金融市場信息大全11篇

緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇金融市場信息范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

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中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1008—4428（2012）08—46 —02

一、信息與信息不對稱

信息的理論定義可近似地表述為：信息是傳遞中的知識差。[1]

凡是信息都具有以下特征：客觀性、依附性、可塑性和可變換性、新質性、可分性和相對性、時效性和非時效性、動態性。在金融市場中，所有影響未來收入流量的分析、判斷和估價的資料、情報等，都可以定義為信息。這些信息大概包括：宏觀（政策及經濟運行環境）方面的信息，如：國家產業政策導向，中央銀行的貨幣政策，經濟增長率、通貨膨脹率、失業率、利率及匯率變動的情況等的預測，資本市場中管理層出臺的一系列辦法和規章制度等；微觀（交易主體）方面的信息，如：企業的經營狀況、管理水平、市場開發能力、技術創新能力、企業家素質、企業主導產品、要素市場競爭情況、企業的股本結構、大股東的持股情況的變化等。

在傳統的古典經濟學研究中有兩個基本假定：一是市場參與者的數量足夠多，從而市場是競爭性的；二是參與者之間不存在信息不對稱問題。在信息是可以獲得且采集信息的成本為零的情況下，充分的市場競爭可以實現經濟的一般均衡，資源配置可以達到帕累托最優。但在現實經濟生活中，市場參與者之間的信息一般是不對稱的，有些信息問題是市場不能夠解決或不能夠解決好的，而且有時候不完全信息還會阻礙市場的有效運行。

在經濟博弈論中，不完全信息是指博弈中至少有一個博弈方不完全清楚其他某些博弈方的得益函數，它包括信息不對稱和信息失真兩個方面。在現實生活中信息不對稱是普遍存在的現象。所謂信息不對稱，是指市場參與者掌握的對交易對象的情況在量上和質上的不相等，某些參與人擁有某些信息而另外一些參與人不擁有，信息優勢的一方有可能憑信息獲利。

信息不對稱可以從兩個角度劃分：一是不對稱發生的時間，二是不對稱信息的內容。從不對稱發生的時間看，事前信息不對稱導致的市場失靈稱為逆向選擇；事后信息不對稱指由于一方監督對方履行交易合約的成本太高而產生的違約風險。從不對稱信息的內容來看，不對稱信息可能指某些參與者的行動，也可能指某些參與者的知識，前者稱為隱藏行為，后者稱為隱藏信息。金融機構和金融市場始終處于逆向選擇和道德風險的包圍之中。當金融市場的逆向選擇和道德風險問題累積到一定的程度，以至市場不能有效地在儲蓄者和生產者之間融通資金時，金融風險就可能發生。金融市場不能有效運作的后果就是經濟活動的嚴重收縮：利率的上升、股市的下跌、經濟活動中的不確定性增加以及銀行的恐慌等。這些因素都會引起經濟活動總水平的進一步下降，形成惡性循環。

二、中國金融市場信息不對稱現狀及其原因

在中國的金融市場上，也存在著嚴重的信息不對稱的情況。除了一些和亞洲國家比較類似的原因外，中國的金融市場信息不對稱的產生還緣于制度轉換的不確定性和產權主體的模糊性， 在政府——銀行——企業的二重委托——關系中，委托人缺位，人不到位，存在著普遍的約束軟化和激勵不足。 因此加快產權制度改革， 理清委托——關系是當前金融體制改革的重要任務。

（一）產權問題使金融機構缺乏獲取信息的動力

對金融制度來說，產權安排的重要性在于：產權體系中的所有權決定金融機構的基本性質、結構安排和效率狀況；而產權體系中的收益權則規定了產權主體努力與收益的關聯程度。產權的明確界定、保護和有效實施，不僅對金融機構具有激勵和約束的功能，而且能夠為人為的金融交易活動提供穩定的預期，進而提高金融制度的效率。

在金融體系中，金融機構的存在本身就是建立在信息優勢之上的，但在中國，占金融機構絕大比重的國有商業銀行卻缺乏信息優勢，或者說，缺乏獲取信息的動力。在中國國有產權制度的長期影響下，國有商業銀行及其主要信貸支持對象——國有企業的產權具有同質性，銀行是國家的銀行，企業是國家的企業，將國有銀行的資金投向國有企業，從本質上看是同一財產所有者自己用自己的錢，這使得國有銀行對國有企業的信貸資金運作的信息獲取動力不足，監督力度不夠。即使信貸資金有所損失，在政府、銀行和企業之間也往往分不清責任，最后由國家財政出面彌補損失。可見，產權問題使得國有商業銀行缺乏獲取信息的動力，也就談不上對企業信貸資金運作進行有效的監督。

（二）管理者的角色沖突使銀行具有隱藏信息的傾向

在金融監管的委托——關系下，作為人的銀行具有信息優勢，而銀行管理者的角色沖突導致了監管者和被監管者之間的信息約束，使得被監管者（銀行）具有隱藏信息的激勵。首先，銀行管理者接受銀行股東的委托，通過各種經營管理措施來實現銀行價值以及股東利益的最大化，因此他們行為的首要原則就應是一切為了銀行利益的最大化，同時避免做出對銀行股東不利的行為。但另一方面，銀行管理者作為自利的經濟人，又希望實現自身利益的最大化，盡管銀行可以通過設計各種制度來激勵約束銀行經理階層，但還是很難消除他們以隱藏信息和行動為自身謀福利的動機。銀行管理者的這種角色沖突使其具有隱藏信息的傾向，不可能自愿披露存款者、投資者和監管者所需要的真實可靠的信息，這不僅影響了銀行效益的進一步提高，而且還會出現“內部人控制”的局面。

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中圖分類號:f832文獻標志碼:a文章編號:1673-291x(2010)31-0102-02

20世紀 80年代以來,對于曾被傳統的?金融學認為是非理性的、不科學的從眾行為(herd behavior)的研究受到越來越大的重視。特別最近十年來,隨著人們對于金融市場本質不斷深入的認識,加上頻頻爆發的金融危機,使得金融市場中市場參與者的互聯互動特征(從眾效應)越來越受到人們的關注。從眾行為的研究成為一個極富挑戰性的現實意義的方向。金融市場的從眾行為是一種非理性的行為,對于投資者的效用和整個市場的穩定都產生消極的影響。無論對于個體還是對整個市場而言,非理性從眾行為的存在都是不利的。為了控制這種非理性的行為,有必要研究從眾行為形成的原因。只有對于從眾行為的成因有了深刻的認識和了解之后,才可能對癥下藥,找到相應的控制方法。

從眾是指市場參與者在某些因素的影響下與大多數參與者的行為趨于一致的現象。從眾行為發生時,大部分股民不顧及自己的私人信息,而盲目追隨他人,這會導致市場信息傳遞鏈的中斷。如果被模仿的行為指向市場效率優化的方向,從眾行為會強化這一指向,從而出現有效率的格局,但由于股民的不理性將破壞這種有效率的局面:不知道如何把握度,導致股票價格的變化超過預期合理水平,即過度反應。比方說,某只個股的價格有上漲的預期,市場上存在對這只股票的“買”行為的從眾,當價格已經上漲到合理水平時,由于從眾的盲目性,仍會有很多的買方,最終出現價格超出合理水平的現象,產生正泡沫。然而,如果被模仿者的行為是指向市場效率下降的方向,從眾行為只會加重效率的下降。

目前已有一些對于

二、從眾行為產生的原因分析

1.信息的不對稱。證券市場信息不對稱[4～5]的基本原因是證券交易有關的真實信息獲取的高額成本以及在使用上的規模經濟性。由于中小投資者即使花費較大成本,但實現不了信息在使用上的規模經濟性,結果多花錢而得不到相應的收益。根據收集利用信息的成本—效益原則,中小投資者沒有花錢去獲取其欲交易的股票的真實信息的積極性。采取跟隨大戶的從眾行為是他們的最優選擇。信息的不對稱會嚴重影響市場的運行效率,在極端情況下甚至引發市場交易停頓。 收集。

2.虛假信息。一方面,由于獲取真實信息的高成本與制造虛假信息的低成本。這就增加了弄虛作假的可能性,而缺乏監督,難以查實等因素又助長了這種行為的發生。上市公司質量的參差不齊和市場信息的不規范加大了投資者的選擇風險,急劇提高了搜尋信息的成本,降低投資者的搜尋動機。通過自己搜尋信息進行投資決策的人越來越少。少數擁有真實信息的投資者便可以充當領頭羊的角色,很便利地制造虛假信息,制造有利于他們的從眾現象,操縱市場。另一方面,人們處理、識別信息的能力很低也助長了虛假信息的泛濫。就股市來說,股民素質普遍較低導致他們的獨立分析問題的能力較弱。輕信電視、報紙以及道聽途說的消息。這樣難免出現上市公司與券商、莊家串通一氣,利用證券分析師一些誤導股民股評,進行坐莊,最終套住大部分股民。

三、防范措施

1.加快信息收集、處理、分析的基礎設施建設。建立有效的信息傳播途徑,

4.科學處理政府與股市的關系。改進政府對股市的監管方式。政府沒有能力每時每刻注意市場上出現的信息。而千萬股民為了自己的利益密切注視上市公司,上市公司的違法行為較易被發現。政府通過健全證券違法的民事訴訟機制以維護股民的利益將不失為一個很好的途徑。

5.改善股市中投資者結構,提高自身素質。提高股民的素質可以減緩從眾效應對經濟產生的沖擊。目前,

6.發揮預測性信息的作用。信息與事實具有異步性并不意味人們不能產生和利用預測性信息。預測性信息來源于大量滯后信息的積累和人的主觀能動性。其準確性受到所積累的信息的質和量、對信息的處理分析和利用的能力、預測的方法、即將發生的事物所處的環境條件變化等多方面的影響。預測性信息有助于實現監管由“事后化解”轉變為“事前防范”。監管核心在于充分運用先進的技術手段、專業性知識和信息,正確地認識和判斷當前形勢,設定預警指標,盡早發出預警信號,及時采取控制措施,最大限度地減輕監管負擔。 編輯整理

參考文獻:

[1]宋軍,吳沖鋒.證券市場中羊群行為的比較研究[j].統計研究,2002,(11):23-27.

