資金價值的含義大全11篇

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篇（1）

2公司目前的礦石評價方法

目前我公司對礦石化學成分(TFe、SiO2、S、P等)和粒度有技術要求外,實行加減價考核,具體如下:a•國內礦石品位在公司允許波動范圍內不加減價,超出范圍,根據波動大小分三個等級考核。b•進口礦品位低于基準品位時,實行減價考核。進口礦的品位以商檢為準,水分以廠檢為準。c•進廠礦石SiO2、S、P超出基準值,實行減價考核。d•國內礦石粒度超出基準值,分兩個等級考核,并控制粒度上限。e•進廠粒度檢驗月平均值低于或等于商檢結果,以商檢結果為準。進廠粒度檢驗月平均值高于商檢結果,按超出部分的1/2進行粒度結算扣款。該體系主要針對礦石質量的考核,用于指導礦石的采購,而未對礦石冶煉的技術性和經濟性進行評價。

3常見的礦石質量評價方法

3•1噸度價格評價法

噸度價格即噸礦價格與礦石含鐵量的比值,以每1%全鐵品位的價格來比較礦石的價值,是目前廣泛采用的方法之一。其優點是計算簡單,能直觀反映礦石鐵元素的價值。但是,礦石是多種元素的復雜化合物,對高爐的冶煉過程而言可分為有價元素和有害元素。故其缺點是不能對礦石各元素進行綜合評價,也不能預測礦石的冶金性能。

3•2礦石品位酸堿平衡法

礦石通常為酸性,高爐冶煉必須在堿性條件下造渣,冶煉過程中需添加堿性熔劑。礦石中的CaO、MgO屬堿性脈石,其含量的增加相當于鐵品位增加,SiO2和Al2O3屬酸性脈石,在高爐造渣堿度下需消耗熔劑,其含量的增加相當于鐵品位減小。礦石品位酸堿平衡法的表達式如下:TFe平1=TFe×[100+2R4(SiO2+Al2O3)-2(CaO+MgO)]-1×100%(1)TFe平1=TFe×(100+2R2SiO2-2CaO)-1×100%(2)式中:TFe-鐵礦石鐵品位,%;R4、R2-高爐渣的4元和2元堿度;SiO2-鐵礦石中的SiO2的含量,%;Al2O3-鐵礦石中的Al2O3的含量,%;CaO-鐵礦石中的CaO的含量,%;MgO-鐵礦石中的MgO的含量,%;表達式的含義是鐵礦石的含鐵品位比鐵礦石量與按爐渣堿度計算應加入的熔劑量之和。爐渣采用四元堿度時應用式(1),爐渣采用二元堿度時應用式(2),熔劑的有效熔劑性按(CaO+MgO)為0.5計算。另外,在此礦石酸堿平衡品位的基礎上,對于燒結原料還應該考慮FeO含量的影響。燒結過程以氧化反應為主,礦石中的FeO將部分氧化為Fe2O3礦石的品位將隨之下降。礦石酸堿平衡品位可修正為:TFe平2=[TFe-(0.3~0.5)FeO]×[100+2R4(SiO2+Al2O3)-2(CaO+MgO)]-1×100%(1)TFe平2=[TFe-(0.3~0.5)FeO]×(100+2R2SiO2-2CaO)-1×100%(2)FeO-鐵礦石中的FeO含量%。以上兩種鐵礦石品位的評價方法,不僅考慮了鐵礦石中堿性和酸性脈石含量對冶煉的影響,同時還考慮了FeO含量對冶煉的影響,無疑在采購礦石時用此方法對礦石進行評價比常規方法進步了很多。但是,在對燒結礦的原料結構及高爐入爐礦石進行評價時,應用此方法還是有它的不足之處,那就是各種礦石的熔劑量估算不準;礦石的燒損及高爐冶煉時的焦比、實際渣量的影響,不能在該方法中體現而且反應礦石的價格的噸度價也不是礦石的真正價值。

3•3礦石成分評價法

礦石價值=C1×TFe+C2×(CaO+MgO)-C3×(SiO2+Al2O3)-C4×(CaO+MgO+SiO2+Al2O3+S+P+Na2O+K2O+PbO+ZnO+As2O3+CuO)式中:C1-入爐礦石平均成本;C2-礦石中CaO、MgO的價值;C3-礦石中SiO2Al2O3消耗熔劑的當量價格;C4-礦石中除Fe元素外,其它元素消耗燃料的當量價格。長治鋼鐵集團有限公司礦業公司根據2003年12月份的價格和成本,將上式修正為:礦石價值=585×TFe+100×(CaO+MgO)-172×(SiO2+Al2O3)-143×(CaO+MgO+SiO2+Al2O3+S+P+Na2O+K2O+PbO+ZnO+As2O3+CuO)

3•4礦石的冶金價值評價法

前蘇聯M.A.巴甫洛夫院士提出關于鐵礦石的冶金價值的計算方法,其公式為:p1=(F÷f)(P-C•p2-C•p3-g)式中:p1-鐵礦石的價值,元/;tF-鐵礦石的品位%;f-生鐵含鐵%;P-生鐵車間成本,元/;tC-焦比,t/;tp2-焦炭價格,元/;tc-生鐵熔劑消耗,t/;tp3-熔劑價格,元/;tg-生鐵車間加工費,元/;t此方法對評價直接入爐鐵礦石是比較實際的,它考慮了礦石的含鐵品位、熔劑的用量以及焦比的影響。并直接計算出了某種礦石在某廠條件下的利用價值,向決策者提供了非常直觀的數據。它的含義就是這種鐵礦石在某廠條件下的最高到廠價格,如果超過此價值購買礦石就要賠錢。如果是自熔性鐵礦石,公式就簡化為:p1=(F÷f)(P-C•p2-g)應用它來評價自熔性鐵礦石和自熔性燒結礦是非常有用的,但用它來評價燒結礦的含鐵原料就有點困難了,因為各種鐵礦石的燒結性能不一樣,在燒結過程中發生的費用就不同。另外,公式沒有考慮高爐是否噴煤以及產量對加工費的影響。鋼鐵企業可根據自身的實際生產經驗對礦石冶金價值的評價方法進行修正,如邯鄲鋼鐵公司將其公式休整為:p1=(F÷f)[p-C1(1-0.015δ)p2-C2p3-(94.5÷F)((1.35×SiO2礦-CaO礦)÷CaO溶劑)p4-g(1-0.02δ)]式中:p1-礦石的冶金價值,元/;tF-礦石的含鐵量,%;f-生鐵含鐵量,%;p-車間允許的最高生鐵成本,元/;tC1-計算基準期焦比,t/;tδ-礦石品位與入爐品位之差,%;p2-焦炭價格,元/;tC2-噴煤比,t/;tp3-煤粉價格,元/;tSiO2礦-礦石中的SiO2含量,%;CaO礦-礦石中的CaO含量,%;CaO熔劑-熔劑中的CaO含量,%;P4-熔劑的價格,元/;tg-計算基準期的車間制造費,元/t。

3•5礦石的單燒法

礦石單燒是將單種鐵礦石與燃料、熔劑等配料燒成燒結礦來比較它的單燒值。單燒法是研究礦石燒結性能和成本的常用方法,但是必須以各種礦石的燒結性能試驗的數據為基礎,受實驗條件的制約,難于對各種礦石進行實驗研究,同時燒結實驗隨機性較大,難保數據準確有效。另外此方法只針對燒結原料使用。

3•6常見礦石評價方法比較

各種評價方法均重點研究礦石成本,對礦石的技術評價不完善,對礦石的冶金性能和冶金效益評價的有效性欠佳?？茖W的礦石評價體系應同時兼顧礦石的經濟性和技術性。

4礦石評價體系的建立

對于礦石使用價值的評估,北京科技大學,鞍鋼等單位都有評估軟件,根據廠礦的條件輸入礦石的成分及價格等計算出生鐵成本與要求的相比,或輸入礦石成分和要求的生鐵成本算出該礦石的最高允許采購價。另外重鋼、邯鋼、長鋼等單位也開展了礦石價值評價的研究,但是尚無兼顧礦石的經濟性和技術性的評價體系。礦石價值的評價體系除了對其化學成分和粒度組成有要求外,還應該考慮礦石冶煉的技術可行性和經濟合理性。目前我公司采用的爐料結構為燒結礦+球團礦+塊礦。對于高爐冶煉而言,由于天然塊礦和鐵礦粉(含富粉、精粉和其它含鐵粉料)的冶煉過程不同,其技術性和經濟性可比性不強,故應建立不同的評價方法。

4•1塊礦冶金價值模型

影響塊礦價值的主要因素有礦石的化學成分、粒度組成、冶金性能等。對于塊礦價值的評價可在前蘇聯M.A.巴甫洛夫院士的冶金價值的計算方法的基礎上,考慮冶金性能等因素的影響而進行修正。表達式如下:塊礦冶金價值=(F÷f)(p-C1(1-0•03δ1+0•1δ2+0•002δ3)p2-0•2δ4p2-C2p3-(f÷F)[(R2×SiO2礦-CaO礦)÷CaO溶劑)p4-g(1-2δ1+0•3δ3)]式中:F-礦石的含鐵量,%;f-生鐵含鐵量,%;p-車間允許的最高生鐵成本,元/;tC1-計算基準期焦比,t/;tδ1-礦石品位與入爐品位之差,%;δ2-礦石SiO2與入爐礦石SiO2平均值之差,%;δ3-礦石低溫還原粉化指數RDI(<3mm),%;δ4-礦石中CaO+MgO+SiO2+Al2O3+S+P+Na2O+K2O+PbO+ZnO+As2O3+CuO之和與入爐礦石的平均值之差(%)p2-焦炭價格,元/;tC2-噴煤比,t/;tp3-煤粉價格,元/;tR2-爐渣二元堿度,倍;SiO2礦-礦石中的SiO2含量,%;CaO礦-礦石中的CaO含量,%;CaO熔劑-熔劑中的有效CaO含量,%;P4-熔劑的價格,元/;tg-計算基準期的車間制造費,元/t。根據高爐冶煉經驗入爐礦品位提高1%,產量提高2%,焦比下降3%,δ1的系數表示礦石品位的變化對產量和焦比的影響。δ2的系數表示礦石SiO2對焦比的影響,每增加1%的SiO2,將使渣量增加35~40kg,對焦比的影響暫時定10%。δ3的系數表示礦石低溫還原粉化指數對高爐產量和焦比的影響,武鋼RDI下降10•8使高爐產量提高4•2%~7•9%,焦比下降1•3~1•4kg/,t柳鋼RDI值降低15%左右,高爐增產15%,焦比降低2•4%,折算為RDI每下降1%約影響焦比0•2%、產量0•3%。δ4的系數表示其它元素含量對焦比的影響,其它元素含量每升高1%,影響焦比約200kg。該模型不僅全面地分析了礦石中化學成分對礦石價值的影響,同時也兼顧了礦石冶金性能的影響,能綜合反映礦石的技術性和經濟性。該模型可根據需要擴充為四元堿度計算法,也可結合實際生產情況進行簡化。

