企業并購財務風險及其防范大全11篇

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中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198（2007）07-0126-02

1 引言

由于企業并購的完整過程包括收購可行性分析、目標企業價值的評估、支付方式的確定、并購資金的籌措、并購后的整合和債務的償還等財務活動環節，每一環節都可能產生風險。因此，企業并購的財務風險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。

2 我國企業并購的作用

（1）有力地促進市場體系的發育企業并購實行的是產權有償轉讓, 交易雙方必須在市場上進行, 這無疑促進產權市場的產生與發展。又如通過股票交易的轉讓產權, 就要求證券市場的成長和發展。

（2）有利于優化所有制結構并購能使經濟成份之間的產權的轉移, 包括由私人經濟向公有經濟轉移, 由集體經濟向國有經濟的轉移, 以及國家所有經濟向集體經濟或私人經濟的轉移, 其結果必須要優化所有制的社會結構, 創造出更高的勞動生產率。

（3） 盤活資產存量, 促進優化資產增量企業并購不是對社會資產增量的結構調整,而是對社會存量資產的結構調整。優勢企業并購劣勢企業就可以使固定資產從以住的凝固狀態轉向市場流動, 這樣, 不僅會使固定資產存量的使用效率提高,而且使國家新投資的流向只能與先進企業和優勢企業相聯系, 資產增量的投資效。

3 企業并購過程中的財務風險

企業并購的財務風險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。它存在于企業并購的整個流程中：

（1）計劃決策階段的財務風險。在計劃決策階段，企業對并購環境進行考察，對本企業和目標企業的資金、管理等進行合理的評價。這個過程中存在系統風險和價值評估風險。

①系統風險。它指影響企業并購的財務成果和財務狀況的不確定外部因素所帶來的財務風險，包括：利率風險、外匯風險、通貨膨脹風險等等。

②價值評估風險。價值評估風險包括對自身和目標企業價值的評估風險。企業在做出并購決策時，必須判斷自身是否有足夠的實力去實施并購，其風險主要體現在過高地估計了企業的實力或沒有充分地發掘企業的潛力；對目標企業價值的評估風險主要體現在對未來收益的大小和時間的預期，如果因信息真實或者在并購過程中存在腐敗行為，則都會導致并購企業的財務風險和財務危機。

（2）并購交易執行階段的財務風險。在并購實施階段，企業要決定并購的融資策略和支付方式，從而產生融資風險和支付風險。

①融資風險。融資方式有內部融資和外部融資。雖然內部融資無須償還，無籌資成本，但會產生新的財務風險。因為大量占用企業寶貴的流動資金，會降低企業對外部環境變化的快速反應和適應能力。外部融資包括權益融資、債務融資和混合性證券融資三種。權益融資可以迅速籌到大量資金，但企業的股權結構改變可能出現并購企業大股東喪失控股權的風險。債務融資具有資金成本低，能帶來節稅利益和財務杠桿利益，但過高的負債會使資本結構惡化，導致較高的償債風險。混合性證券融資是指兼具債務和權益融資雙重特征的長期融資方式，通常包括可轉換債券、可轉換優先股。發行可轉換債券融資，企業不能自主調整資本結構，轉換權的行使會帶來股權的分散，放棄行使權則又使企業面臨再融資的風險。發行可轉換優先股，企業可以使用較低的股息率，但會使公司面臨減少取得資金和增加財務負擔的風險。

②支付風險。并購主要有四種支付方式：現金支付、股權支付、混合支付和杠桿收購。其風險主要表現在現金支付產生的資金流動性風險、匯率風險、稅務風險，股權支付的股權稀釋風險，杠桿收購的償債風險。不同支付方式選擇帶來的支付風險最終表現為支付結構不合理、現金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。

（3）并購運營整合階段的財務風險。

①流動性風險。流動性風險是指企業并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。并購活動會占用企業大量的流動性資源，從而降低企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業經營風險。

②運營風險。運營風險指并購企業在整合期內由于相關企業財務組織管理制度、財務運營過程和財務行為、財務管理人員財務失誤和財務波動等因素的影響，使并購企業實現財務收益與預期財務收益發生背離，有遭受損失的機會和可能性。

4 并購財務風險的識別方法

防范并購財務風險的前提在于預先識別各種財務風險，其常用方法主要包括以下幾種：

（1）每股收益分析法。每股收益分析法也屬于廣義上財務風險衡量方法，通過衡量并購前后并購方每股收益的預期變化來反映并購的財務風險。其計算公式是：

EPS=EBIT/EBIT-I=ΔEPS/ΔEBIT

其中，EPS指企業每股收益，EBIT指息稅前收益，I指利息支出， Q指發行在外的股票總數。如果并購后的EPS大于并購前的EPS，說明企業并購行為對原有股東而言是有利的；反之，如果并購后的EPS小于并購前的EPS，說明企業并購行為對原有股東而言是不利的。

（2）杠桿分析法。杠桿分析法是狹義上的財務風險衡量方法，通過財務杠桿系數來初步識別財務風險水平的高低。其計算公式是：

DFI=EBIT/EBIT-I=ΔEPS/ΔEBIT

其中，DFL指財務杠桿系數，反映企業稅息前利潤EBIT的變化所引起的每股收益EPS的波動程度。DFL 越大，企業稅息前利潤EBIT的變化所引起的每股收益EPS 的變化越大，企業的財務風險越高。

（3）現金存量分析法。現金存量分析法指通過比較并購前后企業的現金存量水平，看現金水平是否處于最佳或者安全區域。常用的指標是現金流動資產率和現金總資產率，其計算公式分別是：

RCCA=C/CA

RCCA=C/A

其中，RCCA指現金流動資產率；RCA指現金總資產率；C 指企業廣義現金存量，包括庫存現金、銀行存款和短期投資等；CA指企業的流動資產；A指企業的總資產。并購后的RCCA和RCA如果低于企業現金存量的最低安全線，說明并購將使企業面臨現金短缺的財務風險；并購后的RCCA和RCA如果高于企業現金存量的最低安全線，說明并購并不會對業現金流產生影響，企業不會面臨現金短缺的財務風險。

（4）成本收益分析法。成本收益分析法屬于廣義的并購財務風險的衡量方法，指通過比較并購的成本與收益水平，衡量企業的并購財務風險水平。其計算公式是：

RCR=C/R

其中，RCR, 指企業并購成本收益率；-C指并購的預期成本，包括直接的購買支出、利息支出、發行費用、傭金、管制成本以及各種機會損失，如留存收益消耗的機會成本和喪失好的投資機會的損失；R, 指并購的預期收益/包括成本節約、分散風險、較早地利用生產能力、取得無形資產和實現協同效應，以及免稅優惠等預期收益。當RCR小于1 時，說明預期收益大于預計成本，并購行為是合理的；反之，則說明預期收益小于預計成本，并購行為是不合理的。

（5）模型分析法。模型分析法是一種借助于統計學原理構建數學模型，從總體上判斷并購財務風險的方法。最常見的方式是通過建立回歸分析模型，識別企業是否面臨過高的財務風險。

其中，FR指財務風險水平a0,a1,a2,…,an指系數值；X1,X2,…,Xn,指各種財務風險因素；E 指殘差。

模型分析法的判斷方法是：首先，根據歷史數據估計一個財務風險的標準值FR0。然后，將并購后的FR與FR0進行比較。當企業預期并購后的FR大于標準值FR0，說明企業的財務風險過高；反之，當企業預期并購后的FR 小于標準值FR0，則說明企業的財務風險較低。

5 企業并購財務風險的控制與防范

5.1 充分重視并購前盡職調查

并購前的盡職調查的主要目的是調查與證實目標企業的重大信息，防范并購財務陷阱，它是企業并購環節中重要組成部分，直接關系到并購的成功與否。

5.2 選擇合理并購方式

這是制定并購策略的重要部分。主并企業應認真研究并購雙方資源的互補、關聯和協同程度，全面分析影響并購效果的風險因素和風險環節，然后按照風險最小化原則選擇并購方式和實現的途徑，如先租賃后并購、先承包后并購、先參股后控股等，是防范并購財務風險的關鍵。

5.3 采用合適的價值評估方法

我國企業并購中定價問題是一個復雜的問題。主并企業可根據并購動機、收購后目標公司是否繼續存在, 以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。

5.4 選擇恰當的支付方式

主并企業在確定了并購資金需要量后, 就應著手籌集資金。資金的籌措方式及數額的大小與主并企業采用的支付方式有關, 而并購支付方式又是由主并企業的融資能力所決定的。主并企業可以結合自身能獲得的流動性資源、每股權益的稀釋、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業的稅收等情況, 對并購支付方式進行結構設計, 將支付方式安排成現金、債務與股權方式的各種組合, 以滿足收購雙方需要來取長補短。

5.5 有效整合債務結構和現金流量

對于通過舉債獲得目標企業的股權或資產，并用并購后企業的未來現金流量償還負債的企業并購，可能面臨長期償債風險。降低長期償債風險, 關鍵是對并購后企業的債務結構和現金流量進行有效整合。首先必須選擇好理想的收購對象。即選擇經營風險小, 產品較為穩固的需求和市場, 發展前景較好的目標企業，以保證并購以后有穩定的現金流來源。其次，收購前主并企業與目標企業的長期債務都不宜過多, 這樣才能保證預期較穩定的現金流量能夠支付經常性的利息支出。最后，主并企業最好在日常經營中能提取一定的現金作為償債基金以應付債務高峰的現金需要, 避免出現技術性破產而導致并購的失敗。

參考文獻

［1］于春暉等. 企業并購理論與實務［M］. 北京：立信會計出版社，1999.