[2]施東暉.證券投資基金的交易行為及其市場影響[j].世界經濟,2001,(10):26-31.

篇（3）

關鍵詞:從眾行為;信息;投資者

20世紀 80年代以來，對于曾被傳統的?金融學認為是非理性的、不科學的從眾行為(Herd Behavior)的研究受到越來越大的重視。特別最近十年來，隨著人們對于金融市場本質不斷深入的認識，加上頻頻爆發的金融危機，使得金融市場中市場參與者的互聯互動特征(從眾效應)越來越受到人們的關注。從眾行為的研究成為一個極富挑戰性的現實意義的方向。金融市場的從眾行為是一種非理性的行為，對于投資者的效用和整個市場的穩定都產生消極的影響。無論對于個體還是對整個市場而言，非理性從眾行為的存在都是不利的。為了控制這種非理性的行為，有必要研究從眾行為形成的原因。只有對于從眾行為的成因有了深刻的認識和了解之后，才可能對癥下藥，找到相應的控制方法。

從眾是指市場參與者在某些因素的影響下與大多數參與者的行為趨于一致的現象。從眾行為發生時，大部分股民不顧及自己的私人信息，而盲目追隨他人，這會導致市場信息傳遞鏈的中斷。如果被模仿的行為指向市場效率優化的方向，從眾行為會強化這一指向，從而出現有效率的格局，但由于股民的不理性將破壞這種有效率的局面:不知道如何把握度，導致股票價格的變化超過預期合理水平，即過度反應。比方說，某只個股的價格有上漲的預期，市場上存在對這只股票的“買”行為的從眾，當價格已經上漲到合理水平時，由于從眾的盲目性，仍會有很多的買方，最終出現價格超出合理水平的現象，產生正泡沫。然而，如果被模仿者的行為是指向市場效率下降的方向，從眾行為只會加重效率的下降。

目前已有一些對于中國金融市場中從眾行為的實證檢驗。宋軍、吳沖鋒對1998年9月至2000年9月期間中國的基金進行研究，發現中國基金存在從眾現象。施東暉對1999年第一季度至2000年第三季度中國基金進行分組研究，發現中國基金從整體上存在明顯的從眾現象，投資理念趨同，并在一定程度上加劇了股價的波動。

一、從眾行為的演變發展過程

1.從眾行為的發生。舉一個簡單的例子對從眾行為發生的過程進行描述。若第一個投資者的私人信息是看漲，他會買入;如果第二人的私人信息也為看漲，他也會買入。第三人的私人信息是看跌，如果他懷疑私人信息的可靠性，而跟從于前兩人的投資決策，他的私人信息已經對他的決策沒有參考價值，這時“買”行為的從眾已經開始。

2.從眾行為的發展。從眾行為發生后，后繼投資者模仿他的先行動者的行動而不顧及他的私人信息是支持相反的行動。因此，后繼投資者的私人信息均不再起作用，他們的行為選擇也沒有任何信息含量，即后繼投資者沒有增加任何公共信息量。這就產生了公共信息缺損。導致公共信息的貧乏和市場無效率。從眾行為對投資者的私人信息具有屏蔽作用。

3.從眾泡沫崩潰。由于投資者的私人信息不再真實地反映在公眾信息集中，因此，該公眾信息集提供給投資者的信息并不是具有充分、準確的信息，廣大股民的行為完全取決于一小部分信息。當有新的、逆向的信息到達后，某些投資者會意識到自己的從眾行為，而且他們也知道自己的投資行為與自己對信息的評價根本就毫無關聯，因此有可能采取相反的交易行為，對自己的行為進行糾正，市場上開始產生了逆向預期，預期的逆向改變逐漸在市場中蔓延，逐漸又引發了反方的從眾行為。可見，從眾行為面對小的沖擊就會崩潰，它猶如催化劑，加速了市場的周期性波動，使市場波動幅度加大。

二、從眾行為產生的原因分析

1.信息的不對稱。證券市場信息不對稱[4～5]的基本原因是證券交易有關的真實信息獲取的高額成本以及在使用上的規模經濟性。由于中小投資者即使花費較大成本，但實現不了信息在使用上的規模經濟性，結果多花錢而得不到相應的收益。根據收集利用信息的成本—效益原則，中小投資者沒有花錢去獲取其欲交易的股票的真實信息的積極性。采取跟隨大戶的從眾行為是他們的最優選擇。信息的不對稱會嚴重影響市場的運行效率，在極端情況下甚至引發市場交易停頓。

2.虛假信息。一方面，由于獲取真實信息的高成本與制造虛假信息的低成本。這就增加了弄虛作假的可能性，而缺乏監督，難以查實等因素又助長了這種行為的發生。上市公司質量的參差不齊和市場信息的不規范加大了投資者的選擇風險，急劇提高了搜尋信息的成本，降低投資者的搜尋動機。通過自己搜尋信息進行投資決策的人越來越少。少數擁有真實信息的投資者便可以充當領頭羊的角色，很便利地制造虛假信息，制造有利于他們的從眾現象，操縱市場。另一方面，人們處理、識別信息的能力很低也助長了虛假信息的泛濫。就股市來說，股民素質普遍較低導致他們的獨立分析問題的能力較弱。輕信電視、報紙以及道聽途說的消息。這樣難免出現上市公司與券商、莊家串通一氣，利用證券分析師一些誤導股民股評，進行坐莊，最終套住大部分股民。

三、防范措施

1.加快信息收集、處理、分析的基礎設施建設。建立有效的信息傳播途徑，中國信息行業的基礎實施、技術水平等硬件取得了長足的發展，但作為軟件的信息服務業卻發展滯后，信息資源少，信息服務商業化程度不高。為此可組織由專門的中介機構，如，會計師事務所、審計師事務所、信用評級機構等，對經審計過的報表等有關信息進行處理，提供一系列的信息服務。此外，應規范股評人員的道德行為，提高股評人員的業務水平，減少信息在傳播中的失真度。

2.加快信息立法，為股市的正常運行提供法律支持;同時加大執法力度，敦促信息披露以規范市場。首先，盡快出臺一些關于信息的法律、法規，做到有法可依。信息環境的法制化是削弱股市中信息不充分、不對稱的根本途徑，因此要進一步完善信息公開制度，實現信息立法。其次，執法必嚴。解決信息披露問題關鍵要嚴格把好信息源關。財務報表是二級市場上的主要信息披露形式之一。財務報表的失真嚴重地影響了股市信息的有效性，為此，要盡快建立完善的會計體系，統一會計規章，加強會計系統的獨立性，規范會計事務所等中介機構的行為。對于違規嚴重的上市公司、證券公司和其他中介機構，應從嚴從重處罰。以真正發揮法律的巨大威懾作用。

3.建立信息生產化模式，形成高效低本的信息公開體系，防止由于信息發送的高成本導致“搭便車”行為。現實中，常常缺乏能對市場做出明智判斷的主體，一般的個人投資者通常不愿承擔信息成本而想免費搭車。針對這一缺陷，一些監管機關提出，應由監管機關或評級機構來進行從小范圍向外逐層滲透一種綜合化的信息，如金融機構的信用等級、綜合排名等等。這一方面能在某種程度上提高信息披露的有效性，因為這些特定的機構具備了信息分析能力，在對信息進行了解、篩選之后再向社會披露，能降低社會總的信息成本，還保守了商業秘密。同時，若由評級機構和注冊會計師、外部審計師等信息中介機構充當信息初次傳導的媒介，因金融機構在付出評級費用后只能付給更低的回報，每個存款人或投資者都公平地承擔了相應的信息成本，這就防止了一些交易者的免費搭車行為。

4.科學處理政府與股市的關系。改進政府對股市的監管方式。政府沒有能力每時每刻注意市場上出現的信息。而千萬股民為了自己的利益密切注視上市公司，上市公司的違法行為較易被發現。政府通過健全證券違法的民事訴訟機制以維護股民的利益將不失為一個很好的途徑。

5.改善股市中投資者結構，提高自身素質。提高股民的素質可以減緩從眾效應對經濟產生的沖擊。目前，中國仍是以散戶為主的投資者結構，應充分發展機構投資者，從整體上提高發現信息，吸收信息的能力，減緩信息不充分不對稱現象。

6.發揮預測性信息的作用。信息與事實具有異步性并不意味人們不能產生和利用預測性信息。預測性信息來源于大量滯后信息的積累和人的主觀能動性。其準確性受到所積累的信息的質和量、對信息的處理分析和利用的能力、預測的方法、即將發生的事物所處的環境條件變化等多方面的影響。預測性信息有助于實現監管由“事后化解”轉變為“事前防范”。監管核心在于充分運用先進的技術手段、專業性知識和信息，正確地認識和判斷當前形勢，設定預警指標，盡早發出預警信號，及時采取控制措施，最大限度地減輕監管負擔。

參考文獻:

宋軍，吳沖鋒.證券市場中羊群行為的比較研究[J].統計研究，2002，(11):23-27.

施東暉.證券投資基金的交易行為及其市場影響[J].世界經濟，2001，(10):26-31.