4•2粉礦價值模型

對于燒結、球團用的粉礦(含富粉、精粉、其它含鐵原料)以各種礦石的造塊性能試驗的基本數據為基礎,進行單燒值計算,可以根據經驗計算把鐵礦石配成自熔性人造塊礦,計算出它的含鐵品位、化學成分、總成本和消耗,再用修正后的塊礦冶金價值的計算方法進行冶金價值計算是較為全面和合理的。但由于試驗數據的難于獲取和對比性較差,該方法在實際應用存在操作性和技術性難度。我們可以建立數學模型計算粉礦單燒成人造塊礦的技術指標和經濟指標,再將所得的指標應用塊礦冶金價值模型計算其冶金價值。人造塊礦的指標可通過配礦軟件獲得,目前各廠均有配礦計算公式,一些科研院所也開發了配礦軟件,北京鋼院為漣鋼開發的優化配礦軟件較為實用。值得注意的是采用配礦軟件計算礦石的單燒指標時,要結合高爐的冶煉條件計算自熔性礦石的指標。

4•3模型的應用

以公司2007年1~5月份進廠礦石質量和2007年公司財務預算價格為基礎,采用塊礦冶金價值計算模型可得到各種塊礦的冶金價值。由于公司內部按質論體系與市場價格存在偏差,導致礦石的冶金價值與采購價格有較大差距,但是并不影響礦石冶金價值的比較。4#塊冶金價值最高,這與4#塊品位高、SiO2低、雜質元素少密切相關,也與我們的實際生產經驗一致。其它礦石冶金價值的變化規律驗證了該模型的有效性。由于該模型含蓋了礦石成分、冶金性能等指標對高爐冶煉的影響,我們可根據模型中各指標對高爐冶煉的影響程度,對礦石的按質論價條件進行修正,再結合產品質量的特殊要求,可進一步完善礦石按質論價條件。礦石的冶金價值可以理解為礦石對于高爐冶煉過程可接受的最高成本,礦石的冶金價值減去采購價格即可得到礦石冶煉的經濟效益,將公司內部按質論價條件與市場價格保持一致,就可以算出各種礦石的經濟效益,這樣就構成了完整的礦石質量評價體系。

5優化供應商管理

篇（2）

一、資金時間價值概述

1.資金時間價值含義。資金作為流通中的價值體現，主要通過周轉來滿足創造社會物質財務需要的價值，貨幣時間價值是指資金在不同時期所反映的價值量的差額，指出貨幣在時間因素的作用下具有增值性的規律，是決定企業長期投資決策的一個重要條件，對現代公司理財起重要的作用。這意味著，在貨幣金額等值的情況下，不考慮風險和通貨膨脹等因素，今天收到的資金一定比一年后收到的資金價值大。這就是貨幣的時間價值。

2.資金時間價值計算方法。資金時間價值的計算主要包括兩個方面，一是現值，二是終值?，F值是指未來某時點的貨幣折算到現在的價值，終值是指現在時點的貨幣在未來某時點的價值。貨幣時間價值通常在沒有風險，沒有通貨膨脹的條件下計算得出，是相對數，主要用社會平均資金利潤率表示。他是企業的最低利潤率，也是企業資金的最低成本率，主要把貨幣的資金通過計算。折算到同一時點，進行企業資金的價值比較。

用復利計算現值的計算公式

現值＝終值*(1＋i)－n

用復利計算終值的計算公式

終值＝現值*(1+i)n

二、在資金時間價值下的企業風險分析

1.投資收益不確定性。資金決策者對投資收益的未來估計作為預期收益，有一定的不確定性。實際投資收益有可能偏離預期投資收益，即有可能高于或者低于投資收益。當實際投資收益低于預期投資收益，甚至為負數時，而投資者對投資收益率預期很高，并投入了大量的資金，這便形成了資金風險損失。

2.投資活動具有周期性與時滯性。在投資活動實施過程中，具有一定的周期性，當投資決策者沒有預先考慮到在實施周期中資金外部環境的變化時，便會引起巨大的投資風險。如人民幣在國際上大幅度增值，而國內通貨膨脹很高的情況下，將直接影響進出口企業的經營。對國外消費者來說，其進日成本增加，有可能直接減少對該產品的進口。對國內進出口企業來說，經營成本增加，營業額反而減少，引起企業經營的惡化，甚至破產。另外投資活動還具有一定的時滯性，例如當企業已經察覺到投資風險時，資金已經投資不可逆轉，這也形成了投資風險。

3.投資活動的投資測不準性。資金投資風險不僅表現在對預期投資收益的不確定性上，還表現在對該投資項目所欲投資量預測不準，即投資項目所需試劑投資遠遠超過預期資金投資量。這會引起兩種錯誤的投資預期，一方面。對資金投資過低估計，夸大投資的預期效益。勢必會誤導資金決策者在項目上的錯誤決策；另一方面。對資金量預估較低，引起項目上資金短缺。嚴重的可能導致項目延期或者中止，這又會引起各種費用和成本的增加，造成惡性連鎖反應。

三、資金時間價值在現代企業資金管理中的應用

1.在企業投資活動中的應用。企業投資活動中，需要考慮資金的時間價值影響，這包括資金量大小，資金投入時間長短，資金投資收益等問題，這就需要運用科學價值評判方法來確定。引入時間因素。在考慮時間價值的基礎上對項目可行性做出評價，如財務內部收益率，財務凈現值，動態投資回收期等。財務凈現值的原理是：假設年末資金預期收益可以完全實現，那么把初始投入金額看成是按照一定利率借入的。當凈現值為正數時，說明該項目有利可圖，在償還借款本息之后。仍有盈余，當凈現值為零時，說明資金可償還本息，當凈現值為負數時。表示資金投資成本高于資金收益額，企業項目虧損。通過這種資金價值評判，可以相對科學的對資金流和資金收入進行分析，對于傳統的不考慮資金時間價值，直接對資金收益進行疊加而導致過于樂觀的評判方法，有一定的修正作用。

2.在企業進行項目的盈虧平衡分析中的應用。企業在進行項目評估時的基本方法是現金流量折現法，包括凈現值法和內含報酬率法：

①凈現值法。凈現值，是指特定項目未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。

凈現值NPV＝未來現金流入的現值－未來現金流出的現值

如果NPV0。表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應予采納。

如果NPV＝0，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。

如果NPV0，表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應予放棄。

②內含報酬率法。內含報酬率是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的折現率，或者說是使投資項目凈現值為零的折現率。

內含報酬率的計算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金現值表來確定。

未來現金流入量現值＝未來現金流出量現值

如果內含報酬率資本成本。應予采納。

如果內含報酬率≤資本成本，應予放棄。

3.開展商品保本保利期管理。商品保本保利期管理是指通過計算，算出商品資金保本周期或天數。確定商品儲存的經濟時間，將商品資金占用與時間聯系起來，當商品儲存時間大于保本天數是。則相當于耗盡了資金增值部分，發生虧損。

4.提高結算資金的時間價值。因為不同時點上的資金具有不同的價值，故加強結算資金管理，提高結算資金的貨幣時間價值非常重要，拖欠資金的行為與延期收回資金的行為在公司結算中損失了時間價值?？紤]資金的時間價值，將延期收回的資金折算成現值，與拖欠資金進行比較，來判斷在資金循環中受到的損失。

參考文獻

牛海霞，關于貨幣時間價值在企業管理中運用的探討，現代商業，2009

劉曉梅，在企業投資決策中貨幣時間價值的應用，太原城市職業技術學院學報。2009

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中

一、資金時間價值概述

1.資金時間價值含義。資金作為流通中的價值體現，主要通過周轉來滿足創造社會物質財務需要的價值，貨幣時間價值是指資金在不同時期所反映的價值量的差額，指出貨幣在時間因素的作用下具有增值性的規律，是決定企業長期投資決策的一個重要條件，對現代公司理財起重要的作用。這意味著，在貨幣金額等值的情況下，不考慮風險和通貨膨脹等因素，今天收到的資金一定比一年后收到的資金價值大。這就是貨幣的時間價值。 中國

2.資金時間價值計算方法。資金時間價值的計算主要包括兩個方面，一是現值，二是終值。現值是指未來某時點的貨幣折算到現在的價值，終值是指現在時點的貨幣在未來某時點的價值。貨幣時間價值通常在沒有風險，沒有通貨膨脹的條件下計算得出，是相對數，主要用社會平均資金利潤率表示。他是企業的最低利潤率，也是企業資金的最低成本率，主要把貨幣的資金通過計算。折算到同一時點，進行企業資金的價值比較。

用復利計算現值的計算公式如下：

現值＝終值*(1＋i)－n

用復利計算終值的計算公式如下：

終值＝現值*(1+i)n

二、在資金時間價值下的企業風險分析

1.投資收益不確定性。資金決策者對投資收益的未來估計作為預期收益，有一定的不確定性。實際投資收益有可能偏離預期投資收益，即有可能高于或者低于投資收益。當實際投資收益低于預期投資收益，甚至為負數時，而投資者對投資收益率預期很高，并投入了大量的資金，這便形成了資金風險損失。

2.投資活動具有周期性與時滯性。在投資活動實施過程中，具有一定的周期性，當投資決策者沒有預先考慮到在實施周期中資金外部環境的變化時，便會引起巨大的投資風險。如人民幣在國際上大幅度增值，而國內通貨膨脹很高的情況下，將直接影響進出口企業的經營。對國外消費者來說，其進日成本增加，有可能直接減少對該產品的進口。對國內進出口企業來說，經營成本增加，營業額反而減少，引起企業經營的惡化，甚至破產。另外投資活動還具有一定的時滯性，例如當企業已經察覺到投資風險時，資金已經投資不可逆轉，這也形成了投資風險。

3.投資活動的投資測不準性。資金投資風險不僅表現在對預期投資收益的不確定性上，還表現在對該投資項目所欲投資量預測不準，即投資項目所需試劑投資遠遠超過預期資金投資量。這會引起兩種錯誤的投資預期，一方面。對資金投資過低估計，夸大投資的預期效益。勢必會誤導資金決策者在項目上的錯誤決策；另一方面。對資金量預估較低，引起項目上資金短缺。嚴重的可能導致項目延期或者中止，這又會引起各種費用和成本的增加，造成惡性連鎖反應。

三、資金時間價值在現代企業資金管理中的應用

1.在企業投資活動中的應用。企業投資活動中，需要考慮資金的時間價值影響，這包括資金量大小，資金投入時間長短，資金投資收益等問題，這就需要運用科學價值評判方法來確定。引入時間因素。在考慮時間價值的基礎上對項目可行性做出評價，如財務內部收益率，財務凈現值，動態投資回收期等。財務凈現值的原理是：假設年末資金預期收益可以完全實現，那么把初始投入金額看成是按照一定利率借入的。當凈現值為正數時，說明該項目有利可圖，在償還借款本息之后。仍有盈余，當凈現值為零時，說明資金可償還本息，當凈現值為負數時。表示資金投資成本高于資金收益額，企業項目虧損。通過這種資金價值評判，可以相對科學的對資金流和資金收入進行分析，對于傳統的不考慮資金時間價值，直接對資金收益進行疊加而導致過于樂觀的評判方法，有一定的修正作用。