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一、引言

企業并購，是現代企業發展戰略中非常重要的戰略之一，是企業做大、做強的捷徑。在世界經濟持續低迷、各國貿易摩擦日益頻繁的背景下，身處動蕩的商業經營環境之中的企業要想立于不敗之地，只有掌握并購這一謀求生存和發展的利器，及時通過并購擴大企業規模，提高競爭力，才能在未來發展中立于不敗之地。

二、企業并購的動因分析

企業從事并購交易，可能出于各種不同的動機。主要包括以下幾個方面：

（一）企業發展動機。在激烈的市場競爭中，企業只有不斷發展才能生存下去。通常情況下，企業既可以通過內部投資、資本的自身積累獲得發展，也可以通過并購獲得發展，兩者相比，并購方式的效率更高。

1、并購可以讓企業迅速實現規模擴張。企業的經營與發展處于動態的環境之中，在企業發展的同時，競爭對手也在謀求發展，因此在發展過程中必須把握好時機，盡可能搶在競爭對手之前獲取有利的地位。2、并購可以主動應對外部環境變化。隨著經濟全球化進程的加快，更多企業有機會進入國際市場，為應對國際市場的競爭壓力，企業往往也要考慮并購這一特殊途徑。3、并購可以突破進入避壘和規模的限制，迅速實現發展。采用并購的方式，先控制該行業的原有企業，則可以繞開這一系列的壁壘，使企業以較低的成本和風險迅速進入某一行業。通過并購的方式進入某一行業，不會導致生產能力的大幅度擴張，從而使企業進入后有利可圖。

（二）發揮協同效應。并購后兩個企業的協同效應主要體現在：經營協同、管理協同、財務協同。

（三）擴大市場份額。在橫向購并中，通過購并可以獲取競爭對手的市場份額，迅速擴大市場占有率，增強企業在市場上的競爭能力。

（四）獲取處于價值洼地的公司，整合之后，高價出售。通過各種并購案例可以看到，企業并購之初的意愿是為了企業的發展壯大，但是由于種種主客觀因素，并購結果不一定等于初衷，當年燕京啤酒并購三孔啤酒導致企業虧損的案例就是這種并購風險的體現，這說明，并購中存在巨大風險。而且各種風險最終都會體現于財務風險上來，可以說財務風險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。

三、企業并購中存在的財務風險分析

（一）融資風險

當今社會，現金為王，并購必須拿出真金白銀來，動輒涉及上千、萬億元的資金規模。任何企業也不可能一下子拿出這么多的現金，那么，能否順利融資就成為并購能否開始的關鍵，其他經營風險尚在其次。融資，無非就是外部融資和內部融資，在我國的企業并購案例中，通過外部融資是主要的融資方式。不同的融資方式存在不同的融資風險。而且，不同的融資方式將對企業的資本結構產生不同的但都是重大的影響。

1、債務性融資風險

在我國通過發行企業債券融資較為困難，政策限制較多，企業債券的發行基本上都是為企業籌集固定資產投資資金，審批嚴格，專款專用。而通過銀行貸款不僅銀行沒有專門的并購信貸項目，而且，即使擁有通過曲線信貸得來的資金，高額的利息也會壓得企業透不過氣來，另外，企業兼并風險較大，誰也無法保證并購后馬上會帶來充裕的現金流，繼續往里“砸錢”也未為可知，所以還貸壓力極大，并購后整合資源的過程中，并購企業和被并購企業的債務風險融合在一起，債務風險進一步加大了。

2、權益融資風險

通過股票等權益性融資方式，可以迅速籌集到大量資金，而且，不用償還，無利也可以不分紅，資本風險較小，但是，我國對股票融資要求較為苛刻，必須滿足各項政策指標才能申請。企業為了實現權益融資的政策目標而不斷努力的過程中，幾個月、甚至幾年已經過去了，早已經喪失了并購的良機。同時，股票融資也會稀釋大股東的控股權，因為股票融資不可避免地會改變企業的股權結構。在我國股票融資就是普通股融資。

普通股融資的風險主要有：發行普通股會稀釋企業控制權；融資成本較高。

（二）目標企業價值評估中的財務風險

在企業并購中被并購的企業的評估價值是并購雙方最關心的問題，它直接決定了企業的并購價格。并購企業肯定是看好了被并購企業的擁有的市場、技術等資源或者未來發展趨勢而欲加以收購，被并購企業也想待價而沽，賣個好價錢。目前我國對目標企業價值評估的合理性受到諸多因素的影響。

1、資產評估事務所等是服務于并購的中介組織。

目前，國內資產評估事務所良莠不齊，往往一個會計師事務所申請三種資質，掛三張牌子：會計師事務所、資產評估事務所、稅務師事務所，其實，干活的都是一批人，專業性不強，往往做個企業凈現值評估交差了事，無法盡可能幫助并購企業在并購過程中做到與被并購企業的信息對稱。從而合理預計財務風險、降低并購雙方的信息成本，對并購行為提供有效的指導和監督。

2、我國企業并購缺乏一系列行之有效的官方評估指標體系，其相關的規定也多為原則性、宏觀性的內容，實務中可操作性不強。被收購企業所在國家的政策等客觀性對并購影響很大，可能導致收購業務會以失敗而告終。下面是因為關系到某些國家的安全問題導致收購失敗的案例：2005年中國海洋石油總公司試圖收購美國尤尼科石油公司，以及2011年華為公司試圖收購美國三葉公司。取消收購業務或收購失敗，它不僅會給收購方造成巨大的損失，同時也會給被收購方造成巨大損失。收購失敗不但造成巨大的前期沉沒成本（如財務咨詢費，盡職調查費用等），而且還大量浪費高層管理的時間和精力，使他們不能全力投入到重要的一線工作中。

并購過程中人的主觀性導致并購失敗的案例也有很多，尤其是對于中國企業而言，更為屢見不鮮的事實是他們通常虎頭蛇尾，表態收購業務后卻不能堅持下去。比如，2011年中國光明食品（Bright Food）欲出資25億美元至30億美元之間收購美國營養品零售商GNC，可在收購交易即將達成時卻不得不因為某些交易條件和難以攻克的國內行政批準而放棄收購。相反國外公司如思科、通用電氣、西門子以及強生這些老練的收購公司在他們的整個收購過程中都有頑強的實施程序，能夠盡可能地拿下他們所選擇的收購業務。

四、企業并購中財務風險的規避

（一）利用杠桿收購

杠桿收購，也叫LBO。本質上是一種融資手段，指公司或個體利用自己的資產作為債務抵押，收購另一家公司的策略。收購方以被收購企業的資產、未來收益作為借貸抵押融資，用被收購企業未來的現金流支付大部分并購支出和貸款利息等。

杠桿收購的優點與缺點同樣明顯，其優點在于：花小錢辦大事，經營風險和財務風險都較低。但LBO會目標企業的資產負債率很高，因此財務風險也較大。收購不成功的案例也有很多，企業在選擇這種方式時也需慎重。

（二）合理運用并購中的納稅籌劃

1、并購中的流轉稅納稅籌劃

按中國稅制流轉稅通常包括增值稅、營業稅、消費稅和關稅等。流轉稅在流通中征稅，減少流轉環節可以節稅，如果并購企業和目標企業在生產經營業務方面屬于上下游的關系，那么并購后減少了流轉環節，可以節省部分流轉稅。當然，并購決策是在企業的戰略布局下的決策，納稅籌劃只是其中的一個部分，企業應綜合考慮各種因素進行分析，以作出正確的決策。

2、企業合并、兼并的所得稅納稅籌劃

首先當然是彌補虧損，應當充分利用企業所得稅法關于彌補虧損的規定合理避稅。如果被并購企業存在未彌補虧損，而并購企業每年生產經營過程中產生大量的利潤，并購企業可以通過低價獲取虧損公司的控制權，利用其虧損抵減未來期間應納稅所得額，從而取得一定的稅收利益。

當然涉及到的納稅籌劃還有很多，而且由于國家和地區的不同會有很大差異，總體上是因地制宜進行納稅籌劃，從稅務上降低并購中的財務風險。

（三）選好中介機構，做好資產評估，防范財務風險

對企業的資產評估，應注意選擇一個專業的規模較大的中介機構，同時配備本單位相關專業人員充分協助其工作，其中應有經濟管理人員和工程技術人員。要充分考慮到被評估企業未來的發展潛力以及其有形資產和無形資產，尤其要注意土地和勞動力資源的資產評估。未來現金流是非常重要的。根據不同性質的資產選擇靈活的評估方法以最大限度真實地反應被并購企業的真是價值。

（四）提前招聘儲備熟悉并購的高水平專業人才

并購中的一切業務都需要人來完成，沒有熟悉并購業務的相關高水平管理、法律、會計等專業技術人才儲備，操作并購是及其困難的，也極大地增加了并購中的各種風險，當然也包括財務風險。TCL集團收購法國湯姆遜旗下的彩電業務和法國阿爾卡特的手機業務就是臨時招聘熟悉并購的高端人才，臨時抱佛腳，導致各種風險由此而來。

參考文獻：

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[作者簡介]郭靜荷，南方建材股份有限公司財務部會計師，湖南長沙410011