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-114億元

國務院國資委副主任李偉在日前出版的《學習時報》發表文章披露,截至2008年10月底,68家央企涉足金融衍生產品業務浮虧114億元。

-7.7%

商業房地產服務公司說,截至2009年9月30日,世界130多個城市的寫字樓租金平均下降了7.7%。紐約曼哈頓的寫字樓租金降大約30%。

0.31度

日本氣象廳統計顯示, 去年全球平均氣溫(含海表溫度)將比1971～2000年的平均值高出0.31度,創下1891年有統計以來的第三高值。

12.9%

日本厚生勞動省2009年12月14日公布的調查結果顯示,2009年下調平均工資的企業比2008年增加9.8個百分點達12.9%。

-505億美元

商務部研究報告指出,技術性貿易壁壘將成為中國產品出口面臨的最主要的障礙,去年它直接導致中國企業的貿易損失超過505億美元。

中央經濟工作會議舉行

中央經濟工作會議2009年12月5日至7日在北京舉行。會議提出,要把解決符合條件的農業轉移人口逐步在城鎮就業和落戶作為推進城鎮化的重要任務,放寬中小城市和城鎮戶籍限制。會議提出,要以擴大內需特別是增加居民消費需求為重點,以穩步推進城鎮化為依托,優化產業結構,努力使經濟結構調整取得明顯進展。會議還提出,保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性,繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

住房營業稅征免時限恢復到5年

國務院總理2009年12月9日主持召開國務院常務會議,研究完善促進消費的若干政策措施。其中一條措施是個人住房轉讓營業稅征免時限由2年恢復到5年,其他住房消費政策繼續實施。

中國房地產上榜7大金融泡沫

美國知名雜志《福布斯》評選出了七大近在眼前的金融泡沫,其中黃金、房地產、股市、國債證券等成為投資者未來所重點關注的投資,同時也存在著潛在的泡沫。

中國將調整進出口稅目稅率

自2010年1月1日起,中國將進一步調整進出口關稅稅則,主要涉及最惠國稅率、年度暫定稅率、協定稅率、特惠稅率以及稅則稅目等方面。調整后,2010年進出口稅目總數將由2009年的7868個增至7923個,關稅總水平為9.8%。至此,我國加入世界貿易組織的降稅承諾已全部履行完畢。

全球30家金融巨頭將被跨境監管

G20集團2009年幾次峰會商議后就達成共識成立一個金融穩定委員會,同意由該委員會制定一系列監管措施,以預防系統性風險在未來金融危機中向全球擴散。在經過幾個月的籌備后,FSB終于邁出了歷史性的一步,初步選定30家金融巨頭,對它們的運營進行跨境監管。

波音787客機成功“處女航”

2009年12月15日,波音787型“夢想”客機首次試飛終于在頂風冒雨的情況下完成。“處女航”的成功,意味這一備受矚目的新型民用客機朝交付使用邁出了重要一步。

貴州茅臺元旦起出廠價上調

貴州茅臺公告,表示將從今年1月1日起上調茅臺酒出廠價,平均上調幅度約為13%。公司方面表示,漲價原因是“鑒于產品原輔材料價格上漲、市場供求狀況以及企業發展戰略需要等因素”。

普通53度茅臺酒出廠價格為499元/瓶左右,根據此次公司的調價安排,預計2010年開始,普通53度茅臺酒出廠價將會到563元/瓶左右,每瓶出廠價上漲超過60元。

中企首次并購歐美航空制造企業

中航工業西飛與FACC公司股東2009年12月3日在奧地利維也納Palavicini王宮舉行股權交割儀式。這是中國航空工業首次并購歐美航空制造企業,也是中國企業在中歐地區實施的最大規模的企業并購。

中航工業西飛總裁孟祥凱說,中航工業西飛的目的,是要把FACC建設成為中航工業的復合材料優異中心,成為一個世界先進航空復合材料的研發試制平臺。

湯姆遜公司申請破產保護

法國媒體科技集團湯姆遜(Thomson SA)已經獲準進入破產保護程序,并將在2010年2月前與債權人協商債務重組方案。

湯姆遜生產機頂盒、DVD以及視頻和通信設備。作為摩托羅拉、西門子和索尼的競爭對手,湯姆遜受到了疲軟運營業績的影響,而持續的虧損也在耗費該公司的現金儲備。

大眾宣布收購保時捷49.9%股份

2009年12月8日凌晨,德國汽車制造商大眾公司宣布,已支付39億歐元(59億美元)收購保時捷49.9%的股份。大眾還稱,希望在2011年結束之前完成對這家運動汽車制造商的收購。本次購股是大眾分步實現與保時捷合并計劃的第二個重要步驟。

蘇格蘭航空公司宣布倒閉

蘇格蘭航空公司2009年12月16日宣布倒閉,所有航班停飛,影響原定未來數日搭乘該公司航班的五千名乘客。

中國企業首次在海外購買劇場

2009年12月14日23時,在美國密蘇里州布蘭森市地產物業交易大廳,來自中國北京的天創國際演藝制作交流有限公司舉行了購買該市白宮劇院的產權交割儀式。

篇（5）

[HJ1.8mm]

當前中國的改革開放逐漸進入到深水區之中，中國的金融投資環境也逐漸受到更多元素的影響和干擾，這也決定了當前的金融投資模式應該根據市場的變化狀況進行調整，更好地適應當前市場的發展趨勢。在新的歷史時期之中，進行更加有效的金融投資，讓金融投資模式納入到科學的管理模式之中，實際上都是金融投資管理過程之中的重要一環。而科學的金融投資模式包括了企業的科學經營和管理，也包括了企業內部的優化和管理，這些都是基于市場的積極金融投資模式。特別是金融投資方，應該充分分析當前市場里面包括的各種不穩定的因素，特別是外部的市場因素和內部的市場因素，都應該納入到投資研究與判斷的體系之中，這樣才能夠真正意義上促進金融投資模式的健康、可持續的發展。

一、基于市場的金融投資模式概述

金融投資行為實際上是從金融市場衍生而來的產物，因為市場之中商品經濟的貿易逐漸頻繁，這也決定了當前的市場上不僅僅是有實體產品的交易，也有非實體的商品進行貿易，這一類實際上就是資金的流動和演進等。由于資金的流動本身也是市場重要的影響因素，所以在金融市場當中進行投資，實際上也是一種涉及到市場健康發展的重要行為。當前市場上的金融投資模式，其資金的主要來源是從信用貸款或者是有價證券的募資交易，由此可見，資金來源的多元性，也是當前金融投資復雜性的根源之一。因此，對于金融投資行為本身的復雜性上看，金融投資的主體如何選擇合適的金融投資模式，特別是在金融投資的過程當中如何科學并且合適地分配相關的資金，則是當前基于市場分析的金融投資模式的一個重要的發展方向。

不過，金融投資模式之中，對于投資對象的選擇實際上是多面性的，也就是金融投資的主體無論是選擇有價證券或者是進行直接生產投資，實際上都是金融投資的選擇方式。不管是選擇什么樣的方式，基于市場的金融投資模式都應該包括以下的要素：

第一方面，金融投資主體應該對當前的市場進行更加細致的研究和分析，因為市場的各種因素都是不斷變化而且正在發展的，這些因素都是金融投資主體需要進行把握的重要內容，投資方只有真正掌握到市場變化的狀況，各種市場因素的演進狀況，才能夠真正意義上形成科學的金融投資決策，幫助企業實現盈利。

第二方面，金融投資主體應該分析自身的實際狀況，聯系市場的實際狀況，科學地比較各種金融投資方式。正如上述分析，金融投資的方式是非常多的，但是無論是從實際的生產擴大化，或者是金融投資主體購買各類債券或者股票等，這些實際上都應該進行充分進行分析進行比較，這種比較的內容主要是對各類投資方式的成本、收益以及投資效率等方面進行縱向的比較以及橫向比較等，為金融投資的主體決定一種更為科學的金融投資模式。

第三方面，金融投資主體應該充分考慮投資模式的組合方式，也就是形成真正性價比最高的金融模式，其最終的目的就是實現金融投資主體的投資利潤的最大化，最終促進資本的增加。因為金融投資主體之所以對市場以及金融投資方式進行分析，實際上也是為了實現自身的利潤最大化，所以，一切的金融投資分析，或者金融投資行為都應該圍繞利潤的實現和大小進行，這對于金融投資方而言有著非常重要的價值和意義。

二、基于市場的金融投資模式的主要構成要素

從上述的分析可以看出，金融投資的主體對于市場的分析、對金融投資方式的分析等，歸根到底也是為了實現金融投資主體的利潤最大化，所以金融投資主體在進行金融投資模式的優化過程當中，必然是包含一定的要素。這些基本的構成要素，其本質就是圍繞當前市場的發展狀況，以及金融投資主體的實際狀況進行分析，以此綜合研究和判斷當前的金融投資模式的科學組合方式，真正意義上地幫助當前的金融投資主體實現投資模式的優化升級。從當前的金融投資模式的科學構成上看，其主要的金融投資模式構成要素包括以下方面：

第一方面，對于金融投資的利潤預期分析。因為所有的金融投資模式都是圍繞投資方的利潤來實現安排，這從本質上看，就需要金融投資的主體對于投資組合模式的利潤進行預期分析，這種預期分析需要充分結合當前市場的發展狀況，對于可能發展的投資項目進行市場優勢和劣勢的分析，才能夠真正得出有效的融資手段。因此，有效的融資手段和模式，其實歸根結底都需要金融投資的主體結合市場的具體狀況進行分析，并且聯系企業的實際狀況進行有限度的預期衡量，才能夠真正為金融投資主體探尋到一條真正科學的金融投資渠道，形成合理和科學的金融投資模式，幫助投資主體健康地發展。

第二方面，金融投資行為的運行模式完善化。當前金融投資主體的行為，如果沒有真正形成科學的金融投資運行模式，那么其金融投資行為也是屬于無序的狀況，沒有辦法為金融投資的主體獲取利潤。金融投資行為的利潤和風險都是并行的，如果金融投資的主體只是看到自身的投資利潤，但是忽視了對于投資風險的評估和分析，那么可能會影響到金融投資主體的順利過渡和利潤實現。因此，金融投資模式當中對于投資模式的完善，主要是完善風險評估機制的形成和落實，特別是對于投資風險所涉及到的幾項主要的關鍵點，如市場主要金融杠桿的分析，并且也需要根據可以估計的金融投資風險，更好地調整自身的金融投資決策，以此促進金融投資主體的健康發展。

第三方面，金融投資行為對于投資主體的評估與補充完善。因為金融投資主體本身在投資過程當中雖然是追逐利潤最大化，但是也需要充分考慮投資主體自身的發展，特別是根據投資行為的有效性，進一步地優化自身的金融投資管理結構。比如對于金融投資方的優化，從注入資金方的人力資源、財力資源和各項硬件配套等方面入手，進行優化和培育。實際上，金融投資行為本身也是對投資方的一種優化，特別是投資者要充分考慮到自身的投資結構是否合理，以及再續的金融投資資金如何得到強化，這樣才能夠優化企業的發展環境，特別是為投資者贏得更為開闊的發展空間，對于可持續發展有著比較突出的積極意義。

