資金狀況分析大全11篇

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篇（1）

我國(guó)銀行間市場(chǎng)既是央行貨幣政策實(shí)施的平臺(tái)，又是金融機(jī)構(gòu)調(diào)節(jié)資金余缺、促進(jìn)資金保值增值的場(chǎng)所。今年5月份以來，我國(guó)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性快速趨緊，引發(fā)市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。流動(dòng)性趨緊的成因是什么？下半年流動(dòng)性狀況如何？本文在此作以分析和探討。

當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性快速趨緊的成因分析

今年5月份以來，我國(guó)銀行間市場(chǎng)隔夜和7天期回購(gòu)加權(quán)平均利率分別從4月末的2.80%、2.99%大幅提高至端午節(jié)前的9.81%、7.84%，分別上漲了701bp和485bp，上升的速度和幅度都是近年來少有的（見圖1），銀行間市場(chǎng)資金面也結(jié)束了今年年初以來持續(xù)寬松的局面。這次資金面收緊前期沒有明顯的征兆，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，而且資金緊缺的機(jī)構(gòu)主要為大型商業(yè)銀行。通過分析發(fā)現(xiàn)，資金總量、資金結(jié)構(gòu)、監(jiān)管政策以及市場(chǎng)預(yù)期這幾方面因素相互作用，由此產(chǎn)生了銀行間市場(chǎng)資金面的變化。

圖1 2013年初以來貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格走勢(shì)（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊

（上圖中藍(lán)色圖例改為銀行間市場(chǎng)回購(gòu)加權(quán)平均利率：1天、紅色圖例改為銀行間市場(chǎng)回購(gòu)加權(quán)平均利率：7天）

（一）金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率不斷走低，資金總量供給不足

就銀行體系流動(dòng)性而言，超額準(zhǔn)備金率一直是判斷商業(yè)銀行流動(dòng)性是否充足的重要標(biāo)志。從央行公布的數(shù)據(jù)來看，一季度末金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金率已經(jīng)從2012年年末的3.3%降至2%。基于外匯占款、公開市場(chǎng)操作、財(cái)政性存款、法定存款準(zhǔn)備金和現(xiàn)金的變動(dòng)，經(jīng)初步測(cè)算，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率在5月末已經(jīng)下降至1.5%左右。整個(gè)銀行體系超儲(chǔ)低企，大大降低了商業(yè)銀行對(duì)流動(dòng)性的邊際承受能力。

圖2 超額存款準(zhǔn)備金率與市場(chǎng)資金利率走勢(shì)的比較（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊

1. 央行外匯占款投放增速放緩

外匯占款是央行為了收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣，也是基礎(chǔ)貨幣的來源之一。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，今年1-5月央行新增外匯占款達(dá)到了13290億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2012年全年的4281億元，約相當(dāng)于三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的效果。但從月度數(shù)據(jù)來看，1-5月份央行新增外匯占款分別為3515億元、3038億元、2881億元、2843億元和1013億元，增速呈現(xiàn)逐步放緩態(tài)勢(shì)。

2.財(cái)政性存款出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)

財(cái)政性存款具有非常明顯的季節(jié)性特征。企業(yè)所得稅繳納制度的安排，將使財(cái)政性存款在1月、4月、5月、7月、10月明顯增加。從財(cái)政性存款增量來看，由于企業(yè)集中匯算清繳所得稅，每年5月份財(cái)政性存款增量均較高，從近幾年的數(shù)據(jù)來看，一般在3000億元左右，而今年5月份高達(dá)4633億元，比2012年同期高出近2000億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。

從理論上看，財(cái)政性存款增加表現(xiàn)為央行資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債項(xiàng)下政府存款的上升和資產(chǎn)項(xiàng)目下對(duì)政府債權(quán)的下降，在資金流向上體現(xiàn)為央行回籠貨幣，即財(cái)政存款增加意味著更多的資金流出銀行體系。

3.數(shù)量型調(diào)控工具組合進(jìn)一步收緊了流動(dòng)性

央行數(shù)量型貨幣政策工具對(duì)銀行間市場(chǎng)資金量有直接影響。5月份，金融機(jī)構(gòu)新增人民幣存款為14800億元，按照20%的存款準(zhǔn)備金率來計(jì)提，預(yù)計(jì)央行上收流動(dòng)性達(dá)2960億元，而同月央行公開市場(chǎng)凈投放僅為1300億元，這樣在6月5日，央行通過貨幣政策工具組合從銀行體系凈回收的流動(dòng)性高達(dá)1660億元。

（二）大型商業(yè)銀行存款增量大幅下降，資金結(jié)構(gòu)失衡

除了資金總量因素，資金分布結(jié)構(gòu)（即不同類型機(jī)構(gòu)的超額存款準(zhǔn)備金率的差異）同樣會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率產(chǎn)生明顯沖擊。實(shí)際上，影響整個(gè)資金面的最重要因素是各大銀行的資金狀況，因其是市場(chǎng)上主要的資金融出方。通常來說，即便銀行體系的超儲(chǔ)率相對(duì)偏低，只要各大銀行的超儲(chǔ)率保持相對(duì)高位，那么市場(chǎng)的資金面狀況仍將相對(duì)穩(wěn)定。

從央行公布的數(shù)據(jù)看，今年1-5月，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)新增存款余額為74889億元，其中，工行、農(nóng)行、中行、建行這四大國(guó)有銀行新增存款17441億元，占比約為24%，而在2011年與2012年同期，其新增存款的占比曾分別為41%和33%。在這四大銀行存款增速回落的同時(shí)，中小商業(yè)銀行3存款余額卻迅猛增長(zhǎng)。今年1-5月，中小商業(yè)銀行新增人民幣存款高達(dá)22506億元，而2012年同期，其新增存款僅為7848億元。四大銀行和中小商業(yè)銀行在存款增量上截然不同的表現(xiàn)（見表1），引起銀行間市場(chǎng)資金分布結(jié)構(gòu)的變化。作為銀行間市場(chǎng)資金的主要供給者，如果大型國(guó)有銀行缺錢，銀行間市場(chǎng)資金將快速收緊。另外，資金結(jié)構(gòu)性失衡引發(fā)的期限錯(cuò)配更是進(jìn)一步加劇了資金面的緊張。突出表現(xiàn)為，流動(dòng)性富余的中小商業(yè)銀行更愿意拆借出收益率較高的中長(zhǎng)期限資金，而國(guó)有大型銀行為降低資金成本更愿意拆入隔夜或7天等成本更低的短期資金。

表1 2013年1―5月四大國(guó)有銀行和中小商業(yè)銀行存貸款

增量情況（單位：億元）

1月 2月 3月 4月 5月

四大國(guó)有銀行 各項(xiàng)存款增量 804 2429 23638 -13437 4007

各項(xiàng)貸款增量 3767 2159 3310 2455 2077

中小商業(yè)銀行 各項(xiàng)存款增量 3746 -2382 12699 4836 3606

各項(xiàng)貸款增量 2765 1578 2884 2071 2456

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行

（三）多種監(jiān)管政策影響疊加，市場(chǎng)資金需求加大

今年以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是“宏觀冷，金融熱”。由于金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在一定程度的脫節(jié)，使得大量貨幣在貨幣創(chuàng)造過程中并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是形成了體外的“自循環(huán)”，表現(xiàn)為金融部門表外業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，從而抬高了金融體系的整體杠桿率和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為此，相應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)出臺(tái)了監(jiān)管政策。如：銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文等規(guī)范銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展，控制表外業(yè)務(wù)快速膨脹中隱藏的金融風(fēng)險(xiǎn)；外管局20號(hào)文加強(qiáng)對(duì)銀行外匯頭寸綜合管理；銀監(jiān)會(huì)135號(hào)文針對(duì)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)違規(guī)票據(jù)業(yè)務(wù)的排查；還有一系列債券整改方案以及禁止理財(cái)賬戶與自營(yíng)賬戶關(guān)聯(lián)交易等。這些政策強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，但由于金融機(jī)構(gòu)相繼去杠桿，短期內(nèi)也放大了市場(chǎng)對(duì)資金的需求。

（四）央行中立策略改變了市場(chǎng)預(yù)期，間接對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生影響

縱觀以往市場(chǎng)資金面趨緊時(shí)，通常都是通過央行釋放流動(dòng)性才得以緩解，但這次央行卻表現(xiàn)為無(wú)動(dòng)于衷，既沒有進(jìn)行定向逆回購(gòu)，也沒用實(shí)施公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO），市場(chǎng)預(yù)期的落空也意味著對(duì)央行預(yù)期的逆轉(zhuǎn)。受此影響，各金融機(jī)構(gòu)紛紛加大流動(dòng)性儲(chǔ)備力度，資金短缺的機(jī)構(gòu)傾向于增加融入資金量、延長(zhǎng)拆借期限，而資金盈余的機(jī)構(gòu)則傾向于減少融出資金量、縮短融出資金的期限?？赡茉臼袌?chǎng)流動(dòng)性僅是略有收緊，但這種市場(chǎng)過多儲(chǔ)備流動(dòng)性的共卻放大了資金緊缺程度。

下半年銀行間市場(chǎng)資金面展望

下半年，隨著國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，預(yù)計(jì)短期內(nèi)緊張的資金面將逐步趨穩(wěn)，但從長(zhǎng)期來看，資金面將很難回到一季度較為寬松的狀態(tài)。

（一）外匯占款的趨勢(shì)性下降將導(dǎo)致外生流動(dòng)性供給持續(xù)減少

多年來，外匯占款一直是央行投放基礎(chǔ)貨幣的主渠道，更是近幾年貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性保持充裕的主要因素之一。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策的時(shí)機(jī)逐步成熟，這種模式將難以為繼。進(jìn)入二季度以來，美國(guó)的居民消費(fèi)、制造業(yè)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、財(cái)政金融狀況和就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)向好，顯示出強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭。美國(guó)經(jīng)濟(jì)體巨大，美元是全球的主要貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)全球市場(chǎng)有重要影響。量化寬松政策退出預(yù)期以及即將到來的實(shí)際退出，將促使美元指數(shù)持續(xù)走高，很可能引起全球資金大規(guī)?；亓髅绹?guó)。外匯占款主要是由于雙順差和跨境套利資金流入等產(chǎn)生的，一旦美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策，美元持續(xù)走強(qiáng)將導(dǎo)致資本流動(dòng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，特別是在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)偏弱的背景下，有可能使套利資金短期內(nèi)大規(guī)模從中國(guó)流出，外匯占款將從增長(zhǎng)變?yōu)閮粝陆担袊?guó)的流動(dòng)性將受到較大影響。

從近期外匯市場(chǎng)的變化來看，美元延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，而境外人民幣則于5月末開始再度出現(xiàn)較強(qiáng)的貶值預(yù)期，反映出外匯占款趨勢(shì)性回落的苗頭開始顯現(xiàn)。外匯占款萎縮，而逆回購(gòu)、再貼現(xiàn)等貨幣供應(yīng)渠道在短期內(nèi)難以大幅擴(kuò)容，那么基礎(chǔ)貨幣投放的增速將會(huì)顯著放慢。

（二）存款準(zhǔn)備金率邊際累積效應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的影響趨于上升

在不考慮經(jīng)濟(jì)狀況變動(dòng)的情況下，單純從資金流動(dòng)角度來看，法定存款準(zhǔn)備金率的邊際效應(yīng)主要體現(xiàn)在：伴隨存款規(guī)模的不斷增加，法定存款準(zhǔn)備金正常凍結(jié)資金的規(guī)模也在不斷擴(kuò)充，如果外部資金流入跟不上其新增的凍結(jié)規(guī)模，會(huì)自發(fā)的（即便不再繼續(xù)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率）導(dǎo)致超額儲(chǔ)備規(guī)模的降低，導(dǎo)致流動(dòng)性緊縮局面自發(fā)產(chǎn)生。鑒于外匯占款變化和表外理財(cái)監(jiān)管態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)這種累積效應(yīng)將逐漸發(fā)揮作用。一是外匯占款的流入不足將難以支撐由于存款擴(kuò)張所導(dǎo)致的準(zhǔn)備金增量?jī)鼋Y(jié)規(guī)模的增加，導(dǎo)致整體市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生自發(fā)收縮；二是由于銀證合作、銀信合作等通道類業(yè)務(wù)受到限制，理財(cái)產(chǎn)品增速和規(guī)模將放緩，而客戶融資需求仍在，銀行為保住客戶資源，很可能將部分符合信貸政策的表外資產(chǎn)移至表內(nèi)，期間產(chǎn)生的新增存款必將需要上繳更多的法定存款準(zhǔn)備金。

（三）貨幣政策滯后性可能導(dǎo)致資金波動(dòng)性加大

外匯占款雖然是央行基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道之一，但外匯占款是一種外生變量，它并不受央行直接控制。在外匯占款持續(xù)增加的背景下，央行面對(duì)的主要是回收流動(dòng)性的壓力，數(shù)量調(diào)控工具的實(shí)施對(duì)市場(chǎng)的影響一般只是短期沖擊，在市場(chǎng)樂觀預(yù)期和外匯占款后續(xù)補(bǔ)給的作用下，市場(chǎng)資金面會(huì)很快趨于平穩(wěn)。而在外匯占款持續(xù)回落的情況下，央行將面臨向市場(chǎng)提供流動(dòng)性的壓力。而近期國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的八項(xiàng)措施，強(qiáng)調(diào) “合理保持貨幣總量”、“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”，體現(xiàn)了國(guó)家在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與防控金融風(fēng)險(xiǎn)方面的整體考慮。

鑒于當(dāng)前M2增速（5月份為15.8%）遠(yuǎn)超政府年初制定的13%的目標(biāo)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)調(diào)降法定存款準(zhǔn)備金率的可能性極低，那么央行提供流動(dòng)性將主要倚重于逆回購(gòu)、SLO以及SLF等短期調(diào)節(jié)工具，那么在何時(shí)進(jìn)行操作，操作規(guī)模多大，都會(huì)對(duì)央行的判斷力和執(zhí)行效果提出挑戰(zhàn)。由于貨幣政策的觀察期和時(shí)滯期，一旦套利資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)勢(shì)頭過猛，再加上短期調(diào)控工具不易于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)較大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的可能性將明顯增加。

注：

1.我國(guó)國(guó)債募集資金將上繳國(guó)庫(kù)，資金直接從銀行間市場(chǎng)流出，只有當(dāng)國(guó)家財(cái)政支出時(shí)，才從國(guó)庫(kù)劃撥到各級(jí)財(cái)政、企業(yè)等在銀行的存款賬戶，從而回流銀行體系。這表現(xiàn)為短期從銀行間市場(chǎng)抽走資金，然后逐步回流。今年1-5月國(guó)債凈發(fā)行3196億元，比去年同期增加3638億元。其中，5月份凈發(fā)行1804億元，比去年5月份高出2156億元。

篇（2）

【Abstract】This paper analyzes the current situation of water resources， development and utilization and existing problems in Lijin County， and puts forward the basic measures such as water resources protection， agricultural water saving and water resources policy and regulations， taking into account the current situation of water supply and demand.