2.在企業進行項目的盈虧平衡分析中的應用。企業在進行項目評估時的基本方法是現金流量折現法，包括凈現值法和內含報酬率法：

①凈現值法。凈現值，是指特定項目未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。

凈現值npv＝未來現金流入的現值－未來現金流出的現值

如果npv>0。表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應予采納。

如果npv＝0，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。

如果npv<0，表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應予放棄。

②內含報酬率法。內含報酬率是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的折現率，或者說是使投資項目凈現值為零的折現率。

內含報酬率的計算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金現值表來確定。

未來現金流入量現值＝未來現金流出量現值

如果內含報酬率>資本成本。應予采納。

如果內含報酬率≤資本成本，應予放棄。

3.開展商品保本保利期管理。商品保本保利期管理是指通過計算，算出商品資金保本周期或天數。確定商品儲存的經濟時間，將商品資金占用與時間聯系起來，當商品儲存時間大于保本天數是。則相當于耗盡了資金增值部分，發生虧損。

4.提高結算資金的時間價值。因為不同時點上的資金具有不同的價值，故加強結算資金管理，提高結算資金的貨幣時間價值非常重要，拖欠資金的行為與延期收回資金的行為在公司結算中損失了時間價值?？紤]資金的時間價值，將延期收回的資金折算成現值，與拖欠資金進行比較，來判斷在資金循環中受到的損失。

參考文獻：

[1]牛海霞，關于貨幣時間價值在企業管理中運用的探討，現代商業，2009

[2]劉曉梅，在企業投資決策中貨幣時間價值的應用，太原城市職業技術學院學報。2009

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中圖分類號:F84文獻標識碼:A

2007年爆發的美國次貸危機引發了一場百年不遇的金融危機,對全世界各個國家的經濟都產生了巨大沖擊,我國也不可避免地受到了沖擊。此時,我國迅速采取了雙松的貨幣政策和財政政策,并通過拉動內需來應對金融危機對出口的打擊。隨著2009年中國GDP增速達到了8.7%之后,2010年通脹預期則有所加強,因此今年我國央行可能會適時推出寬松的貨幣政策,通過提高存貸款利率的方式來緩解各方面的經濟壓力。在這種情況下,我們有必要分析利率上升對壽險業的影響以及如何抓住機遇,積極挑戰,推動我國壽險業健康持續發展。

一、利率風險對壽險的影響

(一)利率變動風險的含義和特征。所謂壽險業的利率風險,是指由于利率未來的變化存在著大量的不確定性,存在著上調或者下降的可能,因此這種不確定性將導致壽險公司未來現金流的不確定性,進而影響到未來公司的產品定價、負債、收益等各個方面。

(二)利率變動對壽險業的影響

1、利率變動對產品定價的影響。利率同壽險的價格,即費率成反比,利率上升最直接的影響便是降低價格。利率對定價產生影響,而價格則會直接影響到壽險市場的供求關系,所以利率上升將對價格產生巨大影響。

根據保險精算原理:純平均保費=純躉繳保費/保險費繳費期間1之期初生存年金現值(1)

其中,純躉繳保費=保額×(v+v+v+…)(2)

保險費繳費期間1之期初生存年金現值=1+v+v+v+…(3)

其中:v=,i為利率;x表示年齡;l表示在年齡為x時的生存人數;d表示在年齡為x時當年死亡人數。

表1給出的是根據公式(1)按照中國的經驗生命表計算得到的20～30歲男性購買1,000元終身死亡保險,當繳費期為10年期時,不同利率假設下每期的純保費。(表1)

可以看出,在任意特定年齡,隨著利率的升高,保費即保險產品的價格逐漸降低;同理,隨著利率的不斷下降,保費不斷升高?？梢?利率對保險產品價格的確定具有重要影響。

2、對壽險公司負債的影響。壽險公司在對公司負債進行評估時,要對被保險人的死亡率及資產的收益率進行相應的假設,并以此為依據來選擇相應的生命表以及利率,而生命表和利率的選擇則會直接影響到準備金的數額。在壽險實務中,死亡率對于準備金的影響幅度很小,可能增加,也可能減少,存在很大的不確定性。但是對于利率來說,當利率假設過高,準備金就會下降,因此利率對責任準備金的影響是很明顯的。

根據保險精算原理:純平準期末責任準備金=保單成立時的未來給付現值-未來純保費現值。因此,有保單成立時的未來給付現值=躉繳保費。故有,純平準期末責任準備金=躉繳保費-未來純保費現值。又因為,未來純保費現值=純平均年繳保費×剩余保費繳納期間1之期初生存年金現值。故有,純平準期末責任準備金=躉繳保費-純平均年繳保費×剩余保費繳納期間1之期初生存年金現值(4)

表2是根據公式(2)計算得到的30歲男性購買的10,000元的終身壽險,當生命表選擇不同利率標準下中國經驗生命表時,會得到不同的準備金數額。表2表明了在死亡率不變的情況下利率對責任準備金的影響。(表2)

由表2可以看出,在某一特定期間,隨著利率的升高,保險責任準備金即保險公司的負債逐漸降低?？梢?利率對保險公司的負債數量有很大的影響。利率假設的變化影響到責任準備金資產的增值和純保費的增值,兩種影響的凈值導致了最后的準備金水平的變化。

二、如何應對利率變動對壽險業的影響

隨著利率上升,壽險作為利率敏感性行業,其面臨的各種利率風險將會進一步加大。利率風險是系統性風險,不可能完全被分散,但這并不意味著我們將在利率困境上束手無策。實際上,從我國壽險業發展的實際情況出發,完全可以找出一些對策,來緩解壽險業面臨的各種利率困境。

(一)不斷對保險產品進行創新

1、大力發展保障型保險險種,培養健康消費觀念。人壽保險既有保障型,也有儲蓄、保障兼具型,保障型產品解決的是早亡問題,其保障水平高,而且成本很低,受利率影響程度較低,為處于經濟水平相對較低而且又同時需要保障的投保人提供保障。其風險主要來自承保的風險選擇,盈虧主要來自死差益,因此基本無利差損之憂。為了緩解利率風險的困擾,壽險公司可積極開發和促銷保障型產品,同時由于廣大消費者對于紛繁復雜的保險產品缺乏必要的了解,因此保險公司更要對消費者進行積極引導,多購買保障型產品,提高投保人的保障意識,宣傳壽險保障型產品相對于銀行儲蓄的優勢,這正是壽險產品的本質所在。

2、嚴格控制固定利率返還險種的比例,適當增加分紅保單的比例。壽險公司在經營過程中常常會遇到很多困難,其中由于利率變動而帶來的風險首當其沖,而固定利率性質的返還險種以及分紅保單對利率變動不是很敏感,因此保險公司應該適度控制固定利率返還險種的比例,并增加分紅保單的比例。而對于保險監管部門來說,更應該進一步加強監管,適當推行分紅保單,選擇保守的利率,既可以穩定公司經營,又可以保障被保險人的利益。

3、大力創新利率敏感型產品。保險公司的實際投資收益同利率敏感型保單的保障水平是密不可分的,當利率處于較低水平時,它不僅可以對穩定壽險公司的經營起到一定程度的穩定作用,又可以對利率風險起到一定程度的防范作用,而當利率逐步上升時,它不僅可以保證被保險人真正感受到國民經濟的高速發展所帶來的極大好處,同時又可以抵御通貨膨脹所帶來的風險。

(1)大力發展投資聯結保險。投資聯結保險采用壽險資金分賬管理的方式,可以投資于相互基金、國債或其他投資組合。從實踐上來看,該項基金收益率較高。若該項基金投資失敗,可由客戶自己承擔損失,保單的現金價值相應降低。該險種不僅降低了壽險公司在高利率環境下設定的高預定利率所帶來的風險,而且還可以保證客戶在投資市場收益較高的時候得到較高的回報。

(2)積極開辦萬能保險。這種保險的費率是固定的或變動的,其實質是購買死亡保障和投資差異,將終身保險中的附加保險部分、儲蓄保費部分及死亡保費部分加以分解,現金價值部分依市場的實際利率計算。這樣,投保人不僅可以享受到死亡保障,同時還可以分享到經濟發展成果,使總體保障水平不斷提高。

(3)變額萬能壽險。變額萬能壽險遵循萬能壽險的保費繳納方式,而且保單持有人可以根據自己的意愿將保額降至保單規定的最低水平,也可以在具備可保性條件下將保額提高。與萬能壽險不同,變額萬能壽險的資產保存在一個或幾個分離賬戶中,這一特點與變額壽險相同。其現金價值的變化也與變額壽險現金價值的變化相同。而且,變額萬能壽險也沒有現金價值的最低承諾,即保單現金價值可能降至零。變額萬能壽險的死亡給付隨資產份額價值的變化而變化,因此投資收益的變化只反映在保單現金價值中,而不改變保單的凈風險保額。

(二)進一步提高對壽險業的監管力度

1、國家對壽險市場的監管有待加強。新的保險法已于2009年10月1日正式出臺,這一法律的提出不僅將更加規范如今中國這個有些日益混亂的保險市場,而且對于指導日后中國保險業應該如何發展將會起到十分重要的作用。因為以前舊的保險法相對還不成熟,其監管沒有什么實質性的作用,大多淪為形式主義,沒有根據中國這個特殊的壽險市場的經營規律以及相應的風險進行有針對性的管理。同時,我國監管力度較弱,違規成本較低,對各個財大氣粗的保險公司幾乎不痛不癢,成為雞肋,棄之可惜卻又食之無味,所以新的保險法的實施將會帶來一個強大而又有力的監管體系和有針對性的措施,將會促進中國的壽險業健康有序可持續發展。

2、保險公司內部管理機制有待強化。我國目前的壽險企業相對于國外成功的大型壽險公司來說還是很不成熟的,其主要的經營思想和發展戰略都只是一味單純地追求業務規模、市場份額。因此,要盡快轉變這種錯誤的觀念,將這種觀念轉變到追求企業效益、產品品質和客戶服務上來,多做有效益的業務,少做或不做沒有效益的業務。要加快培養人才,在短時間內培養一批懂壽險、懂經營、懂管理的經營者,按人壽保險自身的內在規律經營和管理壽險公司,最大限度地減少經營決策上的失誤。

3、改善壽險資金投資政策、投資環節和投資手段。目前,雖然我國正處于一個快速發展的時期,但是不得不承認的是我國的資本市場相對于發達國家來說差距還是很大的,還很不成熟,這樣一來就大大限制了我國壽險公司對于資金的運用情況,再加上國家對于目前國內壽險公司資金運用的限制,中國壽險資金的投資收益率始終處于低水平,這些都大大不利于我國壽險業的發展。而作為利率敏感型險種,必須要有良好的投資政策、投資環境和投資手段做保證,因此我們要根據我國的國情,依靠自身的條件設計出適合的險種,優化險種結構以滿足市場的需要。

4、建立預定利率變動機制。由于未來市場利率有逐步上升的可能性,因此如果預定利率始終保持不變,將會使壽險公司出現非常嚴重的利差損,這將非常不利于壽險公司的長期穩定可持續發展。因此,要研究建立市場自動調節機制,實行彈性預定利率制度,當銀行利率發生變動時,壽險產品的預定利率則會相應的自動調整,從而避免公司出現巨額利差損,保證壽險公司長期穩定發展。