[中圖分類號]F275　[文獻標識碼]A　[文章編號]1672-2728(2011)04-0024-03

企業并購實質上就是企業間在市場機制條件下的一種產權交易活動，是并購企業運用自身的可控資源(現金、證券等)交換目標企業的控制權，使目標企業法人地位消失或改變法人實體，并取得對目標企業經營與財務決策控制權的一種投資行為。并購作為一項資本運營活動，能夠實現企業之間的資源優化配置，擴大生產規模，提高企業管理效率與獲得快速發展的契機，但是并購風險無處不在，貫穿著企業并購活動的始終，其中財務風險是企業并購成功與否的重要影響因素。本文系統總結和剖析了并購過程中企業可能面臨的財務風險，并針對各財務風險提出了具體建議以期降低并購風險，提高企業并購的成功率。

一、并購存在的主要財務風險

并購財務風險主要是指企業由于并購而涉及的各項財務活動引起的企業的財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，主要包括：財務定價風險、融資風險、流動風險和杠桿收購的償債風險。

1.財務定價風險。財務定價風險是指目標企業價值評估的風險。目標企業價值的評估實質是對目標企業進行綜合分析，合理確定其價值以及并購企業愿意支付的價格。但是，由于信息的不對稱，并購企業無法充分獲得目標企業，尤其是非上市公司和敵意收購公司的真實信息，對目標企業的資產質量與盈利能力，是否存在債務擔保、未決訴訟等合同與法律訴訟風險，以及多計資產、隱瞞負債、虛增利潤等財務信息風險不能做出準確判斷，因此很難合理確定目標企業的真實價值，特別是是在通貨膨脹的經濟背景下，容易造目標企業的價值被高估，導致并購企業支付的并購價格可能與合理的并購支付相背離，增加了并購成本和風險。

2.融資風險。并購的融資風險主要指能否按時足額地籌集到所需資金，保證并購活動的順利進行。由于并購活動需要的資金量大，如果以債務融資為主，當并購的實際效果沒有達到預期時，并購企業將面臨無法按期支付利息和到期支付本金甚至破產的危險；如果以股權融資為主，由于股票發行手續繁瑣，不能及時補充企業的現金流，當并購實際效果偏離預期時，會稀釋每股收益，使股東利益受損，給惡意收購者提供了收購企業的機會；如果以自有資本為主，當并購企業因經營不善而出現重新融資困難時，會增加企業進一步融投資的機會成本。在利用多種渠道籌集并購資金的情況下，并購企業還面臨著融資結構風險，導致并購企業可能因資本結構不合理造成資產負債率過高而陷入財務困境。

3.流動風險。流動性風險是指企業并購完成后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致支付困難的可能性，主要表現為企業資產不能正常和確定性地轉移為現金，或企業債務和債務責任不能正常履行的可能性。流動風險主要與并購企業的支付方式以及并購企業資產的流動性有關。在各種支付方式在中，如果以現金支付為主，現金支付過多會給并購企業在整合過程中帶來較大的資金壓力，降低企業對外部環境變化的快速反應和適應調節能力，增加并購企業的營運風險。如果以舉債方式進行支付，一旦并購企業的資產流動性降低，轉化為現金的能力較差，同時現金流量安排不當，則會給并購企業帶來資產流動性風險，影響其短期償債能力。

4.杠桿收購的償債風險。杠桿收購是指并購企業主要通過舉債來增加公司的財務杠桿以獲得目標企業的產權或資產，同時用目標企業的現金流量償還負債的方法。目前，企業并購主要是運用杠桿收購進行融資。杠桿融資中除一部分資金來源于銀行貸款外，還有一部分資金來源于高息風險債券。由于高息風險債券資金成本很高，杠桿收購要求整合后目標企業必須具有穩定足額的現金凈流量和實現很高的投資回報率，才能使并購企業獲益。但是，由于目標企業未來現金流量的不確定性，以及這種并購融資方式給并購企業帶來的較高的債務資本結構和沉重的債務負擔，增加了并購企業在并購“成功”后因不能按期還本付息而破產的償債風險。

二、并購財務風險的防范對策

針對以上對并購財務風險的類型及產生原因的分析，在整個并購活動中，并購企業應該采取合理、有效的防范措施，規避和減少并購財務風險。

1.改善信息不對稱狀況，合理評估目標企業價值。由于并購雙方信息不對稱是產生財務定價風險的根本原因，因此并購企業應在并購前對目標企業的歷史和現狀以及資產狀況、財務狀況、市場狀況等進行詳細的調查，通過聘請投資咨詢機構、會計事務所等專業中介機構對目標企業的信息進行核實，充分了解目標企業真實的經營業績和財務狀況以及目標企業所面臨的潛在風險，對目標企業未來收益的大小和時間作出合理預期。同時，并購企業應采用貼現現金流量法、換股并購法、實物期權確定法、市場價格法和同業市值比價法等不同的價值評估方法對目標企業進行價值評估，在力求信息對稱的情況下，根據不同的核算方法計算出并購過程中目標企業的最高價和最低價，作為定價的參考依據，然后根據雙方的討價還價能力，恰當運用誘導性出價策略，協商確定并購價格，盡可能減少對目標企業的高估而增加并購風險。

2.確定合理的融資結構，降低融資風險。企業在制定融資決策時，應該積極拓展不同的融資渠道，合理確定融資結構，改善資本結構狀況，通過將不同的融資渠道相結合，做到內外兼顧，及時籌集到所需資金，順利推進企業整合重組。企業進行并購融資時，首先要遵循資本成本最小化原則，積極利用多種融資方式，降低綜合融資成本；其次要保持債務資本與和股權資本的適當比例，并在這一比例前提下，通過對債務資本組成及其期限結構的分析，合理確定長期負債和短期負債的數額和期限，以有效安排償債資金的現金流出，避免債務清償風險。同時，并購企業應該針對目標企業負債還款期限的長短和維持正常營運資金的多少，做好投資的不同回收期與借款的種類相配合，一方面用短期融資來維持目標企業正常營運的流動性資金需要，另一方面用長期負債和股東權益來籌措購買該企業所需的其他資金投入，在并購企業不會出現融資危機的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結構的合理性。

3.加強營運資金管理，建立流動性資產組合，降低流通風險。加強對營運資金的管理，在于提高并購企業的短期支付能力。支付能力是企業資產流動性的外在表現，較強的資產流動性一般對應著企業較高的支付能力，而資產流動性的強弱源于資產負債結構的合理安排，所以必須通過調整資產負債匹配關系，將企業未來的現金流入和償付債務等現金流出按期限進行組合，合理預期企業未來資金缺口的時間點，并安排一種與資金短缺日期大致對應的融資工具，減少并購企業出現資金缺口的情況；同時，不斷調整企業自身的資產負債結構和加強對營運資金的管理，以減少現金流入的不確定性。現金流入的不確定性一般與資產的風險有關，要降低資產的風險就必須增強其流動性，但資產的流動性與其盈利能力負相關，所以需要建立流動資產組合以兼顧資產的流動性與收益性，在流動資產中，合理搭配有價證券、存貨等資產組合，在滿足并購企業支付能力的同時也降低流動性風險。

4.增強對目標企業現金流量預期的合理性，降低并購償債風險。企業利用債務融資的并購，其償還債務的主要來源是目標企業并購后的現金流量。要想降低此類則務風險，必須保證并購后目標企業能夠帶來較為穩定的現金流。因此，在選擇并購對象時，一方面應該選擇那此經營風險較小、產品市場發展前景較好的企業；另一方面選擇與并購企業能夠產生協同效應，在發展戰略、管理制度、企業文化等方面能夠實現有效整合的企業，避免并購后生產經營的不確定性。另外，并購企業和目標企業的長期債務都不應該過多，在經營過程中也應提取一定的償債基金來應付現金的需求高峰，保證并購后的現金流量能夠支付利息支出，避兔因為現金不足而導致并購的失敗。并購完成后，并購企業對目標企業追加投入時，可以通過將目標企業的財產作抵押向銀行貸款取得，以減輕并購企業的資金壓力，同時增加企業的融資能力。這樣一旦被并購的目標企業出現風險，并購企業可以將損失限定在目標企業，降低并購企業可能遭受的償債風險。

[參考文獻]

[1]陳共榮,艾志群.論并購的財務風險[J].財經理論與實踐,2002,(3).