【Key words】Lijin County；Water resources；Protection；Supply and demand balance

利津縣處中緯度，背陸面海，受亞歐大陸和西太平洋共同影響，屬暖溫帶大陸性季風(fēng)氣候，氣候溫和，四季分明。多年平均降水量507.2mm，多集中在夏季，占全年降水量的65%，降水量年際變化大，易形成旱、澇災(zāi)害。

1. 水資源狀況

按照《山東省水功能區(qū)劃）》（魯政字〔2006〕22號(hào)），利津縣位于海河流域，徒駭馬頰河二級(jí)區(qū)，水資源包括當(dāng)?shù)厮Y源和客水資源。

1.1當(dāng)?shù)厮Y源可利用量。利津縣當(dāng)?shù)厮Y源包括當(dāng)?shù)氐乇硭Y源和當(dāng)?shù)氐叵滤Y源。

1.1.1當(dāng)?shù)氐乇硭Y源。地表水資源量主要來自降水產(chǎn)生的地表徑流。根據(jù)實(shí)測(cè)降水資料分析，利津縣多年平均降水量507.20mm，四季降水不均，冬春及晚秋干旱，降水多集中在7～8月份，占全年總量的52.74%。多年平均地表徑流量6879.00萬(wàn)m3。根據(jù)《東營(yíng)市水利局關(guān)于印發(fā)東營(yíng)市2017年年度水資源管理控制目標(biāo)的通知》（東水發(fā)z2017{52號(hào)），2017年利津縣地表水資源控制目標(biāo)量為3300.00萬(wàn)m3。

1.1.2當(dāng)?shù)氐叵滤Y源。地下水資源系逐年可以得到更新補(bǔ)充的礦化度小于2.00g/L的地下淡水，利津縣屬海河流域，黃河沖積平原，系退海之地，深層地下水礦化度高，不能利用，淺層地下水資源分布面積很小，均分布在黃河灘區(qū)，埋深5.00～30.00m，涌水量較小。地下水資源可利用量較小。根據(jù)《東營(yíng)市水利局關(guān)于印發(fā)東營(yíng)市2017年年度水資源管理控制目標(biāo)的通知》（東水發(fā)z2017{52號(hào)），2017年利津縣分配的地下水資源控制目標(biāo)量為246.00萬(wàn)m3。東營(yíng)市分配給利津縣的當(dāng)?shù)厮Y源控制目標(biāo)總量為3546.00萬(wàn)m3。

1.2客水資源。

（1）黃河水是利津唯一的客水資源。根據(jù)《關(guān)于印發(fā)山東境內(nèi)黃河及所屬支流水量分配暨黃河取水許可總量控制指標(biāo)細(xì)化方案的通知》（魯水資字z2010{3號(hào)）及《東營(yíng)市水利局關(guān)于印發(fā)東營(yíng)市2017年年度水資源管理控制目標(biāo)的通知》（東水發(fā)z2017{52號(hào)），2017年分配給利津縣的引黃控制目標(biāo)量為18803.00萬(wàn)m3。

（2）綜上所述，東營(yíng)市2017年分配給利津縣水資源用水總量控制指標(biāo)為22349.00萬(wàn)m3。

2. 水資源開發(fā)利用現(xiàn)狀

（1）經(jīng)過多年的開發(fā)建設(shè)，水利基礎(chǔ)設(shè)施日益完善，全縣有兩大引黃灌區(qū)，即王莊灌區(qū)和宮家灌區(qū)，擁有總干、一干、二干、三干、宮家干渠5條引黃骨干渠道；境內(nèi)排水工程有七條；主要有5座水庫(kù)，利津水庫(kù)、汀羅水庫(kù)、駕屋水庫(kù)、城南水庫(kù)及陳北水庫(kù)；河道蓄水工程6處；建成各類節(jié)水灌溉面積14.9萬(wàn)畝。

（2）依據(jù)《東營(yíng)市2012年水資源公報(bào)》（東營(yíng)市水利局，2013年3月），2012年利津縣年平均總用水量23379.00萬(wàn)m3（含勝利油田駐利津縣生產(chǎn)、生活用水共4000.00萬(wàn)m3），其中農(nóng)田灌溉用水量為15100.00萬(wàn)m3，林、牧、蓄、漁用水量為1188.00萬(wàn)m3，工業(yè)用水量為2925.00萬(wàn)m3，城鎮(zhèn)公共用水量為953.00萬(wàn)m3，居民生活用水量為1898.00萬(wàn)m3，生態(tài)環(huán)境用水量為1315.00萬(wàn)m3，分別占總用水量的64.59%、5.08%、12.51%、4.08%、8.12%和5.62%。

（3）通過全縣供水量和用水量分析，現(xiàn)狀年供水量與用水量平衡，

3. 水資源開發(fā)利用存在的問題

3.1全縣水資源匱乏，對(duì)黃河水依賴程度大。由于自然地理?xiàng)l件的原因，當(dāng)?shù)乜晒├玫乃Y源十分匱乏，供水主要依靠黃河水，黃河供水量約占總供水量的90%以上。

3.2利津縣區(qū)域地下水礦化度高，地下淡水資源有限，基本無(wú)利用?？h境內(nèi)因黃河穿越利津縣大部，又緊鄰海河，利于地下水的補(bǔ)給，地下水資源豐富，但大部分為咸水，通過凈化處理后可用于工業(yè)用水，不能用于人畜或農(nóng)業(yè)灌溉，極少部分可用水主要分布于黃河灘區(qū)及黃河古道附近。

3.3非常規(guī)水未得到充分利用。利津縣城市廢水處理率比較高，但城市廢水回用量較小，尚未得到應(yīng)有的重視。因中水用戶較少，污水收集及處理系統(tǒng)需進(jìn)一步完善。為構(gòu)建資源節(jié)約型社會(huì)，利津縣應(yīng)加快污廢水收集、處理和再利用工程建設(shè)。另外，微咸水及雨水資源開發(fā)利用率低，為充分利用水資源以滿足利津縣經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，應(yīng)加快微咸水及雨水收集、處理和利用工程建設(shè)。

3.4水生態(tài)問題。近年來，利津縣經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度越來越快，地方工業(yè)產(chǎn)值以較快速度增長(zhǎng)。因此，利津縣應(yīng)加強(qiáng)節(jié)水型生態(tài)建設(shè)，做好水生態(tài)、水環(huán)境保護(hù)。

4. 措施及建議

4.1強(qiáng)化水資源保護(hù)。依據(jù)《東營(yíng)市水資源保護(hù)規(guī)劃》，結(jié)合我縣城市發(fā)展規(guī)劃，在進(jìn)一步搞好水環(huán)境整治的同時(shí)，切實(shí)把水資源監(jiān)控管理平臺(tái)擺到更加突出的位置來抓，力爭(zhēng)5年內(nèi)建成與實(shí)行最嚴(yán)格水資源管理制度相適應(yīng)的水資源保護(hù)監(jiān)控系統(tǒng)。

4.2強(qiáng)化因地制宜，切實(shí)做好農(nóng)業(yè)節(jié)水工作。積極發(fā)展耐

旱作物，改善灌溉制度，化輸水、灌水方式，通過開展土壤墑情監(jiān)測(cè)，科學(xué)制定灌水方案，重點(diǎn)推廣應(yīng)用“小白龍”輸水、“小地龍”噴灌、長(zhǎng)畦改短畦等技術(shù)模式。與高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)結(jié)合，加強(qiáng)耕地質(zhì)量建設(shè)，改善農(nóng)田水源保障條件，配套田間節(jié)水基礎(chǔ)設(shè)施，形成蓄、保、集、節(jié)、用一體化的節(jié)水農(nóng)業(yè)新格局。

篇（3）

一、選題背景與目的

證券投資基金作為一種金融投資工具,從問世以來在海內(nèi)外國(guó)家和地區(qū)得到了廣泛關(guān)注和迅猛發(fā)展。美國(guó)的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”,至今已有80多年的發(fā)展歷程。1996年美國(guó)的共同基金就已超過商業(yè)銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模,成為全美第一大金融產(chǎn)業(yè)。我國(guó)規(guī)范的證券投資基金起源于1998年,規(guī)范基金的發(fā)展歷史只有10年,在很短的時(shí)間里基金行業(yè)和基金市場(chǎng)取到了跨躍式的發(fā)展。突出表現(xiàn)在我國(guó)基金的數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模在高速增長(zhǎng)。根據(jù)銀河證券基金研究中心的報(bào)告顯示,我國(guó)證券投資基金業(yè)成為近兩年金融市場(chǎng)中成長(zhǎng)速度最快的金融子行業(yè)。2003年~2006年間,我國(guó)銀行儲(chǔ)蓄存款的平均增長(zhǎng)率為15%,保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率為32%,而證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率卻高達(dá)65%。2007年8月末,我國(guó)證券投資基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模已超越保險(xiǎn)業(yè)而成為我國(guó)第二大金融行業(yè)。

開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求,如果投資者缺乏成熟和理性,在“羊群效應(yīng)”下集中要求贖回,就會(huì)引發(fā)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而引發(fā)基金紛紛拋售重倉(cāng)股,加重基金凈值的縮水和股價(jià)的走低,加重市場(chǎng)的恐慌氣氛和贖回潮。因此優(yōu)化基金持有人結(jié)構(gòu),引導(dǎo)投資者行為不僅關(guān)系到基金的收益水平和穩(wěn)定程度,更關(guān)系到金融市場(chǎng)乃至金融體系運(yùn)行的安全穩(wěn)定。

二、持有人特征比較

1.我國(guó)個(gè)人投資者比例高,投資經(jīng)驗(yàn)不足,易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

從2005年到2007年,我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)中個(gè)人比例大幅上升。統(tǒng)計(jì)顯示,2005年個(gè)人投資者占比僅有59%,但2007年中報(bào)這一比例已經(jīng)飆升至86%。在偏股型基金當(dāng)中,這一比例高達(dá)90%。由于我國(guó)基金投資者多以個(gè)人為主,抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較低,投資經(jīng)驗(yàn)缺乏,介入的成本高。一旦市場(chǎng)大幅調(diào)整、基金凈值大幅縮水或長(zhǎng)期滯漲,容易做出非理性的決策。羊群行為通常會(huì)助長(zhǎng)追漲殺跌,將導(dǎo)致基金投資的短期化。

2.我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社?；鹚急壤?/p>

美國(guó)的證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者中,人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模非常大,這類投資者的投資周期長(zhǎng),承受短期風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)。美國(guó)共同基金中大約40%的份額由退休資金持有,其中雇主發(fā)起的退休計(jì)劃和來源于401k 的退休計(jì)劃大約各占一半。401K計(jì)劃是美國(guó)一種特殊的養(yǎng)老金制度,企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶,員工自主選擇證券組合進(jìn)行投資,收益計(jì)入個(gè)人賬戶,員工退休時(shí)所能拿到的退休金數(shù)額取決于該賬戶投資資本市場(chǎng)中的資產(chǎn)增值情況。而我國(guó)基金中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)等成熟市場(chǎng),2006年的社保基金、企業(yè)年金所占比例不足2%,機(jī)構(gòu)投資者主要以保險(xiǎn)公司和其他一般機(jī)構(gòu)為主,機(jī)構(gòu)投資者介入資本市場(chǎng)特別是持有基金的規(guī)模非常有限。

3.持有周期短,年贖回率高,投資行為短期化

我國(guó)基金持有人的持有周期呈現(xiàn)明顯的“短期化特征”:2004年我國(guó)偏股型基金的贖回率達(dá)到63%,相當(dāng)于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達(dá)85%,相當(dāng)于基金平均持有周期不到1.2年。美國(guó)基金持有周期也明顯縮短,持有人逐漸“從長(zhǎng)期投資走向中期投資”:20世紀(jì)50年~60年代美國(guó)股票基金的年度贖回率僅為6%左右,相當(dāng)于基金持有周期長(zhǎng)達(dá)16年。

4.基金產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)不夠豐富

美國(guó)2006年股票型和平衡型基金資產(chǎn)占全美基金的63%,債券基金資產(chǎn)占14%,貨幣市場(chǎng)基金占23%。美國(guó)股票基金的構(gòu)成豐富,有行業(yè)基金、國(guó)際基金或海外基金、藍(lán)籌基金,也有高風(fēng)險(xiǎn)的基金。而我國(guó)股票型與配置型基金共占據(jù)基金市場(chǎng)總規(guī)模95%,處于絕對(duì)的主體地位,投資者購(gòu)買的基金多以股票性基金為主,基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡,需要進(jìn)一步優(yōu)化。

5.基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重增高

美國(guó)1980年時(shí)僅有十六分之一的家庭投資共同基金,而到了20世紀(jì)90年代以后,投資共同基金的家庭已經(jīng)超過了三分之一。與之相似,我國(guó)的基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重也在增高。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計(jì),當(dāng)前基金個(gè)人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個(gè)人投資者,占比76%,可見這是一個(gè)中低收入的群體。主要包括專業(yè)技術(shù)人員、企業(yè)和公司管理人員、機(jī)關(guān)團(tuán)體和事業(yè)單位干部等工薪階層人員。

6.缺乏鮮明的選擇基金的標(biāo)準(zhǔn)偏好

在美國(guó),牛市時(shí)年均20%的收益率會(huì)使6%左右的基金費(fèi)用被忽視,而熊市中,低收益率加上高基金費(fèi)率將減少實(shí)際投資收益率,投資者對(duì)費(fèi)率成本就會(huì)格外重視。很多投資者在選擇基金的時(shí)候,通常會(huì)比較查閱基金的收費(fèi)情況。我國(guó)目前的前5大基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模的34%以上,前十大公司規(guī)模已占50%以上,行業(yè)集中度已接近發(fā)達(dá)市場(chǎng)水平,資金的集中趨勢(shì)明顯。這說明,激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)迫使基金管理公司必須不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)和品種、服務(wù)的創(chuàng)新,公司的品牌、知名度、過往業(yè)績(jī)、市場(chǎng)形象等將成為投資者選擇基金的重點(diǎn)參考標(biāo)準(zhǔn)。