5、加強公司資產負債匹配管理。資產和負債的匹配狀況是否合理對于壽險公司的損益是十分重要的,當利率上升時,資產和負債的價值都會下降,若資產價值的下降超過了負債價值的下降,就會影響保險人的償付能力。為了發揮壽險公司對于資產和負債的基礎性調節作用,從而更好地回避利率風險,需要在壽險公司內部盡快建立起風險管理體系和內控機制、提升風險管理方法和技術水平。

(作者單位:安徽大學經濟學院)

主要參考文獻:

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2.資金時間價值計算方法。資金時間價值的計算主要包括兩個方面，一是現值，二是終值?，F值是指未來某時點的貨幣折算到現在的價值，終值是指現在時點的貨幣在未來某時點的價值。貨幣時間價值通常在沒有風險，沒有通貨膨脹的條件下計算得出，是相對數，主要用社會平均資金利潤率表示。他是企業的最低利潤率，也是企業資金的最低成本率，主要把貨幣的資金通過計算。折算到同一時點，進行企業資金的價值比較。

用復利計算現值的計算公式如下：

現值＝終值*(1＋i)－n

用復利計算終值的計算公式如下：

終值＝現值*(1+i)n

二、在資金時間價值下的企業風險分析

1.投資收益不確定性。資金決策者對投資收益的未來估計作為預期收益，有一定的不確定性。實際投資收益有可能偏離預期投資收益，即有可能高于或者低于投資收益。當實際投資收益低于預期投資收益，甚至為負數時，而投資者對投資收益率預期很高，并投入了大量的資金，這便形成了資金風險損失。

2.投資活動具有周期性與時滯性。在投資活動實施過程中，具有一定的周期性，當投資決策者沒有預先考慮到在實施周期中資金外部環境的變化時，便會引起巨大的投資風險。如人民幣在國際上大幅度增值，而國內通貨膨脹很高的情況下，將直接影響進出口企業的經營。對國外消費者來說，其進日成本增加，有可能直接減少對該產品的進口。對國內進出口企業來說，經營成本增加，營業額反而減少，引起企業經營的惡化，甚至破產。另外投資活動還具有一定的時滯性，例如當企業已經察覺到投資風險時，資金已經投資不可逆轉，這也形成了投資風險。

3.投資活動的投資測不準性。資金投資風險不僅表現在對預期投資收益的不確定性上，還表現在對該投資項目所欲投資量預測不準，即投資項目所需試劑投資遠遠超過預期資金投資量。這會引起兩種錯誤的投資預期，一方面。對資金投資過低估計，夸大投資的預期效益。勢必會誤導資金決策者在項目上的錯誤決策；另一方面。對資金量預估較低，引起項目上資金短缺。嚴重的可能導致項目延期或者中止，這又會引起各種費用和成本的增加，造成惡性連鎖反應。

三、資金時間價值在現代企業資金管理中的應用

1.在企業投資活動中的應用。企業投資活動中，需要考慮資金的時間價值影響，這包括資金量大小，資金投入時間長短，資金投資收益等問題，這就需要運用科學價值評判方法來確定。引入時間因素。在考慮時間價值的基礎上對項目可行性做出評價，如財務內部收益率，財務凈現值，動態投資回收期等。財務凈現值的原理是：假設年末資金預期收益可以完全實現，那么把初始投入金額看成是按照一定利率借入的。當凈現值為正數時，說明該項目有利可圖，在償還借款本息之后。仍有盈余，當凈現值為零時，說明資金可償還本息，當凈現值為負數時。表示資金投資成本高于資金收益額，企業項目虧損。通過這種資金價值評判，可以相對科學的對資金流和資金收入進行分析，對于傳統的不考慮資金時間價值，直接對資金收益進行疊加而導致過于樂觀的評判方法，有一定的修正作用。

2.在企業進行項目的盈虧平衡分析中的應用。企業在進行項目評估時的基本方法是現金流量折現法，包括凈現值法和內含報酬率法：

①凈現值法。凈現值，是指特定項目未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。

凈現值NPV＝未來現金流入的現值－未來現金流出的現值

如果NPV>0。表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應予采納。

如果NPV＝0，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。

如果NPV<0，表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應予放棄。

②內含報酬率法。內含報酬率是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的折現率，或者說是使投資項目凈現值為零的折現率。

內含報酬率的計算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金現值表來確定。

未來現金流入量現值＝未來現金流出量現值

如果內含報酬率>資本成本。應予采納。

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中小企業目前可以選擇的融資渠道相對較少，而且融資門檻較高而無法獲得所需資金，雖然政府的政策導向是鼓勵商業銀行和其他存款性金融機構如小額貸款公司等向中小企業提供資金支持，但是由于中小企業自身缺陷導致其貸款風險大，貸款成本高。如：有些中小企業貸款數額小，商業銀行為此類貸款要付出和大額貸款相同的固定成本，兩相比較，商業銀行更愿意選擇向大型企業提供高額貸款；有的中小企業在成立初期，財務制度不健全，賬目不完善，銀行根本不敢發放貸款。商業銀行要求企業提供抵押擔保，一部分中小企業根本無法提供，這也是阻礙中小企業從銀行獲得貸款的原因。中小企業的市場淘汰率遠遠高于大型企業，銀行如果向中小企業發放貸款所承擔的風險和其所獲得的收益不相稱，許多商業銀行就此放棄了中小企業。從上述分析來看，目前的融資渠道不暢通，極大地影響了中小企業的資金獲得機會。除了對現有融資方式進一步挖掘潛力，掃清障礙之外，尋找新的融資渠道，開辟資金新源頭才是解決之道。放寬視野，我們會發現除銀行、證券市場之外，作為現代三大金融機構之一的保險公司也可以成為中小企業的資金支持者。

2保險資金的保值增值是保險公司經營目標

2.1保險資金保值增值的作用保險公司基本職能是對保險資金保值增值。在人身保險公司中，該職能格外重要。人身保險公司對保險資金增值的需求要遠遠高于財產保險公司。人身保險的范疇包括人壽保險、健康保險和意外傷害保險，2008年，人身保險的保險費收入占全部保費收入的比例76%，其中的人壽保險更是一枝獨秀，遠遠領先于其他險種。

人壽保險是人身保險公司的主要產品，其特點包括：保險期限長；保險風險穩定；人壽保險采用“均衡費率”經營，即保險期間內，前期收取的保險費要高于保險人為風險事故支付的保險金，這筆多出的資金即壽險責任準備金。提取壽險責任準備金的原因在于“人身保險合同是長期合同，只有以有效保險單的全部凈值為基礎提取未到期責任準備金，才能充分保證壽險公司履行合同給付義務”。它不是保險公司的利潤，而是在保險期間后期彌補按均衡費率而導致的保費收入不足，壽險公司有義務對其保值增值。壽險責任準備金的使用期限較長，可以充分利用責任準備金進行各種投資。

2.2現行保險公司投資渠道根據上文分析可知，保險公司有充分的資金來源進行投資，也有對保險投資收益的迫切需求，尋找合適的投資渠道，在保證資金安全的前提下獲取投資收益，是保險公司經營管理的主要目標?，F有保險公司的投資渠道都存在不足。銀行存款安全性高但收益低；證券投資基金和股票風險大；債券收益較低；不動產投資和項目投資流動性差，因此，尋求新的投資方式迫在眉睫。

2.3貸款是可考慮的投資渠道發放貸款是保險公司可選擇的投資渠道之一，前文已經介紹，中小企業資金匱乏，而商業銀行和其他貸款方式不能滿足中小企業現有的資金需求。與此同時保險公司坐擁資金，急需找到投資方向，如果國務院能夠允許保險公司向社會開放貸款業務，無論是對資金需求方還是資金供給方都非常有利。

目前人壽保險產品向投保人提供保險單質押貸款的業務，這種服務只針對購買了保險產品的投保人，投保人以其保單項下積累的現金價值作為質押，向保險公司進行貸款。這類貸款的限制非常多：貸款者只能是投保人和被保險人；該貸款最高不能超過保單的現金價值；貸款時間很短，通常在六個月之內。綜合以上情況，保單質押貸款還不是真正符合保險公司資金運用含義的貸款。很難想象中小企業經營者為了獲取從保險公司的貸款而先為自己購買一份高額人壽保險，并為積累現金價值和維持保單效力，不斷交納保險費，這只會給經營者造成更大的財務壓力。

筆者認為，保險公司可以嘗試進行針對中小企業的小額貸款，這樣不僅解決了中小企業的資金來源，也能為保險公司增加收益。那么，究竟如何設計這種貸款制度，在現今的監管體系中會遇到何等問題，下文將予以討論。

3我國保險公司貸款可行性探討

3.1經營風險任何投資都會遭遇風險，保險公司進行貸款也不例外。中小企業的規模較小，受宏觀經濟環境影響很大，許多企業缺乏有效的擔保，保險公司對中小企業放貸要冒著無法收回貸款的風險，如何解決這一問題，成為保險公司是否能向中小企業進行貸款的關鍵。筆者認為防范信貸風險，減少投資損失，可以通過兩種途徑。一是保險公司加強對中小企業的核查，對無法提供擔保的中小企業，保險公司可以通過對企業經營狀況的了解，來決定是否放款。保險公司必要時可以主動了解該企業生產和銷售、資金回收、員工評價等情況，通過這些來考察該企業是否有發展前景。對那些擁有新技術、新產品，發展前景良好的中小企業而言，保險公司可以利用對該企業的判斷結果，決定是否在無擔保的前提下對其貸款。

除此之外，政府應該做好扶植中小企業的工作。畢竟保險公司是商業企業，為保證資金安全可能不愿貸款給某些企業，政府可以制定政策通過減免稅款等方式補助保險公司可能失去的利潤，效果要好于直接給予中小企業補助。同時，基于對自身利益的考量，保險公司會格外關注企業的經營管理情況，會對企業可能發生的風險事故要求做到事先防范，盡可能的消除風險。

篇（7）

在中國經濟步入新常態的情況下，普通投資者當然可以把海外資產作為資產配置組合的一部分，但要量力而行，投資額度不應超過個人資產總和的10%。而高凈值人群由于有更強的風險承受能力，可以適當提高海外資產的配置比例。

投資之前，首先要仔細評估風險。這一輪海外配置資產的熱潮，并非想象中那么美。海外資產配置對資金實力和投資專業知識的要求很高，持跟風賺快錢、追逐高利潤思維的投資者，很容易陷入投資陷阱。

此外，影響境內投資人作出投資決策的因素，往往還有“某個熟人也買過”，或是“中介銷售人員說它好”。這類投資人不太愿意花時間研究或花成本赴實地考察，信息嚴重不對稱，被忽悠的可能性很高。

投資人在進行海外資產配置時，如果無法抵達現場，可以選擇一些專業的投資團隊尋求幫助。他們更熟悉發達國家的商業運作模式，具有豐富投資經驗和談判技巧，而其所依托的平臺資源也能夠帶來較強的抗風險能力。

識別打著海外資產配置旗號的花招騙術只是第一課。成熟國家的金融市場發展歷經百年，金融產品的品種細化且繁多，要對這些金融產品進行解讀、分析和遴選，從而形成符合個人風險收益偏好的組合，這是對財富管理能力的巨大考驗。