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中圖分類號：F233 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2013）02-0070-01

近年來，隨著社會的進步和經濟水平的提高，企業經營管理也進入現代化發展的新時期。其中，企業財務面臨越來越多的風險和挑戰。因此，加強企業風險管理逐漸成為現代企業管理的重要內容。企業內部控制直接影響著企業內部資源配置，對于企業經濟核算的順利進行有著重要意義。然而，目前我國企業的內部控制過程中仍存在著諸多問題，風險管理環節相對薄弱，企業的經營運行面臨著巨大的風險和挑戰。這就要求必須進行公司內部控制和風險管理的科學研究，以保證企業經營活動的正常進行。本文以企業財務內部控制基本理論作為基礎，針對企業財務內部控制管理存在的主要問題進行闡述，最終指出其解決的措施。提出了相應的可行性策略意見，從而提高企業經營管理的水平，保證公司的穩步快速發展。

一、企業并購財務風險的含義

企業并購指企業的兼并和收購，是企業通過市場機制的作用而進行的產權交易行為。企業并購的財務風險主要是由于企業并購中定價、融資、支付和整合等財務決策活動而帶來的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購的實現價值與的預期價值偏離而導致的企業財務困境或財務危機。它也是一種價值風險，是各種并購風險在價值量上的綜合反映。

應社會經濟發展的需要，公司財務控制和風險管理越來越受到人們的普遍關注，如何進行公司內部控制、降低風險、處理好公司內部控制與風險管理的關系被作為公司現代管理的核心內容。在企業財務管理的過程中，公司財務控制和風險管理的有機結合能夠保證公司資金的安全運行，預防或發現公司內部和外部的欺詐行為，對于企業管理和運營發展有著重要的現實意義。

二、企業并購財務風險的類別

（一）定價風險

定價風險是指目標企業的實際價值與評估價值出現偏差而導致并購方承擔財務損失的風險。其風險大小取決于兩方面的因素：一是信息不對稱的程度，二是估價方法的適用性。目標企業的估價基于并購企業對并購目標企業未來自由現金流量及產生的時間的預測，若掌握的信息不充分，采用不合適的評估方法和模型，過高的估計目標企業的價值和并購后的經濟效益，并購企業將付出巨大的成本代價導致并購企業的財務危機。

（二）融資風險

融資風險是指與并購資金保證和資本結構有關的資金來源風險，包括是否能夠順利籌集到并購所需的資金、并購后企業是否有充沛的資金以支持可持續發展。企業可采用的融資渠道主要分為內部融資和外部融資。內部融資會大量占用企業的流動性資金，外部融資往往會給企業帶來較高的負債率或者稀釋控股權，惡化資本結構，降低企業再融資能力。

（三）支付風險

目前企業并購主要的支付方式分為：現金支付、股票支付、混合支付。支付方式的選擇主要受資金流動性、收益的稀釋、資本結構變化、融資成本差異、控制權變化等的影響。現金支付使并購方承受的現金壓力較大，同時并購規模也會受到現金支付能力的限制。股票支付會稀釋原有股東的控制權和降低每股收益，且發行新股手續繁瑣，成本較高，時間跨度長，可能錯失并購良機。混合支付是現金、股票、可轉債、認股權證和杠桿支付等方式的組合使用，若比例安排不當，將惡化企業的資本結構，增加整合后期的財務風險。

（四）整合風險

取得目標企業的經營控制權之后，必須實施并購后的財務整合，以實現財務協同效應和規模經濟。整合風險在財務上體現為流動性風險和運營風險。流動性風險是指企業并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致資金鏈可能斷裂。由于流動性資金的占用降低了企業對外部環境變化的調節能力，進而增加了企業營運風險。并購企業與目標企業在財務體制、財務運作流程及財務操作規范方面可能存在差異，若疏于并購后的財務整合工作，則使預期的財務協同效應難以發揮，進而陷入財務危機。

三、企業并購財務風險的防范

（一）定價風險的防范

定價風險應針對信息不對稱的程度和評估方法的實用性這兩個方面分別采取相應措施。并購方應提高信息獲取能力，并購前對目標企業進行詳細的審查和評價，對其產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，進而對其未來自由現金流量做出合理預測。聘請專業中介機構以公正、客觀的立場進行目標企業價值評估也能降低定價風險，中介機構專業化的評估知識和豐富的經驗能提供相對較客觀的價值判斷。此外，并購方應根據并購動機、收購后目標公司是否繼續存在等因素采用合適的評估方法。最后，應充分發揮價格談判技巧，依據評估價值，達成一個最為有利的成交價格。

（二）融資風險的防范

融資風險表現在融資工具的選擇上，通常要考慮以下兩點：一是現有融資工具和融資環境能否為企業提供及時、足額的資金支持；二是何種融資成本最低且風險最小，利于優化資本結構。綜合考慮各種資本成本，同時充分利用政府、銀行、稅務等方面的優惠政策，制定詳細融資計劃，拓展多種融資渠道，選擇合適的融資方式，降低融資風險。在確定并購資金需求量后，并購方要根據自身資金實力和融資能力，合理搭配短期融資與長期融資、自有資金與負債資金。

（三）支付風險的防范

不同的支付方式產生不同的風險收益分配效果，起到不同的風險分散和轉移作用。收購方選擇支付方式的過程實質上是一個風險回避的過程。并購方應該充分考慮不同支付方式的支付成本和利弊，在此基礎上選擇合理的支付方式，按適當的比例組合現金，債權，股權來滿足并購雙方的需求，化解或分散潛在風險。實施并購活動之前，并購方應充分考慮流動資產情況，根據并購資金的支付情況編制資金預算表，合理安排資金的使用情況，保證資本結構合理。此外，基于對整合后的目標企業的未來自由現金流量，并購方也可以與目標企業所有者進一步協商資金的支付時間和進度，降低流動性風險，緩解財務壓力。

（四）整合風險的防范

并購前掌握的充足信息，不僅為企業并購活動本身提供可行性支持，還可發現目標企業財務上存在的問題，以利于在整合過程中有的放矢，最大限度的實現協同效應和規模經濟，構筑新的核心能力，創造價值，提高整合效率。一方面，并購后應對并購方和被并購方的資產實行分拆優化組合，剝離低效資產，改變資本結構和負債期限，降低債務資本，提高總體資產效率，實現企業資源的優化配置。另一方面，實施財務一體化管理，按并購企業的財務管理模式對目標企業應進行整合。為被并購方建立可行的業績評價考核機制，將并購雙方企業的經營戰略進行整合，逐步調整并購后企業的經營策略，提高企業生產效益，使并購雙方企業持續健康快速的發展。

結語

社會經濟發展對企業的經營管理水平提出了更高的要求，尤其是在財務管理問題上，各公司普遍面臨著越來越多的風險和挑戰，加強企業內部控制和風險管理逐漸成為公司經營管理體制改革的重要內容。為了使企業經營管理的目標的實施更為順利，就需要對企業財務控制管理體系的建立引起足夠的重視，這對于企業的發展和擴大可以發揮重要的作用，而且企業想要解決財務問題也是需要與其緊密地聯系在一起。企業財務控制體系的正常運行對于一個企業的發展來講，是尤為重要的。現在的市場競爭越來越激烈，企業想要在其中占據穩定的地位，就需要將企業財務管理制度建立并且完善起來。

參考文獻：

[1] 顧乃康，王貴銀.企業資本結構決定及其動態調整的結構性突變——基于國際金融危機沖擊的研究[J].廣東金融學院學報，2012（3）.

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一、財務風險在并購中的概述

企業并購中的財務風險主要包括：在進行企業之間的并購活動中，在制定融資、定價、支付這些重要的財務決策時，有時進展得并不如計劃之中那樣順利，有時甚至會出現是企業的財務狀況與以前相比更加糟糕，甚至造成財務漏洞，這些并購中的危險因素都是不確定的，有時甚至是不能提前通過分析來預知的，因此有些企業在進行并購的時候，會發生一些超出預期估算的狀況，使企業深陷更嚴重的財務困境。

企業并購中的風險雖然不是可以確定的，但是也是有規律可循的，主要有以下幾方面的經濟特征，企業并購最主要的特征就是不確定性，因為企業所處的環境并不是固定不變的，現在的經濟環境變化是非常快的，甚至每天都會有新的經濟變化，這就使得企業在進行經濟活動時所確立的可觀條件在發生持續性變化，企業的管理者不能清楚充分地認識到未來環境的發展狀況，管理者也不能對于還沒有發生的事情進行準確地判斷，風險也就隨之而生。另外并購產生的財務風險還具有系統性的特征，同時也導致了它的動態性特征，因此這種風險產生的時間與階段都是不一定的，無論是哪一個經濟環節或者階段都有可能產生。雖然財務風險是不可避免的，但是這并不意味著，管理者可以對這些風險視而不見，有運氣來賭企業的發展，人在風險面前是具有能動性的，只要保證企業獲得的信息是具有對稱性的，再經過合理的調試手段，就能夠有效規避風險。

二、造成并購活動中財務風險的主要原因

造成企業并購風險的原因是多方面的，排除一些由于特殊情況而造成的個別性質的風險，常規性原因主要有以下幾方面：

企業在進行并購時，沒有準確估價。在對并購進行定價的時候，要依據兩方企業的實際價值進行評估，但是由于對于對方企業的了解不夠詳盡，或者處于其他因素，使得在進行企業的盈利情況，以及公司資產的價值評估有不準確的地方時，就會產生估價問題，有時并購方給出的價位過于高，導致并購需要的成本也被抬高，超出了其實際的承受能力，最終造成了企業的資產負債率居高不下，兩方并購企業沒有實現預期中的盈利效果，最終導致企業深陷財務危機。

并購的方式不恰當。一些企業并購時，選擇用現金進行交易，并購這種大型活動，必然會導致企業資金大量流動，一些企業的協調能力比較差，就會產生周轉不開的風險；有些企業并購選擇交換企業的股票，使用這種方式，可能會造成每股收益和股權被稀釋，一般新的股票的發行成本更高、運行手續復雜，被投機者套利后會使并購企業受損；通過杠桿支付的手段進行并購活動，在沒有穩定的資產投入與投資回報偏高的情況時使用這種方法，會導致企業因無力償還貸款而面臨倒閉的危機。

三、有效防范并購財務風險的措施

在對企業間進行并購活動時產生的財務風險的狀況有一定的了解后，我們認識到了造成這種財務風險的主要原因，針對這兩方面的原因，我們可以從以下兩個角度進行改變，來降低風險發生的可能性。