7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預(yù)期降低

美國(guó)2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數(shù),而1940年當(dāng)時(shí)有四分之三的基金跑贏大盤。1983年~2004年美國(guó)共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%,落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類,2006年我國(guó)運(yùn)作滿一年的138只股票型基金算術(shù)平均年收益率高達(dá)128.16%,而同期滬深300指數(shù)全年漲幅161.55%,絕大多數(shù)基金沒有跑贏滬深300指數(shù),真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優(yōu)選等9個(gè)產(chǎn)品,不足股票型基金總數(shù)的10%。

三、優(yōu)化我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議

1.大力發(fā)展養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者,開辟長(zhǎng)期資金來源

大力發(fā)展資金穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)收益傾向,以及投資周期不同的各類機(jī)構(gòu)投資者,將有助于完善基金治理結(jié)構(gòu),減少基金集中贖回發(fā)生的概率

。養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)低,周期長(zhǎng),現(xiàn)金流穩(wěn)定,加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩(wěn)定發(fā)展。

20世紀(jì)90年代以來, 美國(guó)的養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展迅速。1990年末, 美國(guó)的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額為31978萬(wàn)億美元, 2002年末總額達(dá)到10115 萬(wàn)億美元,是1990年的2155 倍。養(yǎng)老金、共同基金和保險(xiǎn)基金已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)上的三大主力機(jī)構(gòu)投資者。

我國(guó)擁有13億人口,20紀(jì)60年代和80年代中國(guó)出現(xiàn)過兩次人口增長(zhǎng)高峰,這兩部分人群對(duì)專業(yè)理財(cái)需求強(qiáng)烈。根據(jù)世界銀行測(cè)算,到2030年,中國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)將會(huì)達(dá)到1.8萬(wàn)億美元,成為世界第三大企業(yè)年金市場(chǎng),未來潛力巨大。建立類似美國(guó)401k 的個(gè)人養(yǎng)老賬戶投資計(jì)劃,可以在完善我國(guó)的養(yǎng)老金體系的同時(shí),引導(dǎo)投資者對(duì)基金進(jìn)行長(zhǎng)期投資,不被市場(chǎng)的短期波動(dòng)所左右。

2.通過稅收優(yōu)惠政策,引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者適度提高投資比重

稅收保護(hù)機(jī)制是資本市場(chǎng)投資者利益保護(hù)機(jī)制的重要組成部分。在美國(guó)稅法中,根據(jù)持有證券的時(shí)間長(zhǎng)短不同,分為長(zhǎng)期資本利得和短期資本利得,持有期限越長(zhǎng)、則賣出時(shí)的稅率越低,在這樣的情況下基金持有人就會(huì)注意稅后回報(bào)的利益,基金的操作風(fēng)格也就比較長(zhǎng)期化。我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)中,個(gè)人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得,機(jī)構(gòu)投資于股票和基金的投資收益是應(yīng)稅所得,機(jī)構(gòu)的股票分紅為應(yīng)稅所得,機(jī)構(gòu)的基金分紅為免稅所得。

3.調(diào)整基金收費(fèi)結(jié)構(gòu),鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資

通過調(diào)整基金申購(gòu)贖回費(fèi)率結(jié)構(gòu),引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期持有基金,降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。如采用時(shí)間累退制下的贖回費(fèi)率設(shè)計(jì),根據(jù)基金持有人持有時(shí)間的長(zhǎng)短不同,分別收費(fèi),持有時(shí)間越長(zhǎng),費(fèi)率越低。再者靈活調(diào)整基金的各種費(fèi)率,進(jìn)行基金分級(jí)。還可以按照投資者的類型進(jìn)行分類費(fèi)率設(shè)計(jì)。機(jī)構(gòu)投資者又可以細(xì)分為保險(xiǎn)資金、社?；?、上市公司等幾類,設(shè)計(jì)不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),以滿足不同類型機(jī)構(gòu)投資者的需求。

4.推廣定期定額等投資方式

篇（4）

資助基金概況

日本設(shè)立了一系列的文化交流出版基金，由政府部門、大公司等設(shè)立，在圖書出版翻譯、圖書海外參展等方面給予資助。主要有以下出版資助基金：(見表一)

從出版資助基金的資助用途來看，上述圖書出版資助基金不僅資助圖書出版的直接成本，還資助圖書對(duì)外傳播的翻譯費(fèi)、推廣費(fèi)用。講談社野間基金甚至對(duì)高質(zhì)量圖書的優(yōu)秀翻譯者進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。

各類型的圖書出版資助基金分工明確，相互配合。日本文學(xué)出版計(jì)劃主要資助將日本有代表性的文學(xué)作品翻譯成外文。講談社野間基金則主要關(guān)注日本主題的系列圖書。日本研究國(guó)際中心基金，更多關(guān)注海外學(xué)者對(duì)日本的學(xué)術(shù)研究，并資助他們的學(xué)術(shù)專著出版。

從資金來源看，日本出版基金體系分為政府資助、公司資助、非政府組織資助。如：日本外務(wù)省設(shè)立了國(guó)際交流基金會(huì)，日本文化廳設(shè)立了日本文學(xué)出版計(jì)劃。在政府主導(dǎo)之外，公司、非政府組織也成為了重要的資金來源。由于日本對(duì)資助出版產(chǎn)業(yè)走出去的捐贈(zèng)人或捐贈(zèng)單位給予稅收減免優(yōu)惠，許多日本公司紛紛捐贈(zèng)。日本三得利財(cái)團(tuán)設(shè)立了三得利基金，為日本圖書翻譯提供資助，或者資助日本知名作家撰寫介紹日本文化的書，向海外介紹日本學(xué)術(shù)成就與日本文化。值得關(guān)注的是，日本國(guó)際交流基金每年主要收入來源于政府撥款，除此之外還包括投資收益、捐贈(zèng)收益、委托項(xiàng)目收益以及其他收益。

從資助出版范圍來看，日本把圖書“走出去”的重點(diǎn)放在歐美等西方發(fā)達(dá)國(guó)家，其次才是亞洲和南北美洲等區(qū)域，主要扶持能夠反映日本文化的社科類作品、關(guān)注日本主題的系列圖書及推動(dòng)知名日本作家的作品翻譯成外文。

我國(guó)圖書“走出去”

資助基金概況

2004年，中國(guó)作為主賓國(guó)，參加“中法文化年”的法國(guó)圖書沙龍，參照法國(guó)在中國(guó)實(shí)施的“傅雷計(jì)劃”，國(guó)務(wù)院新聞辦資助法國(guó)出版機(jī)構(gòu)翻譯出版了70種法文版中國(guó)圖書。經(jīng)過一年的籌備，2006年，國(guó)新辦與新聞出版總署正式推出“中國(guó)圖書對(duì)外推廣計(jì)劃”。自此之后，中國(guó)圖書出版“走出去”出版基金規(guī)模、資助范圍不斷擴(kuò)大(見表二)。

國(guó)務(wù)院新聞辦公室三局負(fù)責(zé)人把中國(guó)圖書“走出去”大體分為四個(gè)階段：第一階段是實(shí)物出口，即把中國(guó)圖書原封不動(dòng)地賣出去。第二階段是版權(quán)貿(mào)易。第三階段是合作出版，由國(guó)內(nèi)國(guó)外的出版社合作策劃選題，推出圖書。第四階段，是把圖書選題在境外直接出版。

從出版資助基金的資助用途來看，中國(guó)圖書出版“走出去”資助基金主要資助圖書翻譯費(fèi)用。由于中國(guó)漢字的特殊性，翻譯問題成為阻礙中國(guó)文化傳播的重要障礙。隨著世界圖書出版交流的日趨緊密，中國(guó)圖書出版“走出去”資助基金認(rèn)識(shí)到，“走出去”不僅需要有好的作品，同時(shí)也需要通過法蘭克福書展等國(guó)際書展進(jìn)行宣傳推廣。目前，中國(guó)文化著作翻譯出版工程已經(jīng)把圖書對(duì)外出版的制作費(fèi)用、推廣費(fèi)用納入資助范圍。

中國(guó)圖書出版“走出去”資助基金類型單一，主要都是由政府財(cái)政撥款進(jìn)行資助。資助重點(diǎn)從早期的美食、功夫、風(fēng)水等轉(zhuǎn)變?yōu)榻榻B中國(guó)國(guó)情、中國(guó)文化、中國(guó)科學(xué)技術(shù)等類型圖書。中國(guó)文化著作翻譯出版工程是中國(guó)圖書對(duì)外推廣計(jì)劃的深化，側(cè)重在支持重點(diǎn)及系列圖書。截止到2009年年底，該工程已經(jīng)與6個(gè)國(guó)家的9家出版機(jī)構(gòu)簽署了10個(gè)系列171冊(cè)圖書、總金額為1700萬(wàn)元的資助協(xié)議。其中最大的是36卷的《創(chuàng)新2050：科學(xué)技術(shù)與中國(guó)的未來戰(zhàn)略研究報(bào)告》。

從資金來源看，中國(guó)圖書出版“走出去”資助基金主要依靠政府資助，缺乏社會(huì)力量的共同參與。資助基金的運(yùn)作采取計(jì)劃統(tǒng)籌體制，資金的利用、增值受到了嚴(yán)格控制，缺乏自我造血能力。

從資助出版范圍來看，過去中國(guó)圖書出版“走出去”主要面向東南亞，歐美等西方國(guó)家相對(duì)較少。隨著中國(guó)圖書對(duì)外推廣計(jì)劃、中國(guó)文化著作翻譯出版工程等出版基金的出現(xiàn)，目前，中國(guó)圖書出版“走出去”的重心正在向歐美國(guó)家進(jìn)行傾斜。英國(guó)、美國(guó)、法國(guó)等知名出版機(jī)構(gòu)紛紛加大引進(jìn)我國(guó)圖書版權(quán)力度。比如：英國(guó)麥克米倫公司以10萬(wàn)英鎊買下中華書局《于丹心得》全球英文版權(quán)。

中日發(fā)展路徑對(duì)比分析

相對(duì)日本，中國(guó)圖書出版“走出去”資助基金的未來發(fā)展還有很大空間。他山之石可以攻玉，通過借鑒日本比較成熟的圖書出版“走出去”資助基金體系，我國(guó)可考慮在以下幾個(gè)方面進(jìn)行完善：

第一、進(jìn)一步加大基金扶持力度及廣度。中國(guó)圖書出版“走出去”資助基金要在資助圖書翻譯費(fèi)的基礎(chǔ)上，加大對(duì)圖書對(duì)外宣傳推廣費(fèi)用的支持。由于我國(guó)圖書出版單位缺乏對(duì)圖書“走出去”的渠道、合作方式的掌握，需要出版資助基金給予更多的鼓勵(lì)和支持，降低出版單位拓展海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。參加法蘭克福等國(guó)際書展，與企鵝出版社等國(guó)際知名出版社進(jìn)行交流，圖書在國(guó)外的發(fā)行推廣等都應(yīng)該納入資助范圍。

篇（5）

一、存量及分布特點(diǎn)

黑龍江金融不良資產(chǎn)余額大、比例高、歷史包袱重。其分布特點(diǎn)如下:

(一)在企業(yè)性質(zhì)上，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)占絕大比重

黑龍江國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重高達(dá)88%，高出全國(guó)平均水平35個(gè)百分點(diǎn)，在東北三省中分別較吉林、遼寧兩省高出10和24個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)有大中型企業(yè)占全省規(guī)模以上的工業(yè)資產(chǎn)、銷售收入、增加值的4/5左右，利稅的9/10左右。國(guó)有企業(yè)發(fā)展滯后，經(jīng)營(yíng)困難，大量占用銀行貸款，超負(fù)債經(jīng)營(yíng)等問題在黑龍江表現(xiàn)得尤為集中和突出。

(二)廣泛分布在全省各地、各行業(yè)

與四大國(guó)有商業(yè)銀行的機(jī)構(gòu)設(shè)置相對(duì)應(yīng)，這些不良資產(chǎn)遍及全省13個(gè)市地和六十多個(gè)縣鎮(zhèn)。廣泛分布在機(jī)械、冶金、輕工、森工、醫(yī)藥、物資貿(mào)易、商業(yè)商貿(mào)等幾乎所有行業(yè)的數(shù)萬(wàn)戶企業(yè)中。從資產(chǎn)形態(tài)看，有四家資產(chǎn)管理公司持有的股權(quán)和抵債的實(shí)物資產(chǎn)，更多的是企業(yè)債權(quán);從資產(chǎn)規(guī)?？矗蟮绞鄡|元，小到數(shù)百萬(wàn)、幾十萬(wàn)，乃至幾萬(wàn)元;從資產(chǎn)質(zhì)量上看，既有資不抵債的企業(yè)，也有良好預(yù)期的企業(yè);從產(chǎn)業(yè)上看，有些分布于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，也有些分布在高科技和朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè);從各家銀行看，不同特色的商業(yè)銀行所形成的不良資產(chǎn)分布上有很大不同，建行擁有的基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)材料工業(yè)資產(chǎn)量較多，工行資產(chǎn)主要分布在工商企業(yè)，農(nóng)行資產(chǎn)中鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)不良資產(chǎn)占比較大，中行擁有的外貿(mào)及外匯不良資產(chǎn)多一些。

總的來說，黑龍江金融不良資產(chǎn)國(guó)有企業(yè)占比高、資產(chǎn)量大、分布廣，這既預(yù)示出處置過程的艱難復(fù)雜性，從另一個(gè)側(cè)面，也說明金融不良資產(chǎn)資源的豐富性和影響的深遠(yuǎn)性，需要多方配合，多種手段并舉，研究解決金融不良資產(chǎn)問題。

二、成因分析

黑龍江金融不良資產(chǎn)的“雙高”現(xiàn)象，表面上看是銀行和企業(yè)的問題，從深層次看，更有體制、政策、制度和管理上的原因，是內(nèi)外因素交織的結(jié)果。

