實盤數有較大差距時。就要考慮與應收款、應付款、歷史對帳盤點結論等結合,采用排除法逐一將已經售出或尚未入帳的部分剔除,才能保證實物類流動資產的準確性。雖然這樣做會遇到很多阻力和困難,但是卻最大限度的降低了評估風險。對于管理水平較低,制度執行不好的企業,進行實物類流動資產全面清點核查時,應該貫徹縱向到底,橫向到邊的思想,做到程序到位,手續齊備,記錄詳盡。對所有能見到的全部清點并記錄,不能根據陪同人員簡單解釋是否列入范圍而輕易放過,保證雙方有異義時證明材料或修正的依據的有效,而不必重新再復查。

五、根據實物類流動資產的特點,結合不同的評估目的,采用不同的程序和方法進行評估

根據資產特點及不同的評估目的,實物類流動資產評估可以采用的價值標準有重置成本標準、現行市價標準、收益現值標準和清算價格標準,但在評估方法的應用上,一般采用重置成本法、現行市價法。重置成本法和現行市價法應區分不同的情況,正確選用。一般來說,以實物類流動資產變現為目的評估,應采用現行市價法;以補償為目的評估,則應采用重置成本法。二者的差異表現在是否適銷和適銷程度上。具體評估時可區別以下情況,分別采用不同的方法:

(一) 外購實物類流動資產

1.剛購進的實物類流動資產,因庫存時間短,市場價格變化不大,其賬面值與市場價值基本接近,評估時可采用歷史成本做為評估值,其發生的較大數額的運雜費應一并計入評估值中。

2.購進批次不同的實物類流動資產,應視不同的情況,采用購置日期最接近評估基準日的材料的歷史成本價或直接采用市場價作為評估值。

3.可以取得市場價格的實物類流動資產,直接按購入實物類流動資產的發票價格確定評估值。

4.沒有市場價格的實物類流動資產可以采用同類商品的市場價格并采用物價指數進行價格修正。

(二)自制實物類流動資產

自制實物類流動資產的評估應根據評估的具體目的采用相應的評估方法。適用的評估方法有歷史成本法、重置成本法和現行市價法。企業在承包、租賃、聯營等資產業務中不發生產權變動,在這種情況下,應以產成品成本為基礎對資產價值進行評估,根據具體情況可采用歷史成本法和重置成本法;企業在以兼并、拍賣、出售資產等產權轉讓活動為目的資產業務中,應采用市價法對資產進行評估。

評估中還應注意區分不同的轉讓目的,正確處理市價中待實現的利潤和稅金。

參考文獻:

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1企業營運能力概述

1.1營運能力的概念

企業營運能力，主要指企業營運資產的效率與效益。企業營運資產的效率主要指資產的周轉率或周轉速度。企業營運資產的效益通常是指企業的產出額與資產占用額之間的比率。

2企業營運能力分析內涵

2.1企業營運能力分析的目的

企業營運能力分析就要通過反映企業資產營運效率與效益的指標進行計算和分析，評價企業的營運能力為企業提高經濟效益指明方向。第一，發現企業在資產營運中存在的問題企業營運能力分析就是看企業對資產的利用狀況，并可通過評價企業資產的流動性狀況，可發現企業在對資產的營運中存在的問題。第二，可作為盈利能力分析和償債能力分析的基礎和補充。

2.2企業營運能力分析的內容

2.2.1總資產周轉率的分析和計算方法

總資產周轉率是指企業在一定時期銷售收入凈額同總資產平均總額的比率。它是綜合評價企業全部資產經營質量和利用效率的重要指標。其計算為：總資產周轉率=總周轉額（總收入）/總資產平均額。從總資產周轉速度與流動資產周轉速度的關系，可確定影響全部資產周轉率的因素如下：總資產周轉率=（銷售收入/平均流動資產）*（平均流動資產/平均總資產）=流動資產周轉率*流動資產占總資產的比重。可見，全部資產周轉率的快慢取決于兩大因素：一是流動資產周轉率，因為流動資產的周轉速度往往高于其他類資產的周轉速度，加速流動資產周轉，就會使總資產周轉速度加快，反之則會使總資產周轉速度減慢；二是流動資產占總資產的比重，因為流動資產周轉速度快于其他類資產周轉速度，所以，企業流動資產所占比例越大，總資產周轉速度越快，反之則越慢。