1.選擇合理的評估方法

評估方法選擇得合適是規避財務風險最主要的對策，根據并購的實際情況來選擇價值估算方法有利于提高估算結果的準確度，只有估算結果準確，企業的并購活動才有可能成功。

現金流量折現法。現金流量法是用未來時期內目標企業的一系列預期現金流量以某一折現率的現值與該企業的初期現金投資 （并購支出） 相比較， 這種方法的準確與否取決于對未來估計的準確度。

賬面價值法。賬面價值就是指資產負債表上總資產減去負債的剩余部分，也被稱為股東收益、凈值或凈資產。

相對價值模型法。價格收益比表明市場對企業盈利能力的評價， 將目標企業的稅后凈利潤與經同行業可比公司的價格收益比相乘， 即可得到目標企業的價值。

2.選擇靈活的并購方式

并購方式是規避財務風險的工具，針對我國現如今的經濟狀況，可以確定在選擇并購方式時必須要規避支出現金這種方式，以及避免借貸后還不上的困境，使并購時的支付方式打破現金支付的單一性，開發更多的支付方式，可以選擇以下并購方式。

先破產后并購方式。這是指某企業宣布破產后，收購方與破產企業的清算組訂立接收破產企業的協議，并按照協議承擔法院裁定的破產企業的債務，并購破產企業。

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關鍵詞 企業并購 財務風險 防范措施

一、關于企業并購財務風險的分析

企業并購財務風險是指在一定環境和條件下，企業因發生并購活動而產生財務風險。具體而言，企業并購財務風險是指由于價值評估、交易支付及財務整合等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化，是并購價值預期與價值實現嚴重偏離而導致的企業財務危機和財務困境。

（一）目標企業價值評估風險

目標企業價值評估是企業并購前期準備的關鍵。在財務報表方面，由于信息不對稱性，目標企業可能會利用會計政策、會計估計等會計方法，修改財務報表，隱瞞真實的會計信息，使得并購方難以準確估計目標企業的資產價值和盈利能力，導致并購方高估目標企業的價值；在價值評估方面，中介機構可能為了私人利益對目標企業進行評估時，選擇不恰當的評估方法，導致企業價值的評估結果失真，不能真實反映目標企業的實際價值。

（二）企業并購交易支付風險

當前企業并購中的支付方式主要包括現金支付、股票支付和混合支付等方式。采用現金支付是最簡便的并購方式，能夠快速控制目標企業，但是會增加企業的現金壓力，降低并購企業對外部環境變化的調整能力，導致并購企業債務風險，甚至破產風險；采用股票支付，可以減輕并購企業的資金壓力，獲得稅收價值，但新股的發行會增加并購企業的成本、稀釋股權，減少對目標企業的控制權；采用杠桿支付，用較少的資金取得目標企業的控制權，但目標企業未來現金凈流量不穩定，可能出現高負債風險，增加了整合的難度；采用混合支付，并購企業將多種支付方式組合，相互補充，克制彼此間的不足。由于技術與市場原因，我國采用此方式較少。

（三）企業并購財務整合風險

企業并購交易完成后，并購方需要對目標企業進行戰略整合、人力資源整合、財務整合、企業文化整合等，其中，財務整合是企業并購整合的核心環節。當并購企業在整合期內，如若財務行為不當，會使潛在的財務風險發生，進而出現并構成本增加、資金短缺現象，阻礙企業的發展；整合期間并購雙方可能會因財務制度、財務機構設置的不同發生矛盾，導致并購企業發生損失；并購企業內部，如若發生財務失誤或行為監控不當，也容易導致并購企業的財務風險發生。

二、關于企業并購財務風險的防范措施

（一）并購準備期目標企業價值評估風險防范

針對來自目標企業財務報表信息的防范措施。并購企業需要在做出決策前對市場環境、政策法規、目標企業的狀況和自身能力有一個全面的認識。把握宏觀經濟走勢，了解和分析目標企業所處行業的產業政策、法律環境、產業狀況和產業結構，將目標企業公開的財務信息與行業平均水平作比較，通過借助專業評估機構如資產評估事務所出具的報告，對因既往事實而追加的并購成本，要簽訂補償協議等方式防范該風險。

針對來自評估體系風險的防范措施。價值評估方法的選擇，應該以并購動機和目標企業的狀況為依據。對于以獲取資產為主要目的的戰術并購、目標企業為虧損、無形資產所占比重少的情況，應以資產價值基礎法為主；對于并購企業看重的目標企業未來能帶來效益的戰略性并購，應以收益法和貼現現金流量法為主。

針對來自中介機構風險的防范措施。鑒于目前我國中介機構發展良莠不齊的現實情況，并購方應加強對注冊會計事務所、資產評估事務所、律師事務所等中介機構的審查，選擇具有獨立、客觀、公正的高水平中介機構，參與彌補并購企業專業知識不足、專業人員缺乏的缺陷。

（二）并購交易過程中支付風險防范

現金支付情況下財務風險的防范措施。在采取現金支付方式并購前，并購方必須確認合并后資產變現和負債到期的時點和數量，同時客觀、準確地預測主營業務的現金流入與流出期限和數量，將得到的數據在時間軸上串聯起來，現金流入和流出對比，尋找出現金流和資金缺口的時點。對于可能出現現金缺口的時點，并購方有充足的現金予以支撐。

股票支付情況下財務風險的防范。如果股票支付發生在上市公司之間，并購各方可以直接以現時股價為依據，確定并購價格、換股比例和股票支付數量。然而如果股票支付發生在非上市公司之間，需借助評估機構的價值評估結果來確定換股比例和數量。

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關于財務風險的界定，眾說紛紜。許多學者也對此進行了詳細的研究，提出了自己的見解。如趙憲武認為，企業并購財務風險是指并購融資以及資本結構改變所引起的財務危機，甚至導致破產的可能性。杜攀認為，企業并購的財務風險主要指并購對資金的需求而造成的籌資和資本結構風險。

2、企業并購財務風險的類型

按照財務決策類型我們可以將并購的財務風險分為：目標企業的價值評估風險、融資風險和支付風險。這三種風險來源彼此聯系，共同決定著并購財務風險的大小。

2.1目標公司的估值風險

對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確。這就產生了目標企業的價值評估風險，其大小取決于并購企業所用信息的質量。

2.2融資風險

企業并購需要大量的資金來支持，所以融資成為了并購的一個至關重要的環節。并購融資的風險主要指并購企業能否及時足額地籌集到并購資金以及能否消除由于籌集并購資金對并購后企業產生的影響。

2.3支付風險

目前，我國企業并購有三種主要支付方式

(1)現金支付及其相關財務風險，主要體現在：對企業財務產生巨大的沖擊，并購成功與否受并購方現金流量和融資能力的約束，當并購與國際資本市場相聯系時，現金支付使并購方必然面臨匯率風險。

(2)股票支付及其相關財務風險，股票支付的并購成本較低，但程序復雜，并且發行成本較大。如果在并購過程中，換股比率不合理，就可能稀釋并購方的股東權益，損害股東價值，甚至導致并購企業的股票在資本市場價值下降，進而導致原來的換股比率又變得不合理，使并購交易流產。

(3)混合支付及其相關財務風險，混合支付就是同時使用現金支付和股票支付等多種手段。混合支付也是有風險存在的，對于企業的資本結構確認往往并不能達到理想的狀態，資本結構偏離風險的發生是可能的，而且混合支付不能一次完成整個支付過程，多種支付方式的連續性很難保證，這樣會延遲整個并購過程，給后期帶來較大的整合風險。

3、企業并購財務風險防范

企業估值風險的防范：(1)評估前全面了解目標公司的各項信息；(2)評估時運用科學的方法評估目標企業的價值；(3)評估后善于借助專業機構

3.1企業融資風險的防范

(1)制定科學的融資政策，選擇合理的融資工具。

(2)優化融資結構，在并購融資中，企業需合理搭配各種融資的資金比例，一般是風險越小的融資金額所占比例越大，風險最大的融資方式所籌金額最小，這樣的結構安排，對于整個并購融資項目而言是比較穩健的，可以使融資風險得到合理的控制。

(3)加強融資創新，拓展融資渠道，融資多元化是降低融資風險的重要途徑，企業用傳統融資工具融資的同時，也應該加強融資創新，從多渠道多角度融資，從而把融資風險降到最低。

3.2企業支付風險的防范

同企業融資方式相似，企業的支付方式也分為現金支付方式、股權支付方式和杠桿支付方式。對于收購企業而言，現金支付的最大風險是資金流動性風險以及由此最終導致的債務險，股權支付的最大風險是股權稀釋風險，杠桿支付的最大風險是償債風險。

3.2.1現金支付方式風險防范

現金支付的風險控制要點：確定最大現金支付承受額。采用現金支付時，收購方重點需要考慮的因素是并購后的凈現金流是否能夠償還到期債務，或者說，并購所產生的凈收益率是否大于并購的資金成本率。對于收購企業而言，最大的現金支付額必須小于并購后產生的收益，最大支付債務的利息率必須小于并購的收益率。所以，并購企業現金支付最大承受額為并購后新企業產生的收益額。

3.2.2股權支付方式風險防范

股權支付是指企業通過換股或增發新股的方式，取得目標企業控制權的一種方式。股權支付的風險控制要點：換股比例的確定。在換股支付條件下，關鍵需要確定并購雙方股票的交換比例。在確定換股比率時，應該實現如下目標：首先，必須保證換股比率對被并購企業具有吸引力，能夠使得并購方案得以順利通過；其次，應保證換股比率不會過分稀釋并購企業的股東權益。