第四方面，金融投資策略的調整和優化。實際上，金融投資主體在形成科學的金融投資模式的過程當中，其投資策略是否科學，是一個尤為關鍵的部分。而從當前來看，金融投資主體如要形成科學的金融投資策略，應該從強化金融投資的風險評估、壯大金融投資的管理人才規模、改善金融投資主體的資金與預算管理三個方面入手，推動企業的金融投資管理更加合理和科學。特別是金融投資主體的各類判斷都應該和實際相符合，綜合研究和判斷當前企業的發展路向，真正意義上為金融投資策略的科學性和延續性提供足夠的發展空間。

因此，綜合上述分析，金融投資模式要真正結合市場的基本狀況進行調整的話，就需要充分分析自身的實際狀況和被投資方的實際狀況，特別是因投資的實際需要而定，調整好自身的金融投資策略。未來的市場變化因素將會更趨于多樣化，金融投資方要從實際狀況出發，分析好市場動態，才能夠有的放矢地進行組合式金融投資，最終將金融投資行為作為一種投資方長效管理和發展策略的一部分。

三、結語

當前金融投資行為的科學發展，離不開對市場的科學把握與研究判斷。金融投資的主體應該充分結合自身的發展狀況，貼合自身的人力、物力和財力實際情況，全面地幫助投資方進一步地抓住投資熱點，挖掘更多的金融投資資源，促進自身的優化升級。金融投資作為一種金融手段，應該得到投資者的重視，只有科學的金融投資手段才能夠促進自身的發展。未來中國的金融投資市場必然會受到更多因素的影響，特別是中國在各種跨國的經濟合作當中扮演著越來越重要的角色，這些都需要投資方注意并且全面分析，才能夠為其未來的發展贏得更廣闊的空間，科學的金融投資策略和對市場的把握永遠是結合在一起的，這也是一切投資行為的發端和歸宿。

參考文獻：

篇（6）

信用缺失所造成的間接損失更是無法估量，最為典型的便是股票市場上上市公司違規交易、會計做假、信息披露失真等造成低效的資源配置、高昂的社會成本，從而帶來的社會福利損失。

一、信息不對稱是信用缺失的必要條件

一般情況下,金融市場中信用主體所掌握的信息資源是不同的,受信主體對自己的經營狀況及資金配置風險等情況有比較清楚的認識,而授信主體則較難獲得這方面的真實信息,他們之間的信息是不對稱的。在信用合約簽訂之前,非對稱信息將導致信用市場中的逆向選擇;而在簽訂之后,信息優勢方(受信主體)會產生道德風險行為。

同時，不同信用主體之間的信息不對稱程度也是不同的,這種信息的不對稱主要表現為信用主體雙方對信用過程所擁有的信息在數量及質量上的差異。以銀行信貸關系為例,假定通過銀行貸款融資的企業存在兩種類型：經營狀況良好、信譽較高的企業(G) 和經營狀況較差、信譽較低的企業(B) 。又假定G企業的貸款風險βg 較低,而B企業的貸款風險βb 較高,βg (Pg -ηg) ,即銀行與風險較高企業的信息不對稱程度高于與風險較低企業的信息不對稱程度。(Pg - ηg) 和( Pb - ηb) 的大小取決于銀行征集企業資信信息的投入成本,銀行對信息投入成本越大,非對稱信息的程度就越小。從理論上看，銀行最佳的信息投入由邊際收益等于邊際成本時的均衡點決定。

這種信息不對稱的程度取決于兩個方面，一是公共信用信息的供給能力是否發達，二是獲取信用信息的成本的大小。如果存在發達完善的企業、個人資信評價機制、機構和網絡，交易的一方可以以較小的成本獲得對方的資信信息，那么，授信方便可做出合理的信用評估，從而降低信息不對稱程度。

而信息不對稱程度越大,金融市場中產生逆向選擇與道德風險的可能性就越大,授信主體的信息成本就越高,市場的交易費用也就越大。由于我國符合市場經濟的企業及個人的信用評級體系還沒有完全建立,授信主體很難通過市場獲得受信主體的真實信息。虛假信息的普遍存在進一步加劇了金融市場中的信息不對稱程度,使授信主體面臨超常的道德風險問題,造成我國金融市場嚴重的信息制約。

二、產權制度的缺陷是信用缺失的重要基礎

新古典經濟學研究的中心是市場價格機制，由于假定市場是完全競爭的、產權界定是清晰的、交易是無成本的，因而市場機制的作用可以達到資源配置的理想境界。市場雖然也會失靈，但那是在面對自然壟斷、外部性、公共產品時出現的特定情況。市場經濟的運行要求對產權進行不斷的明確、細化及調整，這種制度越細化，交易費用越低，市場經濟的運行效率就越高。經濟市場化的過程不僅僅是一個計劃經濟范圍收縮、市場調節范圍擴大的過程，更重要的是一個市場機制不斷發育成熟的過程。

經濟市場化進程中，與計劃經濟相聯系的舊產權制度慢慢消亡，與市場經濟相聯系的新產權制度逐漸建立，在新舊制度的交匯處，必然會出現制度模糊地帶， 這就必然引發各種各樣的機會主義行為，導致市場秩序混亂、交易費用高昂、交易效率低下。在此情況下就需要不斷界定產權以使制度模糊地帶明晰化，保障市場功能的正常發揮。可見，在經濟市場化的過程中，以產權為中心的制度演化是保證經濟正常運行和經濟增長的關鍵。

因為信用是建立在財產權這個根本基礎上的，市場交易是財產的交易，市場主體如果沒有獨立的財產，就沒有能力承擔交易風險和履約責任，守信也未必帶來好處，更不可能承擔“破產”的財產責任，也就是說，沒有獨立的財產權，市場主體既無能力講信用，也無動力和壓力守信用。在這種情況下，道德信用就無從談起，法律也將變成無的放矢。進一步看，如果市場主體的財產權得不到法律的明確保護，它對擁有的財產權利就必然缺乏充分的信心，不講信用的短期行為自然會滋生和蔓延。反之，如果產權明晰，且能得到有效保障，則市場主體對未來會形成穩定的預期，從而，使它們之間的一次性博弈行為轉化為可重復的長期行為。它們因有能力承擔交易風險和財產責任而講信用，也會為盡量避免財產損失、實現財產價值最大化以及保證自身的長遠發展而去守信用。因此，具有明晰的產權以及對產權明確而有效的法律保護是信用活動產生的制度基礎。

三、信用成本與收益的不對稱是主要動因

有了明晰的產權，并不意味著交易主體就一定會遵紀守法，且都能自覺守信。對于市場主體而言，只要破壞規則有利可圖，失信行為就有可能發生。

信用成本與收益的分析可從兩方面著手。首先，信用信息的供給嚴重不足。經濟主體的信用信息缺乏系統記錄、分散化、沒有形成包括政府機構、民間組織、待業協會等第三方建立的征信系統，以收集市場主體的信用信息和信用歷史紀錄，更沒有遍布各個角落的咨詢網絡。因而，信用主體一方收集另一方信用信息的成本是非常巨大的，在特定的行業分割和地方保護下信用收集的成本甚至趨于無窮大，從而，信用主體一方從其收益中減去成本后的所得甚微甚至為負。

然而，另一方面，在我國法律法規不完善、行業分割及地方保護嚴重、執法不嚴、處罰過輕的制度軟約束下，不守信用所付成本低，在此前提下，利益成了不守信用的巨大推動力。可用下面的博弈支付矩陣來說明：

在特定的制度安排下，如果A、B均守信將各得8的收益，而一方守信另一方不守信，守信一方收益為-1不守信一方收益為 10，不守信成為各自占優策略。

從上面可看出一個深刻的問題：個人理性與集體理性的矛盾。如果都守信各自都會得到最大利潤，但它不是一個納什均衡，給定對方遵守協議情況下，另一方會力圖不守信，結果均衡的利潤小于都守信的利潤。這之間的損失便是社會成本的增加、社會福利的損失。

四、制度的軟約束是信用缺失的根本原因

這就需要建立一套切實可靠的制度保障，讓不守信者付出高昂的成本甚至退出市場，這里的制度保障包括以道德為主的非正式制度約束和以法律為主的正式制度規范。

信用關系的維系要靠兩種機制，即道德約束與法律規范。但信用問題首先表現為道德問題，信用關系的維系需要依靠道德力量，這是因為：1．無論什么樣的市場規則，其中都滲透著一定的倫理道德關系，它們是維系市場信譽的重要力量。從經濟發展史看，信用關系在初始期依賴于一種道德力量，信用是社會主體的一種債務道德。2．以法律等形式表現的正式制度的有效性在很大程度上取決于它們是否與內在演變出來的、通過倫理道德等反映的非正式制度相互補。研究表明，正式制度安排與非正式制度安排的相容性愈高，社會的交易成本就愈低，失信行為也愈少。3．道德調節是市場交易活動中成本最低的一種調節方式，遠低于法律調節。而且，法律等正式制度安排總是有效率邊界的，經濟生活中的各種市場行為不可能都由法律制度加以規范和調節，有些市場行為通過正式合約安排既無必要，更不經濟。況且，許多市場行為的道德約束比法律約束更有效。

經驗研究表明，即使像美國這樣法律制度最健全的國家，大部分的交易活動也是通過非正式的合約安排進行的，商業糾紛的解決常常并不借助法律的裁決。在法律不健全的發展中國家，非正式的合約則更為普遍(博弈論與信息經濟學.張維迎.2002)。新制度學派重要代表人物諾斯也承認，自由市場秩序本身并不能保證效率，一個有效的自由市場制度，除了需要一個有效的產權和法律制度相配合之外，還需要在誠實、正直、公平、正義等方面有良好的道德人去操作這個市場。

盡管道德約束是維系良好信用關系的重要支柱，但我們應該看到，市場交易中的道德約束較軟，特別是當一個社會失信行為較為嚴重時，道德約束往往顯得蒼白無力，而且作用范圍相對較窄，主要是基于血緣、親緣、地緣基礎之上的，因而缺乏強制力和廣泛性。這說明，信用關系的維持僅靠道德力量是遠不夠的，那是一種殘缺的信用支持體系，難以維持良好的社會信用秩序，還須要有完善的法律來保護。法律規范具有權利義務明確、約束機制硬化、作用范圍廣泛、違約制裁嚴厲等特點，完善的法律能對市場主體的產權給予有效的保護，使人們建立穩定的預期，從而有積極性去講信用、守信用。如果沒有完善的法律，對失信行為懲治不嚴，人們建立信用的積極性就可能大大降低，違約行為就可能充斥市場交易過程之中。因此，法律作為保護信用的底線作用不可低估。