我建議，不妨從最簡單的、流動性最好的公募基金開始，逐步豐富海外投資的品種、擴大海外投資的范圍。

不過，個人資產能否升值，與經濟環境的好壞并沒有絕對關系。只有那些不盲目跟風、擁有自我認知和敢于行動的人，才能始終在資本市場中立于不敗之地。

普通收入家庭可適當增持美元

劉曉博（財經評論員）

配置海外資產有兩種含義：一是真的把錢匯出國外，購買境外的房產、股票、債券、基金、信托等產品；二是僅僅持有一些美元、日元等外匯。

平安證券的最新統計顯示：60%的國內超高凈值人群（資產超過1億元人民幣）在海外配有資產。雖然社會上時有“有錢人跑路”的聲音，但其實，由于海外配置受限、不熟悉海外資產等原因，這部分人群的海外資產配置金額并不算高，一般只占其總資產的10%左右。

對于普通家庭來說，使用自己的換匯額度（每人每年5萬美元），增持一些美元是有必要的。如果家里有孩子留學或者即將留學，就更有必要。

但如果你沒有超過5000萬元人民幣的資產，貿然跑到海外買房和其他金融資產，其實是風險很高的事。再加上一般人投資知識有限，若不熟悉境外法律，極易吃啞巴虧。

金融風險并不可怕，在金融風險出現時拿著資產到處亂跑才真的可怕。那些所謂的專業投資者，就在這時最容易忽悠老百姓。事實上，帶有賭博性質地去進行海外資產配置，任何時候都不可取。

那么到底怎樣做呢？對于普通投資者而言，我建議可以一二線城市的優質住宅為基本資產，配置一些美元、實物黃金，同時通過可信賴的機構（比如公募基金、陽光私募、信托機構）參與國內金融市場，個別人還可以獲得創業股權投資的機會。

至于富裕階層，適當配置海外資產是必須的，大方向仍然是歐美日等發達資本主義國家。

至于通過“住房抵押貸款”等方式負債，然后把貸款換成美元匯出國外投資，這其實是海外資產配置的一種極端做法。未來，中國的外匯管制會有所收緊，以防范此類過度投機現象的出現。

配置一些國內就可買到的美元資產

郭亮（職業投資者）

事實上，如果你過去十年對匯率上漲沒有感覺特別爽，那么對現在的匯率下跌也不會特別痛苦。如果實在擔心匯率波動，可以配置一些國內就可以買到的美元資產。僅就外匯來看，其他貨幣保值能力也各有可取之處，比如日元、加元、澳元，但通用性不如美元。

可以購美元。按照國家外匯管理局規定，個人購匯額度為每年5萬美元。可以直接在網上銀行以人民幣兌換美元，注意要換“匯”別換“鈔”。購入的美元可以直接存定期也可以買美元理財，盡管存款和理財收益偏低，但需明確此時購匯的主要目的是為防貶值。

可以買黃金。黃金有避險功能，帶給投資者“安全感”。黃金仍然是一種以美元定價的資產，簡單地說，假設美元計價的黃金價格不變，如果人民幣貶值，那么人民幣計價的黃金價格會上漲。

當前，美元重新走強，人民幣匯率在一定的控制范圍內。在這種情況下，參考海外因素定價、與國內資產風險收益特征迥異的黃金，就更加具備配置價值。

市場往往忽略黃金對各類不同貨幣的表現。舉例來說，2016年10月第一周，在以美元計價的黃金價格出現大跌的情況下，因英鎊大幅貶值，以英鎊計價的黃金價格一度反彈到了7月初的水平。英鎊的下跌對其計價黃金價格的支撐非常明顯，如果投資者持有以英鎊計價的黃金，從一定程度上來說是可以對沖掉英鎊貶值的。

對于大部分的中國投資者而言，適當增加黃金的配置比例，可以對沖匯率風險，并防范全球金融市場短期波動增大帶來的外溢效應。

QDII型公募基金可重點關注

周興金（證券分析師）

資產配置的主要目的是分散風險。在大類資產配置中，首先需要確定的是國別資產配置。雖然2016年9月份美聯儲未按市場預期加息，但整體而言美元指數依然會保持強勢。以美元計價資產依然是海外資產配置的重點。

為什么海外資產配置火了起來？首先跟匯率波動有關；其次從投資方面來說，國內經濟增長速度從2015年開始下降，各類固定資產收益率下滑；而國內金融市場制度不完善，股市劇烈波動，也沒能發揮好資本市場的調節作用。

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中圖分類號:F830　文獻標識碼:A　文章編號:1006-1428(2010)11-0093-03

借款人通過質押具有財產價值的保單向銀行、保險公司等金融機構融資,是增強借款人信用,保障金融機構債權實現的一種有效途徑。近一段時期以來,為增強金融機構服務三農的能力,農戶非壽險保單“質押”貸款業務在不少地區開展。這種“質押”貸款業務將農戶所持有的非壽險保單(通常是意外傷害保險單和與農業生產相關的財產保險單)“質押”給銀行,作為農戶償還銀行貸款的擔保。但實務界混淆了這一擔保貸款業務與保單質押貸款的本質區別,誤將此擔保方式認定為保單質押,給這類貸款業務帶來了巨大的法律風險。本文以農戶非壽險保單“質押”貸款為研究對象,澄清了非壽險保單“質押”的法律本質,并對這一擔保貸款機制的完善提出若干建議。

一、非壽險保單“質押”的法律本質

作為非壽險保單“質押”的典型方式,實踐中農戶保單“質押”貸款的主要做法是:先由保險公司對農戶和農業生產相關的財產進行意外傷害險和財產險的承保。之后,農戶持保單向銀行等金融機構申請貸款。在保險期限內,如果發生自然災害導致財產受損,由保險公司在保額范圍內負責償還貸款:如果投保人因意外事故發生不測,保險公司也要負責在意外險承保范圍內還款。這種擔保方式被實踐者稱為“農戶保單質押”。但通過仔細分析發現,這種擔保方式并非質押,而是保險金請求權的附條件轉讓。

(一)非壽險保單“質押”并非權利質押

非壽險保單“質押”并非是將保單所包含的保險金請求權進行質押。

權利質押是指債務人或者第三人將其適于質押的權利移交債權人占有,當債務人不能履行債務時,債權人可以就其變價價款優先受償的擔保方式。動產所有權以外的可以讓與的財產權,因其具有交換價值,所以也可以作為擔保物權的標的。權利須滿足以下條件才可作為質押的標的:第一,必須是財產權;第二,必須是可轉讓、可變現的財產權;第三,必須是有權利憑證或特定機構管理的,穩定且可控的財產權。被保險人在非壽險保單中所享有的權利是保險金請求權,這種請求權不能作為權利質押的標的。首先,保險金請求權具有不確定性,無法變現以擔保債權的實現。保險合同是一種射幸合同,以機會利益為標的。在非壽險保險合同中,投保人繳納保費的義務是確定的,但其能夠請求保險金賠付的權利卻是不確定的。因此無法以這種不確定并無法變現的請求權作為質押的標的。其次,質權人無法通過占有保單來控制保險金請求權。權利質押以債權人占有質押標的為要件。保險單是保險合同的證明文件,而非有價證券,保單與保險合同權利可以分離,債權人無法通過占有保單的方式來控制保險金請求權。在沒有事先約定的情況下,即便轉移財產保單的占有給銀行或者其他金融機構,保險公司也只能把保險賠償金支付給保單上載明的被保險人,而不能支付給實際占有保單的“質權人”。

(二)非壽險保單“質押”不是保單質押

保單質押有兩方面的規定性:首先,保單質押限于壽險保單,并不是所有類型的保單都能夠進行質押,現行法律法規僅認可長期壽險保單質押。其次,保單質押以保單的現金價值而非保單中包含的保險金請求權為標的。保單的現金價值是在實行平準保費的壽險中投保人前期多繳的保費形成的積累資金。從來源上看,保單中的現金價值是屬于投保人的確定的財產。因此,作為現金價值的所有權人,投保人對自己的財產(壽險保單的現金價值)通過設定質押等方式進行合法處分乃所有權的應有之義。

產險和意外險等非壽險保單并不具有現金價值,不符合保單質押的條件?？梢?實踐中被稱為農戶“保單質押”的貸款擔保方式并非真正的保單質押。對此,司法機關也曾在相關批復中明確了非壽險保險單不能用于抵押(質押)的基本法律判斷。

(三)非壽險保單“質押”是附條件的保險金請求權轉讓

通過對農戶非壽險“保單”質押貸款業務的考察,非壽險保單“質押”的法律本質是附條件的保險金請求權轉讓。農戶非壽險“保單”質押模式的法律含義是:農戶向保險公司投保與農業生產有關的財產損失保險和意外傷害保險,獲得財產和人身的保險保障。然后,農戶再將對保險公司的保險金請求權轉讓給貸款機構作為償還貸款的擔保。若發生保險事故,貸款機構向保險公司請求保險金給付(表現為保險公司在保險事故發生后向貸款機構償還貸款);若未發生保險事故,貸款機構只能向農戶請求償還貸款。也就是說,在保險事故未發生時,貸款人的債權并不能得到這種擔保方式的任何保障,只有在保險事故發生時,貸款人才可能通過實現上述非壽險的保險金請求權,保障自己債權的實現。因此。農戶保單“質押”的法律實質是通過向貸款機構附條件的轉讓保險金請求權來擔保農戶債務的履行。這一權利轉讓行為所附的條件便是特定自然災害、被保險人遇到人身傷害等保險事故的發生。

由此可以認為:所謂非壽險保單“質押”擔保,實質上是以保險事故發生為條件的保險金請求權轉讓。通過這種保險金請求權附條件的轉讓,在一定程度上擔保債權的實現。

二、保險金請求權轉讓擔保的價值和面臨的問題

(一)保險金請求權轉讓擔保的價值

1、為農戶、低收入者、中小企業等主體增信。經濟實力弱、風險高、缺乏有效擔保財產是金融機構對農戶等弱勢群體惜貸的主要原因。通過將保險金請求權這一財產性權利引入擔保物的范疇,可以在一定程度上增加債務人的責任財產,增強他們的信用,提高他們的融資能力。

2、能在一定條件下為借款人提供保障。在借款人能夠按約償還金融機構貸款的情況下,借款人所投保的產險和意外險能為其生產生活提供一定的保障。

3、為銀行債權提供一定程度的保障。通過這種擔保方式,能讓銀行等金融機構的債權在一定條件下(即保險事故發生后)得到保障,提高貸款質量。

(二)保險金請求權轉讓擔保面臨的問題

保險金請求權轉讓擔保貸款主要是為解決農戶、中小企業等商業銀行的非優質客戶融資難問題而創設的一種擔保方式。但是,目前的實踐卻存在著許多問題,致使這一擔保機制存在著一定的風險。

1、法律定性不準,極易導致法律糾紛。質押是一種典型的法定擔保物權制度。按照物權法定的基本原則,質押權的種類、內容、創設和實現等均需要法律的

明確規定。非壽險保單并不是《物權法》、《擔保法》等基本法律規定的質押標的,《保險法》和相關的行政法規也從未規定可將非壽險保單出質。將非壽險保單的保險金請求權轉讓擔保界定為保單質押是錯誤的。錯誤的定性會帶來這種擔保形式的法律風險,容易造成司法機關對這一擔保方式合法性的否認。這不利于擔保權人(銀行等金融機構)利益的保護,也容易造成借款人(被保險人)、保險公司權利義務的錯配。