3.2.3杠桿支付的風險防范

杠桿支付是并購資金只有少量來源于自有資金，絕大部分是以債務資本作為主要融資工具，這些債務資本多以被收購公司資產為擔保而得以籌集。不同債務數量結構設計和期限結構設計成為杠桿支付選擇的關鍵，如何設計較好的債務結構以保證債務在數量結構之間、期限結構之間能夠彼此匹配，這是控制杠桿支付風險的關鍵點。

參考文獻：

[1]杜攀.企業并購風險的研究[M].中硼建材，2000年第2期

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一、企業并購過程中的財務風險及原因

（一）企業并購定價風險分析

在并購過程中，由于對目標企業價值的評估不當而導致并購企業財務狀況出現損失的可能性。其歸結起來主要有以下幾個方面：

1.企業之間信息不對稱

企業在進行并購定價時，主要考察目標企業的財務報告和其外部環境，由于目標企業可能對影響價格的信息不作充分、準確的披露，就使并購方無法全面掌握目標企業有關情況，直接影響了并購價格的合理制定。

2.企業價值評估體系還不完善。

國際上通行的對目標企業的價值評估的三種方法是成本法、市場法和收益法。不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估得到的并購價格也不相同。并購企業可根據自身的并購動機及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用適合企業發展的評估方法，但多數企業選用的方法往往都不能達到預計的要求。對目標企業的價值評估是指對企業所能創造的預計未來現金流量現值的評估，它包含了資金的時間價值和風險價值，而現金流量的現值是以資金的時間價值為基礎而對現金流量進行折現計算得出的，故存在不確定性和風險因素，很難具體量化。

（二）企業并購融資與支付風險分析

按照資金的來源不同，企業并購的融資方式可以分為兩種，一是內部融資，二是外部融資。企業的支付方式主要有現金支付、股票支付、混合證券支付、杠桿收購支付及承債式支付五種。融資與支付方式的選擇常常關聯在一起，一旦并購企業沒有采用適合的融資與支付方式，就會給企業帶來財務風險，甚至使整個企業陷入財務困境。

在融資與支付的過程中，主要有以下幾種財務風險：

1.資本結構風險

采用貸款、發行股票等較為傳統的方法，狹窄、單一的融資渠道不能夠使并購企業很好的防范融資風險，比如并購企業和目標企業本身的資產負債率就過高，此時不適合采用債務融資，但是股權融資又有嚴格的限制，這時企業就不能達到運用豐富的融資渠道來調節資本結構的目的。

2.流動性風險

企業需要平穩地發展就必須保持資產的流動性，在并購活動中，保持企業資產的流動性至關重要。通常情況下，以現金支付的并購活動以及以負債融資進行的并購活動，會使企業的流動性風險增大。使用現金支付方式存在以下問題：首先，由于企業并購需要大量的現金，這就使得并購市場的進入產生壁壘，不能及時籌到大量現金的企業只能望而興嘆，放棄收購；其次，并購方因支付巨額現金而導致資金緊張的局面，影響了其并購后的整合和經營。現金支付是一大筆開支，企業會背負上巨大的債務負擔，還有高額的利息負擔，而且現金支出導致企業內部經營資金不足，對后續的經營活動產生重大影響，這樣便發生了連鎖反應，惡性循環，有可能最終導致企業破產。

3.控制權分散風險

并購企業在采用股票支付方式時，參與利潤分配的股本數會有所增加，自然，每股收益就會被稀釋，致使原有股東的收益會被稀釋，如果企業所發行的新股數過多，就會分散公司的控制權，甚至可能使原股東的控制權喪失。

（三）企業并購整合期風險

在并購交易完成后，還必須對并購的公司健康發展而花費整合成本，而財務上的整合又是其中極為重要的一環。并購企業未對本企業的資金狀況和管理能力進行有效評價，如今很多并購企業在做出并購決策時，對自身的發展和定位仍不明確，所以并購完成后不一定會產生預期的財務協同效應。一般對多數并購企業而言，并購企業和目標企業雙方的財務考核體系均是不一致的，由于與企業有關的財務報表提供的信息可能是不真實的，而且雙方企業的經營目標不一致，故很難在完成并購后將雙方企業的財務風險進行整合處理。

二、企業并購財務風險防范措施

（一）定價風險防范措施

1.改變信息不對稱，提高信息質量

并購企業應盡量在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據企業的發展戰略進行全面策劃，審定目標企業并且對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業的未來自由現金流量做出合理預測，在此基礎之上的估價較接近目標企業的真實價值。

2.選擇適當的價值評估方法

不同的并購活動，應當選擇適合其特性、最能準確評估其價值的價值評估方法。一般情況下，如果并購企業實行并購活動的目的是要取得目標企業的繼續經營權，而目標公司也能在并購后持續經營，此時，應采用折現現金流量法。

（二）融資與支付風險防范措施

1.企業融資風險的規避

合理搭配不同融資渠道，控制融資風險。對于并購企業來說，如何選擇并購融資工具通常有兩方面考慮：一是現有融資工具和融資環境能否為企業提供及時、足額的資金保證；二是何種融資成本最低而風險較小，有利于優化資本結構。在并購融資方式的選擇上，我們應該考慮兩方面的因素：一是要對各種融資方式的成本進行分析，不同的融資方式其成本的形成、核算和支付方式各不相同。二是融資方式的選擇程序。

2.企業支付風險的規避

（1）正確選擇適合企業的支付方式。企業應該根據自身的情況，選擇適合自己的支付方式，來達到規避支付風險的目的。

（2）選擇多種支付方式相結合。隨著我國并購有關的政策和市場的不斷完善，并購企業必須從長遠的利益出發，有機的與企業自身的財務狀況相結合，采用股權、債券、現金等多種不同的支付方式進行組合。

（3）推遲支付協議。如果并購企業無法一次性支付并購款，這時可以要求并購企業推遲支付部分或全部款項，或采用分期付款的方式；同時收購協議可以制定為彈性的。可以根據目標企業被收購之后經營狀況的好壞，盈利增長的快慢，來確定支付金額的大小，盈利多，支付的多，反之亦然。

（三）對企業并購整合期風險的規避

1.財務經營戰略的整合

企業在擴大經營規模同時，應注意將有限的資源在不同的業務單元之間進行有效分配，使公司的經營業績得到提高，創利能力不斷增強。同時與企業的策略相融合、扣除不良資產、提高企業自身的資金利用效率。并購企業也要從負債的角度出發，調整資本結構，避免并購后可能遇到的償債風險。

2.財務制度體系的整合

不同企業所對應的財務制度體系也是不一致的，因此，在實現并購后，財務制度體系也要進行相應的整合，包括對資金管理制度、成本管理制度、利潤管理制度等都要進行整合，這樣才能保證今后企業對于資產使用的效率。

3.需要整合的是雙方財務部門人員

只有對財務部門人員進行有效地整合，才能使今后的財務權利和職能有效地相容，其中要分離不能互容的崗位。

總之，企業并購是我國現階段經濟運行過程中的一種特有經濟行為，只要遵循并購原則，規避各種風險，就一定會使企業在高速運轉中導入健康良性的發展軌道。

參考文獻

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一、企業并購中的財務風險內涵及內容

企業并購過程中出現的財務風險,是指某企業對欲被并購企業設立打算的定價方式、并購融資與支付過程中出現一些問題,而增加了企業發生財務危機的幾率。目前,許多國有大型煤炭企業集團在兼并整合重組地區性小煤礦企業的過程中,由于煤炭資源在市場上增值較快,礦業權價款高,一些地區性煤炭主漫天要價,造成大型煤炭企業兼并重組的計劃難以實施,并面臨巨大的資金壓力。此外,對被兼并目標企業的技術改造和進行產業技術升級需要大型企業在此方面投入大量的資金。種種的多方面資金問題就構成大型企業兼并小企業時的主要財務風險。

二、定價風險

定價風險主要是指被并購目標企業自身存在的價值問題及對并購企業帶來的潛在風險。對于煤炭業來說,由于大型煤炭企業方對目標企業的資產價值和對并購后的整體的獲利能力估計高出原本,在以后的經營過程中,從經營的利益中收不回并購時投入的資金成本。使大型企業得不到滿意的回報。定價風險主要是因為目標企業的財務報表存在風險。在并購過程中,目標企業存在故意隱瞞損失信息的情況,或者夸大自身的價值和收益信息,使得相關重要的定價信息得不到充分、準確的披露,從而使并購重組后的企業面臨各種巨大的潛在風險。

三、融資風險

在當前的企業運作方式下,一些企業的融資方式多種多樣,通常會采用自對外借款、向公眾發行債券、推行股票上市等渠道來進行融資。影響并購方企業的融資風險有兩個主要因素:

(一)企業進行融資的能力大小

這是影響企業并購融資最重要的影響因素,如何良好的利用企業內部和外部的各條資金渠道并能按時籌到需要的資金數量,是關系到企業進行重組并購活動能否順利進行和是否成功的關鍵所在。