(一)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式下的制度安排結(jié)果

黑龍江是全國(guó)較早進(jìn)入計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的省份之一，同時(shí)由資源型、工業(yè)型省份發(fā)展模式所決定，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)在黑龍江發(fā)展最為完備，影響也最為根深蒂固。國(guó)家在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的種種制度安排，是黑龍江大量金融不良資產(chǎn)沉積的根本緣由。突出表現(xiàn):一是“撥改貸”政策。1983年和1985年國(guó)家先后將原來由國(guó)家撥款的國(guó)有企業(yè)流動(dòng)資金和固定資產(chǎn)投資改為由企業(yè)還本付息的貸款制，國(guó)有商業(yè)銀行貸款替代國(guó)家財(cái)政投資。而國(guó)有企業(yè)因長(zhǎng)期積累下來的社會(huì)保障體系的資金缺口、資源型城市發(fā)展持續(xù)產(chǎn)業(yè)的資金缺口和環(huán)境保護(hù)的資金缺口等“歷史包袱”問題，幾乎沒有自我積累，銀行貸款很大一部分被企業(yè)當(dāng)成資本金使用，由此形成大量銀行貸款在國(guó)有企業(yè)中沉沒。二是國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)改革時(shí)間不一致。國(guó)企市場(chǎng)化改革比國(guó)有商業(yè)銀行早了十幾年(1978-1995)。在這一過程中，國(guó)有企業(yè)自身不具備自生能力，將商業(yè)銀行貸款當(dāng)成股本金使用，由于國(guó)有企業(yè)改革的不徹底，致使相當(dāng)部分銀行貸款在國(guó)家政策中沉沒。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，黑龍江國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款中，政策性貸款多達(dá)13大類90多種450億元，不良率為96.2%，已經(jīng)占國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款總量的51%。

(二)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中結(jié)構(gòu)性、體制性矛盾的突出體現(xiàn)

由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)體制方面原因，黑龍江的國(guó)有企業(yè)更習(xí)慣于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式下的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，始終難以適應(yīng)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換的要求。加之激烈的國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整難以到位，造成大批項(xiàng)目下馬，大量產(chǎn)品積壓滯銷，應(yīng)收賬款增加，貨款回籠緩慢，資金周轉(zhuǎn)不暢。另一方面，因自有資金的嚴(yán)重不足，被迫追加借入資金，負(fù)債成本高，效益下降。相應(yīng)占用的銀行貸款大批形成不良。從不良資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解角度，國(guó)企貸款在80年代前，基本上都是信用方式發(fā)放，缺乏還款保證。以后為了防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，銀行增加了物質(zhì)保證要求。但企業(yè)多數(shù)以廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)作抵押，由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，實(shí)際操作中，以物抵貸困難重重。突出表現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)職工安置問題突出，抵押權(quán)利執(zhí)行難;抵押物權(quán)屬不清，過戶環(huán)節(jié)費(fèi)用高，管理難度大，實(shí)際運(yùn)作難。致使大量銀行貸款只能以不良形式掛賬，無(wú)法處理。

(三)地方政府的行政干預(yù)加大了金融資產(chǎn)損失

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌以來，由于財(cái)政的分權(quán)化改革和金融集權(quán)化改革，導(dǎo)致國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)地方政府而言是一種典型的公地，地方政府存在“搭便車”和過度利用的激勵(lì)，這種激勵(lì)由于商業(yè)銀行行政化的機(jī)制設(shè)置和司法地方化傾向等制度安排得以順利實(shí)現(xiàn)。由此也導(dǎo)致了國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款不斷累計(jì)的必然結(jié)果。以前，地方政府對(duì)金融資源的掠奪表現(xiàn)在擴(kuò)張本地金融規(guī)模和掌控地方金融機(jī)構(gòu)。90年代后期，中央政府采取一系列措施加強(qiáng)了對(duì)金融資源控制措施后，迫使地方政府改變?yōu)閰f(xié)助、縱容或默許轄內(nèi)國(guó)有企業(yè)或其他能使自身利益最大化的非國(guó)有企業(yè)逃廢債，“贏了官司輸了錢”現(xiàn)象可視為逃廢債的有效替代形式。

(四)國(guó)有商業(yè)銀行粗放式經(jīng)營(yíng)加劇了不良資產(chǎn)的產(chǎn)生

長(zhǎng)期以來的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)環(huán)境，銀行貸款“管放不管收”，不需要承擔(dān)貸款責(zé)任，因此片面追求規(guī)模擴(kuò)張，搞粗放式經(jīng)營(yíng)，缺乏有效的管理機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制。一方面發(fā)放貸款時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力準(zhǔn)備不足，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，保全工作不到位。如抵押擔(dān)保手續(xù)不完備、超出訴訟時(shí)效的得不到法律支持等;另一方面，缺乏必要的監(jiān)督機(jī)制，有些貸款沒有按照“三查”的原則進(jìn)行管理，內(nèi)部缺乏有效的利益制衡機(jī)制，業(yè)務(wù)缺乏必要的監(jiān)督管理，未能建立有效的利益分配機(jī)制。在人員管理上，缺乏人才流動(dòng)機(jī)制和人才競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，論資排輩，任人唯親等陋習(xí)不同程度存在，很多員工不求有功，但求無(wú)過，不思進(jìn)取的思想嚴(yán)重，制約了商業(yè)銀行人員素質(zhì)水平的提高。這些因素直接影響了商業(yè)銀行貸款投放的質(zhì)量，也使得金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，往往不能有效維護(hù)合法權(quán)益。

三、風(fēng)險(xiǎn)性分析

巨額不良資產(chǎn)成為黑龍江金融、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的嚴(yán)重隱患，對(duì)中國(guó)金融業(yè)的改革乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定都構(gòu)成一定程度的潛在威脅。

(一)對(duì)黑龍江金融和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響

大量的金融不良資產(chǎn)不僅成為金融機(jī)構(gòu)健康經(jīng)營(yíng)的嚴(yán)重阻礙，也是負(fù)債企業(yè)乃至當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的沉重負(fù)擔(dān)。不良貸款的存在導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)虧損嚴(yán)重，信貸資金長(zhǎng)期沉淀和無(wú)效占用，嚴(yán)重制約了金融機(jī)構(gòu)的信貸投放能力。近年來，國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行在改革中實(shí)行了集中的資金和信貸管理體制，這種管理體制主要依據(jù)各分支行的資產(chǎn)質(zhì)量和效益情況決定信貸資金在全國(guó)的配置，這些行在黑龍江的分支行不能滿足效率和效益的要求，貸款投放規(guī)模受到嚴(yán)格限制。與此同時(shí)，貸款企業(yè)也因?yàn)榇罅筷惽焚J款，惡化了財(cái)務(wù)指標(biāo)，造成信用等級(jí)低下，很難符合商業(yè)銀行的貸款條件，往往因?yàn)橘J不到款而失去發(fā)展的機(jī)遇。不良貸款問題同時(shí)加重了企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)與融資壓力，沉重的債務(wù)包袱，延緩了國(guó)有企業(yè)重組改制步伐，加大了招商引資的難度，影響了老工業(yè)基地改造目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

(二)對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行重組改制的影響

為化解不良貸款，減輕加入世貿(mào)組織的壓力與沖擊，近年來國(guó)家出臺(tái)了核銷、剝離及債轉(zhuǎn)股等一系列宏觀政策，國(guó)有商業(yè)銀行業(yè)也通過各種手段化解不良貸款，借助這些，黑龍江金融不良資產(chǎn)上升的趨勢(shì)得到明顯遏制，新增貸款質(zhì)量有所改觀。但由于經(jīng)濟(jì)深層次矛盾制約和銀行體制、機(jī)制、管理上的問題影響，信貸風(fēng)險(xiǎn)仍然嚴(yán)重。隨著貸款風(fēng)險(xiǎn)管理的逐步加強(qiáng)，各種隱含的風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，不良資產(chǎn)余額甚至出現(xiàn)反彈，解決不好，勢(shì)必影響到國(guó)有商業(yè)銀行重組改制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

(三)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融安全的影響

國(guó)有商業(yè)銀行是我國(guó)金融業(yè)的主體。巨大的不良資產(chǎn)包袱嚴(yán)重削弱了國(guó)有商業(yè)銀行的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，對(duì)我國(guó)金融安全和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成了很大威脅。在宏觀經(jīng)濟(jì)比較穩(wěn)定的情況下， 絕大多數(shù)世界排名前100家的商業(yè)銀行的不良貸款率控制在5%以內(nèi)，這是商業(yè)銀行所有人和銀行監(jiān)管者都可以接受的部分，可以被視為目前銀行風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)和能力的極限。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款大致在22%和31%之間，已經(jīng)比發(fā)達(dá)國(guó)家至少高出20%，比其他轉(zhuǎn)軌國(guó)家至少高出10%。而同期黑龍江的不良貸款率較全國(guó)平均水平還要高出十幾個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)生的損失相當(dāng)部分要靠各家銀行自身的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)去承擔(dān)，這對(duì)于已經(jīng)十分脆弱的中國(guó)金融業(yè)無(wú)疑是個(gè)不小的背負(fù)，問題如果解決不好，必定使銀行陷入困境，金融調(diào)控力度受挫，金融風(fēng)險(xiǎn)隨之提高。

四、處置問題分析

黑龍江金融不良資產(chǎn)的形成，既有復(fù)雜的客觀歷史原因，也是銀行自身經(jīng)營(yíng)管理不到位使然，加之黑龍江落后經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，長(zhǎng)期以來處置緩慢，步履維艱。存在的主要問題:

(一)金融不良資產(chǎn)歷史包袱沉重，銀行自主消化吸收難

前面的分析已經(jīng)顯示，黑龍江的金融不良資產(chǎn)問題較之全國(guó)其他地區(qū)更為嚴(yán)重，且有相當(dāng)比率是政策性因素形成，預(yù)計(jì)損失比率極大，這些巨額損失單靠黑龍江分支機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和呆壞賬提取額度去消化幾乎是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。國(guó)家在2000年進(jìn)行政策性不良資產(chǎn)剝離時(shí)，雖然解決了黑龍江一定數(shù)量的不良資產(chǎn)包袱，但并沒有考慮黑龍江實(shí)際情況，給予必要的傾斜，致使黑龍江不良資產(chǎn)比率在剝離之后出現(xiàn)反彈，現(xiàn)有的不良資產(chǎn)額度已接近2000年剝離前的水平。沒有政府必要的救助措施，根本無(wú)法扭轉(zhuǎn)黑龍江金融不良資產(chǎn)的嚴(yán)重局面。

(二)涉及國(guó)有企業(yè)問題多，處置協(xié)調(diào)難

金融不良資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的債務(wù)人主要為國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)，受國(guó)企資產(chǎn)流失、職工安置、政府干預(yù)等諸多因素影響，資產(chǎn)處置中需要解決的問題紛繁復(fù)雜，困難重重。主要體現(xiàn)在三個(gè)領(lǐng)域:一是國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)危困，普遍存在資不抵債問題，而在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期形成的貸款，大都是以信用形式發(fā)放，雖然有的企業(yè)以其土地、廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)作抵押，但抵押物價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重偏離，處置難度大，損失率高。二是歷史形成的政策性貸款都有文件、政策等原因，且投到無(wú)還款能力的企業(yè)，一些政策性劃轉(zhuǎn)的貸款企業(yè)，等待享受國(guó)家政策，拒絕配合銀行清收工作。三是國(guó)企改革啟動(dòng)后，破產(chǎn)、兼并成為國(guó)企減負(fù)的重要方式。但由于改制不規(guī)范，有些企業(yè)借改制之機(jī)逃廢債。企業(yè)破產(chǎn)的隨意性很大，同時(shí)，與改革配套的法律出臺(tái)滯后，法律對(duì)金融債權(quán)人利益保護(hù)的軟弱無(wú)力，縱容了企業(yè)大量擠占、挪用、逃廢銀行債務(wù)的行為。在涉及金融部門與企業(yè)的債務(wù)糾紛中，司法部門往往出于地方保護(hù)思想，對(duì)金融部門的訴訟請(qǐng)求進(jìn)行拖延，尤其在勝訴執(zhí)行中，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的利益不能進(jìn)行正當(dāng)保護(hù)，執(zhí)行難是多年來阻礙金融不良資產(chǎn)處置的最大難題。更有甚者，部分企業(yè)職工因不能獲得滿意安置而頻繁上訪鬧事，嚴(yán)重干擾了正常的資產(chǎn)處置秩序。

(三)地域經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后，處置商機(jī)少

從各家金融機(jī)構(gòu)歷年的資產(chǎn)處置實(shí)踐看，黑龍江的不良資產(chǎn)交易始終處于買方市場(chǎng)的不利形勢(shì)下，尤其從一些抵貸資產(chǎn)的變現(xiàn)情況看更為明顯。同樣位于黃金地段的房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)可以采取招標(biāo)、拍賣等市場(chǎng)化方式處置，但在黑龍江，往往只能選擇協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式處置，處置周期長(zhǎng)，處置價(jià)格很難得到提升。從全社會(huì)角度，與不良資產(chǎn)處置密切相關(guān)的金融支持體系尚未建立，包括吸引民間資本和外資流入的政策措施、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展的金融扶持政策、金融服務(wù)創(chuàng)新、民間投資機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)企改制的參與激勵(lì)以及多元化、多樣性金融體系的建立等方面都存在很大欠缺。

(四)缺乏市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，處置方式單一，處置效益低下

篇（6）

一、選題背景與目的

證券投資基金作為一種金融投資工具，從問世以來在海內(nèi)外國(guó)家和地區(qū)得到了廣泛關(guān)注和迅猛發(fā)展。美國(guó)的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”，至今已有80多年的發(fā)展歷程。1996年美國(guó)的共同基金就已超過商業(yè)銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，成為全美第一大金融產(chǎn)業(yè)。我國(guó)規(guī)范的證券投資基金起源于1998年，規(guī)范基金的發(fā)展歷史只有10年，在很短的時(shí)間里基金行業(yè)和基金市場(chǎng)取到了跨躍式的發(fā)展。突出表現(xiàn)在我國(guó)基金的數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模在高速增長(zhǎng)。根據(jù)銀河證券基金研究中心的報(bào)告顯示，我國(guó)證券投資基金業(yè)成為近兩年金融市場(chǎng)中成長(zhǎng)速度最快的金融子行業(yè)。2003年～2006年間，我國(guó)銀行儲(chǔ)蓄存款的平均增長(zhǎng)率為15％，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率為32％，而證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率卻高達(dá)65％。2007年8月末，我國(guó)證券投資基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模已超越保險(xiǎn)業(yè)而成為我國(guó)第二大金融行業(yè)。