2.2.2流動資產周轉率的分析和計算方法

流動資產周轉率指企業一定時期內主營業務收入凈額同流動資產平均總額的比率，是評價企業資產利用率的另一重要指標。

流動資產周轉率的計算，一般可以采取以下兩種計算方式：

流動資產周轉次數=流動資產周轉額（產品銷售收入）/流動資產平均余額

流動資產周轉天數（周轉期）=計算期天數（360）/流動資產周轉天數=流動資產平均余額×計算期天數/流動資產周轉額

計算期天數：為了計算方便，全年按360天計算，全季按90天計算，全月按30天計算。

流動資產平均余額：等于期初資產余額和期末資產余額之和除以2周轉額：既可用銷售收入，也可用銷售成本表示。

可見，影響流動資產周轉次數的因素，一是墊支周轉次數；二是成本收入率。流動資產墊支周轉次數準確地反映了流動資產在一定時期可周轉的次數；成本收入率說明了企業的所費與所得之間的關系。當成本收入率大于1時，說明企業有經濟效益，此時流動資產墊支周轉次數越快，流動資產營運能力越好。

2.2.3存貨周轉率的分析和計算方法

存貨周轉率又名庫存周轉率，是衡量和評價企業購入存貨、投入生產、銷售收回等各環節管理狀況的綜合性指標。其計算公式如下：存貨周轉率（次數）=銷貨成本/平均存貨余額（還有一種是存貨周轉率（次數）=營業收入/存貨平均余額，該式主要用于獲利能力分析）。其中：平均存貨余額=（期初存貨+期末存貨）÷2，存貨周轉天數=計算期天數/存貨周轉率（次數）。

存貨周轉率指標的好壞反映企業存貨管理水平的高低，它影響到企業的短期償債能力。一般來講，存貨周轉速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉換為現金或應收賬款的速度越快。因此，提高存貨周轉率可以提高企業的變現能力。但過高的周轉率也可能說明企業管理方面存在其他的一些問題。

2.2.4應收賬款周轉率的分析和計算方法

應收賬款周轉情況分析，主要應通過對應收款周轉率的計算與分析進行說明。應收款周轉率的計算公式是：應收賬款周轉率=賒銷收入凈額/應收賬款平均余額。其中：賒銷收入凈額=銷售收入―現銷收入―銷售退回、銷售折讓、銷售折扣；應收賬款平均余額=（期初應收賬款+期末應收賬款）÷2，為未扣除壞賬準備的應收賬款余額。

應收賬款周轉率可以用來估計應收賬款變現的速度和管理的效率。回收迅速既可以節約資金，也說明企業信用狀況好.不易發生壞賬損失；一般認為周轉率愈高愈好。

反映應收賬款周轉速度的另―個指標是應收賬款周轉天數，或應收賬款平均收款期：其計算公式為：應收賬款周轉天數=計算期天數（360）/應收賬款周轉次數=應收賬款平均余額×360/賒銷收入凈額。

按應收賬款周轉天數進行分析，則周轉天數愈短愈好。

3結論

在競爭日益激烈的國際市場中，市場發展瞬息萬變，日新月異，企業要在激烈的市場競爭中站穩腳跟，有所發展，企業信息使用的經營決策者對信息提出了更高的要求。因此，一個良好的營運能力體系的建立、發展和運行，必然會使企業在競爭和發展中順利進行。企業營運能力作為企業發展的源動力，企業經營決策者只有對企業營運能力的全部信息有著詳盡的了解和掌握，才能及時發現生產經營中存在問題，及時針對性地采取相應對策，重新規劃和調整市場定位，進一步挖掘潛力，最終獲得得生存和發展。

參考文獻：

[1]顏炳英.企業營運能力分析體系探討[J].現代商業，2013（18）.

[2]林世怡、林華.財務報告和分析[M].復旦大學出版社，2007.199-200.

[3]何燭竹.企業營運能力評價指標分析[J].2007（33）.

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一、引言

營運資本又稱為營運資金，是維持企業日常經營周轉所需持有的資金，也是企業財務管理的重要內容，萊瑞·吉特曼和查爾斯·馬克斯維兩位美國學者對美國一千家大型按企業財務經理的調查表明，財務經理在營運資金的管理上所花費的時間幾乎占了三分之一，這足以說明營運資金管理的重要性。營運資金具有廣義和狹義之分，廣義是指公司的流動資產總額，較強的流動性使該部分資金成為公司日常經營活動的劑和基礎。狹義是指流動資產與流動負債的差額，通常用來表示公司短期償債能力。