篇（7）

一、信用卡業務發展的重要意義

信用卡作為現代化的金融商品、支付工具以及結算手段，具備準入門檻低、滲透力強、實用性強的優勢，已經成為國內外銀行涉足的主要業務領域之一。尤其在我國金融市場全面開放的背景下，更加凸顯了發展信用卡業務的重要性，具體表現在以下幾個方面：

（一）商業銀行發展的重要業務

當前，信用卡業務已經成為國外商業銀行的主要業務，約占銀行總收入的30～40%，甚至一些銀行高達60%以上。如，美國花旗銀行的信用卡業務收入占總收入的33%。對于國內而言，隨著GDP的快速增長，以及消費者消費理念的不斷更新，信用卡將成為更多人的支付工具，成為我國各大商業銀行重點開展的業務之一。

（二）增強銀行競爭力的最佳途徑

信用卡是一種技術含量高、附加值高的金融產品，可以準確鎖定優質個人客戶，為其提供便捷的服務，解決銀行網點少、服務不及時等問題。同時，信用卡業務借助信息化管理手段，可直接獲取客戶信息，強化客戶關系管理，是新時期商業銀行提高競爭力、擴大業務覆蓋范圍的最佳途徑。

（三）提升中間業務效益的主要渠道

在金融市場開放背景下，各大商業銀行之間的競爭日趨激烈，加之傳統存貸業務利潤空間的不斷壓縮，使得商業銀行將中間業務作為了提升效益的突破口。信用卡業務作為中間業務的重要組成部分，不僅可維護穩定的客戶關系，增加銀行收入來源，而且還能夠帶動其他產品營銷，有助于銀行調整中間業務品種結構，取得良好的綜合經營效益。

二、金融市場開放背景下信用卡業務發展態勢分析

（一）發卡量與交易總額逐年增長

隨著信用卡市場趨向飽和，2014年我國信用卡發卡量增速有所放緩，全國人均持有信用卡0.34張，較2013年相比增長17.24%。在全國各大省市中，北京、上海兩地的信用卡人均持有量明顯高于全國平均水平，分別為1.70張、1.33張。2014年，信用卡交易總額為17.03萬億元，仍保持著持續增長態勢，信用卡平均消費額為8587元，較2013年相比增長13.67%。由此可見，國內消費者日漸青睞于信用消費方式。2006～2014年全國信用卡發卡量與交易總額情況如圖1、圖2所示。

（二）信用卡信貸逾期風險增大

隨著信用卡信貸總額的逐年遞增，其信貸逾期風險也隨之加大。2014年末，信用卡應償信貸總額為2.34萬億元，與2013年相比增長26.75%。同時，逾期半年未償信貸總額過大、增速過快，2014年達到357.64億元，與2010年相比，增長近4倍之多。尤其在信用卡活卡率未能達到60%的情況下，信貸逾期數額過大勢必會導致業務風險攀升。

（三）信用卡營銷活動多樣化

現階段，工行、建行、招商銀行在信用卡發卡量上占據前三位，且建行、交通銀行、招商銀行分別以26%、36%、41%的增速保持著發卡量強勁的增長勢頭。在這種激烈的競爭環境下，商業銀行為了拓展信用卡業務，在考慮信用卡年費情況、積分活動、優惠禮品、下卡額度等因素的基礎上，紛紛開展多樣化的營銷活動。如，交通銀行信用卡業務開展“最紅星期五”活動；招商銀行信用卡業務開展“周三5折”活動；中信銀行信用卡業務開展“9積分兌換”活動等。

（四）信用卡服務網絡化

隨著互聯網的普及，信用卡服務也呈現出網絡化、便捷化的特點。據統計，通過網絡、手機途徑的還款行為分別占59.89%、28.47%，而傳統的通過銀行自動轉賬、ATM、營業點柜臺的還款行為僅分別占7.58%、3.51%、0.55%。同時，隨著金融業進入“微信時代”，各大銀行紛紛利用微信公眾賬號提供信用卡服務，用戶可通過關注微信公眾賬號了解銀行優惠活動，并且一次解決賬單通知、查詢取款還款信息、查詢刷卡消費記錄等問題，從而促使信用卡服務更加人性化，提高服務效率。

三、案例分析

本文以中信銀行股份有限公司為例，對其信用卡業務發展現狀與策略進行論述。

（一）信用卡業務現狀

在金融市場開放的背景下，中信銀行信用卡業務結合當前互聯網金融的發展趨勢，積極探索“信用卡+”的平臺化經營模式，不斷推動產品創新，促使信用卡發卡量和交易量顯著提升。據統計，截至到2015年上半年，中信銀行信用卡累計發卡量為2707.61萬張，新增發卡量為248.02萬張，同比增長47.61%；交易量為3816.10億元，同比增長44.12%；實現收入87.31億元，同比增長45.24%。

（二）信用卡業務發展對策

中信銀行積極開展跨界合作，不斷豐富信用卡業務種類，提高信用卡業務服務效率，其對策具體如下：中信銀行與順豐集團建立合作關系，推出中信順豐聯名卡信用卡、“中信順手付”賬戶；與百度簽訂全平臺戰略合作協議，設立百信銀行，構建起強強聯合的直銷模式；與小米公司建立合作關系，推出中信小米貴賓專享服務通道；針對80后、90后群體的消費需求，與京東金融合作推出中信京東白條聯名卡，產品僅推出100天便突破100萬的申卡量；為讓持卡用戶享受到更加超值的消費體驗，與返利網合作推出中信返利F卡，實現互聯網與線下消費相結合；為拓展信用卡在移動支付領域的應用，中信銀行率先成為首批支持ApplePay服務的商業銀行。

四、結論

總而言之，在金融市場全面開放的背景下，信用卡業務呈現出強勁的發展勢頭，發卡量和交易總額逐年增長，營銷活動更加多樣化，業務服務更加便捷化，但是與此同時也面臨著一定的信貸逾期風險。為此，各大商業銀行要充分利用現有的客戶資源、銷售渠道、技術網絡等優勢，擴大信用卡業務的市場占有份額，增強銀行競爭實力，并且加強信用卡業務的風險控制，構建起完善的風險防控機制，從而推動信用卡業務健康快速發展。

參考文獻

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[3]林雪.互聯網金融與商業銀行業務的融合與發展研究[J].金融論壇，2014(10):78-79.

[4]吳靜瀛，周莉凡.互聯網金融對信用卡業務的影響及啟示[J].中國信用卡，2015(2):121-122.

篇（8）

引言

利率市場化是我國經濟體制改革以及經濟發展的必然結果，作為金融體系重要組成部分的商業銀行必須順應歷史潮流。利率市場化之后，使利率的變化與市場經濟的變動緊密聯系在一起，利率波動幅度增加，波動頻率加強，給商業銀行金融帶來巨大的沖擊。商業銀行應順應利率市場化，積極推動金融創新，使商業銀行在面對激烈的市場競爭中，能快速反應，抓住機遇，為推動我國經濟發展做出貢獻。

一、利率市場化概念、成因及風險

（一）利率市場化概念

利率（InterestRates）是指在一定時期內利息額同借貸資本總額的比率。[2]它是對單位貨幣在一定時間內利息水平的反應。從不同的角度來看，利率的表現形態也不同，我們但就借款人角度來看，利率就是在一定時期內資金使用權的轉讓價格。利率市場化就是說在一定時期內的資金轉讓價格要由市場條件的下資金供給和需求來決定，由于我國貨幣總量是由國家掌握的，其總量是固定的，也就是說當市場需求增加則利率增加，反之亦然，市場需求降低，利率也就降低。利率市場化除了利率結構和利率管理趨向市場化，利率的決定與傳導也趨向市場化。利率的決策權轉到金融機構身上，各個金融機構將根據資本狀況和市場動向來決定利率的變化。這樣的利率體系和利率形成機制就是利率市場化的直接體現。

（二）利率市場化成因

資金使用權的轉讓價格受到貨幣時間價值和貨幣風險價值兩方面因素的影響。貨幣時間價值表現在資金使用權轉讓的時間越長則貨幣時間價值就越大，利率越高；反之資金使用權轉讓的時間越短則貨幣時間價值越小，利率就越低。而貨幣的風險價值體現在貸款對象的收益越高則貨幣風險價值越高，利率就越高；反之貸款對象的收益越低則貨幣風險價值越低，利率就越低。傳統利率形成機制中，國家政府占據主導地位，由國家政府控制利率的變動。這樣的利率形成機制導致利率只與存貸款時間的長短有關，存貸款時間越長利率越高，存貸款時間越短，則利率越低，只反映出貨幣的時間價值，而忽略的貨幣的風險價值，使得貨幣資源配置不合理，貨幣資源得不到充分利用，嚴重制約了經濟的發展。隨著市場條件下價格機制的引入，金融機構也應順應市場機制，利用市場調節的杠桿作用，使市場貨幣需求與供給決定貨幣價格，讓貨幣價格始終圍繞其價值波動。利率市場化，充分反映了貨幣的時間價值和風險價值，使貨幣資源得到充分有效的利用，增強了貨幣資源優化配置的效率，促進了經濟的發展。可以說，利率市場化是我國社會主義市場經濟的必然產物，是順應經濟發展潮流的必然趨勢。[3]

（三）利率市場化與商業銀行的風險

利率市場化使利率的變動更符合市場上資金供給與需求的變動，但是使商業銀行的利率波動幅度增大，給商業銀行帶來諸多風險。首先，商業銀行面臨利率敏感缺口的風險，一旦可重新定價的資產小于可重新定價的負債出現資金缺口，可能引發商業銀行信譽危機。其次是由存貸款利率波動差異造成的利率結構的風險。再次是客戶提前提款和提前還款的風險，最后是由于銀行利率波動幅度過大，客戶選擇其他投資方式造成的顧客流失風險。