2、請求權本身存在巨大風險,金融機構債權保障并不充分。用于擔保的保險金請求權是一個或然的請求權,將其作為擔保標的具有極大的風險。首先,這是一個或然的財產權利。在沒有發生保險事故的情況下,即便是被保險人沒有償還金融機構貸款,貸款人也無法通過執行保單項下的保險金請求權來實現債權。其次,在除外責任不賠時,即便被保險人有損害,貸款機構也無法獲得保險公司支付的賠償金。因此,這種擔保方式并沒有保證保險等方式對銀行債權的保障程度高。只不過對于缺乏擔保財產的主體而言,這樣的擔保畢竟增加了一些責任財產。

3、設定程序尚不規范,操作上存在困難。保險金請求權轉讓擔保,由于移轉的是無形的權利,所以在設定擔保時會比較復雜,要求也比動產質押等傳統擔保方式更高。如何確保債權人確實地取得被保險人轉讓的保險金請求權?如何防止被保險人(借款人)不重復處分其權利?銀行的擔保權利如何公示、如何實現?這些問題都還沒有明確的解決方案。

4、降低了保險的保障功能。如在農戶保單“質押”貸款中,由于保險金請求權已經附條件地轉讓,出險后的保險金并不是用于被保險人的損失補償,而是用于清償被保險人對銀行的貸款。這在穩定借貸關系、較少銀行壞賬風險的同時,削弱了保單對被保險人(借款人)的風險保障功能,不利于被保險人利益的保護。

三、完善保險金請求權轉讓擔保的幾點建議

通過保險金請求權轉讓來擔保銀行債權的實現,是一種有益于農戶等弱勢群體融資,增強金融服務能力的擔保方式創新。雖然實踐中存在著一些問題,但可以通過完善相應的機制來更好地發揮其效用,實現銀行、保險等金融機構與借款人的共贏。

(一)明確非壽險保單“質押”的法律本質

首先應在實踐中明確其并非“質押”,而是附條件的保險金請求權轉讓。因此,從法律文件到從業人員的表述都應當對其有一個準確的概念。

(二)完善相關保險、借貸等合同的條款

保險金請求權轉讓擔保并非法定的擔保方式,因而當事人之間的權利義務全靠相關合同來約定。貸款人、保險機構在厘定相關協議時,應當充分考慮這種擔保方式的特殊性,充分考慮到可能出現的風險,充分考慮到貸款機構(擔保權利人)與借款人(被保險人)之間的利益平衡,通過完善的協議條款來更好地規范當事人之間的權利義務。比如,為保護債權人權利,保單質押后應限制投保人解除保險合同、保單掛失等權利,因此,似可在相關合同中約定,投保人要求解除保險合同、掛失保單時應征得債權人即貸款機構的同意。

(三)完善擔保設定等方面的程序

貸款機構作為保險金請求權的受讓人,為確保權利擔保功能的實現。必須采取恰當的方式對權利轉讓予以明確,并可對抗第三人。比如、被保險人轉讓保險金請求權之后,應當通知保險人,或者銀行在收到保單后應以有效便捷方式得到保險公司確認。因為保險金請求權是一種債權。債權的轉讓應當通知義務人(保險人)。實踐中,這種通知義務的履行主體應通過制度安排予以明確。這一問題在保險公司主動參與貸款業務的情形下并不突出。但是隨著這種擔保方式的進一步開展,就很具有現實意義了。

(四)加強銀保合作

要發揮出這類擔保方式應有的效用,必須加強銀保之間的合作,特別是加強銀行與保險公司之間相關信息的溝通以及銀行與保險公司的相互協助。目前保險公司與銀行沒有實時聯網。銀行在收到保險單據后難以得到保險公司確認:因此保險公司與銀行聯網是完善與保單相關的擔保貸款業務的重要物質保障。

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重點一：輕大盤、重個股，多數重倉操作

“兩會”期間A股一波“倒春寒”行情讓不少投資者不寒而栗。上證指數跌穿2000點一夜回到解放前，創業板則更像是一只“不死鳥”，在質疑聲中跌跌撞撞卻總也到達不了投資人心目中“便宜”的區間。

雖然對A股后市看法不一，但是無論看空者、看多者還是看不清者，多數在當前維持重倉操作。

用廣東新價值投委會主席羅偉廣的話來概括就是：“當前投資者對市場沒有一個比較平穩的預期，政策、經濟、熱點現在正處于一個青黃不接的時候，大盤要出現大漲大跌都很難。但是市場的盈利效應和做個股的氛圍還在，所以當前的策略還是重倉操作抓個股?！?/p>

2013年的陽光私募“冠軍”，廣州創勢翔董事長黃平也表示“兩會”期間一直在建倉，當前倉位已經達到七八成。

龍騰資產的董事長吳險峰“兩會”以來也是一路加倉，在他看來，市場下跌空間不大已經是共識，那么接下來就只有兩種可能性，要么市場不怎么漲，要么市場遲早會走出來，那么此時重倉埋伏才是硬道理。

在調研當中，只有神農投資總經理陳宇明確表示當前仍在“等待機會”?！跋胭I的都不敢買，敢買的可能還有危險?！标愑畋硎荆却?，一層含義是等待以創業板為主的代表新經濟的股票跌價，另一層含義是等待新股發行后在其中選擇良品。

重點二：創業板分歧大，是泡沫還是美麗的泡沫？

在此次調研中，私募對創業板的分歧最大，基本上分為兩派，一派認為創業板“泡沫”太大，下跌是必然的事情；另一派雖則承認創業板有“泡沫”，但卻認為這是“美麗的泡沫”，現在還遠遠不到泡沫破滅的時候。

在去年投資成長股一舉奪下陽光私募冠軍的創勢翔當前對創業板的態度已經出現了180度大轉彎。黃平認為，今年投資成長股很難再獲得高收益，因為成長股很難再有超預期的東西，整體估值太貴，并不好買。

銘遠投資的投資總監韓躍峰也認為創業板當前風險較大。他指出，接下來的新股發行不斷有股票供應，估值過高的小股票壓力會持續存在。

同樣在去年投資成長股收益頗豐的吳險峰則仍然看好“美麗的泡沫”。他的觀點是，從整個經濟結構調整的角度以及市場利率兩個大方面來看，創業板沒有“見大頂”的可能。他認為，創業板“見大頂”要么是由于資金縮減，要么是結構調整已經完成，傳統產業出現較好的營業增長，高估值的創業板失去了高成長的優勢。但是他認為現在都不具備這兩種情況，創業板可能漲幅趨緩，但還沒到“見大頂”的時候。

重點三：布局“兩會”改革紅利

每年“兩會”都是當年A股投資的風向標，作為市場中最活躍的一批資金，這10家私募也對“兩會”的政策密切關注。

吳險峰認為“兩會”給他最大的信號就是帶來了改革紅利，盡管不一定落實到具體投資上，但改革紅利能夠帶來市場風險偏好的提升，給自己對原本布局新興產業的方向的信心再吃了一顆“定心丸”。

康莊資產董事長常士杉則認為“兩會”提出的國資改革、鼓勵金融創新這兩個信息值得重點關注，里面不僅蘊含著A股未來的投資機會，也對股市形成重大利好。

韓躍峰指出，“兩會”提出的國企改革將對A股市場產生持續的推動力。從本質上講，國企改革就是要提高國企的經營效率，最終會給股東創造收益。而制度改革可能是多方位的，包括混合所有制、職業經理人制度，在4月份之后可能還會給上市公司管理層期權等激勵制度，而所有這些方面的改革都會讓上市公司更加重視市值管理，這對股市是利好的，因為國內國企的量很大。另外，有些國企經營不善的部門可能會賣給民營企業，這樣也會提高市場效率。

重點四：布局六大主題

在具體看好的主題上，10家私募有共同的喜好，也有獨家的看法。經過梳理，總結出私募看好的六大主題，它們是國企改革、大消費（白酒、食品添加類、珠寶首飾）、科技（藍寶石、LED）、智慧城市、地產和在線教育。

國企改革成為“兩會”之后最多私募認同的方向，但是同一概念之下，私募們也有各自不同的布局思路。

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現代企業的發展，尤其是大企業的發展，是產品經營與資本經營的結合，中國企業要做大、做強，企業資本經營是必經之路。但無數企業管理實踐證明，有的企業通過資本經營迅速成長起來，有的企業通過資本經營反而使自己走向衰敗，其中重要的原因之一就是這些企業沒有明確的企業戰略做指導。在某種程度上來講，資本經營比產品經營的風險更大，不確定因素更多。企業要想進行高效的財務管理，就必須合理組織資金的籌集、投放、使用和分配，并且各環節的有效實施都與資金時間價值有著密不可分的關系。這時企業理財的作用就顯得特別重要。

一、 資金時間價值與現代企業理財的相關理論

（一）資金時間價值的含義

一般來說，資金時間價值是指資金經過一定時間的投資和再投資后產生的增值。這種價值差額（即增值）與資金使用長短有關。投資的增值使得一定量的貨幣在不同的時間上具有不同的價值。被閑置的資金不具備增值的可能，也就不具有時間價值。只有流通，資金的價值才得以體現。

西方關于時間價值的理解大致是投資者進行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消費的耐心應給予報酬，這種報酬的量與推遲的時間成正比。因此，單位時間內的這種報酬對投資的百分率稱為時間價值。

在我國關于時間價值的理解一般又表述為扣除風險報酬和通貨膨脹水平后的真實報酬率。

（二）影響資金時間價值的因素

1、資金的使用時間。在單位時間的資金增值率一定的條件下，資金使用時間越長，則資金的時間價值就越大；使用時間越短，則資金的時間價值就越小

2、資金占用量的大小。在其他條件不變的情況下，資金數量越大，資金的時間價值就越大；反之，資金的時間價值則越小。

3、資金投入和回收的特點。一定量資金的投入，由于投入的方式不同，資金的時間價值各異。一般，前期投入資金越多，負效益越大；反之亦然。資金回收方式的不同，同樣會引起資金時間價值的差異。在項目投產后資金的回收中，離現在越近的時間回收資金越多，資金的時間價值就越小。

4、資金周轉的速度。資金周轉越快，在一定的時間內等量資金的時間價值越大；反之，資金的時間價值越小。

（三）現代企業理財的含義及其特點

1.企業理財的含義

企業理財又稱公司理財。從廣義的角度講，企業理財就是對企業的資產進行配置的過程；狹義地講，企業理財是要最大效能地利用閑置資金，提升資金的總體收益率。

公司理財是公司如何創造和保持價值的學問。任何企業只要生存，就要進行投資籌資生產經營銷售，這其中的每一個環節都伴隨著資金的運動，企業的整個生產經營過程，就是資金的籌集和運用過程，也就是公司理財的過程。

2.現代企業理財的特點

現代企業理財具有三大特點：開放性、動態性、綜合性。

（1）現代市場經濟以金融市場為主導，金融市場作為企業資金融通的場所和聯結企業資金供求雙方的紐帶，對企業財務行為的社會化具有決定性影響。金融市場體系的開放性決定了企業財務行為的開放性。