(二)融資的結構是否合理

包括企業全部資本中債務資本與股權資本的結構配比。企業內部的融資結構是否合理,是影響融資風險的一個主要因素。當并購后的實際經營利潤率小于并購時產生的負債利息率時,并購企業就可能產生利息支付風險和按期還本風險。另外,一些企業的融資結構是以股票所有權資本為主,對外發行新的股票意味著將企業的部分控制權轉移給了新股東,如果普通股發行數目過多,企業原來的老股東就可能喪失對股票的控制操縱權,會使企業部分老股東的利益受到損害。

三、支付風險

我國的大多數企業,尤其是煤炭企業常用的商業支付方式主要包括現金支付(包括自有現金支付,債務融資現金支付和股權融資現金支付)、換股并購和混合支付等方式。支付風險主要是指在并購過程中與資金的流動性和股票所有權的稀釋有關的并購資金在使用支配中存在的風險,要表現在兩個方面:

一是采用現金支付方式產生的資金流動性風險以及由于資金流動性過大而最終導致的債務風險。

二是股權支付面臨被稀釋的風險:一方面稀釋了原本存有的股票所有權;另一方面也為公司上下的資本運營帶來大大小小的風險。

四、企業并購中財務風險的防范

(一)并購前的財務評價

大型企業為了最大限度地避免在并購重組過程中向被兼并的企業支付與實際不符的高昂費用,就要對目標兼組公司的每一個財務項目進行詳細和全面的審查以及科學的專業評價,首先是對該企業的股本分布結構展開調查,調查是否存在幾個大股東共同屬于一個權利系統實際控制公司的情況。其次,對目標兼組公司的市場價值進行評判和分析,一個企業在市場上的價值是多少直接影響到大企業所花費的收購成本的高低。欲進行收購行為的企業應事先確定被收購企業自身所提供的財務報告信息是否能準確反映該企業真實的財務狀況,通過對該企業的資本產出、負債情況統計及提供的其他信息的詳細審查,對該公司的財務狀況進行全面系統的分析。

(二)合理安排并購的融資方式

準確的預測本企業和被并購的目標企業中可以利用的自有資金的數量和在市場上的活躍時間,對于合理安排資金的使用項目和范圍,優化企業的資本結構和并購后的融資計劃起著很關鍵的作用。

(三)靈活選擇支付方式,降低支付過程中的財務風險

欲進行兼并行為的企業應當切實根據自身的資金力量和財務情況,不宜選擇單一的支付方式,而應將支付方式設計為含有現金、債務和股權等多種形式的綜合支付。

如果要進行并購的大企業有著良好的發展前景,并且對并購后的新企業的發展和結構調整有較大的必勝信心時,就可以采用以債務為主要內容的混合性支付方式,運用這種混合性方式來進行支付行為,還能在一定程度上降低資金使用成本。

總之,我國的煤炭企業在進行兼并重組行為時所具有的來自各方面的外在和內在風險有很高的復雜性和廣泛性,并且各種風險最終都會影響到兼并后新企業的財務運行工作和企業今后的管理發展,因此進行并購的雙方企業應謹慎對待各種并購中的細節問題,經過多重考慮和考察之后在定下結論,多采取措施來避免一切可能會面臨的風險,尤其是財務方面的風險,從而最終實現成功并購和企業今后的順利發展。

篇（10）

一、并購財務風險的成因分析

1．并購定價的財務風險。并購定價的財務風險來源于目標公司價值評估的準確程度。目前，我國目標企業的價值是遵循資產評估的基本原則和方法程序作出的估算。它的合理性受到諸多因素的影響。一是信息不對稱。如果目標企業是上市企業，并購公司相對比較容易取得其資料進行分析，但由于我國證券市場仍有待進一步完善和規范，其資料數據的真實性和可靠性及作為投資決策定價的依據并不完全充分；如果目標企業是非上市公司，并購方要獲得高質量的信息資料難度就要大一些，容易形成目標企業價值評估的財務風險。二是企業價值評估體系不健全。并購缺乏一系列行之有效的評估指標體系，不能按市場的價值規律來實施。若簡單依據財務報表進行指標分析，又可能陷入財務報表陷阱風險。三是缺乏服務于并購的中介組織。無法降低并購雙方的信息成本，增加了并購的交易成本及新企業的整合風險和成本。

2．支付方式的財務風險。一是現金支付。現金支付的缺點是目標公司股東無法推遲資本利得的確認從而不能享受稅收上的優惠，而且也不能擁有新公司的股東權益，對于并購企業而言，現金支付是一項沉重的即時現金負擔，要求并購方有足夠的現金和籌資能力，交易規模也常常受到獲利能力的制約。隨著資本市場的不斷完善和各種金融創新的出現，純粹的現金方式并購已越來越少了。二是股票并購。采用股票并購方式，使并購方現有的股權結構發生變化，使老股東擁有的公司權益比率下降，變動數量足夠大的情況下，老股東面臨著失去公司控制權的風險。增發新股可能會使每股權益下降，特別是在目標公司的盈利狀況較差或是支付價格較高的情況下，必然會使老股東的原有收益稀釋。這種不利影響制約了老股東的流動性需求和持有該股票的良好預期。同時，收購成本的不確定，加大了并購交易中的風險，也會招來風險套利者他們抬高目標公司的股價，打壓并購方估價，以便在并購后對沖抵補獲利，這種情況必然會導致并購方收購成本增加。加上其處理程序相對復雜，股票并購可能會延誤并購時機，給懷有敵對情緒的目標公司組織反并購布防提供便利，也使競爭對手有機會組織參加競爭。三是杠桿收購方式：并購方以目標公司的資產和將來的現金收入作為抵押，向金融機構貸款，再用貸款資金買下目標公司。杠桿收購使得資本結構中債務比重很大，貸款利率也較高，并購方企業償債壓力沉重，若經營不善，極有可能被債務壓垮。采用這種支付方式是交易規模較大，并購方支付現金能力有限，還可誘使目標企業的股東盡早出售所持有的目標企業的股票，從而使并購方在第一層出價時就能達到目標企業控股比率的目的。并購后整個公司的盈利會受多種因素的影響，其收益難以預測。因此并購方可對目標公司分期付款，根據收購后的公司盈利水平，按規定好的比率對收購款項進行適當調整，從而在一定程度上避免風險。

3．融資方式的財務風險。一是債務性融資風險，在我國，國有企業的平均負債率高達65％～70％，同時我國金融政策較為嚴格，使得并購資金的來源十分困難，商業銀行難以支持。我國企業債券發行基本上都是為企業籌集固定資產投資資金，審批嚴格，專款專用，再加上銀行信貸資金切塊分割、規模控制的體制也不利于并購資金的籌集，信貸資金的地域化使得跨地區并購相當困難。由于并購融資方式不同以及目標企業收購前資本結構的不同，使得企業并購所需的長期資金和短期資金、自有資本與債務資金的投入比例存在差異。二是權益融資風險。我國對股票融資要求較為苛刻，企業為了實現權益融資而不斷努力試圖達到融資標準，跨度時間長，不利于搶占并購時機，而且股票融資不可避免地會改變企業的股權結構，將會稀釋大股東的控制權。普通股融資的風險主要有：第一，由于普通股股東通常都享有投票權，因而發行太多普通股易分散企業控制權；第二，過多的普通股融資會使企業無法達到平均資金成本為最低的最佳資本結構；第三，無法享受到像債券融資一樣的稅前抵扣優勢；第四，對外發行新股，容易使新股東坐享其成，即當未來企業的盈余激增，新股東與舊股東享有同樣的權利；第五，普通股融資的審查成本較高且普通股的定價通常較債券或優先股低，因而普通股的承銷費用通常要較優先股或債券的承銷費用高。優先股融資的風險在于，優先股的稅后資金成本要高于負債的稅后資金成本。由于優先股股東往往負擔了相當比例的風險，卻只能收取固定的報酬，因而在發行效果上不如債券。

二、企業并購財務風險的防范對策

（1）合理確定目標企業的價值。信息不對稱是產生目標企業價值評估風險的根本原因，因此，并購企業應在并購前對目標公司進行詳盡的審查與評價。并購公司可根據并購動機，選擇不同的定價方法；并購公司也可綜合運用定價模型，如將清算價值法得到的目標企業價值作為并購價格的下限，將現金流量法確立的企業價值作為并購價格的上限，然后再根據雙方的討價還價在該區間確定協商價格作為并購價格。（2）建立企業風險防控機制。建立籌資、投資等財務活動的科學決策程序，既保證企業經營者的權威，又能充分發揮專家的智慧和科學程序的監督作用；建立企業財務風險跟蹤監督機制和預警體系，把并購企業在整個并購及整合期內的財務因素及其變化引起的財務風險作為研究對象，對其發生、發展的全過程進行跟蹤、識別、評價、預測和監控；對每項存在風險的財務活動實行責任制，即首先明確主要的風險承擔者，其次應給予其相應的財務活動權力，再次應明確其應當承擔的責任和應得到的風險報酬，并進行嚴格的考核兌現；可利用合同條款約束。利用合同約定防范和化解財務風險是保護并購方利益的最有效的措施，如利用合同約定，對資產負債表表外事項和或有事項的責任進行明確劃分，對投資和合同價款及支付方式和時間進行限制性安排。（3）化解并購融資風險。為了防范并購中的融資風險，緩解并購后后續資金的投入壓力，應該特別注意：一是以資金能力定購，切實制定并購資金需要量及支出預警；二是合理安排融資結構，確保長期資金用于并購，克服“短貸長投”的低級錯誤。另外，并購企業應根據資產負債的期限、結構調整資產負債匹配關系，通過建立流動性資產組合進行流動性風險管理；三是采用多渠道融資，運用靈活的并購方式來減少現金支出。如采用賣方融資和以現金、股票、認股權證、可轉換債券等多種支付工具的混合支付方式。（4）合理利用中介機構。中介機構有專業的人才、科學的程序和方法，在并購中主要履行服務和監督職能，其服務和監督滲透到并購的全過程。第一，中介機構能比較獨立地對目標企業的經營能力、財務狀況進行評估，對其內部制度、法律權利關系等進行判斷；第二，中介機構能比較準確地掌握目標企業的各類信息，改變信息不對稱的現象，減少估價風險；第三，中介機構可以在并購企業制定并購方案時提供咨詢服務，看方案是否可行，轉變并購企業貪大求全的觀念，告誡并購企業，在一定條件下，當企業規模超過一定限度會由規模經濟轉為規模不經濟；企業涉足領域多，在一定程度上可分散投資風險，但人、財、物分散不利于提高核心競爭力；第四，中介機構可以對并購后的新企業的重組和整合提供專業指導，以期用最小的代價促進并購順利進行。在從企業擬定并購目標到實現重組的并購全過程中，中介機構還要充分發揮國家賦予的監督職能，規范各方行為，維護并購雙方的合法權益。