二、利率市場化促進商業銀行金融創新

（一）創新信貸資金定價方式

信貸資金的定價方式可分為固定利率的定價方式、浮動利率的定價方式兩種方式。固定利率的定價方式是根據借貸雙方協議，在借貸款期限內以某一利率作為固定利率來進行信貸資金定價的方式，這種方式方面借貸雙方計算成本和收益，操作簡便易行，適用于利率水平相對穩定的情況下采用。而浮動利率的定價方式就是在借貸期限內，根據市場利率變化來進行利率調整的利率確定方式。這種方式靈活變動，最大限度的反映貨幣在市場供需變化中的真實價值，有效的規避掉利率變動給借貸雙方帶來風險，適用于利率水平相對波動較大的情況下采用。我國受歷史原因的影響，長期采用固定利率的定價方式，隨著經濟機制的改革已不能適應市場需求，與利率市場化新利率運行機制相違背，限制了我國經濟發展。因此，利率市場化后，商業銀行要積極推進信貸資金的定價方式的創新，要根據市場貨幣供需關系的變化及時對利率作出調整，更多地采用浮動利率的定價方式，如采用浮動利率存貸款、浮動利率債券等，從而有效規避風險，提高貨幣資源配置效率，促進經濟社會發展。[4]

（二）開展資產證券化業務

利率市場化后，利率的變動緊隨市場的變動，很容易出現可重新定價的資產與可定價的債務不符形成的資金缺口。為了調整資產期限結構域負債期限結構，商業銀行應積極拓展資產證券業務。商業銀行可將能產生大量現金流的資產進行有效整合包裝，被整合包裝的資產可以是一系列用途、質量相同和相近的資產，以債券的形式發行出去，以廣募社會閑散資金。一方面，商業銀行藉此拓展業務，擴大了資金來源渠道，有效解決了資金缺口問題，從而規避利率市場化帶來的風險；另一方面，商業銀行也獲得資金重新定價權，滿足銀行流動性需求，在利率波動的影響中占據了主導地位。

（三）創新資產負債管理

商業銀行積極有效的負債管理對商業銀行規避利率市場風險具有重要作用。在利率市場化條件下，銀行利率是圍繞市場供需變化而變化。市場的不確定性增加了商業銀行的風險，當利率變動幅度過大，則會大大影響商業銀行存貸快利率，使商業銀行的負債成本增加，資產盈利收益減少，使商業銀行的經營受到很大影響。在利率市場化條件下，商業銀行應綜合分析自身的負債成本、資產的盈利收益，對市場利率變動做出準確的預測，加強資產負債管理，優化資產負債管理結構，實現利率敏感缺口為零的狀態，也就是說要實現重新定價的利率敏感資產與重新定價的敏感負債平衡。這樣商業銀行盈利水平才不會受到利率大幅波動的影響，將可能出現的損失降到最低。在商業銀行負債管理中較為常用的就是缺門管理方法，缺門管理具有明顯的優勢，但也會存在風險。在商業銀行對市場利率作出準確預測的情況下，當預測利率上升，則提升利率敏感缺口為正，使利率敏感資產大于利率負債，從而實現商業銀行資產盈利收益；當預測利率下降，則降低利率敏感缺口為負，使資產收益的下降比負債成的下降要慢，從而實現商業銀行資產收益。但是，這種管理方式是建立在對市場利率作出準確預測的情況下實施的，一旦預測不準確，則會，給銀行帶來巨大損失，因此，作為商業銀行應加大敏感缺口管理的研究，提高市場預測的準確性，從而規避利率市場化帶來的風險。[5]

（四）創新金融產品

利率市場化對我國商業銀行金融產品的不斷創新具有重要的推動作用。利率市場化后，利率的變動會緊隨市場變動，利率波動浮動增大，容易給對持有金融產品的客戶造成損失，很多客戶群體更趨向選擇具有保值增值的金融產品或者選擇其他的投資方式，會造成商業銀行一部分顧客群體的流失。而作為商業銀行在利率市場化條件下，也希望利率的波動給商業銀行本身的金融資產帶來利益損失，也希望通過新的金融產品來實現金融資產的保值和增值。所以商業銀行在利率市場化的條件下，應積極推進金融商品的創新，加快金融產品創新步伐，盡可能地開發新的具有保值和增值價值的金融產品，如債券期貨、債券期權、利率掉期等金融產品。通過這些具有保值增值的金融產品，一方面，能吸引大量的客戶群體，使客戶群體從新開發的金融產品獲取收益，實現資產的增值和保值，從而留住并吸引客戶群體；另一方面，商業銀行也從這些新的具有保值和增值的金融產品中，實現自身資產的增值和保值，從而有效規避利率大幅變動帶來的巨大沖擊，將利率市場化風險降到最低。

三、結語

作為一種全新的利率運行機制，利率市場化對我國商業銀行體系和我國市場經濟的運行都有著深遠的影響。利率市場化之后，使利率的變化與市場經濟的變動緊密聯系在一起，利率波動幅度增加，波動頻率加強，給商業銀行金融帶來巨大的沖擊，促使商業銀行金融創新，創新信貸資金定價方式、創新負債管理、創新金融產品等，從而化解危機，推動我國社會主義市場金融體系的發展以及社會經濟的發展。

參考文獻

[1]胡維熊，利率理論與政策.第一版 上海：上財經大學出版社，2010：318-345.

[2]解川波，尹志超.利率市場化和利率風險管理.第一版 成都：西南財經大學出版社，2010：21-29.

[3]常巍.國有商業銀行風險研究.第一版.北京：中國財政經濟出版社，2011：129-141.

篇（9）

但是，是否有必要為此單獨成立一家交易所呢？

我國目前已有兩家證券交易所和三家期貨交易所。近兩年，幾家交易所都在為爭取開設金融衍生品業務而大打提前量，投入了大量的人財物用于市場研究、技術開發、宣傳推介等，并具備了開始衍生品業務所需的基本條件。據報道，正是由于五家都想上，監管層感到利益難以平衡，于是決定另起爐灶、設立一家新的交易所。

筆者認為，監管層的這一決策缺乏慎重全面的考慮。盡管五子均想登科，但各自的準備情況及各方面條件總會有差別，為什么不采取專家評估或者招投標呢？同時，在決策之前考慮到投資者的利益和成本因素了嗎？須知，交易所越多就意味著投資者的交易費用越高，投資者需為此多頭開戶、倒騰資金，增加了交易成本。而且設立新所還需要為場地、設備等進行大量資金的重復投入。

就國際情況來看，絕大多數國家和地區的金融衍生品交易都不單獨設立交易所，如全球最大的衍生品交易所芝加哥商業交易所(CME)就是在商品期貨的基礎上發展金融期貨的，而德國則是在證券交易所進行金融衍生品交易。事實上，也正是基于降低交易成本、為投資者提供“一攬子”投資品的目的，近10年來，國際上交易所的收購與合并此起彼伏，且有愈演愈烈之勢，衍生品市場的分設格局在國際上已經被認為不合時宜。

因此，推及我國，開展衍生品業務是金融創新，但并不意味著為此成立交易所也是金融創新。

再來看看另外一個交易市場。

1997年以前，我國的債券及回購交易都是統一在上海和深圳證券交易所進行。1997年為了抑制當時的股市過熱、切斷其資金來源，管理層決定商業銀行從交易所撤出，并成立了獨立的銀行間債券市場。客觀地說，此舉對于抑制當時的股市投機起到了重要的甚至是決定性的作用。

但隨著銀行這一主力機構的撤出，交易所的債券與回購交易也風光不再、交易量急劇萎縮。而銀行間債券市場甫一成立也陷入了資金同質性和由此帶來的交易清淡的尷尬，盡管后來做了一些修補（如允許合格的券商、基金入市交易等），但交易所市場和銀行間市場長期處于分割狀態以及由此帶來的交易品種的不同和托管結算制度的差異等諸多問題，既使得商業銀行的投資空間狹小，也有礙于中央銀行貨幣政策信號的有效傳導。

近幾年，隨著存差的不斷擴大和超額準備金率的持續高企，流動性過剩正成為目前我國銀行業日益突出的一個問題。而與此形成巨大反差的是，我國資本市場卻是資金短缺，以致于從管理層到不少專家學者都在為如何拓寬股市資金來源而大傷腦筋。筆者注意到，新修正的《證券法》已取消了銀行資金進入股市的禁令（將原法中的“禁止銀行資金違規流入股市”改為“依法拓寬資金入市渠道,禁止違規資金流入股市”）。

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關鍵詞：國際儲備 外匯儲備 金融危機 新興市場

國際儲備（International Reserve，IR）是指各國中央政府為了彌補國際收支逆差和保持匯率穩定而持有的國際間可以接受的一切資產。國際貨幣基金組織認可的國際儲備包括黃金、外匯儲備、特別提款權、各國在國際貨幣基金組織的頭寸（普通提款權），其中，外匯儲備構成國際儲備的主體。國際儲備是一個國家確保經濟和金融穩定的關鍵決定因素，特別是對于新興市場而言，當面對易變的國際資本流動開放時，充足的國際儲備顯得尤為重要。

新興市場的國際儲備模式選擇

（一）分析指標的選取

鑒于國際儲備的重要性，一國需要擁有充足的國際儲備，但是其規模應該控制在適度的范圍。根據傳統的國際儲備理論，持有儲備的主要目的是為了平衡經常賬戶下交易對外匯的供需。因此，傳統經驗法則認為一國擁有的適度國際儲備數量應該是相當于3個月的進口。

20世紀90年代金融全球化時代開始后，由于經驗顯示持有大量國際儲備的國家在抵御金融危機時比儲備較少的國家要做得好，因此，傳統的經驗法則受到質疑。人們越來越堅信，在確定適當的國際儲備數量時，應該考慮到資本賬戶，對于正在逐漸開放資本賬戶的新興市場而言，應該持有更多的國際儲備。其理由是，如果新興市場國際儲備的持有數量超過短期債務會減少其在國際金融風暴期間的危機深度。實際上，這就是格林斯潘等人提出的使用未到期的短期債務作為衡量充足儲備的標準。此外，IMF的研究也建議：當一個國家在資本市場有可觀的不穩定的資產時，國際儲備的持有相當于短期債務是一個適當的出發點。但這只是一個起點。國家可能需要持有超過這一起點的儲備量，這取決于多種因素：宏觀經濟基本面、匯率制度、個人風險管理和金融部門的監督質量、外債的規模和貨幣組成。