開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求，如果投資者缺乏成熟和理性，在“羊群效應(yīng)”下集中要求贖回，就會(huì)引發(fā)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)基金紛紛拋售重倉(cāng)股，加重基金凈值的縮水和股價(jià)的走低，加重市場(chǎng)的恐慌氣氛和贖回潮。因此優(yōu)化基金持有人結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投資者行為不僅關(guān)系到基金的收益水平和穩(wěn)定程度，更關(guān)系到金融市場(chǎng)乃至金融體系運(yùn)行的安全穩(wěn)定。

二、持有人特征比較

1.我國(guó)個(gè)人投資者比例高，投資經(jīng)驗(yàn)不足，易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

從2005年到2007年，我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)中個(gè)人比例大幅上升。統(tǒng)計(jì)顯示，2005年個(gè)人投資者占比僅有59%，但2007年中報(bào)這一比例已經(jīng)飆升至86%。在偏股型基金當(dāng)中，這一比例高達(dá)90%。由于我國(guó)基金投資者多以個(gè)人為主，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較低，投資經(jīng)驗(yàn)缺乏，介入的成本高。一旦市場(chǎng)大幅調(diào)整、基金凈值大幅縮水或長(zhǎng)期滯漲，容易做出非理性的決策。羊群行為通常會(huì)助長(zhǎng)追漲殺跌，將導(dǎo)致基金投資的短期化。

2.我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社?；鹚急壤?/p>

美國(guó)的證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者中，人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模非常大，這類投資者的投資周期長(zhǎng)，承受短期風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)。美國(guó)共同基金中大約40％的份額由退休資金持有，其中雇主發(fā)起的退休計(jì)劃和來源于401k 的退休計(jì)劃大約各占一半。401k計(jì)劃是美國(guó)一種特殊的養(yǎng)老金制度，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401k賬戶，員工自主選擇證券組合進(jìn)行投資，收益計(jì)入個(gè)人賬戶，員工退休時(shí)所能拿到的退休金數(shù)額取決于該賬戶投資資本市場(chǎng)中的資產(chǎn)增值情況。而我國(guó)基金中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社保基金等機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)等成熟市場(chǎng)，2006年的社?；?、企業(yè)年金所占比例不足2%，機(jī)構(gòu)投資者主要以保險(xiǎn)公司和其他一般機(jī)構(gòu)為主，機(jī)構(gòu)投資者介入資本市場(chǎng)特別是持有基金的規(guī)模非常有限。

3.持有周期短，年贖回率高，投資行為短期化

我國(guó)基金持有人的持有周期呈現(xiàn)明顯的“短期化特征”：2004年我國(guó)偏股型基金的贖回率達(dá)到63%，相當(dāng)于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達(dá)85%，相當(dāng)于基金平均持有周期不到1.2年。美國(guó)基金持有周期也明顯縮短，持有人逐漸“從長(zhǎng)期投資走向中期投資”：20世紀(jì)50年～60年代美國(guó)股票基金的年度贖回率僅為6%左右，相當(dāng)于基金持有周期長(zhǎng)達(dá)16年。

4.基金產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)不夠豐富

美國(guó)2006年股票型和平衡型基金資產(chǎn)占全美基金的63%，債券基金資產(chǎn)占14%，貨幣市場(chǎng)基金占23%。美國(guó)股票基金的構(gòu)成豐富，有行業(yè)基金、國(guó)際基金或海外基金、藍(lán)籌基金，也有高風(fēng)險(xiǎn)的基金。而我國(guó)股票型與配置型基金共占據(jù)基金市場(chǎng)總規(guī)模95%，處于絕對(duì)的主體地位，投資者購(gòu)買的基金多以股票性基金為主，基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，需要進(jìn)一步優(yōu)化。

5.基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重增高

美國(guó)1980年時(shí)僅有十六分之一的家庭投資共同基金，而到了20世紀(jì)90年代以后，投資共同基金的家庭已經(jīng)超過了三分之一。與之相似，我國(guó)的基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重也在增高。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前基金個(gè)人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個(gè)人投資者，占比76%，可見這是一個(gè)中低收入的群體。主要包括專業(yè)技術(shù)人員、企業(yè)和公司管理人員、機(jī)關(guān)團(tuán)體和事業(yè)單位干部等工薪階層人員。

6.缺乏鮮明的選擇基金的標(biāo)準(zhǔn)偏好

在美國(guó)，牛市時(shí)年均20%的收益率會(huì)使6%左右的基金費(fèi)用被忽視，而熊市中，低收益率加上高基金費(fèi)率將減少實(shí)際投資收益率，投資者對(duì)費(fèi)率成本就會(huì)格外重視。很多投資者在選擇基金的時(shí)候，通常會(huì)比較查閱基金的收費(fèi)情況。我國(guó)目前的前5大基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模的34%以上，前十大公司規(guī)模已占50%以上，行業(yè)集中度已接近發(fā)達(dá)市場(chǎng)水平，資金的集中趨勢(shì)明顯。這說明，激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)迫使基金管理公司必須不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)和品種、服務(wù)的創(chuàng)新，公司的品牌、知名度、過往業(yè)績(jī)、市場(chǎng)形象等將成為投資者選擇基金的重點(diǎn)參考標(biāo)準(zhǔn)。

7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預(yù)期降低

美國(guó)2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數(shù)，而1940年當(dāng)時(shí)有四分之三的基金跑贏大盤。1983年～2004年美國(guó)共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%，落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類，2006年我國(guó)運(yùn)作滿一年的138只股票型基金算術(shù)平均年收益率高達(dá)128.16%，而同期滬深300指數(shù)全年漲幅161.55%，絕大多數(shù)基金沒有跑贏滬深300指數(shù)，真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優(yōu)選等9個(gè)產(chǎn)品，不足股票型基金總數(shù)的10%。

三、優(yōu)化我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議

1.大力發(fā)展養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者，開辟長(zhǎng)期資金來源

大力發(fā)展資金穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)收益傾向，以及投資周期不同的各類機(jī)構(gòu)投資者，將有助于完善基金治理結(jié)構(gòu)，減少基金集中贖回發(fā)生的概率。養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)低，周期長(zhǎng)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩(wěn)定發(fā)展。

20世紀(jì)90年代以來, 美國(guó)的養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展迅速。1990年末, 美國(guó)的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額為31978萬(wàn)億美元, 2002年末總額達(dá)到10115 萬(wàn)億美元,是1990年的2155 倍。養(yǎng)老金、共同基金和保險(xiǎn)基金已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)上的三大主力機(jī)構(gòu)投資者。

我國(guó)擁有13億人口，20紀(jì)60年代和80年代中國(guó)出現(xiàn)過兩次人口增長(zhǎng)高峰，這兩部分人群對(duì)專業(yè)理財(cái)需求強(qiáng)烈。根據(jù)世界銀行測(cè)算，到2030年，中國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)將會(huì)達(dá)到1.8萬(wàn)億美元，成為世界第三大企業(yè)年金市場(chǎng)，未來潛力巨大。建立類似美國(guó)401k 的個(gè)人養(yǎng)老賬戶投資計(jì)劃，可以在完善我國(guó)的養(yǎng)老金體系的同時(shí)，引導(dǎo)投資者對(duì)基金進(jìn)行長(zhǎng)期投資，不被市場(chǎng)的短期波動(dòng)所左右。

2.通過稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者適度提高投資比重

稅收保護(hù)機(jī)制是資本市場(chǎng)投資者利益保護(hù)機(jī)制的重要組成部分。在美國(guó)稅法中，根據(jù)持有證券的時(shí)間長(zhǎng)短不同，分為長(zhǎng)期資本利得和短期資本利得，持有期限越長(zhǎng)、則賣出時(shí)的稅率越低，在這樣的情況下基金持有人就會(huì)注意稅后回報(bào)的利益，基金的操作風(fēng)格也就比較長(zhǎng)期化。我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)中，個(gè)人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得，機(jī)構(gòu)投資于股票和基金的投資收益是應(yīng)稅所得，機(jī)構(gòu)的股票分紅為應(yīng)稅所得，機(jī)構(gòu)的基金分紅為免稅所得。

3.調(diào)整基金收費(fèi)結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資

通過調(diào)整基金申購(gòu)贖回費(fèi)率結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期持有基金，降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。如采用時(shí)間累退制下的贖回費(fèi)率設(shè)計(jì)，根據(jù)基金持有人持有時(shí)間的長(zhǎng)短不同，分別收費(fèi)，持有時(shí)間越長(zhǎng)，費(fèi)率越低。再者靈活調(diào)整基金的各種費(fèi)率，進(jìn)行基金分級(jí)。還可以按照投資者的類型進(jìn)行分類費(fèi)率設(shè)計(jì)。機(jī)構(gòu)投資者又可以細(xì)分為保險(xiǎn)資金、社?；?、上市公司等幾類，設(shè)計(jì)不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以滿足不同類型機(jī)構(gòu)投資者的需求。

4.推廣定期定額等投資方式

目前美國(guó)共同基金的持有者中，63%是通過固定繳費(fèi)計(jì)劃帳戶持有共同基金的。采用定期定額投資方式的投資者，在市場(chǎng)面臨短期調(diào)整時(shí)不會(huì)贖回基金份額，反而會(huì)以較低的價(jià)格，用同樣的資金，購(gòu)入更多的基金份額。定期定額投資方式的推廣，將為我國(guó)開放式基金提高穩(wěn)定的資金流入，從而大大降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。

5.設(shè)計(jì)差異化產(chǎn)品，樹立成熟的投資理念

依據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的不同偏好，為不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者提供不同的新基金品種顯得十分必要?？紤]到行情低迷時(shí)的穩(wěn)健需求，可以適當(dāng)加大債券型和貨幣市場(chǎng)基金的比重，大力發(fā)展保本型基金等避險(xiǎn)基金應(yīng)對(duì)股市調(diào)整，形成一條完善的基金產(chǎn)品線。還可以考慮基金分拆、二次發(fā)行、基金理財(cái)帳戶的推出等創(chuàng)新方式。

篇（7）

裝備制造業(yè)是陜西重要的支柱產(chǎn)業(yè)，也是陜西的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，對(duì)全省經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率僅次于能源化工業(yè)。本文中的裝備制造業(yè)自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化是指裝備制造企業(yè)對(duì)自主研發(fā)（而非國(guó)外引進(jìn)）的各類專利技術(shù)進(jìn)行二次開發(fā)，通過試驗(yàn)、組合、生產(chǎn)、應(yīng)用和推廣等環(huán)節(jié)，形成新材料、新工藝和新產(chǎn)品，然后通過商品化、產(chǎn)品化的形式產(chǎn)生價(jià)值，最后發(fā)展成一個(gè)新產(chǎn)品或一個(gè)新產(chǎn)品系列或形成一個(gè)新產(chǎn)業(yè)的過程，其產(chǎn)業(yè)化的各個(gè)階段由擁有和使用專利技術(shù)的各種企業(yè)協(xié)同完成。自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化首先需保證技術(shù)成果形成的最終產(chǎn)品得到市場(chǎng)的認(rèn)可，更要強(qiáng)調(diào)完成市場(chǎng)化專利技術(shù)產(chǎn)品能夠產(chǎn)生顯著的經(jīng)濟(jì)效益。

一、陜西裝備制造企業(yè)自主創(chuàng)新狀況及技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化典型企業(yè)實(shí)地調(diào)查情況分析

2013年5月、2016年7月，我們兩次分別對(duì)陜西裝備制造業(yè)中的汽車制造企業(yè)（陜西汽車集團(tuán)有限公司）、輸變電設(shè)備企業(yè)（西安西電變壓器有限公司）、數(shù)控機(jī)床制造企業(yè)（寶雞機(jī)床集團(tuán)有限公司）、專用設(shè)備制造企業(yè)（寶雞石油機(jī)械有限責(zé)任公司、陜西鼓風(fēng)機(jī)集團(tuán)有限公司）等陜西裝備制造行業(yè)典型企業(yè)技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化情況進(jìn)行了實(shí)地調(diào)查，獲得一手資料。

（一）對(duì)典型企業(yè)的現(xiàn)場(chǎng)實(shí)地調(diào)查情況分析

通過實(shí)地調(diào)查、座談了解，經(jīng)過對(duì)搜集到的資料整理分析，發(fā)現(xiàn)陜西裝備制造企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化方面，在創(chuàng)新技術(shù)的試驗(yàn)、組合、生產(chǎn)、應(yīng)用和推廣等環(huán)節(jié)，形成的新材料、新工藝和新產(chǎn)品，40%以上完成了商品化、產(chǎn)品化，產(chǎn)生了價(jià)值，發(fā)展成新產(chǎn)品，部分形成了新a品系列，技術(shù)成果形成的最終產(chǎn)品得到市場(chǎng)的認(rèn)可，市場(chǎng)化專利技術(shù)產(chǎn)品，大部分自主創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用已經(jīng)產(chǎn)生了顯著的經(jīng)濟(jì)效益。

這些典型企業(yè)的工作經(jīng)驗(yàn)及存在的主要問題有：

1.典型被調(diào)查企業(yè)采取有效的技術(shù)成果擴(kuò)散措施。企業(yè)采取的有效技術(shù)成果擴(kuò)散措施有：（1）直接向用戶推廣。（2）通過設(shè)計(jì)院選型促銷。（3）向政府推介，政府協(xié)助推廣。（4）通過媒體和互聯(lián)網(wǎng)宣傳擴(kuò)散。（5）依托企業(yè)設(shè)立研發(fā)中心，成立了專業(yè)產(chǎn)品板塊平臺(tái)，將科技創(chuàng)新成果傳遞至平臺(tái)各公司使用。

2.大多數(shù)被調(diào)查企業(yè)采用訂單合同式產(chǎn)業(yè)化模式。如陜鼓集團(tuán)的做法，銷售人員簽訂合同，轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)管理部排產(chǎn)下生產(chǎn)計(jì)劃，生產(chǎn)制造部按照生產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)行生產(chǎn)。中介機(jī)構(gòu)起到提高簽訂合同成功率的作用。能夠采用合理的產(chǎn)業(yè)化機(jī)制的企業(yè)，自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化率在90%以上。

3.有效的自主創(chuàng)新的激勵(lì)措施。（1）對(duì)工程技術(shù)人員進(jìn)行學(xué)歷再教育，（2）讓工程技術(shù)人員出國(guó)考察、學(xué)習(xí)，掌握世界機(jī)床發(fā)展的前沿技術(shù)。（3）設(shè)有科技成果獎(jiǎng)，按項(xiàng)目創(chuàng)新性及經(jīng)濟(jì)效益情況給予不同等級(jí)的獎(jiǎng)勵(lì)。（4）對(duì)工程技術(shù)人員評(píng)聘技術(shù)職務(wù)，按不同技術(shù)職務(wù)給予相應(yīng)的技術(shù)津貼。