（2）企業理財以資金運動為對象，而資金運動是對企業經營過程一般的與本質的抽象，是對企業再生產運行過程的全面再現。于是，以資金管理為中心的企業理財活動是一個動態管理系統。

（3）企業理財圍繞資金運動展開。資金運動作為企業生產經營主要過程和主要方面的綜合表現，具有最大的綜合性。掌握了資金運動，猶如牽住了企業生產經營的“牛鼻子”，“牽一發而動全身”。綜合性是理財的重要特征。

二、資金時間價值觀念對現代企業理財的影響

資金只有在運動的過程中才會產生價值，現代企業只有加強時間觀念把握好節奏才能在有效的時間里獲得最大的利益。

（一）資金時間價值觀念在企業理財中產生的必然性

資金的時間價值是客觀存在的經濟范疇。任何企業的財務活動，都是在特定的時空中進行的。離開了時間價值因素，就無法正確計算不同時期的財務收支。時間價值原理，正確的揭示了不同的時間點上的資金之間的換算關系，是財務決策的基本依據。

（二）資金時間價值是評價投資方案可行性的基本依據

因為時間價值是扣除風險報酬和通貨膨脹等因素后的社會平均資金利潤率，作為投資方案至少應取得社會平均資金利潤率水平，否則，該項目就是不成功的。由此，以時間價值作為尺度對投資項目的資金的利潤率進行衡量，就顯得異常重要。

（三）資金時間價值是評價企業收益的尺度

時間價值是衡量企業收益水平的基本尺度。資金時間價值有兩種表現形式：從相對量來看，就是考慮風險和通貨膨脹條件下的利率或社會平均資金利潤率；從絕對量來看，就是資金在周轉使用中產生的絕對增值額。企業作為盈利性的組織，其主要財務目標是實現企業價值最大化，不斷增進股東財富。為此，企業經營者必須充分調動和利用各種經濟資源去實現預期的收益，而評判這些資源是否有效使用的一個重要標準，就是看是否實現了預期的收益水平，這個預期的收益水平應以社會平均資金利潤率為標準。

由此我們更加不能忽視資金時間價值在企業理財中的作用。

三、現代企業理財中資金時間價值觀的應用問題及分析

（一）現代企業籌資成本控制力差

籌集資金是一個企業生產經營活動的起點，是企業為了滿足生產經營發展需要，通過發行股票、債券或者銀行借款等形式籌集資金的活動。視為企業發展的源泉。這一環節也是影響資金時間價值因素的體現，即資金占用量。資金量的多少直接關系到企業后續的發展和總體規劃，但在籌集和使用資金時一定會牽涉到成本問題，其實質就是占用資金所付出的代價。投資者利用一定的時間或資源生產一種商品時，而失去的利用這些資源生產其他最佳替代品的機會就是機會成本。所以企業在籌集資金的過程中通常力求選擇成本最小的方式。與此同時，籌資的風險也會大大減小。

但企業在具體實施時，往往會忽略資金時間價值，籌資成本控制力較差，例如曙光公司是一家民營企業，改革的東風使公司的實力越來越強，截止2002年末，公司的總資產已達68 412萬元，2003年初，公司為進一步擴大經營規模，決定再上一條生產線，經測算該條生產線需投資2億人民幣。公司采用增資發行股票籌資方式進行籌資，雖然籌資風險較小，但使得資金成本較高。

（二）現代企業項目投資方案選擇不準確

企業選擇投資的最終目的是追求利潤最大化，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。但企業習慣采用靜態的分析方法，尤其是中小企業，很有可能忽視了資金的時間價值問題，直接將項目各年實際發生的現金流進行累加，得出錯誤的預期投資收益的判斷，使得項目研究的結果過于樂觀。

另外，有的企業對資金量預估較低，引起項目上資金短缺。嚴重的可能導致項目延期或者中止，這又會引起各種費用和成本的增加，造成惡性連鎖反應。

（三）現代企業資金運營能力差

現代企業資金量并不少，多數企業還把重點放在“籠絡”資金上，以為資金多了企業就會有好的發展。事實上，企業真正缺乏的是運用資金的能力。隨著資金的堆積，導致優質資產減少，劣質資產增加，資金流動性下降，變現能力不強。同時資金成本又成了一大難題。例如中南整體櫥柜公司專業生產、銷售整體櫥柜，在居民購房和裝修的淡季，積壓產品，導致公司資金的閑置等都是有成本的。

隨著資金時間價值觀念得到普遍接受，企業在經營決策中不僅要計算借入資金的利息成本，還要計算自有資金的時間價值作為機會成本，資金周轉得越快，實現的價值增值就越多。企業資金運營能力才會強。

（四）現代企業利潤分配時間觀念不強

大部分企業雖然時刻關注著資金在環節上停留時間的問題，而在最后進行利潤分配時往往做不到有始有終。比如在發放員工薪酬過程中還是會選擇現金的方式。而現金支出管理的癥結所在是支出時間。

現金從銀行賬戶中劃出就失去計息的機會，在支付到獲得報酬的過程中必然存在資金時間價值的問題，而且在區間里沒有其他形式進行有效補償，這就是一種“隱性”的損失。

在投資環節，支付方對貨款時間的重視程度就大不相同。那么回到企業內部進行利潤分配是不是也應該提起我們的注意力呢？

四、加強資金時間價值觀在企業理財的應用措施

之前了解了企業在理財過程中存在的問題，通過分析我們更加確定資金時間價值觀的實用性，那么應該如何避免這些問題呢？

（一）現代企業利用資金時間價值觀進行適度籌資

企業在借入資金的籌措上表現為利息，在自有資金籌措上則表現為股息或期望的最低投資報酬。企業資金成本隨著籌資數量的增加而不斷增大，當企業籌資數量達到某一額度時，所籌資金的邊際成本就有可能增加到企業難以承受的程度，而當籌資數量超過某一界限時，邊際資金成本便會連續地增長。所以，企業籌資數量并不是無限量的，它受資金成本的限制。而降低資金成本，首要的是優化資金總量，減少資金占用。因此，現代企業必須利用資金時間價值觀進行適度籌資?？赏ㄟ^如下方法進行：

一是在經濟景氣、市場堅挺時期，可以適當增加借入資金，以擴大生產經營，獲取更多的盈利；反之則應少借入或不借入。

二是在商品處于開發或成長階段，進行市場預測后，確認生產和銷售前景樂觀的，可以考慮增加借入資金；反之則不能盲目籌資擴大生產或采購量。

三是對優質名牌商品優先貸款；對長線、淘汰、滯銷商品和重復進貨商品應嚴格控制貸款。

（二）現代企業利用資金時間價值觀合理選擇投資項目

前面談到資金如果閑置是不會產生時間價值的，同樣，一個企業在經過一段時間的發展后，肯定會賺得比原始投資額要多的資金，閑置的資金不會增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以企業必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個好的投資項目將資金投入進去，讓它進入生產流通活動中，發生增值。

如何進行投資決策， 一般有兩大類決策方法，一類是非貼現法，在不考慮資金時間價值的情況下進行決策，另一類是貼現法，考慮到資金時間價值的影響。由于非貼現法沒有考慮資金的時間價值，認為不同時點的資金價值相同，把第一年的現金流量與最后一年的現金流量看作具有相同的價值，將不同時點的資金直接代入進行有關計算，這是不符合金融原理的，其決策可能不正確。而貼現法下 的各種方法則考慮了時間價值，將投資項目每年凈現金流量按資本成本進行折現，使不同時點的資金具有可比性，較真實地反映出不同時期的現金流入對投資盈利的不同作用。運用資金時間價值觀念要把項目未來的成本和收益都以現值表示，如果收益現值大于成本現值則應予接受，反之則應拒絕。因此，我們在進行投資決策時應多采用考慮了資金時間價值的貼現法，以貼現法為主，以非貼現法為輔。

（三）現代企業應注重資金時間價值觀在資金運營中的作用

企業想要在資金運作的過程中進行合理規劃，涉及資金時間價值判斷的兩個標準即“銀行利率”和“通貨膨脹率”的問題。也就是“實際利率”問題。一筆固定資金，經過一段時間以后，單從銀行利率來考慮，經過一段時間以后，貨幣的數量會增加，即“昨天的一元錢比今天的一元錢價值大”。另一方面，由于市場物價的全面上漲或下降，一定量的貨幣經過一段時間以后，其所能買到的商品的數量就減少或增加。綜合起來，資金的時間價值是“銀行利率”與“通膨脹率”共同作用的結果，即“昨天的一元錢不一定等于今天的一元錢”。

此外，企業所用資金的到期日越短，其不能償付本金和利息的風險就越大；反之，在其他情況不變條件下，資金的到期日越長，籌集風險就越小。同時，加快資金的周轉是提高資金使用效率的重要環節。用較少的資金，完成較多的任務，有助于企業經濟效益的提高，因為資金周轉速度與經濟效益成正比例變動。

（四）現代企業利用資金時間價值合理選擇結算方式

現代企業如果可以優化結算方式，注重實效，一樣可以提高資金的使用效率，降低資金成本。根據資金時間價值原理，不同時點上的資金價值不同。

在資金回收上，拖欠發生時的資金與以后收回的資金是不可比的。只有將以后收回的資金折算成現值，才能與拖欠發生時的資金進行比較，從而判斷在資金循環中受到的損失，占用時間越長損失越大。因此，加強結算資金管理，提高結算資金的貨幣時間價值非常重要。

在資金投入上，在交易過程中我們可以采用匯票付款。因為匯票支付結算方式存在一個承付期的過程，企業可利用這段承付期延遲付款時間，充分利用資金的時間價值。

企業的目標必定是為股東和投資者創造價值，理財目標力求企業價值最大化，企業價值即企業本身值多少錢，體現為普通股股票的價格或企業的市場價值。企業所得的收益越多，實現收益的時間越短，應得的報酬越是確定，則企業的價值或股東的財富就越大。

五、案例分析資金時間價值觀的在企業招標決策中的應用

（一）招標案例資料

2011年常州市吉氏礦業公司決定將其一處礦產開采權公開拍賣，因此它向世界各國煤炭企業招標開礦。已知甲公司和乙公司的投標書最具有競爭力，甲公司的投標書顯示，如果該公司取得開采權，從獲得開采權的第1年開始，每年末向常州市吉氏礦業公司交納10億美元的開采費，直到10年后開采權結束。乙公司的投標書表示，該公司在取得開采權時，直接付給常州市吉氏礦業公司40億美元，在8年后開采結束，再付給60億美元。常州市吉氏礦業公司要求的年投資回報率為15%，問應接受哪個公司的投標？

（二）招標案例分析

要解決這個問題，主要是要比較甲乙兩個公司給常州市吉氏礦業公司的開采權收入的大小。由于甲、乙兩個方案投資額相同，在對這兩個方案進行評價時只需考慮現金凈流量就可以了。那么我們怎樣分析才能得出有效的結論呢？這便又回到了資金時間價值的概念。我們通過兩種思維方式進行比較分析：