根據國際儲備理論的發展，本文選取目前常用的衡量國際儲備適度規模的三項指標對新興市場的國際儲備模式進行考察。這三項指標包括國際儲備對國內生產總值的比率（IR/GDP）、國際儲備與進口的比率（IR/ M)、國際儲備對短期外債的比率（IR/ST）。三項指標中，IR/GDP的比率可以很好地反映國際儲備的增長情況。R/M比率則因為其傳統性在分析中使用得極為普遍，并且美國耶魯大學教授羅伯特•特里芬（Robert Triffin）在20世紀60年代提出了可供參考的適度值，即以40%為衡量國際儲備的適度線。IR/ST比率則反映了一國對即期債務的清償能力。根據國際經驗，這一比例不能低于100%。

（二）數據分析

本文選取阿根廷、巴西、中國、印度、印度尼西亞、馬來西亞、墨西哥、俄羅斯、南非、土耳其十個主要的新興市場國家以及美國、英國、德國三個發達經濟作為樣本進行三項指標的計算分析。

1.IR/GDP的比率。表1的結果顯示，主要新興市場國家的國際儲備增長異常迅速，其平均IR/GDP的比率從1990年的5.39%增長到2007年的23.34%。2008年，由于受金融危機的影響IR/GDP比率有所下降，但依然保持在平均19.65%的水平。實際上，新興市場國家這種國際儲備大量增長的趨勢在20世紀80年代就已經開始，20世紀90年代后表現得尤為明顯。這種增長趨勢與發達經濟的選擇形成了鮮明的對比。在過去20 年，發達經濟的國際儲備水平沒有發生重大變化（日本、韓國除外），基本穩定地維持在GDP5%以下的水平。

2.IR/M的比率。主要新興市場國家國際儲備數量的持續增長當然與貿易的增長有關，但是其增長的數量比例卻從1990年平均相當于3-4個月的進口增長為2007年相當于將近全年的進口（根據表2的數據計算可得，主要新興市場IR/M平均比率達到99.96%），其中金磚四國和阿根廷的國際儲備已遠遠大于全年的進口。顯然，根據特里芬提出的40%的適度線，新興市場的國際儲備超出了必要的防范數量。即使隨著發展變化，適度線或許應該有所提高，但是以目前新興市場的平均IR/M比率而言，也應該屬于對國際儲備的過量囤積。

與此同時，發達經濟的這一比率卻沒有發生變化，維持在不多于3個月的進口。

3.IR/ST的比率。隨著20世紀90年代金融全球化的發展，國際儲備理論在考慮國際儲備的適度規模時開始考慮短期外債，同時IMF也提出了相同的建議。雖然IMF數據庫僅提供自2003年以來的部分短期外債數據，但表3的計算結果已經充分顯示出主要新興市場國家IR/ST比率的迅速增長，說明各國在經歷了20世紀90年代開始的金融危機后，幾乎都采納了IMF的建議，國際儲備的持有數量成倍地超過了短期外債數量。主要新興市場國家IR/ST的平均比例從2003年的223.6%持續上升，到2009年上半年該比例已經達到453.82%。

通過對以上三項指標的分析顯示，新興市場國家的國際儲備數量在為進口提供支付保障和清償短期外債方面都綽綽有余。三項指標都說明，新興市場國家的國際儲備已經超出了適度范圍，也就是說，包括我國在內的眾多新興市場國家在過去至少20年間選擇了大量囤積國際儲備的模式。

金融危機下新興市場國際儲備模式的變動

1997年發生亞洲金融危機之后，幾乎所有的新興市場國家都采取了增加國家儲備的方式來緩和對金融不穩定性接觸的大量增加，表現最明顯的就是直接受到危機沖擊的幾個新興市場國家，例如印度尼西亞、馬來西亞、泰國（見圖1）。所以將國際儲備用于防范金融危機已經成為各國的一個優先考慮。基于此，各國在遇到危機時就應該動用國際儲備來進行調節。

在2007年的金融危機中，新興市場國家對國際儲備的使用呈現了兩種不同的方式：

一種方式是大量減持國際儲備。這類國家大部分從2008年第三季度開始大量減持國際儲備。大量減持國際儲備的新興市場國家包括：印度、俄羅斯、馬來西亞、印度尼西亞、墨西哥、土耳其等，這些國家都至少減少了10%的外匯儲備（見表4）。但是2009年第一季度部分國家又開始恢復儲備數量，雖然還沒有達到危機前的水平。采取該種方式的國家的特點是具有大量初級產品出口，特別是石油出口；或者具有中等金融開放水平和大量的短期債務比例（見圖2）。

第二種方式是保持國際儲備規模基本穩定。例如，目前巴西的國際儲備幾乎與一年前相同，南非的國際儲備基本保持不變，而我國的國際儲備則一直保持增長的態勢。

采取不同國際儲備變動方式的原因分析

（一）大量減持國際儲備的原因

1997年亞洲金融危機之后，新興市場國家選擇了大量增加國際儲備的持有，這種國際儲備的囤積可以被看作是受到金融危機沖擊的國家為了對沖金融一體化的風險而進行的自我保險。實際上，預防措施或者自我保險正是國際儲備的主要作用之一，Aizenman and Woo （2005）提供了一些系統的證據表明自我保險的動機已被作為一個主要的囤積國際儲備的驅動力。

雖然一些經濟學家仍然對從金融一體化獲得的收益存有疑問，但是更深入的金融一體化是快速貿易一體化不可避免的結果。而現實已經證明，金融一體化趨勢的副產品就是越來越多的金融不穩定風險。大量囤積的國際儲備可以使新興市場在面對金融一體化增長的金融暴露風險時做出快速的調整，避免在危機中受到過度的沖擊。

在2007年危機發生后，一部分新興市場國家選擇了大量減持國際儲備，這正驗證了在危機的第一階段這些國家把國際儲備作為其調節儲備，同時也說明了儲備所提供的自我保險的重要性。大量減持國際儲備的國家的特點是具有大量初級產品出口，特別是石油出口；或者具有中等金融開放水平和大量的短期債務比例。當金融危機發生時，如果一個國家的出口主要依賴于初級產品的出口，那么危機導致的世界經濟大幅下滑會使這類國家經常賬戶下對外匯的需求難以平衡，因此就有必要動用國際儲備。同時當發生流動危機時，大量囤積的國際儲備作為一項預防措施，也可以為國內當局提供硬通貨以支付必要的開支，以及當該國無法在國際上貸款和國內稅收能力迅速縮減的時候，為大量短期債務提供后盾。

（二）保持國際儲備穩定的原因

二分之一的新興市場國家之所以在金融危機下保持國際儲備的基本穩定，其原因可能是多重的。本文對三個主要動機進行分析：

1.提升國家信用和經濟實力。很多新興市場國家保持國際儲備基本穩定的原因在于這些國家普遍存在著“浮動恐懼”。如果新興市場是債務國，那么會恐懼本幣貶值浮動，因為這些國家的對外債務將因本幣貶值而加重，進而對整個金融體系產生巨大沖擊。如果新興市場是債權國，那么會恐懼本幣升值浮動，因為這些國家的對外債權將因本幣升值而貶值，從而使債權企業和金融機構蒙受重大損失。在“浮動恐懼”的驅使下，新興市場國家愿意大量囤積國際儲備。但與“浮動恐懼”相比較，很多新興市場國家更加恐懼國際儲備減少會傳遞國家信貸可靠性衰退的信號。

一般認為，國際儲備的增加是對外經貿發展的必然結果，無疑可以提升國家的信用水平和經濟實力。同時，對于新興市場國家而言，本國貨幣不具備世界貨幣的地位和作用，只有憑借儲備資產的多寡來判斷所擁有的國際購買力。這種外力的作用會刺激政府為提升國家實力和形象而努力，即使在金融危機發生的時候也要促成國際儲備的基本穩定甚至增加，其目的是避免國家信貸可靠性受到懷疑，并充分顯示本國的實力。

這種“保持信心”的國際儲備管理理念似乎開始被越來越多的國家接受，成為繼傳統的應付匯率波動、應付國際收支赤字等管理目標之后的新的重要國際儲備管理原則之一。

2.綜合考慮下的謹慎使用。在全球流動危機和衰退的深度以及持續時間不能確定的情況下，具有較低的儲蓄率和較小的財政擴張空間的商品出口國，例如一些拉丁美洲的新興市場，可能不愿動用其外匯儲備。如果它們的貿易條件出現長期疲軟，政策制定者也可能寧愿通過匯率貶值進行所需要的大部分調整，以便能夠將儲備留給更加不景氣的年份使用。事實上，這種調整方式與俄羅斯在危機早期階段愿意花費四分之一強的國際儲量來減輕匯率相對貶值的調整方式相比較是更加審慎的調整路徑。

因此，在危機不確定性仍較大的情況下，部分新興市場國家可能將預期的全球經濟未來走向、國內的調整能力和金融一體化程度納入到綜合考慮之中，在危機發生后寧愿采取審慎的方式管理國際儲備。比如，如果一個國家只是部分地與全球金融體系一體化，那么就會更少地接觸資本外逃和去杠桿化，于是可能會動用國際儲備進行調節。例如，印度與全球金融體系一體化的程度較低，而印度政府由于巨大和不斷增長的財政赤字已經沒有財政調整的余地，因此，印度用大規模的儲備減少以及盧比貶值來調整危機。相反，我國與全球金融體系一體化的程度要高于印度，而且我國國內的調整能力相對較大，因此我國采取了不同的調整方式，國際儲備基本保持穩定甚至還在繼續增加。

3.重商主義動機。一些經濟學家認為，囤積國際儲備也存在一種重商主義的動機。根據重商主義的解釋，囤積國際儲備是出口促進政策的副產品。為了提高出口競爭力，國家通過囤積國際儲備干預匯率從而促進出口。這種解釋雖然吸引人，但是存有爭議。而且，目前實證研究還無法驗證囤積國際儲備的強有力的重商主義經濟作用。

在危機中，如果其他國家采取大量減持國際儲備的方式進行調節，那么按照重商主義動機的說法，保持國際儲備穩定或者有所增加的國家此時本幣就會相對貶值，在世界市場就會獲得更多的競爭優勢。目前，我國政府如何調整和管理外匯儲備已經成為發達經濟體關注的問題。事實上，我國的國際儲備規模在危機中幾乎未受到影響，甚至還在持續增加。