4.較為科學(xué)的創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化決策機(jī)制。在成果產(chǎn)業(yè)化的過程中，企業(yè)通過采取組織相關(guān)專家和決策層領(lǐng)導(dǎo)對(duì)技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行詳細(xì)的評(píng)審，建立了較為完善技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的立項(xiàng)、實(shí)施的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)評(píng)審流程和激勵(lì)措施等流程制度，同時(shí)對(duì)首臺(tái)（套）重大技術(shù)裝備進(jìn)行投保等方式，實(shí)現(xiàn)控制或降低技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)。

5.政府對(duì)于自主創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化支持力度有待增強(qiáng)。目前裝備制造業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和開發(fā)不足。從調(diào)查的信息和資料來看，技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制不健全，技術(shù)開發(fā)人員投入不盡合理，導(dǎo)致了一些科研機(jī)構(gòu)和企業(yè)生產(chǎn)相分離，企業(yè)自己開發(fā)，自己轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)能力實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，制約了裝備制造企業(yè)自主創(chuàng)新發(fā)展。從總體上看，陜西裝備技術(shù)自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化發(fā)展較慢，尚未形成具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的自主知識(shí)體系。

6.開放企業(yè)自主創(chuàng)新和技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的資金籌集渠道。一些企業(yè)在自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化方面的資金需求難以得到滿足，需多渠道籌集資金，解決資金短缺問題。

（二）陜西裝備制造業(yè)自主創(chuàng)新過程中技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化模式建議

根據(jù)課題組調(diào)查和分析，認(rèn)為陜西裝備制造業(yè)企業(yè)自主創(chuàng)新過程中技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化模式，各企業(yè)根據(jù)其行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境條件，可選擇以下產(chǎn)業(yè)化措施，形成自己特色的技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化模式：

（1）直接向用戶推廣新技術(shù)產(chǎn)品。

（2）和科研機(jī)構(gòu)合作，通過設(shè)計(jì)院所選型生產(chǎn)促銷新技術(shù)產(chǎn)品。

（3）向政府推介，政府協(xié)助推廣新技術(shù)成果生產(chǎn)的產(chǎn)品。

（4）通過媒體和互聯(lián)網(wǎng)宣傳擴(kuò)散。

（5）企業(yè)自己自主研發(fā)的技術(shù)成果，主要采用訂單合同式產(chǎn)業(yè)化模式。銷售人員簽訂合同，轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)管理部排產(chǎn)下生產(chǎn)計(jì)劃，生產(chǎn)制造部按照生產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)行生產(chǎn)。中介機(jī)構(gòu)起到提高簽訂合同成功率的作用。

二、加快陜西裝備制造業(yè)自主創(chuàng)新過程中技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化改革的對(duì)策建議

為推動(dòng)陜西省裝備制造業(yè)自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化由技術(shù)供給導(dǎo)向型為主向市場(chǎng)需求導(dǎo)向型為主轉(zhuǎn)變、調(diào)動(dòng)科研人員開展自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化的積極性，在調(diào)查研究和資料分析的基礎(chǔ)上，我們提出加快陜西裝備制造業(yè)自主創(chuàng)新過程中技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化改革的對(duì)策建議：

（一）通過不可訴補(bǔ)貼等措施，降低裝備制造企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化成本

陜西省應(yīng)考慮從降低高校和科研機(jī)構(gòu)創(chuàng)新成本，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化等方面著手，減少創(chuàng)新的阻礙因素；同時(shí)增加補(bǔ)貼和對(duì)其自主創(chuàng)新的投入。

不可訴補(bǔ)貼包括鼓勵(lì)裝備制造企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新、進(jìn)行R&D投資，我們可以對(duì)R&D投資占銷售額的比重設(shè)立一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于超過標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)來實(shí)行非專向性的補(bǔ)貼；大規(guī)模的增加對(duì)企業(yè)、研究機(jī)構(gòu)和高校的科研補(bǔ)貼。在裝備制造業(yè)領(lǐng)域的補(bǔ)貼重點(diǎn)，是對(duì)陜西國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)所必需的的重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域的重大技術(shù)裝備的研發(fā)，給予相應(yīng)的配套資金補(bǔ)貼、貸款貼息、貼息貸款或者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼。

（二）探索產(chǎn)學(xué)研結(jié)合的新途徑，依托科教資源和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)基地，加強(qiáng)高校研發(fā)成果轉(zhuǎn)化，建設(shè)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展，共享知識(shí)產(chǎn)權(quán)

陜西高校類型專利申請(qǐng)人優(yōu)勢(shì)突出，如西安交通大學(xué)在節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)方面具有一定的創(chuàng)新能力；西安電子科技大學(xué)在新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和高端裝備制造產(chǎn)業(yè)中具有帶頭作用。陜西戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)類型專利申請(qǐng)人分布比較分散，缺少專利優(yōu)勢(shì)突出的骨干企業(yè)。

建議陜西裝備制造企業(yè)在自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化管理方面，應(yīng)立足產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新需求，整合各類資源，推動(dòng)企業(yè)、高校、科研撾患淶慕渙饔牒獻(xiàn)鰨建立產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，開展聯(lián)合攻關(guān)，制定技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，共享知識(shí)產(chǎn)權(quán)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化，提升產(chǎn)業(yè)整體水平，加快產(chǎn)業(yè)聚集發(fā)展。

（三）完善陜西系統(tǒng)設(shè)計(jì)、設(shè)備成套、工程施工、調(diào)試運(yùn)行和管理一條龍服務(wù)的總承包公司，提供專業(yè)化配套服務(wù)

依托陜西省機(jī)械設(shè)備成套局和擁有核心技術(shù)的骨干企業(yè)或科研院所，對(duì)重大裝備項(xiàng)目實(shí)行技術(shù)總承包，承建重大成套設(shè)備工程，提高成套裝備集成能力。實(shí)施大企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)裝備制造業(yè)規(guī)模化經(jīng)營(yíng)。充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，通過上市、兼并、聯(lián)合、重組等形式，形成一批擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的大企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)，提高裝備制造業(yè)的規(guī)模效益和創(chuàng)新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化能力。

（四）實(shí)行積極的融資信貸政策，支持裝備制造企業(yè)的自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化

圍繞裝備制造業(yè)發(fā)展重點(diǎn)，設(shè)立重大技術(shù)改造貸款財(cái)政貼息專項(xiàng)資金，并以此來廣泛吸引銀行和社會(huì)資金投入裝備制造業(yè)。鑒于陜西省裝備制造業(yè)老企業(yè)多，歷史欠賬多，技術(shù)含量高，投資大的特點(diǎn)，省級(jí)財(cái)政應(yīng)拿出一定資金，建立扶持先進(jìn)裝備制造業(yè)發(fā)展基金。按照“突出重點(diǎn)，集中使用，效率優(yōu)先”原則，主要用于支持接近世界先進(jìn)水平或在國(guó)內(nèi)行業(yè)中處于領(lǐng)先水平，技術(shù)含量高、附加值高、生產(chǎn)前景好的重點(diǎn)企業(yè)、重點(diǎn)產(chǎn)品和重點(diǎn)項(xiàng)目的補(bǔ)貼用于支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、研究開發(fā)資助及獎(jiǎng)勵(lì)基金用于人才引進(jìn)和培訓(xùn)，重點(diǎn)企業(yè)、引進(jìn)重點(diǎn)人才的補(bǔ)貼，攻克重大科研成果及技術(shù)產(chǎn)業(yè)化開發(fā)人員的獎(jiǎng)勵(lì)。

（五）加快建立陜西裝備制造業(yè)公共服務(wù)和支撐體系

支持重點(diǎn)裝備制造業(yè)企業(yè)建立更多陜西省級(jí)工程技術(shù)研究開發(fā)中心。充分發(fā)揮中介組織在政府與企業(yè)間的橋梁和紐帶作用，開展調(diào)查研究，搞好咨詢服務(wù)，組織技術(shù)推廣，開展國(guó)際交流與合作。需盡快成立陜西省裝備制造業(yè)專家咨詢機(jī)構(gòu)，聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)外著名的專家、學(xué)者，對(duì)全省裝備工業(yè)重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估、論證和指導(dǎo)，搞好裝備制造業(yè)戰(zhàn)略研究，有關(guān)技術(shù)、市場(chǎng)、政策等方面的信息，為陜西省政府和陜西企業(yè)決策提供服務(wù)。

（六）完善裝備制造業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度、健全裝備制造業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估機(jī)制

首先，健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估程序。一方面，以法律的形式規(guī)定裝備制造業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)出資時(shí)必須由法定評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估；另一方面，應(yīng)當(dāng)完善裝備制造業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的監(jiān)督制度，防止股東或者接受出資的企業(yè)與評(píng)估機(jī)構(gòu)惡意串通導(dǎo)致評(píng)估價(jià)值不實(shí)的情況發(fā)生。

其次，應(yīng)當(dāng)規(guī)范知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)的設(shè)立，對(duì)其資質(zhì)及相關(guān)從業(yè)人員的資格進(jìn)行審查，使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估更具權(quán)威性和公信力。

再次，建立裝備制造業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)信息平臺(tái)，儲(chǔ)備知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的相關(guān)信息和資料。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)搜集相關(guān)參考資料時(shí)更加便捷、全面，使得評(píng)估效率更高，結(jié)果更準(zhǔn)確。

三、結(jié)論

以上措施如能被相關(guān)部門和企業(yè)采納并得到綜合實(shí)施，改革裝備制造企業(yè)、高校、科研機(jī)構(gòu)自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化模式、加大政府投融資支持力度、放寬籌集自主創(chuàng)新與成果產(chǎn)業(yè)化資金的限制，優(yōu)化政府促進(jìn)創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化方式，期望能夠有效推動(dòng)陜西裝備制造業(yè)自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化模式的轉(zhuǎn)變，大幅提高陜西裝備制造業(yè)自主創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化水平和效率。

參考文獻(xiàn)

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篇（8）

重型鋼結(jié)構(gòu)制安企業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)指因銷售鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品并提供鋼結(jié)構(gòu)安裝業(yè)務(wù)等所引起的應(yīng)收取的款項(xiàng)。包括為承接重型鋼構(gòu)項(xiàng)目所應(yīng)收取預(yù)付款、制度安裝進(jìn)度款、結(jié)算款、后期的質(zhì)量保證金以及逾期利息等。在鋼構(gòu)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的嚴(yán)峻形勢(shì)下，鋼結(jié)構(gòu)微利時(shí)代下的高額應(yīng)收款如不予以科學(xué)有效的管理，勢(shì)必會(huì)影響到企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和周轉(zhuǎn)，壓縮著企業(yè)的利潤(rùn)空間。

一、重型鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)的成因

（一）項(xiàng)目資金不到位

大型鋼構(gòu)通過招投標(biāo)方式承接，一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，在項(xiàng)目資金不到位的情況下啟動(dòng)項(xiàng)目，或邊施工邊籌措資金，項(xiàng)目施工進(jìn)度進(jìn)展到一定程度時(shí)，受到建設(shè)方資金供應(yīng)不足時(shí)，為避免損失擴(kuò)大，施工單位不得不墊資施工。有些大型工程項(xiàng)目，由于國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化，國(guó)家實(shí)施抗通脹、壓縮投資規(guī)模、對(duì)在建項(xiàng)目分別采取停、緩建等措施形成了鋼結(jié)構(gòu)施工企業(yè)的應(yīng)收賬款。

（二）商業(yè)信用籌資大行其道

商業(yè)信用籌資，是指企業(yè)利用正常的貨款結(jié)算時(shí)間差而取得的籌資，本屬于自然籌資方式之。而實(shí)際上一些流動(dòng)資金緊張的企業(yè)刻意地大量利用商業(yè)信用進(jìn)行籌資，以墊資作為中標(biāo)的條件之一，企業(yè)“三角債”、惡意拖欠現(xiàn)象等成為當(dāng)前所扭曲建筑市場(chǎng)的普遍規(guī)律。

（三）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇

后經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路依舊漫長(zhǎng)，外向型鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)將市場(chǎng)由境外轉(zhuǎn)向境內(nèi)，大量的造船企業(yè)、輕鋼企業(yè)、及其他鋼構(gòu)企業(yè)涌入到本已僧多粥少重型鋼構(gòu)市場(chǎng)，為生存和發(fā)展而降低進(jìn)度款的支付比例、延遲支付時(shí)間、以預(yù)留較長(zhǎng)時(shí)間和較大比例的質(zhì)保金替代銀行質(zhì)保金保函。

（四）企業(yè)內(nèi)部管理不善

企業(yè)做大做強(qiáng)的觀念深入人心，一味地追求產(chǎn)值、營(yíng)業(yè)額的最大化，為搶占市場(chǎng)份額，重生產(chǎn)、工期、質(zhì)量，輕回款。很多企業(yè)沒有建立一套行之有效的內(nèi)部管理機(jī)制、內(nèi)部應(yīng)收賬款責(zé)任劃分不清、合同履約意識(shí)淡薄、考核激勵(lì)機(jī)制欠缺、缺少對(duì)應(yīng)收賬款的跟蹤和分析等日常管理工作、生產(chǎn)回款倒掛，造成款年年清年年難清的局面。

二、加強(qiáng)和改善應(yīng)收賬款的防范措施

（一）改變觀念、樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

樹立“現(xiàn)金為王”的理念，把回款擺在與營(yíng)銷同樣重要的位置。應(yīng)收賬款占用著企業(yè)的流動(dòng)資金，當(dāng)應(yīng)收賬款不斷增大時(shí)，企業(yè)日常營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，一方面是債權(quán)高掛、另一方面為了補(bǔ)充流動(dòng)資金不得不向銀行借款。不僅增加了利息費(fèi)用、增加應(yīng)收賬款的管理成本和收賬成本，減緩了資金周轉(zhuǎn)速度，也為未來償還銀行借款以及應(yīng)收賬款變成壞賬埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患。

（二）合同前調(diào)研分析

在項(xiàng)目中標(biāo)前的跟蹤階段，要充分調(diào)查項(xiàng)目資金來源、資金到位情況；充分了解建設(shè)方的信譽(yù)、資產(chǎn)狀況、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)能力、資金支付實(shí)力、以往業(yè)務(wù)記錄、企業(yè)信譽(yù)等；實(shí)行合同簽訂前的內(nèi)部評(píng)審審批制度，從源頭控制不良應(yīng)收賬款的發(fā)生，并為客戶設(shè)立專項(xiàng)信用檔案，專人負(fù)責(zé)管理。