1、不考慮資金時間價值

雖然這兩個方案的各年現金凈流量不等，但他們各年現金凈流量的合計數都是100億美元，這一點上看甲、乙方案投資效果是一樣的，沒有好壞之分。其實事實并非如此，認識了資金的時間價值后，我們知道不同時間點的資金不能簡單相加，必須把它們折算到同一時間點上才能進行相加對比。

2、考慮資金時間價值

由于兩個公司支付開采權費用的時間不同，也不能直接比較，所以應比較這些支出在第10年終值的大小。

甲公司方案對A公司來說是一筆年收款10億美元的10年年金，其終值計算如下：F=A×（F/A，i，n）=10×（P/A，15%，10）=203.04（億美元），也就是說通過查表我們知道如果采用甲公司的方案折算到第10年的費用是203.04億美元。

同樣，通過分析乙公司的方案對A公司來說是兩筆收款，分別計算終值：

第一筆收款40億美元的終值=40×（1+15%10）=40×4.0456=161.824（億美元）；第二筆收款60億美元的終值=60×（1+15%2）=60×1.3225=79.35（億美元）；終值合計161.824+79.35=241.174（億美元）。

（三）招標案例結論

因為乙公司的支出在第10年終值為241.174>甲公司的支出在第10年終值203.04，所以常州市吉氏礦業公司當然會選擇乙公司，取得最大開采權收入。

這一例子說明公司要作出正確的決策，不能忽視資金時間價值的運用。

六、結束語

總之，資金的流通是必然的，企業想要實現公司的目標，必須樹立時間觀念，適度放大資金時間價值。特別在運用這一原理對企業經營狀況、投資狀況進行重新評估時，應考慮到企業所處的理財環境，采用動態的分析方法，以提高現代企業科學管理水平和預測能力。以達到公司理財的目的。

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[4]陳余有主編.企業財務管理[M].吉林大學出版社，2006，（02）

篇（11）

對此，時下學術界的思路是，調整“寬進嚴出”的外匯政策取向，如取消強制性的結售匯制度，推出更多的外匯交易品種和投資避險工具，拓寬資本流出流入渠道，像推出QDII、開放國內居民海外證券投資渠道，進一步加快資本項目及人民幣自由兌換的步伐等，但基本沒有涉及如何利用國內黃金市場來實現“藏匯于民”。其實，通過黃金產品，以“藏金于民”協助落實“藏匯于民”的條件已經成熟。

歷史上，金匯關系就一直非常密切。在金本位時代，黃金充當著一般等價物，持有外匯可以直接兌換黃金，因而金匯難分，黃金也具備著外匯功能。隨著國際貨幣的演化，目前黃金雖然同時具有貨幣和商品的功能，卻依然與外匯保持著密切的關系。市場上“黃金反向美元走”的現象就是外匯和黃金緊密關系的真實寫照。因此，選擇黃金產品解決外匯問題是一個較好的切入點，這對當前我國的國情來說尤為現實可行。

首先，民間黃金消費需求巨大。我國外匯儲備看起來已經非常高，但按人均計算，僅為600多美元，不及日本人均外匯儲備的十分之一，大致相當于人均擁有1盎司（31.1克）黃金。

居民資產模式的選擇離不開歷史、文化和經濟條件的限制。受儒家傳統文化的影響，我國居民對黃金有著特殊的偏好，一旦條件許可，在資產選擇上會偏向于持有黃金。另外，來自首飾業的信息顯示，隨著居民消費結構升級，我國黃金消費十分強勁，而且農村黃金消費也已經悄然起步。以每人增加1克黃金消費量計，則全國對黃金的需求將增加1300多噸，約為我國目前外匯儲備的3.43%。以此推斷，若人均增加10克黃金，將消耗外匯儲備34.3%。

其次，我國有著巨大、潛在的黃金投資需求。目前我國在黃金投資方面還有所限制，用金結構中黃金投資僅為4.4噸，不到黃金總需求的2%，中國真正的黃金投資根本沒有開始。

在估算我國黃金投資潛力方面，較難給出準確數字，但可以比照A股市場作個參考。按中國證券登記結算有限公司2006年2月的報表，我國有7361萬個股票投資賬戶。假設每個股票賬戶平均僅投資1根50克小金條（約7000元人民幣）的保守估計，黃金投資能力就達到3680噸黃金，超過目前外匯儲備價值的8%。

再從美國、印度等國的經驗看，黃金衍生品市場交易量巨大，而黃金期貨的交割率卻小于5%，說明市場對黃金的投資性需求遠遠大于實際的消費性需求。加之當前我國投資工具缺乏，尤其是長期投資工具匱乏，在流動性需求較多的市場環境下，可以預期一旦推出新型黃金投資產品，將會受到市場的熱烈追捧。

第三，我國黃金供需缺口大。我國礦產黃金年均供應量約為198噸，年均需求量約為228.2噸，年均供需缺口達30.2噸。受制度因素、經濟基礎等所限，我國黃金需求無論從首飾用金、工業用金，還是投資用金來說，都嚴重不足。可以預見，隨著經濟增長，我國人均黃金消費的實際需求會不斷增加，并且隨著黃金投資市場的不斷完善，黃金投資需求將呈爆發式增長。

再看供給，由于資源的不可再生性，從長期來看礦山的產量難以大幅增加。因此，黃金供需缺口將進一步拉大。

如果使用外匯儲備按照國內黃金供需缺口在國際市場購買黃金，以滿足國內黃金需求，做到“藏金于民”，進而實現“藏匯于民”。我國人口資源豐富，如果發掘民間黃金需求，通過黃金市場的產品創新，以“藏金于民”協助落實“藏匯于民”將有巨大的潛力。

“藏匯于民”兩個思路

推出“央行金票”

“央行金票”是指中國人民銀行按照規定程序對機構和個人發行，在上海黃金交易所掛牌交易，并可通過金交所平臺以面值數量1∶1兌付國庫黃金Au99.99（或Au99.95）的記賬式信用憑證。持有者可在規定期限內兌付，也可在持有期進行交易，期限可分為短期、中期和長期。

“央行金票”應有的投資特性為：持有期結束后享有與國際黃金市場一致的黃金利息；具有黃金價格波動的風險與收益；擁有黃金投資特性。這對于機構投資者來說尤為重要，因為黃金可以實物資產的形式有效對沖匯率波動風險，優化資產結構。它可同時滿足個人、企業、投資者或投機者的消費與投資需求。

具體市場操作程序可以設定為，央行根據需要，在上海黃金交易所發行一定規模的“央行金票”，并為滿足兌付和黃金儲備需要，有計劃地使用外匯儲備從國際市場上購買黃金補充到所需規模。需要指出的是，為了增加“央行金票”的流動性，提高產品吸引力，其必須具備相當的發行規模。

“央行金票”發行后，上海黃金交易所在央行的授權下，根據市場主體需要及時進行兌付與交割。未交割的“央行金票”留在國庫，可增加國庫儲備，也可供央行經營（如租賃給商業銀行）。

這種思路的優點，從短期來看，有利于解決外匯過快增長和黃金需求難以自足的雙重問題；從長期來說，無論在宏觀層面，還是在微觀層面，都有利于我國經濟的發展，具體體現在四個方面。

有利于國家儲備管理。黃金儲備與外匯儲備以及在國際貨幣基金組織的份額共同組成了一個國家的國際儲備，共同承擔著抵御國際金融風險的職能。由于黃金價格與外匯價格之間的反向關系，“央行金票”的推出，給國家調節儲備結構提供了一個有效的工具，開辟了央行運用市場化方式管理外匯、黃金和儲備的新途徑，進而實現對外匯和黃金國庫儲備的統籌管理。發行“央行金票”會增加我國黃金儲備份額，改變目前黃金儲備過低，外匯占比過高的格局。

提高貨幣政策傳導效率。發行“央行金票”將從市場上回籠資金，兌付“央行金票”將在市場上投放資金，可以說其功效與“央票”類似，所不同的是，“央行金票”調節的是外匯，而“央票”調節的是本幣?？梢哉f，“央行金票”是一種貨幣政策操作工具，它開辟了央行通過黃金市場傳導貨幣政策的渠道，將黃金市場操作納入貨幣政策中，而且為協調本外幣價格提供了一個有效工具。這對正與世界經濟接軌的我國來說尤為重要。在有利于提高貨幣政策傳導效率的同時，還可從某種程度上使中國在開放經濟格局下，保持貨幣政策的相對獨立性。

拓寬投資渠道。目前我國投資工具少，投資渠道匱乏，造成儲蓄率居高不下。黃金投資渠道更是狹窄，雖然有些商業銀行推出了“紙黃金”或類似產品，但由于不可兌付、引用價格透明性差、交易費用高等因素，沒有形成一定規模的市場。“央行金票”是標準合約，既可以交易也可以兌付，又具有相當的規模和不同的期限，可容納各層次的個人投資者與投資機構，是較好的黃金投資工具。它擴大了居民轉換儲蓄資產的選擇范圍，增加了投資渠道，有利于改善居民資產結構。

增加我國黃金定價話語權。在經濟全球化的格局下，一國在定價權方面的優勢，將增加其在國際經濟格局中的地位與份量，同時有利于本國經濟發展。黃金不僅是貴金屬，而且金價與外匯價格緊密相連，這一特殊性更是凸顯了黃金定價權的重要性。在這方面，不僅美國、英國、日本等發達國家看重黃金定價權，與我國經濟發展狀況相似的印度也在努力增加黃金定價權?！把胄薪鹌薄钡耐瞥?，將從增加市場主體、提高交易量、活躍市場等角度，提升我國黃金市場層次，擴大影響力，進而增加我國黃金市場的國際定價權。

但是，這種操作方式也存在一定的協調難度。這個創新產品需要在制度層面、監管層面、技術支持等層面做好相應的配套工作，如關于黃金投資政策的調整，防范風險、運作機制、管理體系、配套措施等一系列框架的出臺。從產品自身看，一個新產品必然存在一個不斷完善的過程。從市場推廣看，要做好投資者的培育工作，以取得市場的認同。所以，此設想要付之實施，需要在產品推出環境、產品設計、市場培育方面做出大量的努力。

利用現有黃金產品

央行使用外匯進口黃金，直接利用上海黃金交易所現有掛牌的黃金產品售金。上海黃金交易所2002年10月成立以來，經過三年多的發展，2005年場內現貨黃金成交量已達906.4噸，居世界交易所場內黃金現貨交易量之首，可支持央行公開市場操作功能。

上海黃金交易所現有黃金交易品種主要包括Au99.95、Au99.99和Au50g三個現貨實盤交易品種，另外還有Au(T+5)與延期交收Au(T+D)兩個現貨保證金交易品種。每個品種都有各自的特點，如現貨實盤中，機構購買者多選擇Au99.95、Au99.99金塊進行交易，而Au50g小金條則傾向于為個人設計。央行可以根據各個品種的特點，適時選擇交易活躍、交易量大的品種有針對性地實施售金操作策略。

具體操作程序可以是，央行在國庫黃金中保持一部分可以用來直接在上海黃金交易所交易的庫存儲備。央行操作室通過在金交所的席位直接下達出售庫存黃金（Au99.95金塊或Au50g小金條）指令，同時完成使用外匯進口相同數量黃金的指令。投資者購買到的黃金可以托管到黃金賬戶進行交易或實物交割。