二、文獻回顧

1.國外營運資金管理文獻回顧。國外關于營運資金管理的研究起始于20世紀30年代。（1）在內容上，從單獨流動資產管理到整體營運資金管理。在20世紀70年代以前營運資金管理研究的內容主要是單個營運資金項目（主要是應收賬款、存貨等流動資產）。在20世紀70年代后，逐步擴展到了整體的營運資金管理，如Keith V· Smith（1979）首次探討了整體營運資金規劃與控制的內容。（2）在資金管理績效評價體系上，從流動資產周轉率擴展到了營運資金周轉期。西方國家早期營運資金管理評價方法用的是流動資產周轉率進行評價，主要衡量企業各項流動資產的周轉效率。這類指標主要有：存貨周轉率、應收賬款周轉率等。這些指標只能從單個方面反映流動資產管理狀況，而忽視了他們之間的相互關系。在應用時經常會產生相互矛盾的現象。為了避免矛盾出現，Richard V·D和E·J Laughlin（1980）提出了采用現金周期指標，用以反映企業營運資金管理狀況的全貌，他們將現金周期定義為：現金周期=應收賬款周轉期+存貨周轉期-應付賬款周轉期。（3）在營運資金管理方法上，從單純的數學方法上轉變以供應鏈優化和管理為重心。在財務管理教科書上常見的營運資金管理方法有：組合理論法、數學規劃法、成本平衡法、概率模型法和約束條件發等，然而進入20世紀90年代以后，營運資金管理方法以明顯轉向以供應鏈的優化和管理為重心。

2.國內營運資金管理文獻回顧。我國對營運資金管理相關的理論和實證研究比較少。這主要是因為我國對這方面的研究比較晚，營運資金作為一個獨立的財務概念是在1993年我國實行與國際慣例接軌的會計制度后引入的，自此國內營運資金研究才正式開始。1995年毛付根在“論營運資金管理的基本原理”一文中指出：應從流動資產與流動負債之間的相互關系著手，將流動資金的存量配置與其相應資金來源聯系起來，從總體上進行觀察和研究如何據此制定合理的營運資金政策。王竹泉等人在“分銷渠道控制：跨區分銷企業營運資金管理的重心”一文指出“將跨地區經營企業營運資金管理的重心轉移到渠道控制上”的新理念，并提出要將營運資金管理研究與供應鏈管理、渠道管理和客戶關系管理等研究結合起來。

三、研究假設

1.應變量的選取。本文采用權益報酬率（ROE）作為應變量，權益報酬率=銷售利潤率×資產周轉率×權益乘數。從公司財務角度看，權益報酬率是反應企業盈利能力的最主要指標，該指標包含了企業營運能力、償債能力和盈利能力，是綜合性最強的財務比率，直接反應股東權益的收益水平，與股東目標價值相一致，能反應公司的績效水平。

2.研究假設。（1）流動資產（X1）比與企業績效之間的關系。流動資產比是指流動資產占總資產的比重，即流動資產比=平均流動資產/平均總資產。一般情況下，流動資產要比非流動資產的盈利能力弱，企業留有過多的流動資產會影響企業總資產的盈利能力。所以提出第一個假設：a：流動資產比與企業績效之間成負相關關系。（2）流動負債（X2）比與企業績效之間的關系。流動負債比=平均流動負債/平均總負債，通常流動負債中占比最大的項目是短期借款和應付賬款，短期借款雖然在融資成本上低于長期借款，但是過高的短期借款會降低當年的現金流量，還使公司面臨較高的短期償債風險；如果企業較多的使用推遲應付賬款方式進行短期融資，就會降低企業的信用，不利于企業后期融資。上述兩種原因都會降低企業的績效。所以我們提出第二個假設：b：流動負債比與企業績效之間成正相關關系。（3）流動比率（X3）與公司績效之間的關系。流動比率是指流動資產與流動負債之比，即流動比率=流動資產/流動負債。雖然流動比率越大可以減輕企業短期償債風險，但是這也會導致企業績效降低，因為流動比率越大，說明流動資產就越多，流動資產的獲利能力相對于非流動資產而言較弱。所以我們提出第三個假設：c：流動比率與企業績效成負相關關系。（4）流動資產周轉率（X4）與企業績效之間的關系。流動資產周轉期=營業收入/平均流動資產。流動資產周轉率越高，其周轉速度就越快，公司就更容易地償還期債務和購買更多的材料，以生產更多的產品，從而提高企業的經營績效。據此我們提出第四個假設：d：流動資產周轉率與企業績效成正相關關系。（5）現金周期（X5）與企業績效之間的關系。現金周期是衡量營運資本管理效率的綜合指標，它是由三個部分組成，即現金周期=應收賬款周轉期+存貨周轉期-應付賬款周轉期。現金周轉期越短，資金的利用效率就越高，從而就能提高企業的經營績效。據此我們提出第五個假設：e：現金周期與企業績效成負相關關系。（6）公司規模（X6）與企業績效之間的關系。國內外學者經研究表明，公司規模可以影響組織的結構和決策，進而影響企業績效。此外企業規模的大小是一個企業實力和信譽的象征，規模越大，則融資相對就容易，而且在融資過程中成本也相對較低，對企業績效有正向影響。本文把公司規模作為一個控制變量，并用總資產的對數來代替公司規模變量。（7）凈資產增長率（X7）與企業績效之間的關系。凈資產增長率反映企業成長的速度，從側面也反映企業的經營績效。凈資產增長越快，表明企業前景越好。本文把凈資產增長率作為一個控制變量納入模型中。（8）資產負債率（X8）與企業績效之間的關系。資產負債率越高則企業的負債越多，應付利息就越高，產生稅盾就越多，就越能提高企業的價值，所以資產負債率對企業績效有正向影響。本文也把資產負債率作為一個控制變量納入模型中。