（三）簽訂合適的合同條款

重型鋼構(gòu)企業(yè)通常是訂單式生產(chǎn)組織模式，項(xiàng)目金額大，合同工期跨度長(zhǎng)，鋼材采購(gòu)成本占合同金額的65%左右。預(yù)付款通常是合同價(jià)的20%左右或根據(jù)季度交貨量的一定比例。鋼結(jié)構(gòu)成品梁交貨時(shí)，一般按80%結(jié)算價(jià)款，待安裝完畢后結(jié)算至90%，驗(yàn)收合格結(jié)算至95%，5%的質(zhì)保金（質(zhì)保期少則3年，多則5年甚至更長(zhǎng)）。簽訂適當(dāng)?shù)暮贤瑮l款，可以減少應(yīng)收賬款。第一，采用來料加工、甲供料模式承接項(xiàng)目任務(wù)，主材由建設(shè)方購(gòu)買，減少合同總額基數(shù)，不僅可以減少項(xiàng)目前期墊資，還可以結(jié)算款及質(zhì)保金的計(jì)算基數(shù)。其次，提高預(yù)收款比例，增加進(jìn)度款支付比例和頻率，按季度結(jié)算改為按月結(jié)算。第三，以銀行質(zhì)保金保函替代質(zhì)保金的模式，支付少量的銀行保函手續(xù)費(fèi)換取回收質(zhì)保金的權(quán)利。

（四）合同履行過程的管理

切實(shí)做好項(xiàng)目履約過程管理，一是要合同要求組織生產(chǎn)、保證產(chǎn)品質(zhì)量、工期等符合合同要求，以免造成建設(shè)方拖欠款項(xiàng)結(jié)算、延遲支付的借口。二是根據(jù)完工進(jìn)度，及時(shí)做好計(jì)價(jià)結(jié)算工作，并按約定收取進(jìn)度款。三是，雙方的溝通協(xié)調(diào)關(guān)系，營(yíng)造和諧相互信任的合作氛圍。項(xiàng)目分管領(lǐng)導(dǎo)和項(xiàng)目經(jīng)理對(duì)項(xiàng)目負(fù)總責(zé)，是項(xiàng)目款項(xiàng)回收的直接責(zé)任人，也是項(xiàng)目款項(xiàng)清收的終身責(zé)任人，要應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行合約條款，把工程成本、進(jìn)度和質(zhì)量與工程款清收結(jié)合起來，視應(yīng)收賬款實(shí)收情況安排生產(chǎn)進(jìn)度。

（五）強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)控制度

建立和完善內(nèi)控制度，加強(qiáng)日常監(jiān)管。認(rèn)真對(duì)待應(yīng)收賬款賬齡，實(shí)施動(dòng)態(tài)追蹤分析，及時(shí)編制履約明細(xì)表，為清欠回款工作提供基礎(chǔ)資料。收集并保存好材料領(lǐng)用、貨物交收資料，生產(chǎn)過程中的設(shè)計(jì)變更、洽商簽證資料明及有關(guān)結(jié)算單、決算單等原始資料，并取得對(duì)方書面函證，保證證據(jù)的完整和準(zhǔn)確，做到賬實(shí)相符，賬齡清晰。

（六）成立清欠管理機(jī)構(gòu)、加大清欠力度

常設(shè)清欠管理機(jī)構(gòu)，制定清欠工作管理制度和辦法，定期召開清欠會(huì)議，制定清欠目標(biāo)，擬定清欠方案，明確責(zé)任，將清欠指標(biāo)落實(shí)到專人，對(duì)各環(huán)節(jié)清欠責(zé)任人的工作進(jìn)行管理和監(jiān)督，并納入經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核指標(biāo)體系。對(duì)欠款單位，要逐個(gè)分析，找出欠款原因，確定清欠目標(biāo)和實(shí)施方案，根據(jù)業(yè)主資金、信用狀況采取不同的清收方法，核定清欠指標(biāo)。對(duì)資金狀況較好的業(yè)主，應(yīng)加大催收力度回收現(xiàn)金。資金狀況不好、但項(xiàng)目市場(chǎng)前景看好的，在經(jīng)過充分的調(diào)查論證后，可采用有效抵押擔(dān)保的辦法清欠。對(duì)于資金狀況不好、經(jīng)營(yíng)不善的業(yè)主，可考慮以實(shí)物抵債的辦法。對(duì)于資金狀況惡劣、惡意拖欠、惡意逃債的業(yè)主，應(yīng)果斷采取訴訟或其它法律形式，以及法律允許的方式維護(hù)企業(yè)權(quán)益等。

（七）運(yùn)用出口信用保險(xiǎn)手段，保障收匯安全。借助專業(yè)的信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行防范，可以獲得企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、判斷能力，不僅可以防止買方拖欠貨款、拒絕付款、因破產(chǎn)而無(wú)力支付債務(wù)等商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，還可以規(guī)避交易雙方均無(wú)法控制的政治風(fēng)險(xiǎn)引起的無(wú)法支付貨款的事項(xiàng)。

總之，應(yīng)合理有效地防范和控制應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)內(nèi)控管理和監(jiān)督，加強(qiáng)應(yīng)收賬款日常管理，運(yùn)用有效措施加速款項(xiàng)的回收，將應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳曉榮.芻議建筑企業(yè)應(yīng)收賬款的管理[J].財(cái)政監(jiān)督，2009年12期.

篇（9）

新農(nóng)村建設(shè)離不開金融的支持。農(nóng)戶獲取資金的來源，很重要的一方面是來自信貸。小額信貸是為低收入貧困人口提供信貸服務(wù)的一種制度化信貸方式，它在十幾年中為中國(guó)的扶貧事業(yè)做出了重要的貢獻(xiàn)。本文僅以農(nóng)村小額信貸在宿遷市宿城區(qū)埠子鎮(zhèn)陳集村農(nóng)戶中的業(yè)務(wù)發(fā)展情況為調(diào)查對(duì)象，分析該村在小額信貸的發(fā)展中所存在的問題，提出建議。

一、農(nóng)戶參與小額信貸的情況

近年來，伴隨著國(guó)家政策的支持，小額信貸在我國(guó)的生命力初步顯現(xiàn)。宿遷作為江蘇這個(gè)發(fā)達(dá)省份中經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)較弱的城市，在小額信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展方面也取得了一定的成績(jī)。我們?cè)谒捱w市宿城區(qū)埠子鎮(zhèn)陳集村，針對(duì)農(nóng)戶參與小額信貸業(yè)務(wù)的情況進(jìn)行了實(shí)地調(diào)查。

此次調(diào)查涉及農(nóng)戶家庭基本情況、農(nóng)地狀況、農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)、信貸與儲(chǔ)蓄等方面的信息。調(diào)查抽樣方法為系統(tǒng)抽樣。調(diào)查采取調(diào)查員直接入戶問卷調(diào)查的方式。調(diào)查共收回問卷100份。

1.農(nóng)戶小額信貸的需求情況

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，所有接受調(diào)查的農(nóng)戶均有不同程度的借貸需求。我們對(duì)所有農(nóng)戶的借貸目的進(jìn)行了調(diào)查。結(jié)果如下表：

根據(jù)調(diào)查，農(nóng)戶參與借貸的主要目的大致可以分為消費(fèi)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)兩類，在消費(fèi)類中，文化教育支出以43%的高比例排在首位。而生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類中，購(gòu)買大型農(nóng)機(jī)所占比例較高，為25%。

2.農(nóng)戶參與小額信貸的情況

在接受調(diào)查的100戶農(nóng)戶中，參與了小額信貸的為84戶，占84%。這表明當(dāng)?shù)叵喈?dāng)多的農(nóng)戶參與了小額信貸，小額信貸的普及度較高。

我們將所有農(nóng)戶以收入分為五組，分別計(jì)算各組參與小額信貸的農(nóng)戶占該組戶數(shù)的比重，結(jié)果如下表：

參與借貸的84戶農(nóng)戶，平均收入為16888.50元。從表中得知，各層次的借貸比重大致相同且略呈遞減形式，其中5000-10000元收入組，借貸者比例88%，為最高。

二、影響農(nóng)戶參與小額信貸的因素分析

（一）影響農(nóng)戶參與小額信貸的理論因素

影響農(nóng)戶借貸需求的主要因素應(yīng)包括、農(nóng)戶經(jīng)營(yíng)規(guī)模、農(nóng)戶收入、農(nóng)戶財(cái)產(chǎn)和自有資金狀況、農(nóng)戶生產(chǎn)投資規(guī)模農(nóng)戶大額生活現(xiàn)金支出以及農(nóng)戶借貸利率等。

1.農(nóng)戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模

農(nóng)戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模對(duì)農(nóng)戶小額信貸需求具有正向影響。農(nóng)戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模越大，對(duì)資金的需求規(guī)模就越大。

2.農(nóng)戶的收入、財(cái)產(chǎn)和自有資金狀況

農(nóng)戶的收入、財(cái)產(chǎn)和自有資金狀況對(duì)農(nóng)戶的借貸需求具有負(fù)向影響。收入水平越高，財(cái)產(chǎn)和自有資金的規(guī)模越大，農(nóng)戶發(fā)生小額信貸的可能性就越小，農(nóng)戶的小額信貸需求就越小。

3.農(nóng)戶的生產(chǎn)投資規(guī)模

農(nóng)戶的生產(chǎn)性現(xiàn)金投資規(guī)模越大，農(nóng)戶對(duì)資金的需求也越大。

4.農(nóng)戶現(xiàn)金支出

現(xiàn)金支出又分為農(nóng)戶基本生活支出和大額現(xiàn)金支出。其中農(nóng)戶文化教育等大額現(xiàn)金支出會(huì)對(duì)農(nóng)戶借貸需求具有正向影響。

5.農(nóng)戶借貸的利率

根據(jù)一般的市場(chǎng)機(jī)制，借貸利率與農(nóng)戶的借貸需求應(yīng)具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，即在其他條件不變的情況下，農(nóng)戶借貸需求隨利率的上升而下降。

（二）影響農(nóng)戶參與小額信貸因素的計(jì)量模型

為得出各因素對(duì)農(nóng)戶小額信貸的影響程度，這里建立Logit模型進(jìn)行分析。模型中，被解釋變量為農(nóng)戶是否參與小額信貸，解釋變量選取農(nóng)戶耕地面積、農(nóng)戶總收入、農(nóng)戶現(xiàn)金資產(chǎn)、農(nóng)戶人均基本生活支出、農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)支出、農(nóng)戶文化教育支出、農(nóng)戶醫(yī)療衛(wèi)生支出7個(gè)因素。

在介紹模型之前，對(duì)各因素進(jìn)行定義：

模型的具體形式如下：

式中Y表示農(nóng)戶是否參與小額信貸，其余各變量含義見表4，β是各解釋變量的待估參數(shù)，β0是常數(shù)項(xiàng)。

（三）模型檢驗(yàn)的結(jié)果

我們運(yùn)用SPSS13.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)100個(gè)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了Logit回歸處理。在處理過程中，采用了逐步篩選法。計(jì)量估計(jì)的結(jié)果大部分與理論分析一致。

根據(jù)模型計(jì)量結(jié)果，將影響農(nóng)戶參與訂單農(nóng)業(yè)行為的主要因素、顯著性和影響程度歸納如下：

1.農(nóng)戶的經(jīng)營(yíng)規(guī)模對(duì)農(nóng)戶借貸需求具有正向影響。

即經(jīng)營(yíng)規(guī)模越大，農(nóng)戶的小額信貸需求傾向越強(qiáng)，需求規(guī)模也會(huì)越大。這一分析結(jié)論與假說1相一致。

2.農(nóng)戶的投資和支付傾向?qū)r(nóng)戶的借貸需求具有正向影響，說明農(nóng)戶生產(chǎn)投資是形成農(nóng)戶小額信貸需求的重要因素。

3.生產(chǎn)投資規(guī)模越大，其對(duì)信貸的需求規(guī)模也越大。農(nóng)戶的教育現(xiàn)金支出對(duì)農(nóng)戶的小額信貸需求也具有明顯的正向影響，這說明，教育方面的現(xiàn)金支出往往超出了農(nóng)戶的現(xiàn)期支付能力，是造成農(nóng)戶舉債的一個(gè)重要因素，這一分析結(jié)論與假說3、假說4基本一致。農(nóng)戶的現(xiàn)金資產(chǎn)狀況對(duì)農(nóng)戶的借貸需求具有負(fù)向影響。這一分析結(jié)論與假說2基本一致。

4.農(nóng)戶收入對(duì)農(nóng)戶參小額信貸行為影響不明顯。從模型的計(jì)量結(jié)果看，農(nóng)戶的總收入這個(gè)變量系數(shù)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)不顯著。這些結(jié)果與前面的假說不一致，有待于進(jìn)一步研究。

五、簡(jiǎn)單的結(jié)論和建議

本文研究表明，農(nóng)戶參與小額信貸的行為受農(nóng)戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，農(nóng)戶的自有資金狀況以及農(nóng)戶的大額資金支出等多方面因素影響，這些不同因素的影響程度各不相同。

在研究的基礎(chǔ)上，本文提出如下政策建議：首先，對(duì)小額信貸給予政策的優(yōu)惠和扶持，如在小額信貸機(jī)構(gòu)的稅費(fèi)上予以減免等。二是簡(jiǎn)化農(nóng)戶辦理小額信貸業(yè)務(wù)的手續(xù)，提高農(nóng)戶參與小額信貸的積極性。三是結(jié)合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)情況，對(duì)農(nóng)戶進(jìn)行培訓(xùn)，使之主動(dòng)適應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以充分發(fā)揮農(nóng)戶小額信貸效益。

參考文獻(xiàn)：

篇（10）

現(xiàn)行的對(duì)重債窮國(guó)的減債援助計(jì)劃，都選擇了建立信托基金的方式為重債窮國(guó)提供減債資金。其運(yùn)作機(jī)制為在重債窮國(guó)滿足了減債所需的條件后，由多邊或雙邊債權(quán)人在信托基金中提取其對(duì)于重債窮國(guó)承諾的校正數(shù)量，用以償還重債窮國(guó)對(duì)其的債務(wù)。信托基金的資金來源主要包括三方面：一是多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)的自有資源；二是出資國(guó)的捐助；三是前兩者的投資收益?，F(xiàn)行減債機(jī)制下共建立了兩類信托基金：一是以國(guó)際貨幣基金組織白有資源和出資國(guó)捐助為主的減貧增長(zhǎng)計(jì)劃一重債窮國(guó)信托基金(PRGF―HIPC信托基金)，由國(guó)際貨幣基金組織作為受托人進(jìn)行管理；二是以世界銀行自有資源、非洲開發(fā)銀行自有資源和出資國(guó)捐助為主的重債窮國(guó)信托基金(HIPC信托基金)，由世界銀行作為受托人進(jìn)行管理。