參 考 文 獻

[1]楊帆．我國企業并購過程中的財務風險透析．會計之友．2007

（5）：26～27

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1企業并購的概述

1．1企業并購的概念

企業并購包括兼并(Merger)和收購(Acquisition)，是企業投資的重要方式、也是并購企業實現自身擴張和增長的一種方式。并購實質上是各權利主體依據企業產權做出的制度安排而進行的一種權利讓渡行為，通常在一定的財產權利制度和企業制度條件下實施，表現為某一或某一部分權利主體通過出讓其擁有的對企業的控制權而獲得相應的受益，而另一部分權利主體則通過付出一定代價而獲取這部分控制權。

因此，企業并購的過程實質上是企業權利主體不斷變換的過程。

1-2企業并購的財務動因和目的

并購可以使企業規模和股東財富成倍增長，開辟了財富增長的新途徑。所有的兼并和收購，最直接的動因和目的，無非是謀求競爭優勢，實現股東利益最大化。主要有以下三方面：一是為了擴大資產，搶占市場份額；二是取得廉價原料和勞動力，進行低成本競爭；三是通過收購轉產，跨入新的行業。

2企業并購的財務風險

美國經濟學家施蒂格勒經考察后指出：沒有一家美國大公司不是通過某種程度、某種形式的兼并收購而成長起來的。并購可以給企業帶來更快的發展，但同時，它在為企業帶來管理上的挑戰和管理成本的提高。

2．1企業并購財務風險的界定

一般來說，企業的財務風險是指籌資決策帶來的風險。籌資渠道的不同選擇、籌資數額得多少必然會引起企業的資本結構發生變化，由此產生財務狀況的不確定性。并購本身就是一項財務活動，由于企業并購的完整過程包括收購可行性分析、目標企業價值的評估、支付方式的確定、并購自己的籌措、并購后的整合和債務的償還等財務活動環節，每一環節都可能產生風險。因此，并購財務風險是企業由于并購而涉及的各項活動引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。本文指的是廣義的財務風險。

2．2企業并購財務風險的成因

2．2．1從企業并購流程看財務風險來源

企業并購活動通常包括三個基本流程：計劃決策、交易執行、運營整合。通過一個完善的并購流程設計和并購合同約束，這在一定程度上可以起到降低風險的作用。然而，從財務的角度看，無論多么完備的合同協議都不可能完全回避財務風險。因為，一切財務風險都與決策有關，一切財務風險首先起始于并購的計劃決策階段，然后生成于并購的交易執行階段，最后延續并表現在并購的整合期。在計劃決策階段，如果并購戰略制定脫離公司的實際財力，或者可行性研究對目標企業估計過于樂觀，就會導致并購規模過大以至在并購實施階段無力支撐。在交易執行階段如果對目標企業定價過高，融資和支付設計不合理，必然導致收購方債務負擔過重。過重的債務負擔必然使得經營整合階段資金流動發生困難，并最終引發財務風險。

2．2．2從四種交易方式看財務風險來源

企業并購類型最終表現為4種基本的交易方式：(1)現金購買資產；(2)現金購買股票；(3)股票交換資產；(4)股票交換股票。在這4種并購交易方式中，交易結構決定著融資、支付、稅收等基本財務結構特征：交易結構決定著支付結構和資產結構；支付結構又決定著融資結構并進而決定著資本結構，資產結構又決定著稅收結構；而資本結構和稅收結構共同決定著并購后企業的盈利狀況。企業的盈利狀況自然影響著并購后企業的財務狀況。

2．3對企業并購財務風險來源的分類

根據財務決策類型可以將財務風險來源分為三大類：定價風險、融資風險和支付風險。這三種風險來源彼此聯系、相互影響和制約，共同決定著財務風險的大小。

2．3．1定價風險

定價風險主要是指目標企業的價值風險。并購雙方最關心的問題莫過于估算被并購企業的價值，而目標企業的估價又取決于并購企業對未來收益的大小和時間的預期，有可能因預測不當而不夠準確，由此產生了并購企業的定價風險。定價風險主要來自兩個方面：一是目標企業的價值評估風險；二是目標企業的財務報表風險。影響目標企業價值評估風險的因素有：

(1)會計政策的可選擇性。這種可選擇性使財務報告或資產評估本身存在被人為操縱的風險。一旦不及時披露與重大事項相關的會計政策及其變更情況，勢必造成并購雙方的信息不對稱。

(2)會計報表不能準確反映或有事項或期后事項。財務報表實際上只能反映企業在某個時點或某個時期的財務狀況、經營成果與現金流量，報表數據基本上是以過去的交易及事項為基礎，使得一些重要的或有事項(特別是或有損失)、期后事項往往被忽略或刻意隱瞞，將直接干擾對企業的價值與未來盈利能力的判斷，影響并購價格的確定。

2．3．2融資風險

企業并購的融資風險主要指企業能否及時足額的籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業的影響。融資風險最主要的表現是債務風險，它來源于兩個方面：收購方的債務風險和目標企業的債務風險。并購資金通常是通過內部融資和外部融資兩條渠道獲得。

內部融資是指企業利用內部留存的自有資金來形成并購資金，籌資阻力小，且無需償還，無籌資成本費用，可以降低財務風險。但是僅依賴內部融資，又會產生新的財務風險，如果大量采用內部融資，因占用企業的流動資金，降低了企業外部環境變化的快速反應能力，就會危及企業的正常營運，增加財務風險。企業通過權益融資和債務融資籌集并購資金，也會帶來一定的財務風險。權益融資雖然通過發行股票可以迅速籌到大量資金，但是權益融資也有其局限性。股票融資不可避免的會改變企業股權結構，稀釋大股東對企業的控制權，甚至出現并購企業大股東喪失控股權的風險。

2．33支付風險

在確定了并購定價和并購方式后，選擇何種支付方式也很重要。并購主要有四種方式：現金支付、股權支付、混合支付和杠桿收購。

現金收購是最簡便的并購方式，但其弊端也是顯而易見的。首先，現金支付工具的使用，是一項巨大的即時現金負擔，公司所承受的現金壓力比較大；其次，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認和轉移實現的資本增益，從而不能享受稅收優惠，以及不能擁有新公司的股東權益等原因，而不歡迎現金方式，帶來相關的風險。

換股并購雖然成本較低，但程序復雜，并改變了企業的股權結構，稀釋大股東對企業的控制權，可能攤薄每股收益和每股凈資產。

3企業并購財務風險的防范

3．1并購前要進行謹慎的可行性分析

3．1．1明確自己的實力和立場

企業除了要重視對目標企業價值的評估，還應當對自身實力，特別是資金實力，進行客觀分析和評價，減少不現實的盲目樂觀和對自身實力的夸大。另外，領導者應該站在促進企業發展的立場，從理性角度進行決策。

3．1．2合理評估目標企業價值

并購雙方信息不對稱是產生目標企業價值評估風險的根本原因，因此并購企業應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價，對目標企業未來收益能力做出合理的預期。在此基礎上作出的目標企業估價較接近目標企業的真實價值，有利于降低估值風險。

3．2不要過分倚重財務報表

并購中的財務陷阱源于在并購過程中對企業財務報表的過分倚重，要避免因財務報告帶來的并購風險，通常比較有效的手段是：第一，聘請經驗豐富、信譽好的中介機構對信息進行進一步的證實；第二，簽訂相關的法律協議，對并購過程中可能出現的未盡事宜明確其相關的法律責任；第三，充分利用公司內外部信息，包括對財務報告。

3．3實現并購支付的多樣化

3．3．1采用多種融資手段

企業在制定融資決策時，應視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。比如權益融資、債務融資、杠桿收購融資、賣方融資等，做到內外兼顧。

3-3．2采取混合支付

企業應立足于長遠目標，結合自身的財務狀況，在支付方式上采用現金、債務和股權等方式的不同組合。如果并購方預期并購后通過有效地整合可以獲得較大的盈利空間，則可以采用以債務支付為主的?昆合支付方式，利用債務的稅盾作用，還可以降低資本成本；如果并購方自有資金充足，資金流入量穩定，且發行股票代價較大，則可選擇以下自有資金為主的混合支付方式。