各國重商主義動機的調整如果做得過度，其風險是會誘使其他國家采取類似的策略用以防止。首先使用重商主義動機進行國際儲備囤積的國家獲得任何的競爭優勢，這將導致競爭力的貶值和以鄰為壑的貿易政策，從而進一步動搖全球經濟。

參考文獻：

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不對稱信息會導致投資者和廠商之間的問題。投資支付中的一些風險通常是有投資者而非廠商來承擔。本文提出了一個不對稱信息的簡單模型以及所導致的問題，并討論了他們的影響。我們將發現，當存在不對稱信息時，投資不僅僅取決于利率和盈利能力；其他一些因素，比如投資者監督廠商的能力以及廠商利用內部資金為投資融資的能力也是很重要的。

關鍵詞 金融市場 不對稱信息 問題

一、對稱信息下的均衡

（一）假設

一個創業者有機會實施一個項目，該項目需要一單位資源。創業者財富為W，（W0）.但是實際產出可能不等于期望產出，實際產出服從[0，2γ]的均勻分布。

如果創業者為實施項目，則其能夠以無風險利率r進行投資。創業者是風險中立的。因此，若γ和外部投資者的期望支付之差大于（1+r）W，創業者就會實施該項目。與創業者一樣，外部投資者也是風險中立的，也能夠以無風險利率r進行投資。此外，外部投資者是競爭性的，他們對自己提供創業者的任何融資的期望收益率在均衡是都必定為r。

本模型的關鍵假設是，創業者比外部投資者更了解項目的實際產出。具體來說，創業者可以無成本的觀察其產出。而外部投資者為了觀察到產出，必須支付一個數量為c的成本。為方便起見，我們還假定c小于期望產出γ。

（二）對稱信息下的均衡

當外部投資者觀察項目產出不需要支付成本時，均衡是簡單明了的。項目期望收益大于1+r時，創業者獲得融資并實施項目；項目期望收益小于1+r時，創業者得不到融資。對于實施的項目而言，創業者與外部投資者的合同給投資者提供的期望收益為（1-W）（1+r）。

二、不對稱信息下的均衡

（一）不對稱信息下的合同形式

重新考慮外部投資者觀察項目產出是有代價的。每個外部投資者財富大于1-W，因此，著重考慮每個項目在均衡時只有一個外部投資者。由于外部投資者是風險中立的和競爭性的，因而創業者的期望收益必定等于（1+r）（1-W）加上投資者驗證產出的期望支付。因此，最優化合同應該是最小化投資者用于驗證產出的時間，同時給外部投資者提供所需的收益率。

達到上述要求的合同具有一個簡單的形式。若項目收益超過某一臨界水平D，這創業者對投資者支付D，切投資者不驗證產出。但是，若項目收益小于D，則投資者支付驗證成本并得到全部產出。因此這個合同是一種債務合同。

（二）不對稱信息下D的均衡

投資者是風險中立和競爭性的，對投資者的期望支付減去其期望的驗證支出，等于（1+r）（1-W）。首先，假設D小于項目的最大可能產出2γ。在這種情形下實際產出可能大于D也可能小于D。產出大于D時，由于產出服從[0，2γ]上的均勻分布，因而發生這種情況的概率為（2γ-D）/（2γ）。產出小于D的概率則為D/（2γ）。另一方面，若D大于2γ，則產出總小于D。投資者總是支付驗證成本并得到全部的產出，期望支付為γ.因此，投資者的期望收入減去體驗成本之差為：

上式表明，當D小于2γ時，R'（D）=1-[c/（2γ）]-[D/（2γ）]。故R隨D遞增直至D=2γ-c，然后遞減。將D提高到2γ-c以上會降低投資者的預期凈收益，其原因是當投資者驗證產出時，其得到的凈收益量總是小于2γ-c，因此當產出大于2γ-c時無須驗證產出。令D=2γ-c，R（2γ-c）=[（2γ-c）/（2γ）]2γ=RMAX，期望收益達到最大值。當c=0時，最大預期凈收益等于預期產出，當c>0時，小于該產出。D=2γ時，R下降至γ-c。此后，進一步增加D，并不影響R（D）。

由于D的均衡值為R（D）=（1+r）（1-W），結合上式，可以得到兩個解，由于其中較大的D值不是一個競爭性均衡：如果一個投資者向一個創業者貸款，所需支付較大，那么其他投資者能夠以更優惠的條款貸出并獲利。故均衡值為較小的值：

（三）均衡投資

分析的最后一步是確定創業者何時實施這個項目。很明顯，一個必要條件是創業者能夠以某個利率獲得融資。但這個不是充分條件：盡管一些創業者可以獲得融資，但如果他們投資與安全的資產，其利潤可能會更好。

投資與安全資產的創業者其收入為（1+r）W。若該創業者轉而實施一個項目，其期望收入就是產出γ減去對外部投資者的期望支付。如果創業者可以獲得融資，則對投資者的期望支付為：投資者的機會成本（1+r）（1-W）加上投資者的期望驗證支出。為了確定項目何時實施，我們需要確定這些期望驗證成本。

由上式，當γ

A==， Ac>0，Ar>0，AW

創業者對投資者的期望支付為（1+r）（1-W）+A，若（1+r）（1-W）≤RMAX，并且有： γ-（1+r）（1-W）-A>（1+r）W，則項目得以實施。

由上可以看出，成本A隨著創業者自己提供的融資量W而遞減，誰投資者在給定融資量下所必需的支付r而遞增，隨項目的期望收益γ而遞減，隨不對稱信息（在存在有代價的狀態驗證時為c，在存在道德風險時為創業者采取高風險行為的能力）的大小而遞增。

盡管我們是從一個特別簡單的不對稱信息模型中推導出這些結論，但其基本思想具有普遍意義。例如，假設有關投資者所冒風險的信息存在不對稱性，如果投資者承擔了投資效果不佳的一些成本，則創業者會受到激勵去提高行為風險，背離項目期望最大化原則，產生道德風險。結果是正如不對稱信息再有代價的狀態驗證模型中的影響一樣，降低了總的期望收益。

三、模型的意義

第一，來源于不對稱信息的成本提高了外部融資成本，從而阻礙了投資。在對稱信息下，我們的模型表明若γ>1+r，則發生投資。但是當存在不對稱信息時，只有當γ>1+r+A時，才會發生投資。因此，成本降低了給定安全利率下的投資。

第二，由于金融市場的不完善性產生了影響投資的成本，所以它們會改變產出變動和利率變動對投資的影響。若金融市場是完善的，則產出變動通過影響未來的盈利能力來影響投資。而金融市場的不完善性產生了第二種影響途徑：由于產出變動會影響廠商的當其盈利能力，所以這種變動會影響廠商提供內部融資的能力。在本模型的背景下，我們可將當期產出的降低看作是創業者財富W的減少，由于財富的減少會增加成本， 即使投資項目的盈利性不變，產出的下降也會降低投資。

類似地，利率變動不僅通過傳統的途徑，而且通過其對成本的影響來作用于投資：利率的增加會提高成本從而阻礙投資。從直觀上看，r的增加會提高創業者對投資的總支付。這意味著創業者不能完成所需支付的概率更高，因而成本也更高。

此外，本模型意味著，產出變化和利率變化對投資產生的影響不完全是通過影響創業者的決策，及是否按現行利率借款而出現的，相反，有一些對投資的影響是來源于有能力借款的創業者團體的改變。

第三，當資本市場不完善時，許多在完善的資本市場中不影響投資的變量變得重要起來。一個簡單的例子是創業者的財富。假設創業者的γ和W各不相同，在完善的金融市場中，是否對一個項目融資進取決于γ。因而實施的項目具有最高的生產率。與此相反，在不對稱信息條件下，由于W會影響成本，因而是否對一個項目融資取決于γ和W。因此，如果生產率較低的項目的創業者更為富裕，那么即使該項目的期望收益低于另一項目，該項目也有可能獲得融資。

由于金融市場的不完善性會導致創業者財富影響投資，這意味著這種不完善性可能會加大體系外部沖擊所產生的影響。例如，來源于其他因素的產出下降會減少創業者的財富，財富的降低會減少投資，從而加大了產出的下降。

只在不完善金融市場中，影響投資的另外兩個變量是平均稅率和特殊風險。如果在本模型中加入稅收，那么平均稅率會通過影響廠商利用內部融資的能力來影響投資。例如，如果一個項目的收益是確定的，由于不存在創業者不能償還投資者的可能性，那么對該項目融資就不涉及成本。但我們的模型表明，對風險項目的外部融資會產生成本。

第四，也可能是最重要的，我們的分析意味著金融體系自身對投資可能是很重要的。本模型表明，驗證成本c的增加會減少投資。從更一般的意義上講，成本的存在表明，金融市場的處理信息和監督借款人的效率可能是投資的一個潛在且重要的決定因素。

這一結論對對短期波動和長期投資都具有意義。就短期波動而言，該結論意味著對金融體系的破壞可能會影響投資，從而影響產出。[1]例如伯納克（Bernanke，1983b）認為，20世紀30年代美國銀行體系的崩潰降低了金融體系對投資項目進行估價和融資的效率，從而加大了大蕭條的嚴重性。類似地，[2]許多觀察者認為，造成美國1990～1991年衰退的重要因素是銀行“資本緊張”，這降低了銀行的放貸能力。他們的理由在于，由于在這個時期銀行的自有資本很少，所以他們異常依賴外部融資，這就提高了銀行所得資金的機會成本，從而使銀行不愿意貸款（Bernanke and Lown，1991）。

就長期增長而言，[3]麥金農（McKinnon，1973）以及其他作者認為，金融體系對總投資和實施投資項目的質量，從而對焦長期的經濟增長具有重要影響。由于金融體系的發展可能是增長的一個副產品而非原因，所以這種觀點難以檢驗，但至少提出了一些證據表明金融發展對增長意義重大[4] [5]。

參考文獻：

[1] Bernanke， Ben S. 1983. "Nonmonetary Effects of the Financial Crisis in the Propagation of the Great Depression". American Economic Review 73 （3）： 257276. JSTOR 1808111

[2]Bernanke， Ben S. & Cara S. Lown. 1991. "The Credit Crunch". Brookings Papers on Economic Activity， no. 2： 204-39.