一、減債各方的資產(chǎn)負(fù)債分析

(一)多邊債權(quán)人的資產(chǎn)負(fù)債分析

在多邊債權(quán)人的資產(chǎn)負(fù)債表上，對(duì)重債窮國(guó)的債權(quán)表現(xiàn)為資產(chǎn)方的應(yīng)收賬款。多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)用自有資源向信托基金出資，一方面表現(xiàn)為自有資源(現(xiàn)金或黃金儲(chǔ)備)的減少，另一方面表現(xiàn)為損益表中支出的增加，并進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表中所有者權(quán)益的減少，資產(chǎn)總量減少。在重債窮國(guó)滿足減債條件以后，多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)從信托基金中提取相當(dāng)于其承諾對(duì)重債窮國(guó)的減債數(shù)量，用于償還重債窮國(guó)對(duì)其的債務(wù)。在資產(chǎn)負(fù)債表上，一方面表現(xiàn)為應(yīng)收賬款的減少，另一方面表現(xiàn)為可用資金的增加，資產(chǎn)、負(fù)債總量保持不變。將兩次變化綜合考慮，最終結(jié)果是資產(chǎn)方面應(yīng)收賬款減少，同時(shí)所有者權(quán)益下降，這標(biāo)志著多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總量的下降，其未來預(yù)期現(xiàn)金流入減少，從而可能會(huì)影響機(jī)構(gòu)未來向成員國(guó)提供援助的能力。

(二)雙邊債權(quán)人的國(guó)際收支分析

國(guó)際收支反映的是一國(guó)居民與外國(guó)居民在一定時(shí)期內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)交易的貨幣價(jià)值總和。出資國(guó)向信托基金出資，一方面表現(xiàn)為官方儲(chǔ)備的減少，另一方面表現(xiàn)為經(jīng)常轉(zhuǎn)移的增加。重債窮國(guó)滿足減債條件后，雙邊債權(quán)人從信托基金中提取相當(dāng)于其承諾對(duì)重債窮國(guó)的減債數(shù)額用于償還重債窮國(guó)對(duì)其的債務(wù)。在雙邊債權(quán)人的國(guó)際收支平衡表上，表現(xiàn)為外國(guó)銀行資產(chǎn)增加，官方儲(chǔ)備增加。如果將債權(quán)國(guó)對(duì)其他國(guó)家債權(quán)的減少考慮在內(nèi)，前后兩種變化綜合起來，債權(quán)國(guó)受到的實(shí)際影響就是經(jīng)常轉(zhuǎn)移的增加，這種變化將對(duì)雙邊債權(quán)人的政府預(yù)算產(chǎn)生影響，從而可能會(huì)受到來自出資國(guó)國(guó)內(nèi)法律、政治方面的限制。

(三)重債窮國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債分析

減債不僅會(huì)對(duì)債權(quán)人的資產(chǎn)負(fù)債產(chǎn)生影響，也會(huì)對(duì)重債窮國(guó)的國(guó)際收支產(chǎn)生影響。與債權(quán)人所受影響相反，重債窮國(guó)的國(guó)際收支狀況無(wú)論從哪個(gè)角度分析都是有所改善的。多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)和雙邊債權(quán)人對(duì)其實(shí)施減債，體現(xiàn)在重債窮國(guó)的國(guó)際收支平衡表上，一方面其他投資減少，同時(shí)外國(guó)和國(guó)際組織對(duì)本國(guó)的經(jīng)常轉(zhuǎn)移增加。這種變化可從兩個(gè)角度理解：一是對(duì)外國(guó)負(fù)債的減少意味著本國(guó)未來預(yù)期外匯儲(chǔ)備流出的減少；二是假設(shè)對(duì)外負(fù)債不變，這意味著本國(guó)有一筆外匯資金流入。無(wú)論從哪個(gè)角度理解，都說明重債窮國(guó)可用于本國(guó)投資、建設(shè)和改革的資金增加，不僅減輕重債窮國(guó)的外債壓力，同時(shí)也為其經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了新的生機(jī)。

二、減債背景下的多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)資金績(jī)效分析

減債使得多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)總量下降了，影響了其未來為成員國(guó)提供援助的能力。由于各個(gè)機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的減債成本不同，減債對(duì)多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)的影響程度不盡相同。在現(xiàn)行減債機(jī)制所涉及的多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)中，世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織和非洲開發(fā)銀行起主導(dǎo)作用，其中世界銀行承擔(dān)的減債成本最高，因而所受影響最大。

(一)減債對(duì)世界銀行資金狀況的影響

在重債窮國(guó)減債機(jī)制中，世界銀行提供資金的機(jī)構(gòu)}要是國(guó)際開發(fā)協(xié)會(huì)(IDA)。具體來看，在“重債窮國(guó)動(dòng)議”所涉及的全部382億美元總成本中，預(yù)計(jì)國(guó)際開發(fā)協(xié)會(huì)將承擔(dān)約90億美元，占總成本的23.6％。在過去的十年中，債務(wù)償還在國(guó)際開發(fā)協(xié)會(huì)的援助資金中所占比重迅速上升，1994-1996年為16％；1997-1999年為40％；2000-2002年為34％預(yù)計(jì)到2018-2020年，這一比重將上升至60％，到2030年進(jìn)一步上升至73％。

與這一計(jì)劃相反，重債窮國(guó)減債的目的，卻恰恰是要減少債務(wù)人每年向多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)的債務(wù)償還。截至2005年6月底，國(guó)際開發(fā)協(xié)會(huì)已經(jīng)向28個(gè)達(dá)到?jīng)Q策點(diǎn)的重債窮國(guó)提供名義價(jià)值約33億美元的減債。若將國(guó)際開發(fā)協(xié)會(huì)對(duì)其成員國(guó)提供的其他援助考慮在內(nèi)，則為國(guó)際開發(fā)協(xié)會(huì)增資勢(shì)在必行?？梢钥闯?，如果沒有新的資金流入，到2009年國(guó)際開發(fā)協(xié)會(huì)的現(xiàn)金余額將變?yōu)樨?fù)值。負(fù)的現(xiàn)金余額將嚴(yán)重影響國(guó)際開發(fā)協(xié)會(huì)的正常運(yùn)行，將影響到其未來對(duì)成員國(guó)提供援助的能力。

(二)減債對(duì)國(guó)際貨幣基金組織資金狀況的影響

截至2005年6月底，國(guó)際貨幣基金組織向28個(gè)已經(jīng)達(dá)到?jīng)Q策點(diǎn)的重債窮國(guó)提供減債總成本約為30億美元，PRGF-HIPC信托基金和特別支出帳戶的投資收益尚足以支付這部分成本，以及短期內(nèi)可預(yù)見的成本。然而如果將未來可能為低收入國(guó)家提供進(jìn)一步減債與考慮在內(nèi)，則其資金狀況不容樂觀。截至2005年6月底，低收入國(guó)家對(duì)其債務(wù)總計(jì)約91億美元，雖然部分債務(wù)可能得到償還，但若將向成員國(guó)提供的其他援助(如PRGF貸款)考慮在內(nèi)，則其現(xiàn)有資源遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足需要，因此就有必要對(duì)國(guó)際貨幣基金組織進(jìn)行增資。

(三)減債對(duì)非洲開發(fā)銀行資金狀況的影響

非洲開發(fā)銀行作為區(qū)域性多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)，在減債所涉及的重債窮國(guó)中，非洲國(guó)家占絕大多數(shù)，因而非洲開發(fā)銀行的作用和影響不容忽視。在減債總成本382億美元中，非洲開發(fā)銀行承擔(dān)約33億美元，主要用于為重債窮國(guó)減債對(duì)象中的32個(gè)非洲國(guó)家提供減債。截至2004年年底，非洲開發(fā)銀行在“重債窮國(guó)動(dòng)議”下已經(jīng)為23個(gè)國(guó)家提供了約8.67億美元的減債。非洲開發(fā)銀行現(xiàn)有可用資源約36.6億UA，預(yù)計(jì)未來50年內(nèi)將繼續(xù)向其地區(qū)成員國(guó)提供約58億UA的減債援助，因而其現(xiàn)有資源遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠支付未來支出，需要出資國(guó)繼續(xù)提供捐助。

三、多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)資金短缺問題的路徑抉擇

從以上減債機(jī)制對(duì)于三大多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)的影響可以看出，資金短缺是減債給這些機(jī)構(gòu)未來發(fā)展帶來的最大不確定性。解決多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)資金短缺的問題可以有以下兩種途徑。

(一)出資國(guó)增加捐助

由出資國(guó)提供更多的捐助以彌補(bǔ)成本。在這一做法下，又有兩種選擇可供考慮：

1．出資周一次性提供數(shù)額相對(duì)較大的捐助并建立信托基金，信托基金的本金和利息收益用于支付多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)對(duì)成員國(guó)提供的援助。這種選擇要求出資國(guó)一次性支出巨額資金，因而將對(duì)其財(cái)政預(yù)算產(chǎn)生較大壓力，并有可能受到其國(guó)內(nèi)法律、政治因素的限制，成本較高。

2．按照量出為人原則，出資國(guó)每年根據(jù)多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)當(dāng)年預(yù)計(jì)提供援助的數(shù)量出資捐助。這種做法可以減輕出資國(guó)的財(cái)政預(yù)算壓力，然而令人擔(dān)憂的是，出資國(guó)可能會(huì)通過減少對(duì)其他方面的援助來支付每年的出資捐助任務(wù)，使得減債成本最終由貧窮國(guó)家承擔(dān)。

(二)多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)自行承擔(dān)

由多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)自行承擔(dān)援助成本。在這一做法下，又有_三種選擇可供考慮：

1．由世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織共同承擔(dān)減債成本。

篇（11）

光大轉(zhuǎn)債的發(fā)行可以視為被動(dòng)緊縮的直接導(dǎo)火索。光大轉(zhuǎn)債的規(guī)模為300億元，我們預(yù)計(jì)中簽率在0.4%左右，約“凍結(jié)”資金3700億元。嚴(yán)格地說，這3700億放棄吧資金可以被收款賬戶的開戶行所使用，并非真正的“凍結(jié)”，造成資金緊張的實(shí)際原因是銀行預(yù)防性備付的提高。

銀行預(yù)期到資金將會(huì)因?yàn)檗D(zhuǎn)債發(fā)行而緊張，因此銀行增加了其預(yù)防性備付。在其余條件不變的情況下，備付的增加會(huì)相應(yīng)減少其融出資金的規(guī)模。

從資金融入方的角度看，也存在一個(gè)正反饋螺旋。在資金緊張的交易日中，非銀機(jī)構(gòu)需要利用市場(chǎng)上有限的資金供給平掉頭寸。由于頭寸管理是剛性需求，因此基本沒有對(duì)利率的彈性。在這種情況下，利率更有可能被抬高，進(jìn)而使非銀更為恐慌。

即使是在2016年上半年資金寬松的周期內(nèi)，上述現(xiàn)象也非常明顯。廣汽轉(zhuǎn)債與順昌轉(zhuǎn)債于2016年1月22日發(fā)行，發(fā)行規(guī)模十分小，合計(jì)僅有46.16億元，而且該階段市場(chǎng)流動(dòng)性非常寬裕，但是轉(zhuǎn)債的發(fā)行仍然給市場(chǎng)造成了很大恐慌。2月26日白云轉(zhuǎn)債發(fā)行，同樣給資金市場(chǎng)造成了沖擊。值得一提的是，每輪沖擊中資金的高點(diǎn)略領(lǐng)先于轉(zhuǎn)債發(fā)行，@說明是“預(yù)期”造成了資金緊張，而非轉(zhuǎn)債發(fā)行本身。

3月下旬以來，似乎又出現(xiàn)了這樣一個(gè)現(xiàn)象：銀行間利率頗低，而交易所利率較高，同時(shí)公開市場(chǎng)操作在季度末連續(xù)停做。上述現(xiàn)象也可以用“銀行寬松、非銀缺錢”進(jìn)行解釋，這里的“非銀”也包括銀行理財(cái)部門。

此前銀行體系流動(dòng)性總量適中，但在MPA考核壓力下，銀行向非銀供給資金的意愿明顯下降，導(dǎo)致非銀在銀行間融資困難，因此這類機(jī)構(gòu)更愿意轉(zhuǎn)移至交易所融資。其結(jié)果是交易所待回購(gòu)債券余額明顯上升，而銀行間余額卻“意外地”出現(xiàn)了下降。交易所資金供需關(guān)系的變化導(dǎo)致了資金利率的上行。

R007是銀行與非銀融資成本的加權(quán)平均值，由于銀行的占比很大，所以非銀所面對(duì)的利率遠(yuǎn)高于R007。在流動(dòng)性投放鏈條中，人民銀行側(cè)重于關(guān)注銀行的流動(dòng)性狀況，而不是非銀。分別假設(shè)在7天期限上銀行占比為70%和75%，按照3月29日的DR007（2.84%）和R007（4.15%）水平估算，則非銀所對(duì)應(yīng)的7天理論融資成本為7.5%和8.0%。

連續(xù)多個(gè)交易日暫停公開市場(chǎng)操作的主要原因?yàn)樨?cái)政持續(xù)支出。每年3月均為財(cái)政支出大月，由于2017年1-2月財(cái)政收入（含政府基金性收入）增長(zhǎng)較快且支出較少，因此，3月的凈支出壓力明顯大于往年。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，歷年一季度的公共預(yù)算收入占全年預(yù)算數(shù)的25%，公共預(yù)算支出占全年預(yù)算數(shù)的20%。2017年公共預(yù)算收支的預(yù)算數(shù)分別為16.86萬(wàn)億元和19.49萬(wàn)億元，根據(jù)上述進(jìn)度則一季度需要完成4.22萬(wàn)億元和3.90萬(wàn)億元，3月份需要完成1.07萬(wàn)億元和1.41萬(wàn)億元，3月的收支差為3400億元。