四、研究設計

1.數據來源。本文選取在滬、深兩地機械上市公司為研究對象，總樣本數據為144個，為了實證研究的準確性，在樣本的選取過程中剔除了ST、PT的企業和數據不齊全的企業，最終選擇108個樣本數據為研究對象。數據來源于企業2009年度披露的財務報告數據。本文使用的軟件有EXCEL和EViews，其中EXCEL是對數據進行統計和分析，EViews是用來完成實證分析。

2.描述性統計。表1是解釋變量和被解釋變量的描述性統計。

表1 變量的描述性統計

從表1我們可以看出：個別企業的流動資產比特別大，高達0.9。這說明企業營運資本采用的是穩健性融資政策，采用這一融資政策，企業的資產收益率通常比較小。個別企業保留較高的流動比率，流動資產與流動負債的比率高達44，這說明企業沒有充分發揮流動負債的作用，或者是企業的應收賬款和存貨較多。還有的企業現金周期很高，達到400多天。

3.實證分析。本文分別用凈資產收益率（Y）作為公司績效衡量標準。選取的被解釋變量有：流動資產比、流動負債比、流動比率、流動資產比率、現金周期、總資產對數、凈資產增長率、資產負債率。并建立模型：Y=α+β1χ1+β2χ2 +β3χ3+β4χ4+β5χ5+β6χ6+β7χ7+β8χ8+μ，其中βt是變量系數，t=1、2/、3、4、5、6、7、8，μ是方程殘差。

表2 實證分析結果

R-squared=0.307338，Durbin-Watson stat=1.582098。

從表2我們可以得出回歸方程：Y=0.1625-0.0904χ1+

0.2289 χ2-5.94Eχ3+0.0478χ4-3.96Eχ5+0.0090 χ6+0.0003 χ7+0.1300χ8+μ。從方程中我們可以看出流動資產比和凈資產收益率顯著成負相關關系，即降低流動資產可以提高企業績效，即企業實行激進式融資可以提高企業績效，但風險比較大。流動負債比與企業績效顯著成正相關關系，這和假設正好相反，出現這種情況的原因可能是：機械企業一般是大型國家控股企業，知名度、聲譽比較高，管理制度完善。過多的短期負債或應付賬款不會對企業的經營造成危險。而企業正好利用短期借款利息的抵稅好處來獲得更多的節稅以提高企業績效。流動比率與企業績效成負相關關系，但不顯著，這可能是樣本比較少，數據不夠充分導致的。流動資產周轉率與企業績效成顯著正相關關系，提高企業的流動資產周轉率可以提高企業經營績效。現金周期與企業績效成顯著負相關關系，現金周期越短越能提高企業的經營績效。控制變量公司規模、凈值產增長率、資產負債率對企業的經營績效都有顯著的正向效應。擬合度為0.31，這說明企業經營績效的提高可以用營運資本來解釋。

五、對機械上市企業的幾點建議

1.提高企業流動資產周轉率。從表2可以看出流動資產周轉率的平均值只有1.14，因此企業需要降低流動資產以提高流動資產周轉率，從而提高企業經營績效。

2.縮短現金周期。機械上市企業的現金周期的平均值為82天，這說明存貨周轉期+應收賬款周轉期-應付賬款周轉期為82天。現金周期越長越需要營運資本，越多的營運資本對企業經營績效有負面效果。所以企業需要縮短現金周期，縮短現金周期的途徑有：在不影響企業聲譽的情況下延長應付賬款周轉期或者縮短存貨周轉期，盡量實行零存貨管理和應收賬款周轉期。

3.提高資產負債率。從表2中可以看出，機械板塊上市公司的資產負債率的平均值是0.42，這和國外的企業的資產負債率相比是較低的，美國機械行業上市公司的資產負債率平均在60%左右。所以企業需要提高資產負債率以充分發揮負債的作用。

參 考 文 獻

[1]袁光才，陳菊等.電力上市公司營運資金結構與企業績效的實證研究[J].財會通訊.2008（9）